تصعيد الصراع في الشرق الأوسط وتحطم الائتمان الخاص الأمريكي يصل إلى مستويات قياسية ... موجة الاسترجاع من صناديق القروض الخاصة تستمر، حيث سددت الشركات العملاقة حوالي 70% فقط من إجمالي المبالغ المستحقة، هل شمّ وول ستريت رائحة "أزمة 2008"؟

كجزء من القطاع الأساسي للأصول البديلة الذي تبلغ قيمته 2 تريليون دولار، يواصل سوق الائتمان الخاص الأمريكي منذ الربع الأول من عام 2026 مواجهة موجة سحب استثمارات مستمرة.

لا تزال هناك خلافات داخل الصناعة حول مدى خطورة هذه الأزمة، حيث تركز الكثير من النقاشات في وول ستريت حالياً على ما إذا كان المستثمرون يواجهون أزمة مماثلة لأزمة 2008.

أشار بعض خبراء الصناعة إلى أنهم بدأوا يشمون رائحة “أزمة 2008”. في حين أكد محللو مورغان ستانلي أن مخاطر الائتمان الخاص الحالية تقتصر على مستوى القطاع، ولا تشكل خطراً نظامياً، وأن تأثيراتها على النظام المالي محدودة.

علمت صحيفة “الاقتصادية اليومية” أن موجة سحب الاستثمارات من الائتمان الخاص الأمريكي لا تزال تتصاعد. مؤخراً، أصدر مورغان ستانلي تحذيراً: مع استمرار تطور تقنيات الذكاء الاصطناعي وتأثيرها على قطاع البرمجيات، يستعد سوق الائتمان الخاص لمواجهة ضغط جديد، مع توقع ارتفاع معدلات التخلف عن السداد إلى حوالي 8%.

قال فريق المحللين بقيادة جويز جيانغ إن تأثير الذكاء الاصطناعي على الائتمان الخاص لم يتشكل بعد بشكل ملموس، لكن المخاطر المحتملة تتراكم بسرعة، خاصة في القروض المرتبطة بقطاع البرمجيات. مع ارتفاع نسبة الرافعة المالية وتراجع قدرة التدفقات النقدية على تغطية الديون، قد تصل معدلات التخلف إلى مستويات عالية لم تشهدها السنوات الأخيرة.

ومن الجدير بالذكر أنه قبل أيام قليلة، قام كل من مورغان ستانلي وشركة كليف ووتر (Cliffwater LLC) بوضع حدود على عمليات سحب الاستثمارات لصناديق الدين التي تديرها، والتي تبلغ قيمتها عدة مليارات من الدولارات، بسبب تجاوز طلبات السحب الحد المسموح به في الربع.

وفقاً لصحيفة فايننشال تايمز البريطانية، في الربع الأول من هذا العام، تلقت بعض أكبر صناديق الائتمان الخاص طلبات سحب تتجاوز 10 مليارات دولار، حيث قامت المؤسسات مثل بلاكستون، بيرلايد، كليف ووتر، مورغان ستانلي، وMonroe Capital بتأجيل جزء من تلك الطلبات.

تحليل خبراء يشير إلى أن المؤسسات الكبرى مثل بلاكستون وBlue Owl قد اضطرت سابقاً إلى تعديل قواعد السحب أو بيع أصولها لمواجهة ضغوط السحب، ومع ارتفاع معدل التخلف عن السداد في سوق الائتمان الخاص الأمريكي إلى أعلى مستوى منذ أغسطس 2024، بالإضافة إلى عوامل خارجية مثل الصراعات في الشرق الأوسط وتوقعات تباطؤ الاقتصاد، تتزايد مشاعر الحذر في السوق، مع ظهور مشاكل تراكمت في السيولة وعدم كفاية الإفصاح عن المعلومات.

إعادة هيكلة قطاع البرمجيات بواسطة الذكاء الاصطناعي واختبار ضغط التخلف عن السداد في الائتمان الخاص

مؤخراً، أوضح تقرير مورغان ستانلي أن الثورة التي يثيرها الذكاء الاصطناعي في إعادة تشكيل قطاع البرمجيات تجعل سوق الائتمان الخاص على أعتاب موجة ضغط جديدة. من المتوقع أن ترتفع معدلات التخلف عن السداد على القروض المباشرة إلى حوالي 8%، وهو مستوى قريب من ذروة التخلف خلال جائحة كورونا.

وفقاً للتقرير، فإن أساسيات الائتمان في قطاع البرمجيات تعتبر الأضعف بين جميع القطاعات، مع وجود ضغط مزدوج من ارتفاع الرافعة المالية وانخفاض قدرة تغطية الفوائد. كتب فريق جويز جيانغ أن القروض في قطاع البرمجيات تمتلك أعلى مستويات الرافعة المالية وأدنى مضاعفات تغطية الفوائد، مع تدهور مستمر في قدرة التدفقات النقدية على سداد الديون، مما يضع عبئاً كبيراً على قدرة الشركات على الوفاء بالتزاماتها.

وفي الوقت الذي يصدر فيه هذا التحذير، يواجه سوق الائتمان العالمي صعوبة في التعامل مع تأثيرات الذكاء الاصطناعي على نماذج الأعمال، خاصة في قطاع البرمجيات. لطالما كان هذا القطاع مفضلاً لدى مستثمري الائتمان الخاص بسبب دخله المستقر وهوامشه الربحية العالية.

خلال العقد الماضي، زادت المؤسسات إدارة الأصول البديلة بشكل كبير من تعرضها لقطاع البرمجيات. تظهر بيانات مورغان ستانلي أن هذا القطاع يمثل حالياً حوالي 26% من محفظة الشركات غير المدرجة في سوق الأسهم (BDC). وفي أدوات التمويل المضمون للائتمان الخاص (CLO)، يشكل قطاع البرمجيات حوالي 19%، مع اقتراب استحقاق العديد من القروض.

وفقاً لمؤسسة تتبع الأسواق المالية PitchBook، فإن استحقاقات ديون القروض المباشرة في قطاع البرمجيات تظهر نمط “ثقيل في البداية وخفيف في النهاية”: حيث ستنتهي 11% من القروض بحلول 2027، وترتفع النسبة إلى 20% في 2028. وإذا ما تراجعت السيولة السوقية وانخفضت رغبة المقرضين، فإن تكلفة إعادة التمويل للشركات البرمجية ستزداد بشكل كبير، مع زيادة صعوبة تمديد آجال الديون، مما سيرفع من مخاطر التخلف عن السداد مباشرة.

وفي ظل تحذيرات المخاطر، بدأت ضغوط السيولة تظهر بشكل واضح. ففي الأسبوع الماضي، قام كل من مورغان ستانلي وCliffwater LLC بوضع حدود على عمليات سحب استثمارات بمليارات الدولارات من صناديق الدين الخاصة، مما يعكس حالة من التوتر في السيولة السوقية. وأكدت المؤسستان أن السبب الرئيسي هو أن طلبات السحب تجاوزت الحد المسموح به في الربع، وأن الصناديق غير قادرة على تلبية جميع الطلبات دون التأثير على أسعار الأصول.

موجة سحب استثمارات بمليارات الدولارات تجتاح شركات إدارة الأصول

وتحليل المخاطر من قبل العديد من الجهات

القيود على السحب من قبل مورغان ستانلي وCliffwater ليست حالة فريدة.

وفقاً لصحيفة فايننشال تايمز البريطانية، في الربع الأول من 2026، تلقت صناديق الائتمان الخاص الكبرى مثل بلاكستون، بيرلايد، مورغان ستانلي طلبات سحب بقيمة 10.1 مليار دولار، وواجهت فقط حوالي 70% من تلك الطلبات، مع تأجيل البقية.

على سبيل المثال، صندوق HPS الخاص بقيمة 26 مليار دولار التابع لبيرلايد، والذي يركز على قروض الشركات، تلقى طلبات سحب بنسبة 9.3%، وطبق الحد الأقصى للسحب في الربع وهو 5%. أما صندوق بلاكستون الرئيسي بقيمة 82 مليار دولار، فشهد طلبات سحب بنسبة 7.9%، وهو أعلى مستوى منذ فترة.

تؤدي ضغوط السحب إلى تراجع أسواق الأسهم المرتبطة، حيث شهدت أسهم Blue Owl Capital انخفاضاً بنسبة 16.97% منذ بداية العام، مع تراجع أكثر من 40% منذ بداية العام، كما انخفضت أسهم Ares Management بأكثر من 10% في مارس. وفي يوم 6 مارس، انخفض سهم بيرلايد بنسبة 7.17%، وتراجعت أسهم Blue Owl Capital وKKR وAres Management بنسبة 5.09% و4.46% و6.01% على التوالي.

ومن الجدير بالذكر أن شركة KKR أعلنت في 11 مارس أن القروض المباشرة تمثل 5% من حجم أصولها المدارة، وأن أدائها الأخير كان متأثراً باستثمارات قديمة واستثمارات غير ذات أولوية، مع تأكيد أن “المؤشرات التشغيلية الأساسية لم تتباطأ بشكل جوهري”. ومن خلال أداء السوق خلال اليومين الماضيين، تظهر إشارات على استقرار سعر سهم الشركة.

لا تزال هناك خلافات داخل الصناعة حول مدى خطورة الأزمة الحالية، حيث يتركز النقاش في وول ستريت على ما إذا كانت تشبه أزمة 2008. بعض الخبراء بدأوا يشمون رائحة “أزمة 2008”.

وفي مواجهة حالة الذعر، قدمت العديد من المؤسسات تحليلاً لمخاطر الحدود. أكد محللو مورغان ستانلي أن مخاطر الائتمان الخاص تظل محصورة في مستوى القطاع، ولا تمثل خطراً نظامياً، وأن آليات السيولة الحالية تمنع انتقال المخاطر، وأن القطاع المصرفي لديه حماية من التعرض المفرط، مما يقلل من احتمالية تكرار أزمة الرهون العقارية الثانوية عام 2008.

كما أشارت شركة هوتاي سيكيورتيز إلى أن سوق الائتمان الخاص يمر حالياً بمرحلة تصفية، مع استمرار الضغوط على المدى القصير، لكن في سيناريو هبوط الاقتصاد الأمريكي بشكل ناعم، فإن المخاطر النظامية تبقى تحت السيطرة، وتُشبه “عاصفة في إبريق شاي” (أي مخاطر قطاعية محلية).

وحذر بعض المحللين من أن تأثير الذكاء الاصطناعي على قطاع البرمجيات هو عملية طويلة الأمد وغير مؤكدة، وأن إعادة هيكلة نماذج الإيرادات ستستمر في التأثير على جودة الائتمان. كما أن زيادة نسبة المستثمرين الأفراد قد تؤدي إلى ضعف السيولة، مما قد يزيد من تقلبات السوق، ومن المحتمل أن تنهي مرحلة النمو السريع لسوق الائتمان الخاص التي استمرت لعقد من الزمن.

حتى الآن، لا تزال إجراءات تقييد السحب سارية. وخلال الأسبوعين المقبلين، مع استكمال شركات مثل Ares Management وApollo Global وBlue Owl وOaktree وGoldman Sachs عمليات الإحصاء، من المتوقع أن يزداد حجم السحب، مما يعني أن اختبار السيولة في سوق الائتمان الخاص لم ينته بعد.

الصحفي| لي لي

المحرر| هه شياوتاو، شياو روي دونغ، يي تشي جيانغ

المراجعة| دان لياين

صورة الغلاف من مصدر: فيزيون الصين