شن وان هونغ يوان: تقييم بيانات التمويل لشهر فبراير هل يمكن أن يستمر تحسين هيكل الائتمان؟

ملخص

الحدث: في 13 مارس، أعلنت البنك المركزي عن بيانات التمويل في الصين حتى فبراير 2026، حيث انخفض معدل نمو رصيد القروض على أساس سنوي بمقدار 0.1 نقطة مئوية ليصل إلى 6.0٪، واستقر حجم التمويل الاجتماعي على أساس سنوي عند 8.2٪، وارتفع M1 بنسبة 1.0 نقطة مئوية ليصل إلى 5.9٪.

الرأي الرئيسي: لا تزال استدامة القروض المتوسطة والطويلة الأجل للشركات بحاجة لمراقبة

شهدت القروض المتوسطة والطويلة الأجل للشركات تحسنًا على أساس سنوي في فبراير، ويُعزى ذلك إلى عاملين رئيسيين: أولاً، كان وتيرة إصدار القروض في يناير أكثر توازنًا؛ ثانيًا، تأثير قاعدة منخفضة ناتج عن جهود سابقة لتسوية الديون في بداية العام الماضي. في ذلك الشهر، زاد حجم القروض الجديدة على أساس سنوي بمقدار 1100 مليار يوان، وكان السبب الرئيسي في ذلك هو انخفاض قروض السكان والقروض غير المصرفية على أساس سنوي بمقدار 2616 و2949 مليار يوان على التوالي؛ بالمقابل، زادت القروض المتوسطة والطويلة الأجل للشركات بمقدار 3500 مليار يوان على أساس سنوي. لا تزال استدامة نمو القروض المتوسطة والطويلة الأجل للشركات بحاجة لمراقبة، خاصة معدل تصحيح الطلب وتزايد التكاليف في الجهات العليا.

شهد التمويل الاجتماعي زيادة على أساس سنوي للشهرين الأولين من العام، مع تحول العنصر الرئيسي الداعم للنمو من سندات الحكومة في يناير إلى القروض باليوان في فبراير. في فبراير، زاد التمويل الاجتماعي بمقدار 1461 مليار يوان على أساس سنوي، وكان الزيادة الرئيسية في القروض باليوان بمقدار 1956 مليار يوان. في يناير، كانت سندات الحكومة تدعم التمويل الاجتماعي، لكن في فبراير، انخفضت بمقدار 2903 مليار يوان، ويُعزى ذلك إلى قاعدة عالية في نفس الفترة من عام 2025. من المتوقع أن يكون الدعم الذي تقدمه سندات الحكومة للتمويل الاجتماعي محدودًا في المستقبل، مع تراجع دعمها تدريجيًا.

تحسن M1 في فبراير، ويُعزى ذلك جزئيًا إلى زيادة ودائع الأفراد الجارية نتيجة لتوقيت عيد الربيع، حيث أُطلق استهلاك العيد بشكل غير متوقع، مما زاد من تأثير ذلك. وفقًا للبيانات التاريخية، فإن ودائع الأفراد الجارية تميل إلى الارتفاع خلال شهر عيد الربيع، ويرتبط ذلك باستعادة الأصول خارج الميزانية، ومنح الشركات لمكافآت نهاية العام، وتحفيز الاستهلاك. في عام 2026، كان عيد الربيع متأخرًا بشكل ملحوظ، مع استهلاك غير متوقع، مما جعل زيادة ودائع الأفراد الجارية سببًا رئيسيًا لتحسن M1. أما معدل نمو M2 فظل ثابتًا، ويرجع ذلك على الأرجح إلى زيادة الإنفاق المالي وانخفاض كبير في ودائع الحكومة.

بالنظر إلى المستقبل، ستصبح السياسة النقدية أكثر مرونة وفعالية، مع إصدار سياسات مناسبة وفقًا لظروف الاقتصاد. أكد تقرير عمل الحكومة على استخدام أدوات السياسة مثل خفض نسبة الاحتياطي وخفض أسعار الفائدة بشكل مرن وفعال، مع الحفاظ على سيولة كافية، وتحسين الأدوات الهيكلية، مما يرسل إشارة واضحة إلى أن السياسة النقدية ستتخذ إجراءات لتخفيف تقلبات الاقتصاد عند الحاجة. في الوقت الحالي، تتزايد تقلبات أسعار السلع الأساسية، ولم تظهر آثارها بعد بشكل كامل على الاقتصاد، لذا من المتوقع أن تتابع السياسات الوضع عن كثب، وتزيد من الدعم عند الحاجة لضمان استقرار الاقتصاد الكلي.

المتابعة الدورية: زيادة التمويل الاجتماعي على أساس سنوي

في فبراير، تم إصدار قروض جديدة بقيمة 9000 مليار يوان، بانخفاض قدره 1100 مليار يوان على أساس سنوي. من حيث القطاعات، انخفضت قروض القطاع السكني بمقدار 6507 مليار يوان، مع انخفاض سنوي بمقدار 2616 مليار يوان، منها انخفاض في القروض قصيرة الأجل بمقدار 1952 مليار يوان، ومتوسطة وطويلة الأجل بمقدار 665 مليار يوان. زادت قروض الشركات بمقدار 14900 مليار يوان، مع انخفاض في التمويل عبر الأوراق المالية بمقدار 2043 مليار يوان، وزيادة في القروض قصيرة الأجل بمقدار 2700 مليار يوان، والمتوسطة والطويلة الأجل بمقدار 3500 مليار يوان.

زاد التمويل الاجتماعي الجديد في فبراير بمقدار 23792 مليار يوان، بزيادة قدرها 1461 مليار يوان على أساس سنوي، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى تحسن القروض باليوان. زادت القروض باليوان بمقدار 8484 مليار يوان، بزيادة قدرها 1956 مليار يوان، في حين زادت سندات الحكومة بمقدار 14036 مليار يوان، بانخفاض قدره 2903 مليار يوان على أساس سنوي، وارتفعت سندات الشركات بمقدار 181 مليار يوان، وزادت القروض بالوكالة بمقدار 47 مليار يوان، والقروض بالثقة بمقدار 639 مليار يوان، والشيكات غير المخصومة بمقدار 1232 مليار يوان.

ظل معدل نمو M2 ثابتًا عند 9.0٪، بينما ارتفع معدل M1 وفقًا للمقاييس الجديدة بمقدار 1.0 نقطة مئوية ليصل إلى 5.9٪. من حيث هيكل الودائع، زادت ودائع الأفراد بمقدار 25000 مليار يوان، وانخفضت ودائع الشركات بمقدار 17605 مليار يوان، وانخفضت ودائع الحكومة بمقدار 16076 مليار يوان، وزادت ودائع المؤسسات غير المصرفية بمقدار 13900 مليار يوان، مع انخفاض قدره 14400 مليار يوان على أساس سنوي.

تحذيرات المخاطر

1. عدم اليقين في نمط الاستجابة السياسية، وعدم اليقين في آلية نقل السياسات.

2. عدم اليقين في آلية نقل السياسات، بسبب وجود تباينات كبيرة في الهيكل الاقتصادي، مما قد يؤدي إلى نتائج مختلفة لنفس السياسات، ويؤثر على توجهات وحجم السياسات في عام 2026.

(المصدر: Shenwan Hongyuan)