مفترق الطرق العالمي للبنوك المركزية: هل ستعود كابوس التضخم لعام 2022؟

في عام 2022، لم تتلاشَ غيوم التضخم الناتجة عن جائحة كوفيد-19 بعد، وفجأة اندلعت الصراع بين روسيا وأوكرانيا، مع بروز صدمات التضخم بشكل واضح. على الرغم من أن معدلات التضخم في الاقتصادات الرئيسية وصلت إلى خانة الأرقام المزدوجة، إلا أن الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي وغيرها من المؤسسات ظلت متمسكة بمفهوم “التضخم المؤقت”، لكن ردود أفعالها كانت بطيئة جدًا، وظل التضخم مرتفعًا، مما أدى إلى انتقادات واسعة النطاق لمجموعة من البنوك المركزية.

بعد أربع سنوات، تكررت مشهد مماثل، حيث أدى الصراع بين إيران والولايات المتحدة إلى ارتفاع سريع في أسعار النفط فوق مئة دولار، مما يهدد باندلاع عاصفة تضخمية جديدة. هذا الأسبوع، ستعقد حوالي 20 بنكًا مركزيًا اجتماعات سياسة نقدية، تغطي تقريبًا ثلثي الاقتصاد العالمي، حيث ستجتمع ثمانية من بنوك مجموعة العشرين هذا الأسبوع لاتخاذ قرارات. مع تهديدات التضخم الجديدة الناتجة عن الصراع بين إيران والولايات المتحدة، قد تضطر العديد من البنوك المركزية إلى تأجيل خفض أسعار الفائدة، وربما في بعض الحالات التفكير في رفعها.

لكن حتى الآن، لا توجد حاجة ماسة لتعديلات فورية في السياسات، باستثناء بنك أستراليا الذي قد يرفع أسعار الفائدة مرة أخرى، بينما من المتوقع أن يحافظ الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي والبنك البريطاني على أسعار الفائدة دون تغيير، مع تقييم تأثير ارتفاع تكاليف الطاقة على الأسعار الاستهلاكية والنمو الاقتصادي. ستعتمد السياسات النقدية المستقبلية بشكل كبير على مدة استمرار الصراع في الشرق الأوسط، وإذا ما استمرت التوترات في رفع الأسعار، أو عرقلت النمو الاقتصادي، أو أدت إلى تقلبات حادة في العملات المحلية، فإن البنوك المركزية جاهزة للتدخل في أي وقت.

هل ستتكرر كابوس التضخم لعام 2022 مرة أخرى؟ هل ستكرر البنوك المركزية العالمية أخطاءها السابقة؟

الصراع بين إيران والولايات المتحدة يثير فوضى تضخمية جديدة

في ظل ارتفاع أسعار النفط، ستعلن البنوك المركزية الكبرى مثل الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي والبنك الياباني قراراتها بشأن أسعار الفائدة هذا الأسبوع، ويترقب المستثمرون بعناية الإشارات التي ستصدر عنها.

قال وو تشي دي، مدير معهد أبحاث الأوراق المالية في شركة源达信息، لصحيفة اقتصاد القرن الواحد والعشرين، إن في ظل ارتفاع أسعار النفط الناتج عن الصراع بين إيران والولايات المتحدة، تواجه البنوك المركزية خيارًا صعبًا بين السيطرة على التضخم والحفاظ على النمو. الآن، أصبح “نموذج الاعتماد على البيانات” هو الخيار المشترك بين جميع البنوك المركزية، ومن المتوقع أن تحافظ على أسعار الفائدة دون تغيير على الأرجح، لكن التوجيهات السياسية ستتجه بشكل جماعي نحو “الموقف الحذر”، تمهيدًا لسياسات تشديد محتملة لاحقًا.

توقع السوق أن يظل الاحتياطي الفيدرالي على موقفه، مع تراجع كبير في توقعات خفض الفائدة، حيث قد يظهر رسم النقاط أن عدد مرات خفض الفائدة خلال العام سينخفض إلى مرة واحدة، مع تقييم المسؤولين لمخاطر “الركود التضخمي”. من ناحية أخرى، من المرجح أن يحافظ البنك المركزي الأوروبي على أسعار الفائدة، لكنه قد يصدر إشارات متشددة لتعزيز ثقة السوق في هدف التضخم، مع احتمال رفعها مرة واحدة خلال العام. أما البنك الياباني، فمن المتوقع أن يبقي على أسعار الفائدة ثابتة، لكن ارتفاع أسعار الطاقة قد يسرع وتيرة رفع الفائدة في المستقبل بسبب التضخم المستورد.

قال دونغ جون يون، كبير الاقتصاديين في شركة أوسط للأوراق المالية، لصحيفة اقتصاد القرن الواحد والعشرين، إن الصراع بين إيران والولايات المتحدة استمر في التصاعد مؤخرًا، مما أدى إلى ارتفاع كبير في أسعار النفط وتوقعات الأسعار. تجاوز سعر برنت الفوري 100 دولار للبرميل، واستقرت عقود مايو فوق هذا المستوى، بعد أن كانت قبل أكثر من شهرين فقط عند 63 دولارًا للبرميل. أدى الارتفاع الحاد في الأسعار إلى زيادة عدم اليقين بشأن مسار التضخم العالمي، الذي كان قد بدأ يتباطأ.

الأهم من ذلك، أن السبب المباشر لارتفاع أسعار النفط هو إغلاق مضيق هرمز من قبل إيران، وتوقعات مرور السفن عبر المضيق تعتمد على تطورات الصراع الجيوسياسي بين الولايات المتحدة وإيران وإسرائيل. إن عدم اليقين الجيوسياسي الكبير يجعل مسار التضخم العالمي أكثر غموضًا، حيث أن مدة إغلاق المضيق تُعد أداة لنقل تأثيرات الصراع، مما يصعب التنبؤ بمسار التضخم. قال دونغ جون يون إن، نظرًا لأن الصراع الحالي لم يستمر سوى نصف شهر، فإن تأثير التضخم لم يتضح بعد بشكل كامل، ومن الأفضل للبنوك المركزية أن تظل على الحياد وتنتظر البيانات الفعلية قبل اتخاذ قرارات السياسة، معتمدين على “نموذج الاعتماد على البيانات”، وهو خيار أكثر عقلانية.

أما بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي والبنك الياباني، فكل منها يواجه وضعًا مختلفًا.

بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، أكد دونغ جون يون أن سوق العمل الضعيف وارتفاع أسعار النفط المستمر يجعل من الصعب تحقيق توازن بين السيطرة على التضخم واستقرار الاقتصاد. لذلك، من المرجح أن يكون الرسالة الأساسية هذا الأسبوع هي الصبر الشديد وإعادة التوازن بين الهدفين. قد يركز جيروم باول، رئيس الاحتياطي الفيدرالي، على أن البيانات الأخيرة الخاصة بالوظائف غير الزراعية في فبراير تحتاج إلى مزيد من المراقبة لمعرفة ما إذا كانت تشير إلى تغيرات اتجاهية، مع عدم إغفال مخاطر ارتفاع التضخم الناتج عن ارتفاع أسعار النفط. هذا التصريح، الذي يركز على مراقبة بيانات التوظيف والتضخم، يعني أن توقعات السوق لخفض الفائدة ستتأخر. كما من المتوقع أن يعلن الاحتياطي الفيدرالي أنه لن يفكر في رفع الفائدة أو يرفض ذلك مستقبلًا، في محاولة لتحقيق توازن بين التضخم المتشدد وقلق التوظيف.

أما البنك المركزي الأوروبي، فبسبب اعتماده الأكبر على مصادر الطاقة الخارجية، وذكريات أزمة الطاقة التي أثارتها حرب روسيا وأوكرانيا عام 2022، فمن المتوقع أن يكون موقفه أكثر تشددًا من الاحتياطي الفيدرالي، خاصة إذا استمرت أسعار الطاقة في الارتفاع، حيث قد يعزز البنك من إشاراته المتشددة ويحتفظ بمساحة لمزيد من التشديد في السياسات.

أما البنك الياباني، فالوضع أكثر تعقيدًا، حيث إن ارتفاع أسعار النفط يسبب نوعًا من التضخم الركودي — ارتفاع تكاليف الواردات يدفع التضخم المستورد، لكنه في الوقت ذاته يضر بالنمو الاقتصادي وأرباح الشركات. لذلك، يتوقع أن يكون موقف البنك الياباني أكثر حذرًا، حيث يركز على أن التضخم الحالي هو “تأثير مؤقت من الصدمات العرضية”، ويعتمد على دعم الحكومة المالي بدلاً من رفع الفائدة، مع تحذيرات لفظية من تقلبات سوق الصرف الياباني وتدهور الين.

البحث عن مسارات وسطية في السياسات

أصبح بنك أستراليا المركزي أول من رفع أسعار الفائدة هذا العام في الأسواق المتقدمة، في 17 مارس، رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 4.10%، وهو ثاني زيادة على التوالي هذا العام. قال وو تشي دي إن قرار الرفع يعكس قوة الاقتصاد الأسترالي، حيث سجل الناتج المحلي الإجمالي في الربع الرابع من 2025 نموًا بنسبة 2.6% على أساس سنوي، متجاوزًا معدل النمو المحتمل البالغ 2%. كما سجل مؤشر أسعار المستهلكين ارتفاعًا بنسبة 3.8% على أساس سنوي في يناير، وهو أعلى من النطاق المستهدف البالغ 2-3%. وسجل سوق العمل معدلات بطالة منخفضة ومستقرة.

ومع ذلك، فإن قرار الرفع لم يكن موحدًا داخل البنك، حيث تم تمريره بصعوبة 5 أصوات مقابل 4، مما يكشف عن خلافات عميقة داخل المجلس حول مستقبل الاقتصاد. بعض الأعضاء الحذرين يخشون أن يؤدي رفع الفائدة بشكل مفرط إلى إضعاف الاستهلاك والنمو، مما يعني أن مسار رفع الفائدة سيكون معتمدًا بشكل كبير على البيانات، وقد يتغير بناءً على التطورات الاقتصادية.

قال دونغ جون يون إن بنك أستراليا أصبح الرائد في دورة رفع الفائدة، بسبب وضعه الاقتصادي الخاص — فبينما استمرت باقي الاقتصادات في رفع الفائدة، أظهر الاقتصاد الأسترالي مرونة واضحة. فالتضخم في أستراليا مدفوع بشكل أكبر بالاستثمار المحلي والطلب القوي من سوق العمل، وليس فقط بتأثيرات أسعار الطاقة المستوردة. لذلك، فإن رفع الفائدة هناك هو استجابة حقيقية لاحتياجات التضخم المحلية، مع أن الأحداث الجيوسياسية في الشرق الأوسط زادت من الحاجة إليه، لكنها ليست السبب الرئيسي.

يتوقع السوق أن يستمر بنك أستراليا في رفع الفائدة، بينما قد يرفع البنك الياباني والبنك الأوروبي أسعار الفائدة هذا العام، لكن من غير المرجح أن يرفعها الاحتياطي الفيدرالي، مما يعكس تباينًا كبيرًا في السياسات بين البنوك المركزية.

تُبرز الحالة الخاصة لأستراليا أن السياسات النقدية العالمية تتجه نحو تنويعات متعددة، وليس مجرد تصنيفها كسياسات متشددة أو متساهلة فقط.

قال دونغ جون يون إن، بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، فهو لا يملك القوة الاقتصادية التي تمكنه من الحفاظ على أسعار فائدة مرتفعة كما تفعل أستراليا، ولا يواجه ضغطًا كبيرًا من البنك المركزي الأوروبي لمواجهة التضخم المستورد، وهو الآن في موقف محرج بين مخاطر التضخم والركود، حيث يظل في مرحلة “مراقبة البيانات”، وهو موقف أكثر حيادية.

أما البنك الأوروبي، فبالرغم من أن آفاق نموه أقل من نظيره الأمريكي، إلا أن تأثير الصدمات النفطية عليه أكثر مباشرة، وإذا اضطر إلى رفع الفائدة أثناء ضعف النمو بسبب ضغط التضخم المستورد، فسيكون ذلك بمثابة أزمة ركود تضخمي، مشابهة لسيناريو 2022، ولكن مع أساسيات طلب أضعف.

أما البنك الياباني، فالوضع أكثر انقسامًا، حيث إن تدهور الين إلى 160 مقابل الدولار يزيد من التضخم المستورد، مما يستدعي رفع الفائدة للحفاظ على سعر الصرف، لكن قيود الدين الحكومي المرتفعة تجعل من رفع الفائدة بشكل حاد محفوفًا بالمخاطر، وقد يؤدي إلى أزمة مالية. لذلك، فإن السياسة النقدية ستظل في موقف حرج بين الحفاظ على سعر الصرف والحفاظ على المالية العامة.

جوهر الاختلاف، بحسب دونغ جون يون، يكمن في أن الاقتصادات المختلفة تتفاعل مع الصدمات الجيوسياسية ذاتها في مراحل مختلفة من دورة الطلب.

الخلفية الاقتصادية وراء التباين في السياسات

قال وو تشي دي إن التباين في السياسات بين البنوك المركزية العالمية يعود إلى اختلاف أوضاعها الاقتصادية، خاصة في مواجهة التضخم والنمو. فالاتحاد الأوروبي، كمستورد صافٍ للطاقة، حساس جدًا لتقلبات أسعار النفط، ويزيد من ضغط رفع الفائدة للحد من التضخم المتوقع. أما الاحتياطي الفيدرالي، فهو في موقف يقترب من بداية مرحلة “الركود التضخمي”، حيث أن خفض الفائدة قد يزيد التضخم، ورفعها قد يضر بالتوظيف، لذلك يفضل الانتظار. والبنك الياباني، الذي يعاني من ارتفاع أسعار الطاقة وضعف الين، يرفع الفائدة بشكل محدود بهدف إعادة التوازن النقدي وتقليل ضغط تدهور العملة.

هل ستعود كوابيس التضخم لعام 2022 مرة أخرى؟

في عام 2022، أدى اندلاع الصراع بين روسيا وأوكرانيا إلى ارتفاع معدلات التضخم في أكبر الاقتصادات إلى خانة الأرقام المزدوجة. فهل سيستمر الصراع بين إيران والولايات المتحدة لفترة أطول، وتعود كوابيس التضخم لعام 2022؟

مقارنة، يرى دونغ جون يون أن هناك تشابهات بين الصراعين: الأول، أن كلاهما حدث عند مفترق طرق في دورة السياسات النقدية العالمية، ففي 2022 كانت بداية دورة التشديد، بينما الآن نحن في منتصف دورة التيسير؛ الثاني، أن كلاهما يتصل بشكل مباشر بصدمات إمدادات الطاقة، مما أدى إلى توقعات تضخم عالمية مرتفعة.

لكن، هناك اختلافات واضحة في الخلفية الاقتصادية بين الحالتين. قال إن، أولاً، أن أساس الطلب مختلف. ففي 2022، كانت الطلبات العالمية مرتفعة جدًا بعد الجائحة، مع تضخم مرتفع، وكانت الصدمات في جانب العرض تعزز التضخم بشكل كبير، أما الآن، فالطلب العالمي ليس مرتفعًا، بل هو أضعف، مما يحد من تأثير الصدمات على التضخم. ثانيًا، الفضاء السياسي للسياسات مختلف، فبالرغم من أن رفع الفائدة في 2022 كان مؤلمًا، إلا أن البنوك المركزية كانت تملك مساحة لرفعها بشكل جماعي لمكافحة التضخم، بينما الآن، بعد عدة جولات من خفض الفائدة، لم تعد هناك مساحة كبيرة لزيادتها، خاصة مع ضعف الطلب. ثالثًا، التنسيق بين السياسات أصبح أكثر تباينًا، حيث أن في 2022، كانت هناك إجماع على رفع الفائدة لمكافحة التضخم، أما الآن، فكل بنك مركزي يتخذ مسارًا مختلفًا بناءً على ظروفه الاقتصادية.

وبناءً عليه، يرى دونغ جون يون أن احتمالية تكرار كابوس التضخم لعام 2022 أقل، وأن السيناريو الأكثر ترجيحًا هو أن الاقتصادات الكبرى ستجد نفسها في حالة “تريد رفع الفائدة ولكن لا تستطيع”، أي حالة ركود تضخمي. لكن، إذا طال أمد إغلاق مضيق هرمز بشكل كبير، واستمرت الصراعات الجيوسياسية، فقد يؤدي ذلك إلى صدمات تضخمية غير متوقعة، وهو خطر جانبي يجب مراقبته عن كثب.

كما يعتقد وو تشي دي أن، بالمقارنة مع عام 2022، تغيرت البيئة الكلية بشكل جذري، لذلك فإن احتمالية تكرار كابوس التضخم في 2022 أقل بكثير.

الاختلافات في البيئة الأولية واضحة، ففي 2022، قبل الصراع، كانت اضطرابات سلاسل التوريد والتضخم الناتج عن التحفيز المالي الأمريكي الضخم قد أدت إلى أعلى معدلات تضخم منذ 40 عامًا، أما الآن، فإن معدل التضخم في الولايات المتحدة بدأ يتراجع منذ نهاية 2025، مما يوضح أن البيئة مختلفة تمامًا.

كما أن وزن الطاقة في التضخم يتراجع، حيث زاد استهلاك الخدمات، وانخفضت حصة الطاقة في سلة مؤشر أسعار المستهلك، كما أن التحول نحو الطاقة النظيفة قلل من مرونة أسعار النفط. خبرة 2022 جعلت البنوك المركزية، خاصة البنك الأوروبي، أكثر حذرًا من التضخم الناتج عن الصدمات النفطية، والتجربة ذاتها ستغير توقعات السوق وسلوك البنوك.

وفي المستقبل، يذكر وو تشي دي أن العامل الأهم هو مدة واستمرار الصراع بين إيران والولايات المتحدة. إذا أدى الصراع إلى إغلاق مضيق هرمز لفترة طويلة، فسيؤدي ذلك إلى أزمة حادة في إمدادات الطاقة، مما يرفع التضخم ويضعف النمو، وسيجد البنك المركزي أمام تحديات معقدة، وسيصبح أمامه خياران: إما الحفاظ على سعر الصرف أو الحفاظ على المالية العامة، لكن لا يمكن الجمع بينهما بسهولة.

قبل أربع سنوات، كانت نظرية “تضخم مؤقت” خاطئة، والآن، يقف صانعو السياسات أمام مفترق طرق، فهل سيتمكنون من تجاوز عادات الماضي وإيجاد مسار ضيق لتحقيق هبوط اقتصادي ناعم، أم أن التحدي قد أصبح حتميًا؟