أسهم الأولوية البنكية تنسحب بكثافة، السندات الأبدية بأسعار مفضلة قد تصبح "بديلا"

شركة التجزئة الرائدة في البنوك، بنك招商، تنضم أيضًا إلى جيوش استرداد الأسهم الممتازة.

مؤخرًا، أعلن بنك招商 أنه حصل على موافقة من الهيئة الوطنية لمراقبة التمويل والإشراف المالي، ويخطط في 15 أبريل 2026 لاسترداد كامل الأسهم الممتازة المحلية غير العامة الصادرة في ديسمبر 2017، والتي تحمل اسم “招银优1”، بقيمة تصل إلى 27.5 مليار يوان، وسعر الاسترداد هو القيمة الاسمية مضافًا إليها الأرباح المستحقة عن الفترة الحالية، وجميع التمويل يأتي من موارد الشركة الذاتية.

هذه هي المرة الثالثة التي يعلن فيها بنك خلال العام عن استرداد الأسهم الممتازة، بعد أن قامت كل من بنك Guangda وبنك Ping An بعمليات مماثلة. بالإضافة إلى هذه الثلاثة، ستدخل بنوك أخرى مثل بنك CITIC (350 مليار يوان “中信优1”) وبنك Jiangsu (100 مليار يوان “苏银优1”) أيضًا في فترة الاسترداد خلال العام. تتوقع شركة Huayuan Securities أن يصل حجم استرداد الأسهم الممتازة للبنوك في 2026 إلى 1500 مليار إلى 2000 مليار يوان، مع زيادة مقارنة بعام 2025، وأن تظل موجة الاسترداد في ذروتها.

ثلاثة بنوك قد استردت أسهمها الممتازة هذا العام

في 13 مارس، أعلن بنك招商 عن نيته استرداد كامل الأسهم الممتازة المحلية غير العامة الصادرة في 2017، والمعروفة باسم “招银优1”. ووفقًا للمعلومات، تم إصدار هذه الأسهم في ديسمبر 2017، بحجم إصدار قدره 275 مليون سهم، وجمع مبلغ 27.5 مليار يوان. وأوضح بنك招商 أن موعد الاسترداد المحدد هو 15 أبريل 2026، وأنه حصل على رد عدم الاعتراض من الهيئة الوطنية لمراقبة التمويل والإشراف المالي، وسيتم استكمال الإجراءات التنظيمية اللازمة، والالتزام بالإفصاح عن المعلومات، مع توزيع أرباح الأسهم الممتازة ذات الصلة في الوقت نفسه.

يحتل استرداد الأسهم الممتازة لبنك招商 المرتبة الثانية من حيث الحجم بين البنوك هذا العام، بعد أن تصدرت بنك Guangda القائمة. في 12 فبراير، أعلن بنك Guangda أنه أكمل استرداد وإلغاء إدراج الأسهم الممتازة للدفعة الثالثة من البنك، والتي أُصدرت في يوليو 2019، بحجم 35 مليار يوان، ودفعت للبنك كامل القيمة الاسمية، بالإضافة إلى أرباح الفترة من 1 يناير 2016 إلى 10 فبراير 2016، بمبلغ إجمالي 35.148 مليار يوان.

بالإضافة إلى بنك招商 وبنك Guangda، أكمل بنك Ping An مؤخرًا أيضًا عملية استرداد الأسهم الممتازة. في 9 مارس، استرد البنك جميع الأسهم الممتازة غير العامة من نوع “平银优01”، وأُدرج في بورصة Shenzhen في 10 مارس. تم ذلك استنادًا إلى قرار مجلس إدارة البنك بتاريخ 22 أغسطس 2025، وموافقة الهيئة الوطنية لمراقبة التمويل والإشراف المالي، واستُخدمت حق الاسترداد بعد مرور خمس سنوات على إصدار الأسهم. شمل الاسترداد 200 مليون سهم بسعر 104.37 يوان للسهم (شامل الأرباح المستحقة)، بمبلغ إجمالي 20.874 مليار يوان. وذكر بنك Ping An أن عملية الاسترداد تمت باستخدام التدفقات النقدية الذاتية، وأنها لن تؤثر بشكل كبير على وضعه المالي ونتائج أعماله، ولن تضر بمصالح المساهمين.

أما عن أسباب الاسترداد، فالتفسير الرئيسي من قبل البنوك هو خفض التكاليف وزيادة الكفاءة، وتحسين هيكل رأس المال. على سبيل المثال، كانت نسبة الأرباح الاسمية عند إصدار الأسهم الممتازة لبنك招商 — “招银优1” — 4.81%. في ظل الظروف السوقية الحالية، كانت هذه التكلفة أعلى بكثير من أدوات رأس المال الجديدة مثل سندات الديون الدائمة (永续债) وسندات رأس المال الثانوية، حيث بلغ متوسط سعر الفائدة على سندات الديون الدائمة للبنوك في 2025 فقط 2.43%، ويمكن خصم فوائدها قبل الضرائب، مما يمنحها ميزة تمويلية أكبر. إذا حسبنا بشكل تقريبي على أساس رأس مال قدره 275 مليار يوان ومعدل فائدة 4.81%، فإن استرداد الأسهم الممتازة بالكامل يمكن أن يقلل من مصاريف الفوائد الثابتة بمقدار 1.323 مليار يوان سنويًا، مما يعزز صافي الربح ويزيد من عائد المساهمين العاديين.

قال الباحث في شركة Rankin Wealth، Zhang Pengyuan، إن البنوك تقوم حاليًا بكثافة في استرداد الأسهم الممتازة لأسباب عدة: أولاً، في بيئة منخفضة الفائدة، يمكن للبنوك استرداد الأسهم الممتازة ذات الفوائد العالية المبكرة، واستبدالها بأدوات رأس مال ذات تكلفة أقل مثل سندات الديون الدائمة، مما يخفف من ضغط هامش الفائدة الصافية. ثانيًا، الأسهم الممتازة التي أُصدرت في وقت مبكر تدخل الآن فترة الاسترداد، مما يوفر للبنوك نافذة زمنية للتنفيذ. ثالثًا، تقل فعالية بعض الأسهم الممتازة القديمة في قياس رأس المال، ويعد الاسترداد و"الترقية" المستمرة وسيلة لتحسين هيكل رأس المال.

منذ العام الماضي، أصبح استرداد الأسهم الممتازة اتجاهًا، حيث نفذت 9 بنوك عمليات استرداد خلال عام 2025، وبلغت قيمة الأسهم الممتازة المحلية المستردة مجتمعة 1118 مليار يوان، مع أرقام قياسية من حيث عدد المؤسسات المشاركة. كانت بنك Industrial Bank أكبر المستردين، بقيمة 560 مليار يوان، في حين كانت بنك Beijing وNanjing Bank أصغر المستردين، بمبلغ 49 مليار يوان لكل منهما. وشملت المؤسسات الأخرى بنك Shanghai (200 مليار يوان)، بنك Ningbo وHangzhou (100 مليار يوان لكل منهما)، وبنك Changsha (60 مليار يوان).

بالإضافة إلى استرداد الأسهم الممتازة لبنك招商 وبنك Guangda وبنك Ping An، هناك أيضًا بنوك أخرى مثل بنك CITIC (350 مليار يوان “中信优1”) وبنك Jiangsu (100 مليار يوان “苏银优1”)، والتي ستدخل أيضًا في فترة الاسترداد خلال العام. تتوقع شركة Huayuan Securities أن يصل حجم استرداد الأسهم الممتازة للبنوك في 2026 إلى 1500 مليار إلى 2000 مليار يوان، مع زيادة مقارنة بعام 2025، وأن تظل موجة الاسترداد في ذروتها.

أدوات رأس مال البديلة “تغير مرساها”

في صندوق أدوات رأس مال البنوك التجارية، تجري عملية هادئة وعميقة لـ"تغيير المرسى". من جهة، أدت أدوات رأس المال الرئيسية، وهي الأسهم الممتازة، إلى ركود استمر لسنوات، حيث لم تصدر بنوك جديدة منذ إصدار بنك Changsha في 2020، أي لمدة ست سنوات. من جهة أخرى، شهد إصدار السندات الدائمة (永续债) ارتفاعًا قياسيًا في 2025، حيث بلغ إجمالي إصدارها 8250 مليار يوان، بزيادة تقارب 20%.

يكشف مقارنة التكاليف عن الدافع الرئيسي لهذا التغيير. كانت الأسهم الممتازة التي أُصدرت في السنوات المبكرة (2014-2017) تتراوح أسعار فائدةها الأولية بين 5% و6%، ومع دخول فترات تعديل الفائدة، ظلت غالبًا فوق 4%. أما سندات الديون الدائمة الجديدة في 2025، فمعدلات فائدةها انخفضت بشكل كبير إلى نطاق 2.09% إلى 3.8%. على سبيل المثال، كانت سندات الديون الدائمة التي أصدرتها بنك Industrial Bank بمعدل 2.09%، بينما كانت أدنى نسبة أرباح على الأسهم الممتازة التي استردها البنك سابقًا 3.7%. والأهم، أن بنك الصين وبنك Shanghai Pudong في يوليو 2025 أصدرا سندات دائمة بقيمة 300 مليار و200 مليار يوان على التوالي، وكانت معدلات الفائدة خلال السنوات الخمس الأولى منخفضة جدًا، حيث بلغت 1.97% و1.96% على التوالي، مما يبرز ميزة التكاليف بشكل واضح.

هذه التحول من “الأسهم الممتازة” إلى “السندات الدائمة” هو في جوهره الحل الأمثل للبنوك في ظل انخفاض معدلات الفائدة الكلية، وتعزيز الرقابة على رأس المال، وضغوط الأرباح الذاتية. قال لياو زيمينغ، كبير محللي الأوراق المالية في Huayuan Securities، إن الفارق في الفائدة بين الأدوات الجديدة والقديمة يمكن أن يتجاوز 3 نقاط مئوية. على سبيل المثال، استبدال الأسهم الممتازة ذات الفائدة بين 3.7% و5.5% بسندات دائمة بمعدل 2.09% يمكن أن يوفر حوالي 1.28 مليار يوان سنويًا من فوائد الفوائد، مما يترجم مباشرة إلى زيادة الأرباح الصافية. وبالمثل، فإن بنك Shanghai، الذي استرد سنداته ذات الفائدة الأولية 5.2% (وتعديلها إلى 4.02%)، يمكنه استبدالها بسندات دائمة بمعدل حوالي 3.2%، مما يوفر حوالي 1.64 مليار يوان سنويًا.

وتكمن أهمية هذا التبادل في “الاستفادة من المدى الطويل مقابل تكلفة منخفضة، وتثبيت التكاليف”. يتوقع سوق الفائدة أن تنخفض عوائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات إلى نطاق 1.2% إلى 1.5%، وتتوقع شركة Huaxi Securities أن يظل هناك مجال لخفض الفائدة في المستقبل. من خلال إصدار سندات دائمة طويلة الأجل، يمكن للبنوك تأمين تمويل منخفض التكلفة لسنوات قادمة، مما يساعد على مواجهة ضغوط تقلص هامش الفائدة الصافية المستمرة.

بالإضافة إلى الفوائد المالية المباشرة، فإن السندات الدائمة أكثر مرونة من حيث التشغيل. مقارنةً بعملية الموافقة المزدوجة من قبل هيئة الأوراق المالية والهيئة الوطنية لمراقبة التمويل، فإن إصدار السندات الدائمة يتطلب فقط موافقة الهيئة الوطنية، مما يبسط الإجراءات ويقلل من مدة الإصدار من 13 شهرًا إلى 3-6 أشهر. علاوة على ذلك، يمكن خصم فوائد السندات الدائمة قبل الضرائب، مما يقلل من تكلفة التمويل الفعلية للبنك.

بعد كثافة عمليات استرداد الأسهم الممتازة، يزداد تحدي تخصيص أموال إدارة الثروات والتأمينات بشكل أكبر. وفقًا لبيانات Open Source Securities، حتى نهاية الربع الثالث من 2025، كانت الأسهم الممتازة الموجودة في أكبر عشرة منتجات استثمارية في السوق تتراوح عوائدها بين 3.40% و5.37%. وبفضل السماح باستخدام نماذج خصم التدفقات النقدية، فإن تقلباتها أقل، وتشكل حاليًا أكثر من 90% من استثمارات حقوق الملكية.

وفي هذا الصدد، قال العديد من مسؤولي استثمار حقوق الملكية في شركات إدارة الثروات إن من الصعب العثور على “بديل” مماثل للأسهم الممتازة. وقال أحد الخبراء: “حاليًا، الميل للمخاطرة في إدارة الثروات منخفض جدًا، ولا يُحتمل أن يستثمروا في أصول عالية المخاطر، ولا توجد بدائل جيدة للأسهم الممتازة، مع وجود مخاطر انخفاض العائدات.”