أوليرون إليكتريك: حقوق التصويت للزوجين قرب 99%، توزيعات أرباح تتجاوز 30 مليون، معاملات ذات صلة بها نقاط استفهام متعددة

في 17 مارس، ستشهد شركة Zhejiang Oulun Electric Co., Ltd. (Oulun Electric) أول اجتماع لها في سوق NEEQ، برعاية وكالة الترويج Guolian Minsheng Securities.

تعد Oulun Electric شركة متعددة التخصصات تركز على تطوير وتصميم وتصنيع وبيع وخدمة معدات تنظيم البيئة، وتشمل منتجاتها الرئيسية أربعة سلاسل هي: مزيلات الرطوبة، المكيفات المحمولة، الثلاجات المخصصة للسيارات، ومضخات الحرارة المستمدة من الهواء، وتُستخدم منتجاتها على نطاق واسع في قطاعات الكهرباء والإلكترونيات والأدوية وصناعة الورق والأغذية والمنتجات الزراعية والملاعب والمخازن والمختبرات وغيرها من المجالات.

عند التحليل، فإن حقوق التصويت للزوجين تشان شيوان يونغ وزان شياو يينغ تقترب من 99%؛ وقد سبق لهما تقديم تمويل لابن أو أخو الطرف المسيطر؛ وهناك تصحيحات محاسبية وإدارة غير كافية لختم العقود؛ وتخطط الشركة لجمع 753 مليون يوان، مع تقليص التمويل الإضافي بمقدار 50 مليون يوان، وتوزيع أرباح بأكثر من 30 مليون يوان؛ وسرعة التوسع في الإنتاج تثير استفسارات مرتين؛ وتُظهر تكاليف البحث والتطوير أقل من تكاليف المبيعات، مع أدنى نسبة بين الشركات المماثلة؛ ونسبة الموظفين في البحث والتطوير أقل من 10%، مما يثير التساؤل عن مدى حصولها على شهادة شركة تكنولوجيا عالية؛ ونسبة براءات الاختراع الابتكارية أقل من 5%، مع ارتفاع متوسط رواتب الموظفين في البحث والتطوير؛ وتذبذبت نتائج الربع الماضي بشكل كبير، وتباطأت معدلات النمو في الربع الأول من العام الحالي؛ وتشكل إيرادات المكيفات المحمولة 55% من إجمالي الإيرادات، ومعظمها من الخارج؛ وهناك مبيعات مرتبطة، حيث الطرف الآخر هو شركة يسيطر عليها ابن الطرف المسيطر؛ وارتبطت شركة دي ياو للتعبئة والتغليف، التي تأسست في العام التالي لتأسيسها، كمورد رئيسي.

حقوق التصويت للزوجين تقترب من 99%، وتم تقديم تمويل يزيد على 4 ملايين يوان

وفقًا للتحليل السريع، تأسست شركة Oulun Limited في ديسمبر 2009، وأكملت إصلاح هيكل الأسهم في أكتوبر 2022، وبدأت التداول في سوق NEEQ في أكتوبر 2024، وتقع الآن في الطبقة الابتكارية، وبدأت الشركة في تسجيل برامج التوجيه في يناير 2023، وأكملت التوجيه في مايو 2025، وتقدمت بطلب الإدراج في سوق NEEQ في الشهر التالي، بعد استلام استفسارين، تم عقد الاجتماع الأول.

حقوق التصويت للطرفين المسيطرين، تشان شيوان يونغ وزان شياو يينغ، تقترب من 99%. المساهم الرئيسي في Oulun Electric هو تشان شيوان يونغ، والمسيطر الفعلي هو الزوجان تشان شيوان يونغ وزان شياو يينغ، حيث يملكان بشكل مباشر 55.97% و37.31% على التوالي، بالإضافة إلى أن تشان شيوان يونغ يمتلك عبر شركة أو جيين هانغتشو 2.75% بشكل غير مباشر، وهو أيضًا الشريك التنفيذي للشركة، وبذلك يسيطر الزوجان على 98.88% من الأسهم.

وُلد تشان شيوان يونغ عام 1971، ويحمل شهادة ماجستير، وكان مدرسًا في مدرسة تونغتشن في مقاطعة كاويه، ومديرًا لمصنع مواد البناء في كاويه، ومديرًا عامًا لشركة مواد البناء الخشبية، ومن يونيو 2005، يشغل منصب المدير التنفيذي والمدير العام لشركة سونغ جينغ للآلات الكهربائية، ومن ديسمبر 2009، شغل مناصب المدير التنفيذي، ورئيس مجلس الإدارة، والمدير العام، وهو الآن رئيس مجلس الإدارة والمدير العام.

وُلدت زان شياو يينغ عام 1973، وتحمل شهادة ماجستير، وكانت مسؤولة مالية ومراقبة في شركة مواد البناء الخشبية في كاويه، ومنذ أكتوبر 2022، تشغل منصب عضو مجلس إدارة الشركة.

حقوق التصويت للزوجين تشان وزان تقترب من 99%، ويشغلان مناصب مهمة، مما يتطلب الحذر من مخاطر السيطرة غير الملائمة من قبل الطرف المسيطر. أوولون إلكتريك أوضحت أنه إذا استغل الطرف المسيطر موقعه، ويمارس حق التصويت بشكل غير لائق على إدارة الشركة، والموارد البشرية، والمالية، فقد يعرض ذلك العمليات العادية للشركة ومصالح المساهمين الصغار للخطر.

سبق أن قدمت تمويلًا لابن أو أخ الطرف المسيطر. توجد حالات استغلال مالي من قبل الشركة، ففي بداية عام 2022، بلغ رصيد التمويل المقدم خارجيًا 3.676 مليون يوان، مع زيادة قدرها 775 ألف يوان خلال الفترة؛ وبالنظر بشكل أدق، كان الرصيد المقدم لزان زوه هاو 3.676 مليون يوان، مع زيادة قدرها 93,700 يوان خلال الفترة، وتم سداده في نهاية الفترة؛ وبلغ الرصيد المقدم لتشن تشيان 681,400 يوان، ورصيده في نهاية الفترة 76,100 يوان، وفي بداية عام 2023 و2024، كان الرصيد 76,100 و78,900 يوان على التوالي، وتم سداده بالكامل في نهاية عام 2024.

تشن تشيان وزان زوه هاو هما ابن وأخ الطرف المسيطر على التوالي، وتقول الشركة إن السبب هو نقص الوعي التنظيمي. تشمل المستندات الأصلية عقود القروض الموقعة بين الطرفين، ونماذج الموافقة الداخلية على التمويل، وإيصالات البنك، وجداول حساب الفوائد المخصصة حسب عقود القروض.

إذا لم يكونا موظفين في الشركة، فلماذا تقدم الشركة تمويلًا لهما؟ وما هو الاستخدام المخصص لهذه الأموال؟ وما هي النقاط المحددة لتمويل زان زوه هاو؟ بالإضافة إلى ذلك، هل تم استيفاء جميع الإجراءات اللازمة عند تقديم التمويل؟ وما هي النقاط الزمنية للمستندات الأصلية؟ وهل حدثت حالات مماثلة سابقًا؟ وكيف ستتخذ الشركة إجراءات وقائية مستقبلًا؟ كل ذلك من الأمور التي يجب أن تركز عليها سوق NEEQ.

تصحيحات محاسبية وإدارة غير كافية لختم العقود

خلال النصف الأول من عام 2022 و2023 و2025، حدثت تصحيحات محاسبية في شركة أوولون إلكتريك، حيث كانت مبالغ تصحيح حقوق الملكية 5.3778 مليون يوان، و1.7055 مليون يوان، و422,300 يوان على التوالي، ونسبتها من حقوق الملكية قبل التصحيح كانت -1.59%، -0.36%، و0.05%. كما تم تصحيح إيرادات التشغيل بمبالغ -727,600 يوان، -746,400 يوان، و-4,264,500 يوان، وأرباح صافية بمبالغ -2,541,300 يوان، 3,672,300 يوان، و42,300 يوان.

وتبين أن السبب الجذري لهذه الأخطاء يعود إلى ضعف فهم الموظفين الماليين لمعايير المحاسبة، وسوء التواصل مع أقسام المشتريات، والموارد البشرية، والبحث والتطوير. اتخذت الشركة إجراءات تصحيحية من خلال تعزيز التدريب المالي، وتحسين المهارات المهنية، وتعزيز التواصل بين الأقسام لضمان دقة وسرعة نقل المعلومات.

بالإضافة إلى ذلك، توجد حالات إدارة غير منظمة لختم العقود، ففي عام 2024، لم يُوقع على عقد التعاقد مع شركة هانغتشو سونغ جينغ للآلات الكهربائية المحدودة من قبل الممثل القانوني، ولم يُذكر التاريخ؛ كما أن الشركة وقعت عقودًا مع بعض العملاء بشكل غير رسمي، ولم تُسجل حالات الختم في سجل إدارة الأختام بشكل فوري.

من الواضح أن الشركة بحاجة إلى تعزيز الرقابة الداخلية المالية، خاصة وأنها على وشك الإدراج، حيث أن الالتزام بالأنظمة والرقابة الداخلية أصبح أكثر أهمية.

تخطط لجمع 753 مليون يوان، مع تقليص التمويل الإضافي بمقدار 50 مليون يوان، وتوزيع أرباح بأكثر من 30 مليون يوان

وفقًا للتحليل السريع، في عملية الطرح العام، تنوي شركة أوولون إلكتريك إصدار أكثر من 19 مليون سهم أو أكثر من 21.85 مليون سهم، وتخطط لجمع 753.71 مليون يوان، وتخصيصها لمشروع إنتاج 600 ألف وحدة من مزيلات الرطوبة و15 ألف وحدة من مضخات الحرارة المستمدة من الهواء، ومشروع إنتاج 30 ألف وحدة من مضخات الحرارة، وإنشاء مركز بحث وتطوير، بالإضافة إلى تعزيز رأس المال العامل، مع تخصيص 459.42 مليون يوان، 95.04 مليون يوان، 99.25 مليون يوان، و100 مليون يوان على التوالي.

تم تقليص التمويل الإضافي بمقدار 50 مليون يوان، ولم يُذكر توزيع الأرباح في نشرة الطرح. وفقًا للمسودة، تم تقليص التمويل الإضافي من قبل مسودة الطلب المقدم. من حيث نسبة الدين إلى الأصول، كانت النسب 61.73%، 59.38%، 59.86%، و59.34% خلال 2022 وحتى النصف الأول من 2025؛ وارتفعت السيولة النقدية من 201 مليون يوان إلى 655 مليون يوان، وارتفعت الأصول المالية القابلة للتداول من 135,050 يوان إلى 40,640,400 يوان، وانخفضت الديون قصيرة الأجل من 60 مليون يوان إلى 29.93 مليون يوان، وبلغت الديون طويلة الأجل في نهاية الفترة 20.01 مليون يوان. وتوضح التدفقات النقدية أن الالتزامات ذات الفائدة تتجاوز بكثير السيولة النقدية، فهل هناك ضرورة فعلية لزيادة رأس المال العامل؟

ومن الجدير بالذكر أن الشركة نفذت توزيع أرباح عن عام 2024 في 28 مايو 2025، بمبلغ قدره 32.16 مليون يوان، وهو ما يمثل 15.46% من صافي الربح العائد للمساهمين، وحصل المساهمان المسيطران، تشان شيوان يونغ وزان شياو يينغ، على أرباح قدرها 18.70 مليون و12 مليون يوان على التوالي.

زيادة رأس المال العامل تعني وجود حاجة مالية، لكن الشركة تقوم بتوزيع أرباح قبل الإدراج، هل هناك تناقض؟ ولماذا لم يتم ذكر توزيعات الأرباح في النسختين من نشرة الطرح؟ هل هو إهمال أم سبب آخر؟ وهل يتوافق مع متطلبات الإفصاح؟

توسع سريع في الإنتاج، مع استفسارات حول استيعاب الطاقة

خلال فترة التقرير، زادت نسبة استغلال الطاقة بشكل ملحوظ، حيث بلغت 61.62%، 85.48%، 94.09%، و96.53%. وكانت نسب استغلال طاقة مزيلات الرطوبة والمكيفات المحمولة على التوالي 64.08%، 90.58%، 98.66%، و99.28%. أما مضخات الحرارة المستمدة من الهواء، فكانت نسب استغلالها في 2023-2025 النسب التالية: 15.00%، 36.25%، و80.49%.

في عام 2024، بلغ إنتاج مزيلات الرطوبة والمكيفات المحمولة ومضخات الحرارة 2.3414 مليون وحدة و87 ألف وحدة، وهو ما يمثل 25.63% و517.24% من الطاقة الإنتاجية الموسعة من خلال التمويل، مما يدل على أن وتيرة التوسع في الإنتاج سريعة جدًا، ويجب الانتباه لاحقًا لعملية استيعاب الطاقة.

طلبت هيئة NEEQ خلال الاستفسارات تقييم مخاطر وجود طاقات إنتاجية غير مستغلة، والكشف عنها بشكل كامل، وتحذير من المخاطر المحتملة. وأشارت الشركة في نشرة الطرح إلى “مخاطر عدم تحقيق نتائج متوقعة من مشاريع التمويل”. وإذا لم تلبِ السوق الطلب المتوقع، أو زادت المنافسة، ولم تستمر الشركة في الحصول على طلبات جديدة أو انخفضت مشتريات العملاء الحاليين، فقد تواجه الطاقة الإضافية صعوبة في الاستيعاب، مما يؤثر سلبًا على الأداء الاقتصادي.

تكاليف البحث والتطوير أقل من تكاليف المبيعات، ونسبة البحث والتطوير أدنى من الشركات المماثلة

خلال فترة التقرير، زادت تكاليف البحث والتطوير تدريجيًا، حيث كانت 35.005 مليون يوان، 38.88 مليون يوان، 50.66 مليون يوان، و33.68 مليون يوان، مع انخفاض نسبة التكاليف إلى المبيعات، التي كانت 3.6%، 3.16%، 3.12%، و2.71%. بالمقارنة، فإن تكاليف المبيعات كانت أعلى بكثير، حيث بلغت 63.783 مليون يوان، 68.716 مليون يوان، 95.912 مليون يوان، و57.273 مليون يوان، مع نسب مبيعات إلى التكاليف 6.56%، 5.58%، 5.91%، و4.61%.

وعلى مستوى الصناعة، فإن متوسط نسب تكاليف البحث والتطوير بين الشركات المماثلة يتراوح بين 3.8% و4.37% و4.15% و3.82%، وهو أعلى من نسب شركة أوولون إلكتريك. ومن ناحية أخرى، بعد عام 2023، تجاوزت الشركات الخمسة المماثلة نسب البحث والتطوير للشركة، على سبيل المثال، في 2024، كانت نسب البحث والتطوير لشركات دي يي جروب، أو سانغ إلكتريك، ومجموعة ميد، وهيسن، وجري، على التوالي 4.9%، 4.51%، 3.99%، 3.72%، و3.65%.

نسبة الموظفين في البحث والتطوير أقل من 10%، كيف تحصل على شهادة شركة تكنولوجيا عالية؟

تُركز نفقات البحث والتطوير في الشركة على رواتب الموظفين والمواد، حيث كانت 22.9166 مليون و21.0746 مليون يوان في 2024، بنسبة 45.24% و41.6%. وبالنظر إلى عدد الموظفين في البحث والتطوير، فكان 129 و130 موظفًا في 2024 و2025، بنسبة 9.56% و7.79% من إجمالي الموظفين.

وتُظهر نشرة الطرح أن الشركة تم تصنيفها كشركة تكنولوجيا عالية، وتستفيد من معدل ضريبة مخفض بنسبة 15% خلال السنوات الثلاث من 2024 إلى 2026. أحد شروط التصنيف هو أن يكون نسبة الموظفين العلميين المشتغلين في البحث والتطوير إلى إجمالي الموظفين لا تقل عن 10%. وفي 2024، لم تستوفِ الشركة هذا الشرط. فهل كانت تستوفيه سابقًا؟ وهل تغيرت الحالة؟

وبالنظر إلى أن الضرائب المخفضة التي تستفيد منها الشركة تمثل نسبة 10.19%، 9.64%، 11.39%، و10.53% من صافي الربح، فهي تؤثر بشكل كبير على الأرباح. ويجب على سوق NEEQ التحقق من مدى توافق نسبة الموظفين في البحث والتطوير مع شروط شركة تكنولوجيا عالية، وإذا تم إلغاء التصنيف، فهل ستواجه الشركة مخاطر استرجاع الضرائب؟

نسبة براءات الاختراع الابتكارية أقل من 5%، وأجور الموظفين في البحث والتطوير ترتفع سنويًا

خلال فترة التقرير، بلغ عدد براءات الاختراع التي حصلت عليها الشركة 345 براءة، منها 16 براءة اختراع ابتكارية، أي حوالي 4.64%، وهو أقل من 5%. بالإضافة إلى ذلك، في مارس 2025، غادر أحد الكوادر الأساسية، وهو فان زيبن.

وتشهد رواتب الموظفين في البحث والتطوير ارتفاعًا مستمرًا، حيث كانت 16.38万元، 17.48万元، 20.19万元، و20.47万元 في الأعوام 2022-2024. بالمقارنة، فإن رواتب الموظفين في الشركات المماثلة في المنطقة تظهر تراجعًا، مثل فودستا، وميد تشي، وشوفن، التي انخفضت رواتبها من 26.33万元، 13.3万元، و9.29万元 في 2022 إلى أقل من ذلك، بينما شركة لابو إلكتريك شهدت ارتفاعًا في متوسط رواتب موظفي البحث والتطوير، حيث بلغت 21.57万元، 25.18万元، و27.46万元.

أما من حيث نتائج البحث والتطوير، فحتى تاريخ توقيع نشرة الطرح، حصلت الشركة على 345 براءة، منها 16 براءة اختراع ابتكارية، أي حوالي 4.64%، وهو أقل من 5%. كما أن الشركة فقدت أحد الكوادر الأساسية، فان زيبن، في مارس 2025.

تراجع معدل النمو الربعي، 60% من الإيرادات من الخارج، وهناك مبيعات مرتبطة

شهدت نتائج الربع الأخير من العام الماضي تقلبات كبيرة. من 2022 إلى 2025، حققت الشركة إيرادات تشغيلية قدرها 972 مليون يوان، 1.232 مليار يوان، 1.623 مليار يوان، و2.037 مليار يوان، وأرباحًا صافية للمساهمين قدرها 92 مليون يوان، 140 مليون يوان، 208 مليون يوان، و230 مليون يوان على التوالي.

أما على مستوى الربع، فكانت الإيرادات في 2025 على النحو التالي: 52.7 مليون، 71.6 مليون، 46.5 مليون، و32.9 مليون يوان، مع تباطؤ واضح في النمو، حيث كانت نسب النمو على التوالي 55.16%، 28.33%، 9.05%، و9.83%. والأرباح الصافية كانت 5.83 مليون، 9.17 مليون، 5.01 مليون، و2.99 مليون يوان، مع نسب نمو أقل، وهي 72.59%، 12.41%، -20.87%، و2.13%.

وفي الربع الأول من 2026، تتوقع الشركة أن تحقق إيرادات بين 551 مليون و609 مليون يوان، بزيادة تتراوح بين 5% و15.66%، وأرباحًا بين 60 مليون و66 مليون يوان، بزيادة تتراوح بين 3.04% و13.89%. ويبدو أن معدل النمو المتوقع أقل بكثير من الربع الأول من 2025.

تشكل إيرادات المكيفات المحمولة 55% من إجمالي الإيرادات، ومعظمها من الخارج. تعتمد الشركة بشكل رئيسي على مبيعات الرطوبات والمكيفات المحمولة، حيث كانت إيرادات الأولى 595 مليون، 669 مليون، 894 مليون، و420 مليون يوان، وتراجعت نسبتها من 61.42% إلى 33.81%. أما الثانية، فكانت إيراداتها 336 مليون، 470 مليون، 569 مليون، و685 مليون يوان، وارتفعت نسبتها من 34.64% إلى 55.13%. وأصبحت المكيفات المحمولة الآن المصدر الرئيسي للإيرادات.

وتأتي أكثر من 60% من الإيرادات من الأسواق الخارجية، حيث كانت 533 مليون، 696 مليون، 1.014 مليار، و746 مليون يوان، بنسبة 54.88%، 56.47%، 62.47%، و60.07% من إجمالي الإيرادات. وتعد أوروبا، أمريكا الشمالية، وآسيا المناطق الرئيسية للمبيعات الخارجية.

وتوجد مبيعات مرتبطة، حيث كانت شركة BUBLUE، التي تسيطر عليها شركة تابعة للطرف المسيطر، ثالث أكبر عميل للشركة في 2022، بإجمالي مبيعات 32.2864 مليون يوان، ثم انخفضت إلى 2.4288 مليون و43.69 ألف يوان في العامين التاليين. وتشتري الشركة منتجات مزيلات الرطوبة من هذه الشركة وتبيعها على منصة أمازون الدولية، وانخفاض المبيعات يعكس جهود الشركة في تنظيم المعاملات المرتبطة، حيث تم إلغاء التسجيل في 2024.

وتثير معاملات الارتباط قلق سوق NEEQ، التي طلبت من الشركة مقارنة أسعار البيع لـ BUBLUE مع أسعار السوق لنفس المنتجات، والفروق مع العملاء الآخرين. وردت الشركة بأنها قارنّت أسعار المنتجات من نماذج 1-4، وبيّنت أن متوسط سعر النموذج 2 المبيع لـ BUBLUE في 2022-2024 كان 535.05، 549.22، و509.24 يوان، بينما كانت أسعار البيع لنفس النموذج لعملاء غير مرتبطين، مثل العميل أ، 571.94، 590.85، و582.83 يوان، وهي أعلى من أسعار BUBLUE.

وبالمنطق، كان من المفترض أن يكون سعر شراء BUBLUE في 2022 أعلى، وبالتالي يستحق خصمًا أكبر، فلماذا كانت أسعار الشراء أعلى من العميل أ؟ هل يتوافق ذلك مع المنطق التجاري الطبيعي؟

شركة دي ياو للتعبئة والتغليف، التي أنشئت في العام التالي، أصبحت موردًا رئيسيًا

خلال فترة التقرير، اشترت الشركة من شركة دي ياو للتعبئة والتغليف، التي تنتج علب الكرتون، والأدوات الورقية، وغيرها من مواد التعبئة، بمبالغ بلغت 4.7629 مليون، 11.3983 مليون، 17.1113 مليون، و9.6001 مليون يوان. وتسيطر على الشركة عائلة تشن جيا، من خلال ابن عمها وان جون لي، الذي كان يسيطر على الشركة.

وتظهر سجلات شركة تشيك تشا أن دي ياو تأسست في 26 أغسطس 2021، برأس مال 3 ملايين يوان. في نوفمبر 2022، أصبحت وان جون لي مساهمة بنسبة 50%، ويمتلك تشن جيا 30%، لكنه تخلّى عن حصته في يوليو 2023. وفي نوفمبر 2024، تخلت وان جون لي وتشو يوي مينغ ووان هونغ شان عن حصصهم، وكانت نسب ملكيتهم قبل التخلّي 50%، 30%، و20%.

لماذا أصبحت دي ياو موردًا رئيسيًا بعد سنة واحدة من التأسيس؟ وما هو إجراء تقييم الموردين في الشركة؟ لماذا زادت المشتريات من دي ياو عامًا بعد عام، وازدادت عدد الموظفين فيها، مما يدل على أداء متصاعد؟ وإذا كانت وان جون لي تخلّت عن حصتها، فما هو سبب ذلك؟ وهل تعتمد الشركة بشكل كبير على دي ياو؟ وهل هناك ممارسات لتمثيل الحصص؟ كل ذلك من الأمور التي يجب أن يوليها سوق NEEQ اهتمامًا خاصًا.