بعد نتائج أداء أقل من التوقعات في الربع، تخطط شركة Shenghong Technology الرائدة في PCB لاستثمار 20 مليار يوان في السنة

هل يمكن أن تدعم أعمال الذكاء الاصطناعي الطفرة في النمو لتحقيق هدف قيمة الإنتاج تريليون؟

مراسل界面 نيوز | Zhang Yi

قادت شركة Shenghong Technology، الرائدة في صناعة لوحات الدوائر المطبوعة (PCB)، مؤخراً، تقرير أداء يبدو “مذهلاً” لعام 2025: حققت الشركة إيرادات قدرها 19.292 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 79.77٪؛ وصافي أرباحها بعد الضرائب للأم بلغ 4.312 مليار يوان، بزيادة هائلة قدرها 273.52٪ على أساس سنوي. وتخطط الشركة لتوزيع 20 يواناً لكل 10 أسهم (شاملة الضرائب).

تحت هذه الأرقام المبهرة، انخفض سعر سهم Shenghong Technology منذ بداية عام 2026 بمقدار 3.25٪.

من ناحية، فإن سعر السهم قد ارتفع بالفعل بنسبة 583.25٪ في عام 2025، مما أدى إلى استهلاك جزء من توقعات الأداء؛ والجانب الآخر يكمن في التقرير السنوي نفسه — نمو الأرباح الفصلية للشركة ببطء، وهامش الربح الإجمالي يتراجع، وأداء الربع الرابع أقل من توقعات السوق.

على الرغم من ذلك، أطلقت Shenghong خطة استثمارية بقيمة 200 مليار يوان خلال عام واحد، لدعم هدف الشركة في الوصول إلى “تريليون قيمة إنتاج” بحلول عام 2030. وهذا يعادل بناء أربعة Shenghong آخرين خلال خمس سنوات.

“القدرة الإنتاجية الحالية للشركة بالإضافة إلى جميع القدرات قيد الإنشاء والتخطيط، تقترب من تريليون يوان في قيمة الإنتاج.” رد مسؤول في Shenghong حصرياً ل界面 نيوز.

هل التوسع بهذه الطريقة جريء جداً؟ كيف سيتم سد فجوة التمويل؟ كيف سيتم استيعاب القدرة الإنتاجية؟ لماذا يتباطأ نمو الأداء؟ أجابت Shenghong على هذه الأسئلة حصرياً ل界面 نيوز.

الجانب الآخر من “الجنون” في الأداء: ضعف النمو على أساس ربعي

تعتبر PCB “أم المنتجات الإلكترونية”. بعد الزيادة الكبيرة في العام الماضي، أصبحت Shenghong Technology رائدة في سوق PCB بقيمة سوقية تبلغ 2400 مليار يوان. وفقاً لبيانات Prismark، تحتل الشركة المرتبة السادسة عالمياً بين موردي PCB، والثالثة بين الشركات المحلية في الصين.

لكن تقرير الأداء السنوي العام الماضي كان مزيجاً من الفرح والحزن.

وفيما يتعلق بأسباب النمو، قال مسؤول الشؤون الإدارية ونائب الرئيس Zhu Xiyao خلال استبيان من قبل المؤسسات: “في مجالات الحوسبة المعتمدة على الذكاء الاصطناعي، ومراكز البيانات، والحوسبة عالية الأداء، تم تحقيق إنتاج ضخم لعدة منتجات عالية الجودة، مما أدى إلى ترقية هيكل المنتجات نحو قيمة عالية وتعقيد تقني أكبر، مع زيادة ملحوظة في نسبة المنتجات عالية الجودة.”

من حيث المناطق، السوق الخارجية هي القوة الدافعة للنمو.

• بلغت قيمة الصادرات المباشرة للشركة العام الماضي 14.821 مليار يوان، بزيادة 126.88٪ على أساس سنوي، وارتفعت نسبة الإيرادات من حوالي 60٪ في 2024 إلى 76.83٪؛
• في حين أن المبيعات المحلية كانت 4.471 مليار يوان، بزيادة 6.48٪ فقط، وانخفضت نسبة الإيرادات من حوالي 40٪ إلى 23.17٪.

لكن الجانب الآخر من “الجنون” في الأداء يظهر من خلال البيانات الفصلية، حيث أظهر النمو في الإيرادات وصافي الأرباح تباطؤاً.

• خلال الأرباع الأربعة الماضية، كانت إيرادات التشغيل 4.312 مليار يوان، 4.719 مليار يوان، 5.086 مليار يوان، و5.175 مليار يوان على التوالي، مع توقف تقريباً في النمو على أساس ربعي في الربع الرابع؛
• وصافي أرباح الأم كانت 921 مليون يوان، 1.222 مليار يوان، 1.102 مليار يوان، و1.067 مليار يوان، مع انخفاض طفيف في الربعين الثالث والرابع.

هذا الأداء أقل من توقعات السوق. وكانت التوقعات السابقة من قبل المؤسسات أن تتجاوز الأرباح الصافية السنوية 5 مليارات يوان. لكن الأداء الفعلي زاد بنحو 700 مليون يوان فقط.

وفي الوقت نفسه، بلغ هامش الربح الإجمالي للمبيعات العام الماضي 35.22٪، بزيادة 12 نقطة مئوية عن العام السابق. وكان التحسن الأكثر وضوحاً في تقنية HDI، حيث ارتفع هامش الربح من 22.5٪ في 2024 إلى 45٪ في الأشهر التسعة الأولى من العام الماضي.

لكن عند تحليل البيانات الفصلية، تبين أن النصف الثاني من العام لم يرقَ إلى مستوى النصف الأول، حيث كانت نسب هامش الربح في المبيعات للربعين الثاني والثالث والرابع 38.83٪، 35.19٪، و33.51٪ على التوالي.

اتجاه هامش الربح الإجمالي لمبيعات Shenghong في السنوات الأخيرة

حالة هامش مبيعات Shenghong الفصلية لعام 2025

قال المحلل في Citic Securities Yuan Xin إن الأرباح في الربع الرابع كانت أقل من توقعات المؤسسات، مضيفاً: “نعتقد أن الأسباب الرئيسية هي: عدم إطلاق القدرات الجديدة بشكل متوقع؛ وارتفاع أسعار المواد الخام يضغط على هامش الربح.”

وشرح مسؤول في Shenghong ل界面新闻 أن عوامل تأثير الأداء تشمل تقلبات تكاليف المواد الخام، وتوظيف المواهب مبكراً لتوسعة الإنتاج، وتقلبات سعر الصرف.

من ناحية، تتزايد التكاليف، بما في ذلك رواتب الموظفين. “في النصف الثاني من العام، كانت هناك خطط توسعة كثيرة، لذلك قمنا بتوظيف العديد من المهندسين مسبقاً، وتدريبهم في المصانع الحالية. وعندما يكتسبون المهارات، يمكنهم العمل في القدرات الجديدة بعد تشغيلها.”، قال المسؤول.

ومن ناحية أخرى، شهد النصف الثاني من العام الماضي ارتفاع أسعار المواد الخام، مثل النحاس والأقمشة الزجاجية، مما أدى إلى زيادة طفيفة في نسبة تكاليف المواد الخام.

تشمل المواد الخام لـ Shenghong لوحات النحاس، والرقائق نصف الصلبة، وكرات النحاس، وورق الألمنيوم. وأظهرت التقارير السنوية أن تكاليف المواد الخام العام الماضي بلغت 8.237 مليار يوان، بنسبة 65.91٪ من الإيرادات، بزيادة 3.24 نقطة مئوية على أساس سنوي.

ويجب النظر إلى تأثير المواد الخام بشكل متدرج، حيث أكد مسؤول في Shenghong ل界面新闻: “هناك أنواع كثيرة من لوحات النحاس، فالمنتجات منخفضة الجودة تتبع السوق، وتقلباتها كبيرة؛ أما لوحات النحاس عالية التردد والسرعة، فهي مستقرة نسبياً في الأسعار خلال عام 2025. وسيتم إعادة التفاوض على الأسعار للطلبات الجديدة بناءً على أسعار المواد الخام الحالية.”

وحذرت Shenghong من وجود مخاطر نقص في إمدادات المواد الخام وتقلبات الأسعار هذا العام. “عند ارتفاع أسعار المواد الخام بشكل كبير، ستقوم الشركة برفع أسعار منتجاتها، لكن هناك تأخيراً في انتقال ذلك إلى العملاء النهائيين.”

سر التباين بين السعر والكمية: نسبة أعمال الذكاء الاصطناعي تتجاوز 40٪

اكتشفت界面 نيوز أن هناك تناقضاً ظاهرياً في البيانات: حيث انخفضت كميات الإنتاج والمبيعات على حد سواء على أساس سنوي.

في عام 2025، بلغ إنتاج Shenghong من PCB 8.0896 مليون متر مربع، بانخفاض 9.63٪، وبلغت المبيعات 8.6637 مليون متر مربع، بانخفاض 2.72٪. يتضح أن النمو في الأداء لا يعتمد على “توسيع الكمية”، بل على “الأسعار”.

حالة إنتاج ومبيعات Shenghong لعام 2025

وهذا يعكس تغيراً في هيكل المنتجات.

“المساحة الثابتة نسبياً، حيث أن الشركة أضافت مصانع جديدة قليلة خلال عام 2025.” قال مسؤول في Shenghong ل界面新闻: “نحن نواصل تطوير قدرات الإنتاج وترقية خطوط الإنتاج، لكن مع تكرار المنتجات وترقية التكنولوجيا، زادت متطلبات القدرة الإنتاجية من خلال زيادة طبقات PCB وعددها، لذا، من حيث المساحة، لا يتغير الإنتاج كثيراً، لكن قيمة المنتجات تتزايد بشكل واضح.”

وكشف المسؤول أن الطلب الأكثر قوة يأتي من قطاع الذكاء الاصطناعي. “حصة منتجاتنا الموجهة للذكاء الاصطناعي تجاوزت 40٪ في الأشهر التسعة الأولى من العام الماضي، بينما كانت أقل من 10٪ في عام 2024، وكانت الحصة أعلى على مدار العام.”

وتؤكد نشرة الاكتتاب في سوق هونغ كونغ لهذا العام هذا الاتجاه. حيث ارتفعت نسبة منتجات الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء من 6.6٪ في 2024 إلى 41.5٪ في الأشهر التسعة الأولى من العام الماضي. أما إيرادات المنتجات النهائية الذكية فانخفضت من 33.9٪ إلى 19.2٪.

تفاصيل إيرادات منتجات PCB المختلفة لـ Shenghong

“قيمة PCB لكل خادم ذكاء اصطناعي أعلى بكثير من الخوادم التقليدية.” قال Shenghong: “نحن نحقق هامش ربح أعلى في المنتجات عالية الجودة مثل HDI (الاتصال الكثيف عالي الكثافة) وMLPCB (اللوحات متعددة الطبقات)، مع طلب متزايد بشكل ملحوظ.”

ويظهر هذا التغير الهيكلي أيضاً في تركيز العملاء.

في عام 2025، بلغت مبيعات الشركة لأكبر خمسة عملاء 8.098 مليار يوان، بنسبة مساهمة 41.98٪؛ بينما كانت مبيعات أكبر خمسة عملاء في 2024 مجتمعة 2.012 مليار يوان، بنسبة 20.03٪ فقط.

وفي عام 2025، تجاوزت مبيعات العميلين الأول والثاني 2 مليار يوان، والثالث تجاوز 1.8 مليار يوان.

“هذه ليست النتيجة النهائية للنفاذ.” أوضح مسؤول في Shenghong ل界面新闻، مشيراً إلى أن العملاء الخمسة الأوائل هم عملاء مباشرون، ويتم بيع PCB لمصانع التجميع، التي تبيعها بدورها لموردي الخوادم الرائدين.

وتشير البيانات إلى أن Shenghong قد دخلت في سلسلة التوريد لشركات عالمية معروفة مثل Nvidia وAMD وIntel وTesla وMicrosoft وBosch وAmazon وGoogle.

وقال مسؤول في Shenghong ل界面新闻 إن الشركة تواصل التواصل مع عملاء جدد وتوسيع قاعدة العملاء سواء في الداخل أو الخارج. “الطلبات الحالية دائماً ممتلئة نسبياً. عادةً، يمكن التنبؤ بالطلبات لمدة حوالي شهرين، وأحياناً أطول بالنسبة للمنتجات عالية الجودة.”

التوسع الجريء يهدف إلى بلوغ “تريليون قيمة إنتاج”

الأداء السابق هو جواب عن الماضي، لكن Shenghong تخطط للمراهنة على المستقبل — حيث وضعت هدف “تريليون قيمة إنتاج بحلول 2030”.

لاحظت界面新闻 أن تقرير الأداء لعام 2025 أشار إلى “السير نحو هدف تريليون بحلول 2030”. في الواقع، كانت الشركة قد أعلنت في 2024 عن “السعي لتحقيق هدف مليار يوان ثانية بحلول 2026”، وقد حققت هذا الهدف تقريباً في 2025.

كيف ستتمكن Shenghong من تحقيق الأهداف الجديدة؟

رداً على ذلك، قال مسؤول في قسم الأوراق المالية حصرياً ل界面新闻: “هذه خطة خمسية جديدة للشركة، والتقدم في البناء الآن يتجه نحو تريليون قيمة إنتاج.” لقد أنجزت الشركة بالفعل مبنيين جديدين العام الماضي، وتشمل المشاريع الحالية مباني 10 و11، بالإضافة إلى مصانع في تايلاند وفيتنام وماليزيا. مجتمعة، تتوقع أن تصل قيمة هذه المشاريع إلى تريليون يوان.

كما قال Zhu Xiyao إن الشركة تواصل توسيع قدرات الإنتاج لمنتجات عالية الجودة مثل HDI، وMLPCB، وFPC، بما في ذلك مشاريع التوسع في مصانع Huizhou، وتايلاند، وفيتنام، وماليزيا، و"السرعة في التوسع رائدة في الصناعة". “المصانع الجديدة تبنى بسرعة، والمعدات المطلوبة تم حجزها مسبقاً وتُسلم تدريجياً.”

وتوصلت界面新闻 إلى أن المشاريع التي ستبدأ الإنتاج خلال الثلاث سنوات القادمة تشمل:

• زيادة حوالي 1.02 مليون متر مربع من القدرة الإنتاجية السنوية لـMLPCB متعددة الطبقات في مركز Huizhou؛
• زيادة حوالي 1.392 مليون متر مربع من PCB أحادية وثنائية الطبقة في تشانغشا ويي يان، وزيادة 72 ألف متر مربع من HDI، و360 ألف متر مربع من MLPCB؛
• مشروع توسعة مركز Huizhou، يضيف 150 ألف متر مربع من MLPCB متعددة الطبقات، و100 ألف متر مربع من HDI عالية الجودة.

حتى نهاية 2025، بلغت قيمة المشاريع قيد الإنشاء 3.61 مليار يوان، بزيادة قدرها 33.53 مليار يوان عن بداية العام، بزيادة قدرها 1300٪، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى زيادة المعدات والأعمال الإنشائية.

وفيما يتعلق بنسبة استغلال القدرة، قال مسؤول في Shenghong ل界面新闻: “المصانع التي بدأت الإنتاج قبل عام كانت ممتلئة. في العام الماضي، أُنشئت مصانع 4 و9، والمعدات جاهزة، ومعظم عمليات الإنتاج تعمل بشكل طبيعي، مع بعض العمليات في مرحلة التمهيد. بشكل عام، فإن نسبة استغلال القدرة للشركة جيدة.”

خطة استثمار بقيمة 200 مليار يوان خلال عام واحد

الداعم الرئيسي لهدف التريليون هو خطة استثمار ضخمة.

تخطط Shenghong و الشركات التابعة لها في 2026 لاستثمار ما لا يزيد عن 200 مليار يوان، منها ما لا يزيد عن 180 مليار يوان في الأصول الثابتة (بما في ذلك بناء المصانع وشراء المعدات والتحديث الآلي)، و20 مليار يوان للاستثمار في الأسهم.

وهذا الرقم يزيد بشكل كبير عن الحد الأقصى للاستثمار في 2025، الذي كان أقل من 30 مليار يوان، بزيادة قدرها 567٪.

“العام الماضي، استثمرنا فعلياً أكثر من 60 مليار يوان، وخططنا لهذا العام لا تتجاوز 200 مليار يوان. المشاريع التي نخطط لها، بما في ذلك الأراضي، والبناء، وشراء المعدات، بالإضافة إلى بعض المصانع الخارجية، تقدر مجتمعة بحوالي 200 مليار يوان.” قال مسؤول في Shenghong ل界面 نيوز.

وراء هذا الاستثمار الضخم، توجد آفاق نمو هائلة في السوق. تتوقع Prismark أن سوق PCB الخاص بخوادم الذكاء الاصطناعي سينمو بمعدل مركب سنوي يبلغ 18.7٪ بين 2024 و2029؛ مع نمو مركب سنوي بنسبة 29.6٪ في تقنية HDI، و33.8٪ في اللوحات متعددة الطبقات ذات 18 طبقة أو أكثر، وهو معدل يفوق بكثير متوسط صناعة PCB.

ومن أين ستأتي الأموال لهذا الاستثمار الضخم؟

التمويل الذاتي غير كافٍ. حتى نهاية 2025، بلغ إجمالي النقد والنقد المعادل والأصول المالية القابلة للتداول 3.417 مليار يوان، بزيادة أكثر من الضعف عن نهاية العام السابق، لكن لا تزال غير كافية لمواجهة حجم الاستثمار.

كما زادت ديون الشركة وأصولها بشكل متزامن. حتى نهاية العام الماضي، بلغ إجمالي المبالغ المستحقة على الشركة من سندات ومستحقات 10.526 مليار يوان، مقابل 4.963 مليار يوان في نهاية العام السابق.

وتتبع الشركة خطتين:

• الأولى، الإدراج في سوق هونغ كونغ كمصدر تمويل رئيسي. “نحن نخطط لإدراج في سوق هونغ كونغ، وقد حصلنا على موافقة من هيئة الأوراق المالية الصينية على الإدراج الخارجي، وسيتم إصدار ما لا يزيد عن 110 مليون سهم. إذا تم الاكتتاب بنجاح، قد يغطي التمويل جزءاً من احتياجاتنا.” قال مسؤول في Shenghong ل界面 نيوز.
• الثانية، قبل إتمام التمويل، بدأت الشركة في التحضيرات المسبقة، بما في ذلك شراء الأراضي، والبناء، وشراء المعدات. تستخدم الشركة التمويل من مواردها الخاصة، والتدفقات النقدية التشغيلية، بالإضافة إلى القروض البنكية. لضمان عدم تأثر وتيرة التوسع.

كما قال مسؤول الشؤون المالية في Shenghong: “نحن نعمل بشكل وثيق مع الوسطاء، ونسعى جاهدين لإنهاء جميع إجراءات الإدراج، ونسعى للانضمام إلى سوق هونغ كونغ في أقرب وقت ممكن.”

وبجانب الأعمال الأساسية، تعتبر Shenghong أيضاً “خبيرة في المضاربة في الأسهم”. ففي العام الماضي، اشترت الشركة أسهم شركة Fangzheng Technology (600601.SH)، بتكلفة استثمارية قدرها 3.66 مليار يوان، وبلغت القيمة الدفترية في نهاية العام 2.683 مليار يوان، مع أرباح غير محققة حوالي 2.3 مليار يوان، وعائد يزيد عن 600٪.

لكن سعر سهم Fangzheng Technology منذ 2026 تراجع بأكثر من 10٪.

حالة استثمارات Shenghong لعام 2025

وشهدت أكبر عشرة مساهمين في Shenghong تغييرات.

في الربع الأخير من العام الماضي، أصبحت صناديق مؤشرات Huatai Bairui CSI 300 وE Fund CSI 300 من أكبر المساهمين، فيما زادت استثمارات شركة Hong Kong Central Clearing و郭超 بشكل ملحوظ؛ بينما قلصت شركة E Fund للمدى القصير وHuizhou Boda Xing Industrial استثماراتها.

وفي عام جديد، تتوقع المؤسسات أن تتغير التوقعات بشأن Shenghong، مع فروقات واضحة بين التوقعات.

• تتوقع Citic Securities أن يكون صافي الربح بعد الضرائب لعام 2026 حوالي 8.384 مليار يوان؛
• وتتوقع Guoxin Securities أن تصل الإيرادات إلى 35.8 مليار يوان، وصافي الربح 10.5 مليار يوان؛
• وتتوقع China Merchants Securities أن تصل الإيرادات إلى 32.01 مليار يوان، وصافي الربح 8.07 مليار يوان.

“التميز” لم يعد كافياً لتلبية تطلعات السوق تجاه Shenghong، و"ما يفوق التوقعات" هو الهدف. لا مفر من ألم التوسع، ونجاح هدف تريليون قيمة الإنتاج يعتمد على قدرة الشركة على موازنة الإنفاق الرأسمالي والأرباح خلال النمو السريع.