رادار الاكتتاب العام | فترة فائض الصناعة في جمع الأموال والتوسع الإنتاجي، لونج شين الذكية تثير جدلاً كبيراً

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · لماذا تواصل شركة لونغشينغ الذكية، وهي شركة صغيرة متميزة على المستوى الوطني، جمع التمويل من خلال الاكتتاب العام خلال فترة تراجع الصناعة؟

بصفتها شركة صغيرة متميزة على المستوى الوطني، تركز على الابتكار والتخصص، فإن شركة لونغشينغ الذكية للمعدات المحدودة (رمز السهم: 874520.BJ) تحظى باهتمام كبير من السوق بسبب سعيها للطرح في بورصة بكين للأوراق المالية. هذه الشركة التي تعمل منذ أكثر من عشرين عامًا في مجال تجهيزات تصنيع المواد المركبة عالية الدقة في النانو والميكرو، تمكنت من بناء قاعدة عملاء من كبار الشركات في الصناعة مثل شركة نينغد (تاييد) وشركة يوي نينغ في هونان، من خلال ثلاثة أعمال رئيسية: معدات الطحن، معدات التجفيف، وخطوط الإنتاج الآلية للمواد.

ومع ذلك، فإن فائض الإنتاج المرحلي في صناعة الليثيوم الحديدي الفوسفاتية أدّى إلى تباطؤ نمو أداء شركة لونغشينغ الذكية. بالإضافة إلى ذلك، اكتشف مراسل界 نيوز أن الشركة تعتمد بشكل مفرط على خمسة عملاء رئيسيين، حيث بلغت نسبة مبيعاتها لهم 69.32%، مما يعرضها لمخاطر الاعتماد المفرط. كما أن ارتفاع الحسابات المستحقة القبض والمخزون يثير ضغوطًا مالية، وهناك جدل حول التوافق بين توسعة التمويل ودورة تعديل الصناعة.

جدل حول استثمار 458 مليون يوان خلال فترة فائض الصناعة

تخطط شركة لونغشينغ الذكية لجمع 458 مليون يوان من خلال الاكتتاب العام، سيتم توجيهها إلى مشاريع توسيع معدات إنتاج المواد المركبة الدقيقة والآلات الآلية المرافقة، ومشاريع بناء معدات آلية كبيرة، ومركز البحث والتطوير. يتضمن المشروع الرئيسي زيادة 500 جهاز و50 خط إنتاج جديد. ومع ذلك، فإن الحالة المالية للشركة تثير تساؤلات حول ضرورة هذا التمويل.

ليست شركة لونغشينغ بحاجة إلى التمويل لأنها تعاني من نقص في السيولة. خلال الفترة من 2022 حتى يونيو 2025، قامت الشركة بزيادة رأس مالها بشكل متكرر، ووزعت أرباحًا كبيرة: في عام 2022، وزعت 83.2 مليون يوان نقدًا، وفي عام 2023، وزعت 43 مليون يوان أخرى. بالإضافة إلى ذلك، حتى نهاية يونيو 2025، كانت الشركة تمتلك أصولًا مالية تداولية بقيمة 280 مليون يوان، معظمها من منتجات إدارة مصرفية.

قال أحد المستثمرين المهتمين بالاكتتاب في بورصة بكين: “الدافع الرئيسي وراء طرح الشركة للاكتتاب هل هو حاجة لتوسعة القدرة الإنتاجية أم هو رغبة في الخروج من الاستثمار المبكر؟” وأضاف: “المستثمرون الأوائل مثل صندوق Zhongbi وHongde Guang استثمروا منذ سنوات، ومن المتوقع أن يكون هناك احتمال للخروج بعد الإدراج.” وقد دخل هؤلاء المستثمرون في حوالي عام 2023 بسعر 18.33 يوان للسهم.

ما يقلق السوق أكثر هو مستقبل المشاريع التي سيتم تمويلها من خلال جمع التمويل. فالصناعة التي تنتمي إليها شركة لونغشينغ، خاصة قطاع الليثيوم الحديدي الفوسفات، تعاني من فائض مرحلي وهيكلي في القدرة الإنتاجية. منذ بداية عام 2023، زادت المنافسة، وانخفض معدل التشغيل، وبدأت الشركات الرائدة تعاني من خسائر عامة. على الرغم من أن شركة لونغشينغ تخطط لزيادة قدراتها بشكل كبير، إلا أنها لم تكشف في نشرة الاكتتاب عن بيانات واضحة حول احتياطيات العملاء أو الطلبات الداعمة. وأوضح أحد المستثمرين أن “الانتقال إلى توسيع الإنتاج خلال دورة تراجع الصناعة، بدون وجود طلبات مؤكدة من العملاء، قد يؤدي إلى انخفاض حاد في معدل استغلال القدرة الإنتاجية وتآكل الأرباح بسبب الاستهلاك من خلال الاستهلاك المادي.”

تذبذب الأداء و"اختطاف" العملاء الكبار

يكشف تقلب أداء شركة لونغشينغ بوضوح عن هشاشتها الناتجة عن اعتمادها المفرط على مسار واحد في السوق.

من عام 2022 إلى 2024، ارتفعت إيرادات الشركة من 3.36 مليار يوان إلى 6.04 مليار يوان، وارتفعت الأرباح الصافية من 87.16 مليون يوان إلى 143 مليون يوان، ثم انخفضت إلى 120 مليون يوان. وتتوقع الشركة أن تصل إيرادات عام 2025 إلى 6.34 مليار يوان، بزيادة قدرها 5%، وأن يكون صافي الربح بعد الضرائب 118 مليون يوان، بانخفاض 1.7%. السبب الرئيسي لتقلب الأداء هو فائض القدرة الإنتاجية المرحلي والهيكلي في صناعة الليثيوم الحديدي الفوسفات، والذي بدأ منذ عام 2023، نتيجة لتزايد المنافسة وانخفاض معدل التشغيل، مما أدى إلى تراجع أداء الشركات.

المصدر: WIND

انخفاض هامش الربح بشكل حاد، يظهر مباشرة في تراجع هامش الربح الإجمالي. حيث انخفض هامش الربح الإجمالي الشامل للشركة من 41.35% في عام 2023 إلى 34.26% في عام 2024، أي بانخفاض يزيد عن 7 نقاط مئوية خلال عام واحد. بالإضافة إلى ذلك، انخفض هامش الربح على الطلبات الجديدة التي تمثل المستقبل، من أعلى مستوى عند 40.48% في عام 2023 إلى 26.92% في النصف الأول من عام 2025. وفسرت الشركة ذلك بانخفاض النشاط الاقتصادي في السوق، وزيادة قدرة العملاء على المساومة. وهذا يعني أن شركة لونغشينغ اضطرت للمشاركة في “حرب الأسعار” للحفاظ على حصتها السوقية. وعلى الرغم من أن هذه الاستراتيجية ساعدت في الحفاظ على حجم الإيرادات، إلا أنها أضرت بقدرتها على توليد الأرباح.

يرتبط فقدان القدرة على المساومة بشكل وثيق بهيكل عملائها. من عام 2022 إلى النصف الأول من عام 2025، ارتفعت نسبة مبيعات الشركة للعملاء الخمسة الكبار من 48.68% إلى 69.32%، مع تركز كبير في شركات كبرى في مجال مواد البطاريات الجديدة للطاقة. وقد أبرمت شركة لونغشينغ بالفعل اتفاقيات تعاون مع شركات مثل يوي نينغ، رونتونغ، نينغد (تاييد)، وكونغشو، والتي تشكل جزءًا هامًا من إيراداتها. لكن هذا الاعتماد العالي على عدد قليل من العملاء يعرض الشركة لمخاطر “الارتباط”، ويقلل من قدرتها على تحديد الأسعار. وقال محلل في قطاع الطاقة الجديدة ل界面 نيوز: “شركة نينغد (تاييد) وغيرها من الشركات الكبرى لديها قوة تفاوض عالية مع الموردين، فهي قد تضغط على أسعار شراء المعدات، أو تطلب من الموردين دفع مبالغ مقدمة، أو تمديد فترات الدفع. والأهم من ذلك، إذا قررت هذه الشركات بناء خطوط إنتاج خاصة بها أو دعم موردين جدد، فسيؤثر ذلك بشكل كبير على أداء الشركة.”

مخاطر “لعبة البيانات المالية”

إذا كانت تراجع الأداء واضحًا من خلال الأضرار الظاهرة، فإن تدهور الجودة المالية يمثل إصابة داخلية. تظهر البيانات المالية لشركة لونغشينغ أن هناك تباينًا بين “ربحية عالية على الورق وتدفق نقدي مضغوط”، مع ارتفاع الحسابات المستحقة والمخزون، وتباين بين التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية والأرباح الصافية.

بالنسبة للحسابات المستحقة، في نهاية كل فترة من فترات التقرير، كانت قيمة الحسابات المستحقة للشركة 80.45 مليون يوان، 112.28 مليون يوان، 145.25 مليون يوان، و190.17 مليون يوان على التوالي، مع استمرار الزيادة. كما أن المبالغ المستحقة لأكثر من سنة، ونسبتها، تتزايد. ويعكس هذا النمو السريع في الحسابات المستحقة ارتباطًا وثيقًا بالفائض المرحلي في القدرة الإنتاجية في السوق، وتوترات في السيولة لدى العملاء.

حتى نهاية يونيو 2025، بلغت قيمة الديون المستحقة على أكبر عشرة مدينين في الحسابات المستحقة للشركة 133 مليون يوان، أي بنسبة 71.84% من إجمالي أكبر عشرة حسابات مستحقة. وتشمل هؤلاء العملاء الرئيسيين: يوي نينغ، رونتونغ، نينغد (تاييد)، تشوانبوس، ودونغ يانغ غوان. وتوضح الشركة أن الأسباب تتضمن “عدم توافق خطة دفع العملاء مع العقود”، و"تأخر الدفع بسبب ضيق السيولة لدى العملاء".

المصدر: نشرة الإصدار

حتى نهاية أكتوبر 2025، بعد مرور عدة أشهر على نهاية يونيو 2025، كانت نسبة التحصيل من أكبر عشرة حسابات مستحقة فقط 13.24%. وفسرت الشركة ذلك بأن “توقيت استلام المدفوعات قريب من نهاية الفترة”. مقارنة بنسبة 42.33% في نهاية عام 2024، فإن وتيرة التحصيل في النصف الثاني من عام 2025 أبطأت بشكل واضح، مما يعكس أن ضغط السيولة على العملاء يقلق الشركة، وأن مخاطر الديون المعدومة تتراكم.

ارتفاع الحسابات المستحقة أدى مباشرة إلى جفاف التدفقات النقدية للشركة. على الرغم من أن صافي الأرباح المجمعة من عام 2022 إلى 2024 تجاوز 350 مليون يوان، إلا أن صافي التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية في النصف الأول من عام 2025 كان سالبًا بمقدار 25.64 مليون يوان. وأرجعت الشركة السبب إلى انخفاض المدفوعات المسبقة، لكن السبب الأعمق قد يكون تيسير شروط التحصيل للمنافسة على الطلبات.

أما المخزون، ففي نهاية كل فترة من فترات التقرير، كانت قيمة المخزون 389.71 مليون يوان، 631.87 مليون يوان، 506.96 مليون يوان، و414.91 مليون يوان على التوالي، مع بقاء الحجم مرتفعًا. ويشكل جزء كبير من المخزون المنتجات التي تم شحنها والمنتجات في المرحلة النهائية، ويرجع ذلك إلى طول دورة تنفيذ المعدات الكبيرة وخطوط الإنتاج. المنتجات التي تم شحنها ولكن لم تُركب بعد في مواقع العملاء، والتي لم يتم الاعتراف بالإيرادات منها بعد، تمثل مخاطر محتملة. فإذا توقف بناء مشاريع العملاء، أو تغيرت المسارات التقنية، فقد تواجه هذه المنتجات مخاطر طويلة الأمد من التراكم في الحسابات أو حتى الرجوع، مما يؤدي إلى تحرير مخصصات انخفاض قيمة المخزون.

وفي ظل تداخل المخاطر والتحديات، يتعين على شركة لونغشينغ أن تقدم للجمهور صورة أوضح عن وضعها.