انخفاض بنسبة 13% في شهر واحد، المخاطر الجيوسياسية في الذروة، لماذا تختفي خصائص الفضة كملاذ آمن؟

مؤسسة 财联社 17 مارس (تحرير لي شيانغ) منذ تصاعد الصراع بين الولايات المتحدة وإسرائيل وإيران في نهاية فبراير، لم تشهد أسعار المعادن الثمينة ارتفاعًا أحادي الجانب كما هو متوقع وفقًا لمنطق التحوط التقليدي، بل اكتفت بالارتفاع المؤقت في بداية الصراع، ثم شهدت تقلبات حادة وضغطًا عامًا. وكان أداء الفضة أكثر ضعفًا.

لاحظت财联社 أنه حتى 16 مارس، انخفضت عقود الفضة الآجلة على COMEX بمقدار 13.17% في مارس، متجاوزة بكثير انخفاض الذهب على COMEX الذي بلغ 4.51% في نفس الفترة، كما انخفض عقد الفضة الرئيسي في شنغهاي بأكثر من 8% خلال جلسة 16 مارس، مسجلًا أدنى مستوى عند 19800 يوان للكيلوغرام، وهو أدنى مستوى خلال شهر.

وأشار العديد من محللي السوق إلى أن التحول الجذري في منطق التداول هو السبب الرئيسي وراء تراجع خصائص الملاذ الآمن للمعادن الثمينة، حيث تحول السوق من “طلب التحوط” إلى “القلق من التضخم الركودي وتراجع التوقعات بسياسات التيسير النقدي”.

ويرى بعض الآراء أن تصاعد المخاطر الجيوسياسية دفع الدول إلى تخزين المواد الاستراتيجية لمواجهة احتمالات الصراع، ومع تضافر عدة عوامل، يدخل العالم في دورة سوبر لركود السلع الأساسية، مع تباين واضح في أداء قطاع السلع هذا العام، ويجب على المستثمرين التكيف مع التغيرات واستغلال الفرص خلال التقلبات.

إعادة بناء منطق التداول لماذا تراجعت الفضة بشكل أكبر من الذهب؟

مؤخرًا، في ظل تقييم السوق للصراع الجيوسياسي الحالي، شهدت عقود الفضة الآجلة في شنغهاي انخفاضًا بأكثر من 8% في 16 مارس، مسجلة أدنى مستوى عند 19800 يوان للكيلوغرام، وأداء الفضة على COMEX كان أضعف، حيث تجاوزت نسبة التراجع 13% حتى 16 مارس، بينما تراجع الذهب على COMEX بنسبة 4.51% فقط.

وفقًا لمحللين، فإن التحول الجذري في منطق التداول هو السبب الرئيسي وراء فقدان خصائص الملاذ الآمن للفضة. وقالوا إن “الاضطرابات الخارجية وتأثيرها على عدم اليقين الاقتصادي المستقبلي أديا إلى تحول السوق من طلب التحوط إلى القلق من التضخم الركودي وتوقعات التيسير النقدي”.

وأضاف تشاو وي، كبير الاقتصاديين في شن ووان هونغ يوان، أن “مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي في الولايات المتحدة لشهر فبراير ارتفع بنسبة 2.5% على أساس سنوي و0.2% على أساس شهري، وما زال أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، كما أن ارتفاع أسعار النفط منذ بداية مارس أثر بشكل ملحوظ على مؤشر أسعار المنتجين والتضخم العام، مع ضرورة مراقبة مخاطر التضخم الركودي على المدى المتوسط”. وفقًا لتقديره، فإن ارتفاع سعر النفط بمقدار 10 دولارات لكل برميل يؤدي إلى زيادة مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي في الولايات المتحدة بنسبة 4-7 نقاط أساس، كما أن ارتفاع أسعار النفط يدفع أيضًا إلى تضخم مؤشر أسعار المنتجين (معدل ارتباط النفط ومؤشر أسعار المنتجين في الولايات المتحدة يصل إلى 0.57).

وأشار إلى أن البيانات الاقتصادية الأمريكية في مارس وأبريل، التي تعتمد على قاعدة منخفضة للتضخم، تظهر أن الطلب الداخلي في الولايات المتحدة لا يزال أضعف بكثير مما كان عليه في 2021-2022، وأن ارتفاع أسعار النفط قد يضر بشكل أكبر بدخل المستهلكين.

وتُظهر أحدث سوق لعقود الفائدة على أسعار الفائدة أن المستثمرين قد استبعدوا بشكل كبير احتمالية خفض الفيدرالي لأسعار الفائدة في مارس، وأن توقعات خفض الفائدة لعام 2026 أصبحت أقل من مرة واحدة لكل 25 نقطة أساس، مما أدى إلى انخفاض كبير في توقعات التيسير النقدي، وهو ما أثر مباشرة على المعادن الثمينة.

وفي الوقت نفسه، زادت حالة التوتر في مضيق هرمز من جاذبية الدولار كملاذ آمن، حيث عادت تدفقات كبيرة إلى سوق الدولار، وارتفع مؤشر الدولار وعائدات السندات الأمريكية بشكل متزامن، مما رفع تكلفة حيازة المعادن الثمينة وخفض جاذبيتها للأصول غير ذات العائد.

وقالوا: “الأهم من ذلك، أنه في نهاية يناير، عندما تصاعدت التوقعات بحدوث صراع في الشرق الأوسط، كانت خصائص المعادن الثمينة قد استكملت بالفعل موجة ارتفاع، وكان السوق قد قام بتسعير مخاطر الصراع بشكل كافٍ”. وأضاف فريق العقود الآجلة أن بعد تصعيد الصراع رسميًا في بداية مارس، ظهرت موجة من المضاربة “شراء التوقعات، وبيع الواقع”، مما زاد من وتيرة التراجع.

الضغوط قصيرة الأجل على الفضة

وفقًا لعدة خبراء، فإن تراجع الفضة بشكل أكبر من الذهب يرجع إلى أن خصائصها المزدوجة أصبحت سلاحًا ذا حدين.

قال الباحث في مجموعة الأبحاث الاقتصادية في CITIC Futures، زانغ هاو Yun، إن الفضة تتأثر بشكل رئيسي بمشاعر التحوط العامة للمعادن الثمينة، وأن مركز سعرها لا يزال مدعومًا، لكن خصائصها الصناعية تجعلها أكثر حساسية لتوقعات النمو. ويعتقد أن السوق يواجه حاليًا تذبذبًا في المخاطر الجيوسياسية وتقلبات الدولار، وفي الوقت نفسه يقلق من تأثير ارتفاع أسعار النفط على الطلب العالمي، لذلك من المرجح أن يكون أداء الفضة أضعف من الذهب.

وتشير البيانات إلى أن الطلب الصناعي على الفضة يشكل حوالي 50% من الطلب الإجمالي، ويشمل قطاعات الطاقة الجديدة، والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، والكيمياء والإلكترونيات، مما يجعلها في موقف صعب خلال تحول منطق السوق الحالي.

وأوضح زانغ هاو Yun أنه إذا استمر توقع خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في التراجع، وظل المعدل الحقيقي مرتفعًا، فسيكون لذلك تأثير سلبي على الأصول ذات التقلبات العالية، ويتطلب اختراق الفضة مستوى أكثر وضوحًا من إشارات التيسير النقدي. في بيئة التضخم الركودي، يميل الذهب إلى أن يكون أكثر دفاعية، بينما تتعرض الفضة لضغوط مزدوجة من خصائصها كمعادن ثمينة وخصائصها الصناعية، مما يجعل تقلباتها أكثر وضوحًا على المدى القصير والمرحلي، وليس في اتجاه صعودي أحادي.

حذر تقرير أصدرته UBS في 13 مارس من أن استمرار إغلاق مضيق هرمز حتى نهاية أبريل قد يؤدي إلى ارتفاع أسعار النفط إلى أكثر من 150 دولارًا للبرميل، وأن توقعات خفض الفائدة من قبل الفيدرالي ستتأخر أكثر، مما يجعل تذبذب الفضة محتملًا.

كما أشار زانغ هاو Yun إلى أن من الناحية التشغيلية، من المتوقع أن تستمر الفضة في التذبذب عالي التقلبات على المدى القصير، وإذا استمر ارتفاع أسعار النفط مع تراجع شهية المخاطرة العالمية، فقد يظل الفارق بين الذهب والفضة مرتفعًا، وإذا استمر تراجع الدولار وبدأ السوق في إعادة تقييم توقعات التيسير المتوسط الأجل، فإن مرونة الفضة قد تتجدد.

يعتقد بعض خبراء العقود الآجلة أن الوقت الحالي هو وقت الحذر، ويفضل عدم التحرك بشكل كبير، مع التركيز على تطورات سياسات الاحتياطي الفيدرالي والأوضاع في مضيق هرمز، وما إذا كانت ستؤدي إلى ركود اقتصادي. ومع ذلك، لا يزال بعض المحللين متفائلين، حيث يرون أن المعادن الثمينة تركز على القيمة طويلة الأمد، وأن الصراعات الكبرى مثل الصراع الروسي الأوكراني وحرب العراق وقعت بعد عامين من الركود الاقتصادي، وأن الاقتصاد الكلي لا يزال في نمو مستمر، وأن صدمات أسعار النفط لا تؤدي مباشرة إلى ركود اقتصادي، وفقًا لمصدر رائد في سوق العقود الآجلة.

كما أشار هونغ هاو، المدير التنفيذي لشركة Lianhua Asset Management، مؤخرًا إلى مفهوم دورة السوبر للسلع الأساسية. وقال إن انفجار صناعة الذكاء الاصطناعي والتحول العالمي في الطاقة كان من المفترض أن يواصل دعم الطلب الصناعي على الفضة، وهو ما يشكل دعمًا رئيسيًا للأسعار، على الرغم من أن السوق في المدى القصير يقلق أكثر من أن التضخم الركودي قد يضعف الطلب الصناعي على الفضة، إلا أن المدى المتوسط والطويل يشهدان ظهور دورة سوبر للسلع الأساسية مع تصاعد المخاطر الجيوسياسية.

وأضاف أن “السنوات العشر الماضية شهدت نقصًا استثماريًا طويل الأمد في قطاع السلع الأساسية، وأن تصاعد المخاطر الجيوسياسية زاد من قيمة الاحتياطيات الاستراتيجية للمواد الحيوية، وأن الطلب على المواد الخام قد تجاوز التوقعات”. وأكد أن تقرير الجمعية العالمية للفضة في فبراير أوضح أن سوق الفضة العالمي شهد نقصًا في العرض لمدة خمس سنوات متتالية من 2021 إلى 2025، وأن عام 2026 سيشهد سادس سنة على التوالي من عجز العرض والطلب، مع فجوة سنوية تقدر بـ 67 مليون أونصة، وأن مركز السعر لا يزال لديه القدرة على الارتفاع.