هل ستعود كابوس التضخم لعام 2022؟ البنوك المركزية العالمية في مفترق الطرق

المصدر: تقرير الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين الكاتب: وو بين

في عام 2022، لم تتلاشَ غيوم التضخم الناتجة عن جائحة كوفيد-19 بعد، وفجأة اندلعت الصراع بين روسيا وأوكرانيا، مع بقاء آثار التضخم واضحة. على الرغم من أن معدلات الأسعار في الاقتصادات الرئيسية وصلت إلى خانتين، إلا أن الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي وغيرها من المؤسسات ظلت تؤمن بشكل قاطع بـ"مؤقتية التضخم"، لكن ردود أفعالها كانت بطيئة جدًا، وظل التضخم مرتفعًا، وتعرضت العديد من البنوك المركزية لانتقادات واسعة.

بعد أربع سنوات، تكررت مشهد مماثل، حيث أدى الصراع بين إيران والولايات المتحدة إلى ارتفاع سريع في أسعار النفط فوق مئة دولار، مما يهدد باندلاع عاصفة تضخمية جديدة. هذا الأسبوع، ستعقد حوالي 20 بنكًا مركزيًا اجتماعات سياسة نقدية، تغطي تقريبًا ثلثي الاقتصاد العالمي، حيث ستعقد ثمانية من بنوك G10 اجتماعاتها هذا الأسبوع. مع تهديد الصراع بين إيران والولايات المتحدة بموجة جديدة من التضخم، قد تضطر العديد من البنوك المركزية إلى تأجيل خفض أسعار الفائدة، وربما في بعض الحالات التفكير في رفعها.

لكن حتى الآن، لا توجد حاجة ماسة لتعديل السياسات، فبالإضافة إلى رفع الفائدة مرة أخرى، من المتوقع أن يحافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي والبنك البريطاني على أسعار الفائدة دون تغيير، مع تقييم مدى تأثير ارتفاع تكاليف الطاقة على أسعار المستهلكين والنمو الاقتصادي. ستعتمد السياسات النقدية المستقبلية بشكل كبير على مدة استمرار الصراع في الشرق الأوسط، وإذا أدت الأوضاع مجددًا إلى ارتفاع الأسعار، أو عرقلت النمو الاقتصادي، أو تسببت في تقلبات حادة للعملة المحلية، فإن البنوك المركزية مستعدة للتدخل في أي وقت.

هل ستتكرر كابوس التضخم لعام 2022 مرة أخرى؟ هل ستكرر البنوك المركزية العالمية أخطاءها السابقة؟

الصراع بين إيران والولايات المتحدة يثير فوضى تضخمية جديدة

في ظل ارتفاع أسعار النفط، ستعلن البنوك المركزية مثل الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي والبنك الياباني قرارات أسعار الفائدة هذا الأسبوع، ويترقب المستثمرون بعناية الإشارات المهمة التي ستصدر عنها.

قال وو تشي دي، مدير معهد أبحاث الأوراق المالية في شركة يوان دا، في تحليل لمراسل تقرير الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين، إنه في ظل ارتفاع أسعار النفط الناتج عن الصراع بين إيران والولايات المتحدة، تواجه البنوك المركزية موقفًا صعبًا بين السيطرة على التضخم وتحقيق الاستقرار في النمو. الآن، أصبح “نموذج الاعتماد على البيانات” هو الخيار المشترك بين جميع البنوك المركزية، ومن المتوقع أن تحافظ على أسعار الفائدة دون تغيير على الأرجح، لكن التوجيهات السياسية ستتحول بشكل جماعي إلى “موقف متشدد”، تمهيدًا لسياسات تشديد محتملة لاحقًا.

توقع السوق أن يبقي الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة كما هي، لكن توقعات خفض الفائدة تأخرت بشكل كبير، وربما يظهر رسم النقاط أن عدد مرات خفض الفائدة خلال العام سينخفض إلى مرة واحدة، مع تقييم المسؤولين لمخاطر “الركود التضخمي”. من ناحية أخرى، من المرجح أن يبقي البنك المركزي الأوروبي على أسعار الفائدة دون تغيير، لكنه قد يصدر إشارات متشددة لتعزيز ثقة السوق في هدف التضخم، مع احتمال رفع الفائدة مرة واحدة خلال العام. أما السوق فتتوقع أن يبقي البنك الياباني على أسعار الفائدة كما هي، لكن ارتفاع أسعار الطاقة قد يسرع وتيرة رفع الفائدة في المستقبل بسبب التضخم المستورد.

قال داونغ جون يوان، كبير الاقتصاديين في شركة أبحاث الأوراق المالية الصينية، لمراسل تقرير الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين، إن الصراع بين إيران والولايات المتحدة استمر مؤخرًا، مما أدى إلى ارتفاع كبير في أسعار النفط وتوقعاتها. تجاوز سعر برنت الفوري 100 دولار للبرميل، واستقرت عقود مايو فوق هذا المستوى، بعد أن كانت في نهاية العام الماضي عند 63 دولارًا فقط. أدى الارتفاع الحاد في الأسعار إلى زيادة عدم اليقين بشأن مسار التضخم العالمي، الذي كان قد بدأ يتباطأ.

الأهم من ذلك، أن السبب المباشر لارتفاع أسعار النفط هو إغلاق إيران لمضيق هرمز، وتوقعات مرور السفن عبر المضيق تعتمد على تطورات الصراع الجيوسياسي بين الولايات المتحدة وإيران وإسرائيل. يضيف داونغ أن عدم اليقين الجيوسياسي الكبير يجعل مسار التضخم العالمي أكثر غموضًا، حيث إن مدة إغلاق المضيق تُستخدم كأداة لنقل تأثيرات الصراع، مما يصعب التنبؤ بمسار التضخم. وأشار إلى أن الصراع استمر منذ نصف شهر فقط، ولم تظهر بعد آثاره الحقيقية على التضخم، لذلك فإن البنوك المركزية تفضل حاليًا “الانتظار والمراقبة”، والاعتماد على البيانات لاتخاذ قراراتها.

أما بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي والبنك الياباني، فكل منها يواجه وضعًا مختلفًا.

بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، أكد داونغ أن سوق العمل الضعيف وارتفاع أسعار النفط المستمر يجعل من الصعب تحقيق توازن بين السيطرة على التضخم واستقرار الاقتصاد. لذلك، من المرجح أن يكون الرسالة الأساسية هذا الأسبوع هي الصبر السياسي وإعادة التوازن بين الهدفين. قد يركز جيروم باول، رئيس الاحتياطي الفيدرالي، على أن البيانات الأخيرة للوظائف غير الزراعية في فبراير تحتاج لمزيد من المراقبة لمعرفة ما إذا كانت تغيرات اتجاهية، مع عدم إغفال مخاطر التضخم الناتجة عن ارتفاع أسعار النفط. هذا التصريح يعني أن توقعات السوق لخفض الفائدة ستتأخر. كما من المحتمل أن يعلن الاحتياطي الفيدرالي أنه لا يفكر في رفع الفائدة أو يرفض الحديث عن ذلك مستقبلًا، في محاولة لتحقيق توازن بين التضخم المتشدد وقلق سوق العمل.

أما البنك المركزي الأوروبي، فبسبب اعتماده الأكبر على واردات الطاقة، وذكريات أزمة الطاقة التي أثارتها حرب روسيا وأوكرانيا في 2022، فمن المتوقع أن يكون موقفه أكثر تشددًا من الاحتياطي الفيدرالي، خاصة إذا استمرت أسعار الطاقة في الارتفاع، حيث قد يعزز البنك من تحذيراته من مخاطر التضخم، ويحتفظ بمساحة لسياسات تشديد مستقبلية.

أما البنك الياباني، فالوضع أكثر تعقيدًا، حيث إن ارتفاع أسعار النفط يسبب صدمة من نوع الركود التضخمي، حيث يؤدي ارتفاع تكاليف الواردات إلى زيادة التضخم المستورد، لكنه في الوقت ذاته يضر بالنمو الاقتصادي وأرباح الشركات. لذلك، يتوقع أن يكون موقف البنك الياباني أكثر حذرًا، حيث يركز على أن التضخم الحالي هو “مؤقت نتيجة صدمات العرض”، ويعتمد على الدعم المالي الحكومي لمواجهة تكاليف الطاقة، ويحذر من تقلبات سوق الصرف لمنع تدهور الين.

البحث عن مسارات وسط بين السياسات

أصبح بنك أستراليا المركزي أول بنك رئيسي في الأسواق المتقدمة يرفع سعر الفائدة هذا العام، في 17 مارس، رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 4.10%، وهو ثاني زيادة على التوالي هذا العام. قال وو تشي دي إن قرار الرفع يعكس قوة الاقتصاد الأسترالي، حيث سجل نمو الناتج المحلي الإجمالي في الربع الرابع من 2025 بنسبة 2.6% على أساس سنوي، متجاوزًا معدل النمو المحتمل البالغ 2%. كما سجل مؤشر أسعار المستهلكين ارتفاعًا بنسبة 3.8% على أساس سنوي في يناير، وهو أعلى من النطاق المستهدف البالغ 2-3%. كما أن سوق العمل لا يزال قويًا.

ومع ذلك، فإن قرار الرفع لم يكن موحدًا داخل البنك، حيث تم تمريره بصعوبة 5 أصوات مقابل 4، مما يكشف عن خلافات عميقة داخل المجلس حول مستقبل الاقتصاد. بعض الأعضاء الحذرين يخشون أن يؤدي رفع الفائدة بشكل مفرط إلى إضعاف الاستهلاك والنمو، مما يعني أن مسار رفع الفائدة سيكون معتمدًا بشكل كبير على البيانات، وقد يتغير بناءً على التطورات الاقتصادية.

قال داونغ إن بنك أستراليا المركزي كان المبادر في دورة الرفع، ويعزى ذلك إلى وضعه الاقتصادي الخاص، حيث إن الاقتصاد الأسترالي يظهر مرونة واضحة، على عكس الاقتصادات الكبرى التي تباطأت فيها الطلبات بعد رفع الفائدة المستمر. فالتضخم في أستراليا مدفوع بشكل أكبر بالاستثمار المحلي والطلب القوي من سوق العمل، وليس فقط بتأثيرات أسعار الطاقة المستوردة. لذلك، فإن رفع الفائدة هناك هو استجابة حقيقية لاحتياجات التضخم، مع أن الأحداث الجيوسياسية في الشرق الأوسط زادت من هذه الحاجة، لكنها ليست السبب الرئيسي.

وتتوقع السوق أن يواصل بنك أستراليا المركزي رفع الفائدة، بينما قد يرفع البنك الياباني والبنك الأوروبي أسعار الفائدة أيضًا، لكن الاحتياطي الفيدرالي لن يرفعها على الأرجح، مما يعكس تباينًا كبيرًا في السياسات بين البنوك المركزية.

هذه الحالة الخاصة في أستراليا تبرز أن السياسات النقدية العالمية تتجه نحو تنويعات متعددة، وليس مجرد تصنيفها إلى متشددين ومرخين.

قال داونغ إن، بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، لا يملك الاقتصاد الأمريكي القوة الكافية للحفاظ على أسعار فائدة مرتفعة، ولا يواجه ضغطًا كبيرًا من قبل البنك الأوروبي لمواجهة التضخم المستورد، وهو الآن في موقف محرج بين مخاطر التضخم والركود، حيث يوقف دورة خفض الفائدة، ويصبح بنكًا مركزيًا يعتمد بشكل كبير على البيانات.

أما البنك الأوروبي، فبالرغم من أن آفاق نموه أقل من نظيره الأمريكي، إلا أن تأثيرات أزمة الطاقة أكثر مباشرة، وإذا اضطر إلى رفع الفائدة أثناء ضعف النمو بسبب ضغط التضخم المستورد، فسيكون ذلك نوعًا من أزمة الركود التضخمي، مشابهة لسيناريو 2022، لكن مع أوضاع طلب أسوأ.

أما البنك الياباني، فالوضع أكثر انقسامًا، حيث إن تدهور الين إلى 160 مقابل الدولار يزيد من التضخم المستورد، ويستلزم رفع الفائدة للحفاظ على سعر الصرف، لكن قيود الدين الحكومي المرتفعة تجعل رفع الفائدة بشكل حاد محفوفًا بالمخاطر، وقد يؤدي إلى أزمة مالية. لذلك، فإن سياسته ستواجه معضلة بين الحفاظ على سعر الصرف واستقرار المالية العامة.

جوهر الأمر، يؤكد داونغ أن سبب تباين السياسات بين البنوك المركزية يعود إلى اختلاف أوضاع الاقتصاديات في مواجهة الصدمات الجيوسياسية ذاتها، حيث إن كل اقتصاد في مرحلة مختلفة من دورة الطلب.

وراء التباين في السياسات، يكمن الاختلاف في البنى الاقتصادية. قال وو تشي دي إن التوقعات الحالية تشير إلى أن أسباب تباين السياسات تتعلق بشكل رئيسي بمدى ضغط التضخم وقوة النمو في كل اقتصاد. فالاتحاد الأوروبي، كمستورد صافٍ للطاقة، حساس جدًا لتأثيرات أسعار النفط، ويزيد من ضغط رفع الفائدة لمواجهة التضخم. أما الاحتياطي الفيدرالي، فهو في موقف “الركود التضخمي” حيث يواجه معضلة بين خفض الفائدة لخفض التضخم ورفعها للحفاظ على سوق العمل، لذلك يختار الانتظار. والبنك الياباني، الذي يعاني من ارتفاع أسعار الطاقة وضعف الين، يرفع الفائدة بشكل محدود بهدف تطبيع السياسة وتخفيف ضغط تدهور العملة.

هل ستعود كوابيس التضخم لعام 2022 مرة أخرى؟

في عام 2022، أدى اندلاع الصراع بين روسيا وأوكرانيا إلى ارتفاع معدلات الأسعار في الدول الكبرى إلى خانتين. فهل سيستمر الصراع بين إيران والولايات المتحدة لفترة أطول، وتعود كوابيس التضخم لعام 2022؟

مقارنة، يرى داونغ أن هناك تشابهات بين الصراعين: أولهما، أن كلاهما حدث عند مفترق طرق هام في دورة السياسات النقدية العالمية، ففي 2022 كانت بداية دورة التشديد، أما الآن فهي في منتصف دورة التيسير؛ ثانيًا، أن كلاهما يتصل بشكل رئيسي بصدمات إمدادات الطاقة، مما أدى إلى رفع توقعات التضخم عالميًا.

لكن، هناك اختلافات واضحة في الخلفية الاقتصادية بين الحالتين. قال داونغ إن أولها، أن أساس الطلب مختلف. ففي 2022، كانت الطلبات العالمية قد تجاوزت مستوياتها بعد الجائحة، وكان هناك تضخم مرتفع، مما جعل الصدمات في جانب العرض تساهم بشكل كبير في التضخم. أما الآن، فالطلب العالمي ليس مرتفعًا، بل هو ضعيف نسبيًا، مما يحد من تأثير الصدمات على التضخم. ثانيًا، الفارق في المجال السياساتي، فبالرغم من أن رفع الفائدة في 2022 كان مؤلمًا، إلا أن للبنوك المركزية مساحة لاتخاذ إجراءات، ويمكنها رفع الفائدة بشكل جماعي لمكافحة التضخم، بينما الآن، بعد عدة جولات من خفض الفائدة، لم تعد هناك مساحة كبيرة لرفعها، خاصة مع ضعف الطلب. ثالثًا، أن التنسيق بين السياسات أصبح أكثر تباينًا، فبينما كانت هناك إجماع على رفع الفائدة لمواجهة التضخم في 2022، الآن تختلف السياسات بشكل كبير بسبب اختلاف أوضاع الاقتصاديات.

لذا، يرى داونغ أن احتمالية تكرار كابوس التضخم في 2022 أقل، والأرجح أن الاقتصادات ستجد نفسها في حالة “تريد رفع الفائدة لكن لا تستطيع”، أي حالة ركود تضخمي. لكن، يجب الحذر من أن استمرار إغلاق مضيق هرمز لفترة طويلة أو تصاعد الصراع قد يسبب صدمات تضخمية غير متوقعة، وهو مخاطرة يجب مراقبتها.

كما يرى وو تشي دي أن، بالمقارنة مع 2022، تغيرت البيئة الكلية بشكل جذري، لذلك فإن احتمالية تكرار كابوس التضخم في 2022 أقل بكثير.

الاختلافات الأساسية في البيئة الأولية واضحة، فقبل 2022، كانت اضطرابات سلاسل التوريد والتوسع المالي الكبير في الولايات المتحدة قد أديا إلى أعلى معدلات تضخم خلال 40 عامًا، أما الآن، فإن معدل التضخم في الولايات المتحدة بدأ يتراجع منذ نهاية 2025، مما يوضح أن البيئة مختلفة تمامًا.

كما أن وزن الطاقة في التضخم يتراجع، حيث زاد استهلاك الخدمات في السنوات الأخيرة، وانخفضت حصة الطاقة في سلة مؤشر أسعار المستهلكين، كما أن التحول نحو الطاقة النظيفة قلل من مرونة تغيرات أسعار النفط. خبرة 2022 جعلت البنوك المركزية، خاصة البنك الأوروبي، أكثر حذرًا من التضخم الناتج عن صدمات الطاقة، والتجربة السابقة ستغير من توقعات السوق وسلوك البنوك.

وفي المستقبل، ينبه وو تشي دي إلى أن المتغير الرئيسي هو مدة وحدة الصراع بين إيران والولايات المتحدة. فإذا استمر إغلاق مضيق هرمز لفترة طويلة، فسيؤدي ذلك إلى أزمة حادة في إمدادات الطاقة، مما يرفع التضخم ويبطئ النمو، وسيواجه البنك المركزي تحديات معقدة، وسيصبح أمامه خياران صعبان.

قبل أربع سنوات، كانت أخطاء “مؤقتية التضخم” واضحة، والآن، يقف صانعو السياسات أمام مفترق طرق، فهل سيتمكنون من تجاوز العادة التاريخية وإيجاد مسار ناعم لاقتصادهم على حافة الركود التضخمي؟ التحدي قد بدأ.

(تحرير: وان جينغ)