شركة سانغ روي للتجارة الإلكترونية عبر الحدود تتحدى سوق بورصة بكين للأوراق المالية، حيث تراجعت نسبة إيرادات العلامة التجارية المستقلة، مما أثار تساؤلات حول قضايا تتعلق بالابتكار وغيرها من المشاكل.

صحفي من يومية الاقتصاد| تشن تشينغ    تحرير يومية الاقتصاد| يانغ جون

في الآونة الأخيرة، شركة شانغ روي للتجارة الإلكترونية عبر الحدود (المشار إليها فيما بعد بـ"شانغ روي") تسعى بقوة لإدراجها في بورصة بكين للأوراق المالية.

لاحظ مراسل “يومية الاقتصاد” أن فترة التقرير (من عام 2022 إلى 2024 كامل العام ونصف الأول من عام 2025، نفس الشيء فيما يلي) شهدت استمرار ارتفاع إيرادات و أرباح شركة شانغ روي، ومع ذلك، فإن وراء هذا النمو تكمن ميزة هائلة في مصاريف المبيعات على حساب استثمارات البحث والتطوير، وانخفاض نسبة إيرادات العلامات التجارية المستقلة بشكل مستمر. يتناقض هذا الظاهرة بشكل واضح مع تحديد الشركة لنفسها على أنها شركة تكنولوجيا عالية تعتمد على “الابتكار في المنتجات والقدرة على التحول الرقمي الكامل” كمحرك رئيسي. وفيما يتعلق بمسائل الابتكار وغيرها، أرسلت بورصة بكين مؤخراً استفساراً للشركة.

تأسست شركة شانغ روي في عام 2011، بمساهمة من تشن تيانلي وعدة أشخاص طبيعيين، برأس مال مسجل ابتدائي قدره 500 ألف يوان. وبعد أكثر من عشر سنوات من التطور، أصبحت الآن شركة تجارة إلكترونية عبر الحدود تركز على فئات رئيسية تشمل الملابس الوظيفية، والأثاث المنزلي، والتكنولوجيا الرقمية، والأجهزة المبتكرة، وتعد علامة تجارية مستقلة في مجال المستهلك.

من حيث هيكل الملكية، فإن المساهم الرئيسي في الشركة هو شركة بانفو من دونغوان، التي تملك 29.11% من الأسهم؛ والمتحكم الفعلي تشن تيانلي يملك مباشرة 19.10%، ويسيطر بشكل إجمالي على 48.21% من حقوق التصويت.

تشين تيانلي البالغ من العمر 45 عاماً يمتلك خبرة واسعة، حيث بدأ كمدير ترويج للموقع الإلكتروني، ثم مدير حسابات كبار العملاء في شركة Shanghai Yibei للمعلومات والخدمات الشبكية، ثم مدير مبيعات في شركة Zebao، وأخيراً استقر في شركة شانغ روي، حيث شغل منصب رئيس مجلس الإدارة والمدير العام لفترة طويلة.

وفي مخطط ملكية شركة شانغ روي، بالإضافة إلى المالك الفعلي، هناك عدة مجموعات من المساهمين لا يمكن تجاهلها. وكشفت نشرة الاكتتاب أن شين يونغ هونغ وشين تشين ينتميان لعائلة الأب والابن، ويملكان معاً 10.67% من الأسهم. شين يونغ هونغ يمتلك خلفية قوية في نظام البريد، حيث شغل سابقاً نائب مدير مكتب البريد في دونغوان، ومدير فرع شركة البريد السريع واللوجستيات في مقاطعة قوانغدونغ.

أما المجموعة الثانية من الشخصيات الرئيسية فهي الزوجان وان باوآن ووان قيو يون، اللذان يملكان من خلال شركتي دونغوان شانيوي ودونغوان يون زيه روي معاً 7.88% من الأسهم، لكنهما يتحكمان في ما يصل إلى 20.70% من حقوق التصويت.

الخلفية المتنوعة للمساهمين أدت أيضاً إلى تنوع في مصالحهم. ووفقاً لنشرة الاكتتاب، فإن الشركة والمتحكم الفعلي تشن تيانلي وقعا على اتفاقيات تتضمن شروط حقوق خاصة (ويشار إليها فيما بعد بـ"الشروط الخاصة") مع مستثمرين من مؤسسات مثل شركة سوجو يوانهاي، وشركة دونغوان شانيوي، وشركة دونغوان يون زيه روي.

على الرغم من أن هذه الشروط قد تم إنهاؤها حالياً، إلا أنها كانت تتضمن “شروط استعادة”: إذا فشلت الشركة في الاكتتاب العام الأولي أو لم تتمكن من الإدراج بشكل مؤهل قبل 31 ديسمبر 2025، فإن هذه الشروط ستعود تلقائياً إلى سريانها، ويحق للمستثمرين مطالبة تشن تيانلي بتنفيذ التزام إعادة شراء الأسهم بشكل شخصي.

ومن الجدير بالذكر أن عام 2025 قد انتهى، ولم يتم توضيح ما إذا كانت هذه الشروط قد تم تفعيلها، أو إذا كانت تشكل ضغطاً محتملاً على تطور الشركة في المستقبل، حيث لم يتم ذكر ذلك بشكل واضح في نشرة الاكتتاب.

خلال الفترة من 2022 إلى 2024، زادت إيرادات شركة شانغ روي من 1.2 مليار يوان إلى 1.532 مليار يوان، وارتفعت أرباحها الصافية بعد خصم حقوق الأقلية من 77.04 مليون يوان إلى 106 ملايين يوان. كما أبدت الشركة تفاؤلاً بشأن أداء عام 2025، متوقعة أن تتراوح الإيرادات بين 1.72 و1.795 مليار يوان.

ومع ذلك، فإن البيانات التي تتناقض مع مظهر النمو تثير شكوك السوق حول تحديد الشركة لنفسها على أنها شركة تعتمد على “الابتكار في القيادة”. أول تناقض هو أن مصاريف البحث والتطوير لا تتجاوز أحياناً جزءاً بسيطاً من مصاريف المبيعات.

كونها شركة تكنولوجيا عالية تدعي أن “الابتكار في المنتجات” هو المحرك الرئيسي، فإن مصاريف البحث والتطوير خلال 2022-2024، رغم أنها زادت ببطء من 18.98 مليون يوان إلى 26.87 مليون يوان، إلا أن نسبة هذه المصاريف من الإيرادات ظلت حول 1.6%، ولم ترتفع إلا بشكل طفيف إلى 2.63% في النصف الأول من 2025. بالمقابل، ظلت مصاريف المبيعات ثابتة تقريباً عند حوالي 300 مليون يوان، حيث بلغت 399 مليون يوان في 2024، أي ما يقرب من 15 مرة مصاريف البحث والتطوير في نفس الفترة.

هذا الهيكل الذي يركز على التسويق بشكل كبير ويقلل من استثمارات البحث والتطوير يكشف عن جوهر مسار النمو الحالي للشركة: الاعتماد بشكل كبير على الترويج السوقي وشراء حركة المرور، بدلاً من الابتكار التكنولوجي في المنتجات. على الرغم من أن التكاليف العالية للمنصات والتخزين ليست غريبة في مجال التجارة الإلكترونية عبر الحدود، إلا أن نسبة الإنفاق المبالغ فيها تحت عنوان “الابتكار في المنتجات” تثير شكوك السوق حول مدى جدية الشركة في تكنولوجياها.

أما التناقض الثاني فهو أن نسبة إيرادات العلامات التجارية المستقلة تتراجع باستمرار، وهو ما يتعارض مع الاتجاه الاستراتيجي المعلن. حيث تؤكد نشرة الاكتتاب أن الشركة تتبع استراتيجية “العلامة التجارية المستقلة كأولوية، والعلامة التجارية المصنعة كدعم”، إلا أن البيانات تظهر أن إيرادات المبيعات من العلامات التجارية المستقلة، التي تحمل القيمة الأساسية للشركة، انخفضت من 73.14% إلى 59.38% من الإيرادات الرئيسية، مما يعني أن حوالي 40% من الإيرادات أصبحت تعتمد بشكل متزايد على “علامات تجارية مصنعة” ذات قيمة مضافة أقل وقابلية للاستبدال بشكل أكبر.

هذا النموذج جذب أيضاً اهتمام الجهات الرقابية، حيث طلبت استفسارات من بورصة بكين مؤخراً، تتطلب توضيح خصائص الابتكار للشركة، وتحديث شرح يتوافق مع السياسات الصناعية الوطنية وموضع بورصة بكين.

وفيما يخص إدراج شركة شانغ روي في بورصة بكين، اتصل مراسل “يومية الاقتصاد” بالشركة وأرسل لها استفسارات عبر البريد الإلكتروني، وأجابوا في 13 مارس أن المعلومات ذات الصلة يمكن الرجوع إليها في نشرة الاكتتاب، وأنه يمكن متابعة المعلومات المنشورة لاحقاً على منصة بورصة بكين.