إدارة الأموال الانتقائية للأصول غير القياسية: العوائد المرتفعة لا تخفي مخاوف تجاوز النسبة المسموحة

نُقل هذا المقال عن صحيفة الصين للأوراق المالية

مؤخرًا، أعلنت العديد من شركات إدارة الأصول عن تقاريرها السنوية لعام 2025 لمنتجاتها الاستثمارية. وكشف مراسل صحيفة الصين للأوراق المالية أن العديد من هذه المنتجات تستثمر بشكل كبير في الأصول غير المعيارية ذات الديون. وتعد شركات الاستثمار الحضري وشركات القروض عبر الإنترنت من أبرز العملاء الممولين. ويعتقد الخبراء أن تفضيل منتجات إدارة الأصول للأصول غير المعيارية يرجع إلى ميزاتها الفريدة الثلاث: “عائد مرتفع، تقلب منخفض، وسهولة المطابقة”. ومع ذلك، فإن “إجراءات إدارة شركات إدارة الأصول المصرفية التجارية” الصادرة في 2 ديسمبر 2018، تنص على أن الرصيد الإجمالي لاستثمارات شركات إدارة الأصول المصرفية في الأصول غير المعيارية لا يجوز أن يتجاوز 35% من صافي أصول منتجاتها في أي وقت. وقد تجاوزت بعض المنتجات هذا الحد التنظيمي، مما يخفي مخاطر متعددة.

● مراسل الصحيفة لي يون تشي

المنتجات الاستثمارية تركز بشكل كبير على الأصول غير المعيارية

مؤخرًا، كشفت العديد من شركات إدارة الأصول عن تقاريرها السنوية لعام 2025 لمنتجاتها. وتفضل بعض المنتجات الأصول غير المعيارية، حيث بلغ نسبة الرصيد المستثمر في هذه الأصول في نهاية الفترة حوالي 40% إلى 50% من إجمالي الأصول.

على سبيل المثال، منتج استثمار ثابت لمدة 386 يومًا من شركة إدارة أصول مصرفية بمدينة تجارية، بعد التدقيق، بلغت نسبة الأصول غير المعيارية المستثمرة فيه إلى إجمالي الأصول 43.09%. ومن خلال تفاصيل أكبر عشرة أصول استثمارية في نهاية الفترة، تبين أن قرض ائتماني من شركة ائتمان إلى شركة استثمار حضري بمحافظة في مقاطعة Zhejiang هو أكبر استثمار في هذا المنتج، حيث يمثل رصيده في نهاية الفترة 43.21% من صافي قيمة أصول المنتج.

وفي حالة مماثلة، يوجد منتج استثمار مغلق من شركة إدارة أصول تابعة لبنك مساهم، حيث تظهر بيانات أكبر عشرة أصول حيازة في نهاية الربع الرابع لعام 2025 أن الأربعة الأوائل من الأصول المستثمرة فيها هي قروض ائتمانية من شركة ائتمان إلى أربع شركات استثمار حضري، وتبلغ نسبة الأصول غير المعيارية إلى إجمالي أصول المنتج 43.96%.

بالإضافة إلى التقارير الدورية، تكشف بعض المنتجات عن نسبة استثمارها في الأصول غير المعيارية أيضًا في تقارير تغيّر الأصول غير المعيارية. مؤخرًا، أصدرت إحدى شركات إدارة الأصول المملوكة لمصرف كبير حكومي إعلانًا يفيد بأنها أضافت استثمارًا في قرض ائتماني، وكان العميل المقترض من شركة استثمار حضري في Zhejiang، حيث بلغت نسبة الأصول الجديدة إلى المحفظة 48.45%.

وفقًا لإشعار هيئة تنظيم المصارف السابق بشأن تنظيم عمليات استثمار منتجات إدارة الأصول المصرفية التجارية، فإن الأصول غير المعيارية تشير إلى الأصول ذات الديون التي لا تتداول في السوق بين البنوك أو في سوق الأوراق المالية، وتشمل على سبيل المثال لا الحصر الأصول الائتمانية، والقروض الائتمانية، والديون الموكلة، والفواتير المستحقة، والاعتمادات المستندية، وحسابات القبض، وحقوق الاستفادة المختلفة، والتمويلات ذات شروط إعادة الشراء.

وقد أظهر إحصاء الصحفيين أن الأصول غير المعيارية التي تستثمر فيها منتجات إدارة الأصول بشكل كبير تشمل بشكل رئيسي القروض الائتمانية و الأصول غير المعيارية التي تعتمد على القروض عبر الإنترنت كأصول أساسية، حيث تكون غالبية العملاء الممولين من شركات استثمار حضري في مختلف المناطق. بالإضافة إلى ذلك، تظهر أدوات مثل القروض بين البنوك، وعمليات إعادة شراء الأسهم بضمان الأسهم، وحقوق العائد على الأصول بشكل متكرر في قوائم استثمار منتجات إدارة الأصول.

ميزات العائد المرتفع والتقلب المنخفض

علم مراسل الصحيفة أن العديد من منتجات إدارة الأصول تستثمر بشكل كبير في الأصول غير المعيارية، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى تميزها بـ"عائد مرتفع وتقلب منخفض"، بالإضافة إلى إمكانية توافقها مع مدة منتجات إدارة الأصول.

نظرًا لتحملها مخاطر ائتمانية وسيولة معينة، فإن عوائد الأصول غير المعيارية غالبًا ما تكون مجزية. على سبيل المثال، في منتج إدارة أصول تابع لإحدى الشركات الكبيرة المملوكة للدولة، بلغ العائد السنوي على القروض الائتمانية الممنوحة لشركات استثمار حضري 4%. ووفقًا للبيانات التي كشفت عنها شركة إدارة الأصول، فإن العائد السنوي للأصول غير المعيارية التي تعتمد على القروض عبر الإنترنت أقل، ويتراوح بين 2% و3%. كما أن بعض القروض الائتمانية الموجهة إلى شركات استثمار حضري ذات تصنيفات منخفضة تحقق عوائد تتراوح بين 5% و8%، مما يبرز ميزتها التنافسية مقارنة بالسندات المعيارية.

قال Zhou Yuanfan، كبير الاقتصاديين في تصنيف الائتمان في شركة Anrong، إنه في ظل انخفاض مستمر في عوائد سوق السندات، فإن الأصول غير المعيارية، نظرًا لطلبها الأقل على الإفصاح عن المعلومات وضعف سيولتها، غالبًا ما تكون مصحوبة بعلاوة مخاطرة أعلى، مما يؤدي إلى عوائد أعلى بشكل ملحوظ من السندات المعيارية ذات نفس المدة. إن تخصيص الأصول غير المعيارية في منتجات إدارة الأصول يمكن أن يعزز العائد الكلي للمحفظة الاستثمارية، وهو أمر حاسم لعملاء إدارة الأصول المصرفية الذين يسعون إلى استثمار مستقر وعائد مرتفع.

بالإضافة إلى ذلك، فإن تخصيص الأصول غير المعيارية يمكن أن يساهم في تلطيف تقلبات صافي القيمة. وأوضح شخص يعمل في تقييم الأصول في شركة إدارة الأصول أن طرق تقييم الأصول غير المعيارية حاليًا تشمل طريقة التكلفة المستهلكة والتدفقات النقدية المخصومة، وأن الطريقة السائدة هي طريقة التكلفة المستهلكة، حيث إن “تقلبات التقييم ليست كبيرة جدًا”.

قال Zeng Gang، نائب مدير معهد التمويل والتنمية الوطني، إن السندات المعيارية تتطلب تقييمًا باستخدام طريقة القيمة السوقية، مما يؤدي إلى تقلبات واضحة في صافي القيمة. أما الأصول غير المعيارية، فهي عادةً تُقيم باستخدام طريقة التكلفة المستهلكة، مما يجعل منحنى الصافي أكثر سلاسة، ويساعد على تقليل ضغط سحب المنتجات، والحفاظ على استقرار منحنى الصافي، مما يجعله جذابًا للمستثمرين ذوي الميل المنخفض للمخاطر.

علاوة على ذلك، فإن الأصول غير المعيارية أداة فعالة لإدارة الأصول والخصوم في منتجات إدارة الأصول. يرى Zhou Yuanfan أن الأصول غير المعيارية، بخلاف السندات المعيارية ذات المدة الثابتة، تتمتع عادة بمرونة “مخصصة حسب الطلب”، حيث يمكن تصميم مدة التمويل بدقة وفقًا لظروف جمع الأموال في المنتج ومدة الالتزامات. وهذا يمكن مدير المنتج من إدارة الأصول والخصوم بشكل أكثر كفاءة.

مخاطر متعددة لا يمكن تجاهلها

في الواقع، فإن الجهات التنظيمية تضع حدًا أعلى لنسبة استثمار منتجات إدارة الأصول في الأصول غير المعيارية. ينص “إجراءات إدارة شركات إدارة الأصول المصرفية التجارية” على أن الرصيد الإجمالي لاستثمارات شركات إدارة الأصول المصرفية في الأصول غير المعيارية لا يجوز أن يتجاوز 35% من صافي أصول المنتجات في أي وقت. المنتجات التي ذكرت أنها تستثمر بنسب عالية في الأصول غير المعيارية تحمل مخاطر امتثال معينة.

كما أن المخاطر الائتمانية وسيولة الأصول غير المعيارية لا يمكن تجاهلها. قال Zhou Yuanfan إن الأصول غير المعيارية تفتقر إلى سوق ثانوية نشطة، وغالبًا ما يتعين الاحتفاظ بها حتى تاريخ الاستحقاق. وإذا حدثت عمليات سحب جماعية، فإن المديرين قد يواجهون صعوبة في تصفية الأصول بسرعة، مما قد يؤدي إلى أزمة سيولة.

وتعد المخاطر الائتمانية للأصول غير المعيارية مرتفعة أيضًا. وأوضح أحد الخبراء أن المخاطر الائتمانية تتجلى بشكل رئيسي في تخلف المقترضين عن السداد بشكل انتقائي. نظرًا لأن جمهور المستفيدين من الديون غير المعيارية محدود، وتأثيرها أقل، فإن بعض المقترضين يفضلون سداد السندات المعيارية أولاً عندما يواجهون صعوبات مالية. كما أشار Zeng Gang إلى أن التصنيفات الائتمانية للمقترضين في الديون غير المعيارية منخفضة، وعندما يضيق الاقتصاد الكلي وتضعف قدرة الجهات المعنية على السداد، فإن مخاطر التخلف عن السداد ستؤثر مباشرة على صافي قيمة المنتج، وقد تؤدي إلى تأثيرات متسلسلة. بالإضافة إلى ذلك، فإن تقييم الأصول غير المعيارية غير شفاف، والإفصاح عن المعلومات غير كافٍ، مما يصعب على المستثمرين تقييم المخاطر الأساسية بدقة، ومع مرور الوقت، قد يضر ذلك بثقة السوق ويؤدي إلى تدهور البيئة الصحية لسوق إدارة الأصول.

كما أشار الخبراء إلى أن بعض شركات إدارة الأصول تستثمر حاليًا في أصول غير معيارية تعتمد على القروض عبر الإنترنت، لكنه لاحظ أن تلك الشركات لا تمتلك فهمًا عميقًا لهذه الأصول، وغالبًا ما تعتمد على اعتقاد “الشركات الكبرى لن تتخلف عن السداد” عند الاستثمار. ومع تعقيد هذه الأصول، يصعب على شركات إدارة الأصول إجراء دراسات متعمقة عليها.

اقترح Zeng Gang أن يتم العمل من عدة جوانب لتقليل المخاطر الناتجة عن استثمار منتجات إدارة الأصول بشكل كبير في الأصول غير المعيارية. أولاً، تعزيز الرقابة الشاملة، من خلال مطالبة المديرين بالإفصاح عن معلومات مفصلة عن المقترضين، وأغراض التمويل، والضمانات، لتقليل فرص التهرب الهيكلي، وتمكين الجهات التنظيمية من “رؤية ومراقبة” الوضع بشكل حقيقي. ثانيًا، تطبيق حدود نسبية صارمة، من خلال زيادة وتيرة التفتيش الميداني، وفرض إجراءات تنظيمية متميزة على المؤسسات التي تتجاوز الحدود، لخلق قيود تنظيمية فعالة، وتجنب ظاهرة “اللوائح على الورق وتطبيق مخفض”. ثالثًا، دفع عملية تحويل الأصول غير المعيارية إلى معايير موحدة، من خلال تشجيع تحويل الأصول غير المعيارية التي تتوفر فيها الشروط إلى أصول معيارية عبر أدوات مثل الأوراق المالية المدعومة بالأصول (ABS)، مما يعزز السيولة وشفافية التسعير، ويحسن هيكل الأصول بشكل جذري. رابعًا، إنشاء نظام لاختبار الضغوط السيولية، من خلال مطالبة المديرين بمحاكاة حالات سحب غير عادية بشكل دوري، وتوفير احتياطيات سيولية وخطط طوارئ، لنقل نقاط مراقبة المخاطر إلى الأمام، وضمان حماية حقوق المستثمرين بشكل فعال.