أوراكل تخفف مخاوف وول ستريت بشأن نفقات الذكاء الاصطناعي

شركة أوراكل $ORCL +0.55% تواصل التقدم نحو الأرباح مع نفس قصة السحابة والذكاء الاصطناعي الضخمة ومراقبة وول ستريت تعيد كتابة النهاية.

في سبتمبر، كانت الأحاديث عن أكثر من 500 مليار دولار من الطلبات المحجوزة للسحابة و455 مليار دولار من RPO تدفع السهم للارتفاع بما يقرب من 30% بعد ساعات التداول. في ديسمبر، التوجيهات الأضعف ومزيد من الإنفاق المخطط بقيمة 15 مليار دولار حولت نفس القصة إلى مخاوف من توازن الميزانية. يوم الثلاثاء، عادت أوراكل بأرباح بلغت 22% لتصل إلى 17.2 مليار دولار، وOCI ارتفعت بنسبة 84% لتصل إلى 4.9 مليار دولار، وإيرادات السحابة زادت بنسبة 44% لتصل إلى 8.9 مليار دولار، وRPO عند 553 مليار دولار — وقررت السوق مرة أخرى أنها أعجبت بالقصة. ارتفع السهم حوالي 10% في تداولات الأربعاء.

لا شيء ينظف قصة أرباح الذكاء الاصطناعي مثل فاتورة كهرباء جيدة.

حالة الشركة بالكاد تتغير: المزيد من السحابة، طلب أكبر على الذكاء الاصطناعي، مزيد من البيانات المؤسسية تقترب من النماذج، المزيد من الطلبات المسبقة، طموحات أكبر. ما يتغير هو حكم وول ستريت. في سبتمبر، كانت الأرقام كأنها نبوءة. في ديسمبر، كانت نفس الأرقام كأنها عادة مكلفة جدًا. في مارس، عادت الأرقام لتبدو كعمل تجاري مرة أخرى.

هذه المرة، قررت السوق أنها أعجبت بتفصيل واحد بشكل خاص: قالت أوراكل إن الكثير من قفزة RPO الأخيرة جاءت من عقود الذكاء الاصطناعي الكبيرة التي “لا تتوقع أن تضطر إلى جمع أموال إضافية” لأنها إما “ممولة مسبقًا” من قبل العملاء أو مشتراة من قبل العملاء أنفسهم وتسليمها. مع الحفاظ على توجيه الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 عند 50 مليار دولار ورفع هدف الإيرادات لعام 2027 إلى 90 مليار دولار، قررت وول ستريت فجأة أن القصة نفسها تبدو وكأنها لها نهاية سعيدة مرة أخرى.

رد الفعل بعد الأرباح بدا أكثر ارتياحًا من الإعجاب. وصفت Wedbush التقرير بأنه “ارتياح كبير” لقطاع التكنولوجيا الأوسع وقالت إن الشركة لا تزال “حجر الزاوية لثورة الذكاء الاصطناعي”. ووصفت Citi الأرباح بأنها “قوية جدًا”. وكانت قراءة Morgan Stanley $MS +0.54% أن الربع قد يبدأ في إعادة بناء ثقة المستثمرين بعد تعثر ديسمبر. وفي الوقت نفسه، قامت J.P. Morgan بترقية السهم من محايد إلى وزنه زائد وقالت إن “التشاؤم الأعمى” أصبح مفرطًا وخلق وضع مخاطرة ومكافأة أكثر جاذبية. نفس قصة أوراكل، فصل جديد، ونهاية يمكن اختيارها.

اللعب الطويل لأوراكل لا يزال يتداول ربعًا برقم ربع

نفس قصة أوراكل التي بدت مثيرة في سبتمبر ومقلقة في ديسمبر هي، في جوهرها، قصة بيانات. أوراكل لا تروج للذكاء الاصطناعي كابتكار جديد. لم يعد أحد يفعل ذلك حقًا. كيف يمكنهم عندما يكون في قلب سوق اليوم؟ بدلاً من ذلك، تروج أوراكل للذكاء الاصطناعي كشيء يصبح أكثر قيمة — وأكثر قابلية للفوترة — بمجرد اقترابه من السجلات، سير العمل، الامتثال، وكل الآلات المؤسسية الكئيبة التي تديرها بالفعل داخل جدران أوراكل. لهذا السبب، الرقم الأبرز في الربع، نمو OCI بنسبة 84%، مهم. ولهذا السبب، الرقم الأكثر خفاءً، زيادة إيرادات قواعد البيانات متعددة السحابات بنسبة 531%، قد يكون أكثر أهمية.

قال الرئيس التنفيذي المشارك مايك سيسيليا في مكالمة الأرباح إن “جاذبية البيانات مهمة هنا” وأن “جاذبية البيانات الحرجة للمهمة” قد تكون أكثر أهمية. هذا هو جوهر عرض أوراكل في جملة واحدة: إذا كانت الشركات تريد من وكلاء الذكاء الاصطناعي أن يقوموا بأعمال مهمة — الموافقة على المدفوعات، نقل المخزون، إدارة الجداول، الوصول إلى سجلات الرعاية الصحية، السحب من أنظمة التمويل — فإن هؤلاء الوكلاء بحاجة إلى الاقتراب من أنظمة السجلات. تود أوراكل أن تكون المالك في هذا الترتيب.

شارك الرئيس التنفيذي المشارك الآخر كلاي ماغوييرك نفس النقطة من جانب البنية التحتية. في بداية طفرة الذكاء الاصطناعي، قال إن العديد من العملاء كانوا يعتقدون أنهم سيدربون نماذج لغة كبيرة خاصة بهم. لكن ذلك “ثبت إلى حد كبير” أنه ليس الحال. ما يريدونه بدلاً من ذلك هو “أفضل النماذج” المدمجة “بطريقة خاصة مع بياناتهم الخاصة”. هذا السطر يلعب دورًا كبيرًا في تحويل قصة الربع نحو الجزء الذي يهم: من يملك البيانات، من يدير الروابط، ومن يتلقى الدفع عندما يبدأ الذكاء الاصطناعي في أداء عمل فعلي.

تستمر الشركة في القول إن الذكاء الاصطناعي لن يعيش في صندوق ألعاب مغلق معزول. بل سيتسرب إلى الرواتب، المستشفيات، البنوك، سلاسل التوريد، سجلات العملاء — وأي أنظمة مربحة أخرى تحافظ على تشغيل الأنوار.

قالت أوراكل في المكالمة إنها قدمت بالفعل أكثر من 1000 وكيل مدمج داخل تطبيقاتها الأفقية والصناعية. وفي بيان الأرباح، ذكرت أن توليد رموز الذكاء الاصطناعي يسمح لها ببناء المزيد من البرمجيات “في وقت أقل ومع عدد أقل من الأشخاص”. نفس اللعبة الطويلة. نفس الإصرار على أن الذكاء الاصطناعي ينتمي إلى الأنابيب القديمة، وليس فوقها. نفس الرهان أن الطبقة المملة ستكون في النهاية الطبقة المربحة.

لا تغير الشركة قصتها كل ربع، فقط تعدل بعض السطور هنا وهناك. الآن، أصبح السحابة تمثل 52% من الإيرادات. نمو قواعد البيانات يتسارع داخل السحابات المتعددة. أدوات برمجة الذكاء الاصطناعي تغير اقتصاديات المنتج. الطلب على تدريب واستنتاج الذكاء الاصطناعي لا يزال ينمو “أسرع من العرض”. تواصل أوراكل تقديم نفس الحجة للسوق وتكتشف، كل ثلاثة أشهر، ما إذا كان المستثمرون يعتقدون أنها قابلة للتمويل وما يقوله مقياس مزاج الذكاء الاصطناعي هذه المرة.

الاتجاه يبدو مستدامًا. والثقة لا تزال غير موجودة

في هذا الربع، قدمت أوراكل الجواب الذي كانت وول ستريت تبحث عنه منذ ديسمبر: شخص آخر يساعد في تغطية فاتورة الرقائق. العديد من العقود وراء تلك الكومة المتضخمة من RPO منظمة بحيث يدفع العملاء مقدمًا مقابل المعدات أو يجلبون الأجهزة بأنفسهم. لشركة قضت شهورًا تثير قلق المستثمرين بحجم إنفاقها على بناء الذكاء الاصطناعي — وتبدو كأكثر اللاعبين تعرضًا للديون في بنية تحتية الذكاء الاصطناعي — هذا هو الجزء الذي حال دون أن يتحول الأمر إلى خطبة عن الطلبات المسبقة.

قال محلل eMarketer جاكوب بورن، وفقًا لرويترز، إن “ربع أوراكل هو اختبار ضغط ونجاح لصفقة الذكاء الاصطناعي”، مضيفًا أن “أوراكل، كأكثر اللاعبين تعرضًا للديون في بنية تحتية الذكاء الاصطناعي، هو الكناري في منجم الفحم، ويشير هذا التقرير إلى وجود صحة أساسية في إنفاق الذكاء الاصطناعي يتجاوز الضجيج”. لكن المستثمرين لا يزالون يريدون دليلًا على أن كل هذه القدرة على وحدات المعالجة الرسومية وتوسيع السحابة الذكاء الاصطناعي ستتحول إلى أرباح وتدفقات نقدية حرة، وليس مجرد إيرادات عقود ضخمة وفواتير رأسمالية كبيرة.

أضاف ماغوييرك مزيدًا من التفاصيل الملموسة في المكالمة. قال إن أوراكل وقعت عقودًا بقيمة أكثر من 29 مليار دولار باستخدام نماذج جلب الأجهزة الخاصة بها والدفع المسبق من العملاء. ووفرت أكثر من 400 ميغاواط للعملاء في الربع الثالث، و90% من السعة الملتزمة تم تسليمها “في الوقت المحدد أو قبل الموعد”. هذا هو نوع الإيصالات التشغيلية التي كانت وول ستريت تتوسل إليها منذ ديسمبر — ليست مجرد وعود بمستقبل مجيد ومربح، بل دليل على أن الصلب، والطاقة، والنقد، والتوقيت يتماشى في نفس الربع.

كما ساعدت قصة الهوامش. قالت أوراكل إن الهامش الإجمالي على قدرات الذكاء الاصطناعي التي تم تسليمها في الربع الثالث بلغ 32%، متجاوزًا توجيهها البالغ 30%. وأكد ماغوييرك أن تأجير المسرعات لا يزال يتراوح بين 30% و40%، وأن 10% إلى 20% من إنفاق العملاء على OCI يذهب إلى خدمات أخرى، بما في ذلك أعمال قواعد البيانات التي يمكن أن تحقق هوامش إجمالية تتراوح بين 60% و80%. جمع كل ذلك، وقال إن ملف الهوامش “لا يزال يتعزز”.

نفس قصة أوراكل مرة أخرى — لكن هذه المرة، يمكن للمستثمرين رؤية الهيكل الداعم.

لا يعني ذلك أن مشكلة الثقة قد اختفت. فقط تتيح لأوراكل قضاء ربع في الحديث عن النمو قبل أن تعود أسئلة الميزانية العمومية للسيطرة مرة أخرى. لا تزال أرباع ديسمبر حدثت. لا تزال أوراكل تخفق في التوقعات بشأن التوجيه، وتقول إن الإنفاق سيرتفع بمقدار 15 مليار دولار مقارنة بالتقديرات السابقة، ولا تزال الأسهم تتراجع. قبل إصدار هذا الأسبوع، كانت الأسهم أقل بأكثر من 50% من أعلى مستوياتها في سبتمبر، ولا تزال تعليقات المحللين مشوبة بالتوتر حول عبء الديون، وتركيز OpenAI، وما إذا كان كل هذا البناء سيتحول إلى أرباح بسرعة كافية.

المهمة في هذا الربع كانت جعل المستقبل الواسع نفسه يبدو مكلفًا، نعم، لكنه قابل للبقاء. هذه مهمة مختلفة، وأصعب بكثير. العديد من الشركات يمكنها بيع النمو. أقل منها يمكنه بيع النمو، واستثمارات رأسمالية ضخمة، وعقود ضخمة، وإجابة معقولة على من يدفع ثمن كل هذا.

ذات الأطروحة، استفتاء جديد

هذا هو السبب في أن أوراكل تظل طقسًا ربعيًا غريبًا. النظرية الأساسية بالكاد تتغير، ومع ذلك يظل السوق يتفاعل وكأن شخصًا ما استبدل النص بين الفصول. نسخة سبتمبر بدت وكأن الشركة فتحت منجم ذهب. نسخة ديسمبر بدت وكأن شخصًا ما وجد الفاتورة. نسخة مارس، لأول مرة منذ فترة، بدت كعمل تجاري فعلي منضبط.

لم تغير أوراكل دياناتها. وول ستريت غيرت المزاج.

لا تزال Morgan Stanley تريد دليلًا على أن دفع أوراكل لخدمة GPU كخدمة سيتحول إلى أرباح وتدفقات نقدية حرة. ستستمر أرباح أوراكل في الظهور مع بقاء التوترات حول الديون، وإنفاق مراكز البيانات، والاعتماد على دائرة صغيرة من عملاء الذكاء الاصطناعي الكبار.

لا تزال الشركة تتمايل على أحد أكبر موجات التقنية المستدامة، وتواصل تراكم الطلب على السحابة، وتجادل بأن الذكاء الاصطناعي يصبح ذا قيمة حقيقية عندما يقرب من بيانات الشركات والبنية التحتية القديمة. ما يتغير هو القراءة. ففصل، الأرقام تبدو كقدر. الفصل التالي، تبدو كتكاليف. هذا الأسبوع، وجدت أوراكل نسخة جديدة من القصة القديمة التي كانت السوق على استعداد لقراءتها بأقل قدر من الشك.

لكن هناك شيء جديد حقًا يمكن للسوق التمسك به. كانت هذه أول ربع لأوراكل منذ أكثر من 15 عامًا يحقق فيه النمو في الإيرادات والأرباح أكثر من 20%. وهذا قد يمنح المستثمرين سببًا أوضح للتعامل مع هذا التكرار من أوراكل كشيء أكثر جوهرية من مجرد خطبة عن الطلبات المسبقة.

ومع ذلك، لا ينبغي لأحد أن يتظاهر بأن الحلقة قد انقطعت. تواصل أوراكل تقديم نفس المستقبل الضخم لوول ستريت — المزيد من السحابة، طلب أكبر على الذكاء الاصطناعي، مزيد من البيانات تقترب من النماذج، المزيد من العقود التي تم التحدث عنها بالفعل — وتواصل وول ستريت كل ثلاثة أشهر أن تقرر ما إذا كان هذا المستقبل يبدو كنمو، أو خطر، أو فاتورة شخص آخر.

لم تعد أوراكل تحصل على نقاط لأنها تروي قصة ذكاء اصطناعي ضخمة — الكثير من الشركات يمكنها فعل ذلك. لاري إليسون لا يمكنه أن يقول شيئًا رائعًا في الوقت المناسب — الكثير من مليارديرات التقنية يمكنهم فعل ذلك أيضًا. حيلة أوراكل هي جعل القصة نفسها تبدو قابلة للتمويل كل 90 يومًا. هذا الربع، كانت الإجابة تميل نحو النمو. الربع القادم، يتعين على الشركة أن تبيع نفس المستقبل مرة أخرى.