حجة إصلاح تحسين السعر

بينما يتصاعد النقاش حول نموذج “الدفع مقابل تدفق الأوامر” بين المشاركين في السوق والمنظمين ووسائل الإعلام المالية، فإن تغييرا دقيقا ولكنه قوي في الإفصاحات التجارية لديه القدرة على تحقيق مجموعة من النتائج الإيجابية دون تنفيذ إصلاحات سوقية مزعجة. في جوهر النقاش هو مقياس تحسين السعر (PI)، الذي يُحسب حالياً من قبل الوسطاء/التجار على أنه الفرق بين سعر التنفيذ وأفضل سعر عرض في السوق. في الولايات المتحدة، حيث يُسمح بالتداول خارج البورصة، يُقاس التحسين مقابل NBBO الذي يُبلغ عنه مشغلو الشريط الموحد.
السيولة المخفية بين أفضل العروض كبيرة بما يكفي للسماح للوسطاء بعدم فقط تلبية متطلبات التنفيذ الأمثل، بل أيضا توجيه أوامر العملاء إلى مزودي السيولة الذين يدفعون أعلى خصومات. مقارنة بأفضل عرض، نادراً ما يكون PI رقمًا سالبًا، مما يضلل المستثمرين بشكل أساسي بعدم الإبلاغ عن تكاليف التداول المدمجة.
بالنسبة للمستثمرين الأفراد، من المحتمل أن يؤدي تغيير بسيط في الصيغة - تحديدًا، استبدال أفضل عرض أو طلب بمتوسط السعر - إلى نتائج سلبية في تحسين السعر، مما يرفع الوعي حول العمولات والخصومات المخفية.
بالنسبة للمستثمرين المؤسساتيين، من غير المرجح أن يتغير ذلك، حيث أن الأوامر غير الأفراد عادة لا تُوجّه إلى مزودي السيولة. علاوة على ذلك، يستخدم المستثمرون المؤسساتيون مجموعة متنوعة من التقنيات للتحكم في تكاليف التداول وتحقيق أفضل تنفيذ، باستخدام ما يُعرف بتحليل تكاليف المعاملات (TCA).
يقدم TCA وسيلة للكشف عن الأوامر غير الفعالة من خلال مقارنة أسعار التنفيذ بأسعار المشاركين الآخرين في السوق، مع الأخذ في الاعتبار حجم الأمر، عمق السيولة، اتجاه السوق، ومعلمات الأمر الكلي.

الرسم البياني 1

مثال على أمر بيع غير فعال، الذي تجاوز الفارق وتخطى عدة مستويات من دفتر الأوامر المحدودة، تلاه تعافٍ سريع.

تحليل التنفيذ

في تطبيق أساسي، يحتاج المرء إلى مقارنة أسعار تداولاته الخاصة مع VWAP للمشاركين الآخرين خلال فترة زمنية محددة أو حجم محدد بعد كل عملية تداول. يتطلب ذلك الوصول إلى تقارير التداول بصيغة خام، بالإضافة إلى سجل بيانات تداول عام مع الطوابع الزمنية الدقيقة وأرقام التداول. سيكون تدفق تداول SIP كافياً لإنجاز هذه المهمة. لإزالة تأثير السوق، تُستبعد تداولات المرء من التاريخ العام لحساب VWAP للمنافسين خلال نافذة زمنية محددة مسبقًا. كبديل لنافذة زمنية محددة، يمكن تضمين تداولات المنافسين لنفس الحجم أو أكبر من حجم التداول الخاص، مع تعديل حسب معلمة مشاركة الحجم.
في تطبيق أكثر تقدمًا، يُحسب VWAP للمنافسين فقط للأوامر ذات الاتجاه نفسه. يتيح ذلك للمستخدم مقارنة تداولات الشراء الخاصة به مع تداولات الشراء للمشاركين الآخرين، على التوالي. يتطلب هذا النوع من التحليل سجل أوامر كامل يربط الأوامر بالتداولات. سجلات الأوامر الكاملة مثل تدفق بيانات NYSE المتكامل تكون خاصة بكل بورصة وليست متاحة من SIP.
في حال عدم توفر سجل تداول عام، يمكن إجراء حسابات تقريبية باستخدام أعمدة OHLC لمدة تصل إلى دقيقة واحدة كممثل لـ VWAP للمنافسين. إذا زود سجل الأعمدة بمعلمة VWAP، يمكن طرح القيمة الإجمالية لتداولات المرء وإعادة حساب VWAP للمنافسين لتحسين المقارنة.

الجدول 1

الاختلافات بين أسعار التنفيذ و VWAP للمنافسين يمكن تجميعها للإبلاغ عن النتائج التراكمية لكل أمر ولكل أمر كلي.

ملاحظة: ينطبق تحليل التداول فقط على الأوامر المكتملة أو التي تم ملؤها جزئيًا. الأوامر الملغاة خارج النطاق.

تحليل التمركز

يبحث تحليل التمركز في معلمات الأمر (السعر، الكمية، النوع، الشرط، المكان، التوقيت)، ومن ناحية أخرى، في خصائص السيولة الظاهرة. الهدف من هذا التمرين هو اكتشاف تأخيرات التوجيه وأخطاء تكوين الأمر، مثل الأوامر السوقية ذات الحجم الزائد أو الأوامر المحدودة التي تتجاوز عدة مستويات سعرية. يمكن ترميز قواعد التمركز الأمثل في دليل قواعد، مع تخصيص درجة رقمية لكل قاعدة.

نماذج القواعد:

2. حجم الأمر السوقي كبير جدًا.
3. حجم الأمر المحدود كبير جدًا (تسرب معلومات).
4. سعر الأمر المحدود عدواني جدًا (تجاوز الفارق أو تم التنفيذ بأسعار متعددة).
5. تم تنفيذ أمر جليدي حيث كان الأمر المحدود الأساسي كافيًا (رسوم إضافية).
6. إلغاء أمر عبور (رسوم إضافية).
7. سعر أفضل مرئي في مكان آخر.

لتحليل التمركز الأساسي، يكون تدفق عروض الأسعار من SIP كافيًا. لبعض القواعد، يتطلب الأمر تدفق بيانات مستوى 2 الخاص أو حتى سجل أوامر كامل لإعادة بناء دفتر الأوامر عند وصول الأمر.

التدقيق والتقارير

يمكن استخدام كلا النوعين من التحليل لإنتاج تقارير عن جودة التنفيذ بشكل منتظم. من خلال تخصيص بيانات وصفية لكل أمر (مثل نوع الخوارزمية والإصدار، مرجع الحساب والوسيط، إلخ)، يمكن لهذه التقارير تحديد استراتيجيات التداول غير الفعالة وتقليل تكاليف التداول يوميًا، خاصة للمحافظ ذات التداول العالي.

بالنسبة لفرق التداول على جانب الشراء، يُعد TCA مفتاحًا لتحسين التنفيذ في أسواق رأس المال التي تتغير بسرعة اليوم. - سيرجي روديونوف، الرئيس التنفيذي، أكسيتيباس

لتحقيق هذا الهدف بطريقة تعمل عبر جميع تكاملات نظم إدارة الأوامر وفئات الأصول، غالبًا ما يضطر العملاء إلى اتباع مسار بناء الحلول الخاصة بهم. مع إضافة وظيفة TCA إلى قاعدة بيانات تسلسل الزمن من أكسيتيباس، يمكن للعملاء الآن تجنب التكاليف المستمرة والاعتماد على حل صناعي يدمج أفضل الممارسات في وضع الأوامر، ويوفر تكاملات مع تنسيقات عروض الأسعار/التداول المختلفة، ويشمل محرك تقارير مجدول يدعم SQL.