جيفرسون يوضح عملية خفض التضخم وتوقعات الاقتصاد في بداية عام 2026

نائب رئيس الاحتياطي الفيدرالي فيليب ن. جيفرسون قدم وجهة نظر عميقة حول مسار الاقتصاد وعملية التضخم المنخفض المستمرة في خطاب ألقاه في جامعة فلوريدا أتلانتك في يناير 2026. ومع تفاؤل حذر، أكد جيفرسون أن الاقتصاد يسير على المسار الصحيح لمواصلة النمو مع استمرار عملية التضخم المنخفض نحو هدف 2%، على الرغم من بعض التحديات.

النمو الاقتصادي لا يزال قوياً رغم العقبات التقنية

بدأ جيفرسون ملاحظاته بنبرة إيجابية حول حالة الاقتصاد الأمريكي في بداية 2026. ففي الربع الثالث من 2025، بلغ نمو الناتج المحلي الإجمالي 4.3% سنوياً، متجاوزاً بكثير النمو في النصف الأول من نفس العام. وكان هذا الأداء مدفوعاً بشكل رئيسي بمستهلكين قويين وتقلبات صعودية في الصادرات الصافية. كما أظهرت استثمارات الشركات استقراراً نسبياً، رغم أن استثمارات الإسكان لا تزال تساهم بشكل محدود.

على الرغم من النمو الصحي، واجه الاقتصاد عوائق تقنية في الربع الرابع من 2025 بسبب إغلاق الحكومة. ومع ذلك، يتوقع جيفرسون أن ينمو الاقتصاد بمعدل ثابت يقارب 2% في المستقبل القريب، مما يعكس أساساته القوية.

سوق العمل يظهر علامات تباطؤ

أصبح سوق العمل مجالاً يحتاج لمزيد من التحليل، وفقاً لجيفرسون. فقد تباطأ نمو الوظائف خلال 2025 مقارنة بالعام السابق. في نوفمبر وديسمبر 2025، أضاف أرباب العمل حوالي 50 ألف وظيفة غير زراعية شهرياً، وهو رقم أقل بكثير من الاتجاه التاريخي.

وصل معدل البطالة في نهاية 2025 إلى 4.4%، مرتفعاً قليلاً عن 4.1% في نهاية 2024. ويعكس هذا التباطؤ جزئياً تباطؤ نمو القوى العاملة نتيجة لعوامل الهجرة وانخفاض معدل المشاركة في سوق العمل. كما أظهر الطلب على العمالة ضعفاً، حيث انخفضت نسبة الوظائف الشاغرة إلى عدد العاطلين إلى 0.9 في نوفمبر 2025، وهو أدنى بكثير من فترة التعافي بعد الجائحة، مما يدل على سوق أكثر توازناً. وفي هذا السياق، يعترف جيفرسون بزيادة مخاطر فقدان الوظائف، رغم أن التوقعات الأساسية لا تزال تتوقع استقرار معدل البطالة خلال العام.

تباطؤ التضخم ببطء: ضغط أسعار السلع يعوض انخفاض الخدمات

أكثر الجوانب تعقيداً في تحليل جيفرسون هو ديناميكيات عملية التضخم المنخفض الحالية. تظهر البيانات الأخيرة أن تضخم المستهلكين (مؤشر أسعار المستهلك) في ديسمبر 2025 ارتفع بنسبة 2.7% سنوياً، وهو نفس مستوى نوفمبر، بينما ظل التضخم الأساسي (Core CPI) عند 2.6%. على الرغم من أن هذين المؤشرين أظهرا انخفاضاً حاداً عن ذروتهما في منتصف 2022، إلا أن عملية التضخم المنخفض تباطأت بشكل كبير خلال العام الماضي.

تحليل مكونات مؤشر التضخم الأساسي يوفر رؤى مهمة حول تعقيد عملية التضخم الحالية. فالتضخم في الخدمات—خصوصاً الإيجارات والخدمات غير المرتبطة بالطاقة—يستمر في الانخفاض بشكل كبير، مما يتماشى مع العودة إلى هدف 2%. ومع ذلك، فإن انخفاض التضخم في قطاع الخدمات يقابله ارتفاع في أسعار السلع الأساسية.

بعد أن ارتفعت بشكل كبير خلال الجائحة، انخفض تضخم السلع بشكل حاد ليقترب من مستويات ما قبل الجائحة في 2023. لكن ديناميكيات التضخم تغيرت في 2025، حيث ارتفعت أسعار السلع الأساسية بشكل ملحوظ، ووصلت إلى 1.4% سنوياً في ديسمبر 2025. يعترف جيفرسون بأن هذا الارتفاع على الأقل جزئياً ناتج عن ارتفاع الرسوم الجمركية التي تم نقلها إلى أسعار بعض السلع الاستهلاكية.

ومع ذلك، يظل جيفرسون متفائلاً بأن عملية التضخم المنخفض ستستمر في التوجه نحو الهدف 2%. السيناريو الأساسي المعقول هو أن تأثير الرسوم الجمركية على التضخم هو مؤقت، ولن يغير الاتجاه العام للتضخم بشكل دائم. ومع تراجع توقعات التضخم قصيرة الأمد من ذروتها العام الماضي، ومع بقاء معظم مؤشرات التوقعات طويلة الأمد متوافقة مع الهدف 2%، فإن الأساس لاستمرار عملية التضخم المنخفض لا يزال قوياً.

توازن المخاطر يدفع نحو الحفاظ على السياسة الحالية للفائدة

في تحليل آثار السياسة النقدية، يوضح جيفرسون أن تزايد مخاطر فقدان الوظائف العام الماضي أدى إلى إعادة تقييم توازن المخاطر الذي تدرسه اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC). كرد فعل، خفضت اللجنة سعر الفائدة بمقدار 1.75 نقطة أساس منذ منتصف 2024. ويقول جيفرسون إن هذه الخطوات وضعت سعر الفائدة على مستوى يتوافق مع معدل محايد—أي مستوى لا يحفز ولا يعيق النشاط الاقتصادي.

وفي ظل الظروف الحالية، يلمح جيفرسون بوضوح إلى أنه لا حاجة لتعديلات إضافية على السياسة في الاجتماعات القادمة. فالموقف الحالي يسمح للاحتياطي الفيدرالي باتخاذ قرارات بشأن التعديلات المستقبلية بناءً على البيانات القادمة، والتوقعات المتطورة، وتقييم المخاطر الديناميكي.

إدارة الميزانية وعمليات الريبو: خطوات تقنية لتحقيق استقرار سوق المال

توجه اهتمام جيفرسون بعد ذلك إلى الجوانب التقنية لتنفيذ السياسة النقدية. منذ يناير 2019، يعتمد الاحتياطي الفيدرالي إطار عمل لاحتياطيات كافية، يحدد العمليات كإطار للتحكم في سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عبر تحديد سعر الفائدة المستهدف، دون الحاجة لإدارة عرض الاحتياطيات بشكل نشط. الميزة الأساسية لهذا الإطار هي نجاحه في السيطرة على سعر الفائدة في ظروف اقتصادية متنوعة.

حتى ديسمبر 2025، أكمل الاحتياطي الفيدرالي عملية تقليص الميزانية التي بدأها في منتصف 2022، حيث خفض حيازاته من الأوراق المالية بحوالي 2.2 تريليون دولار. ومع تقلص الميزانية، انخفضت احتياطيات النظام المصرفي من حوالي 3.5 تريليون دولار إلى مستوى كافٍ. هذا أدى إلى ديناميكيات جديدة في سوق المال، حيث بدأت أسعار الريبو تظهر تقلبات أكبر خاصة خلال أيام دفع الضرائب الكبيرة.

اعترافاً بهذه الديناميكيات، بدأ الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر 2025 بشراء احتياطيات إدارة (RPM)—وهي أداة تقنية مهمة للحفاظ على مستوى كافٍ من الاحتياطيات وضمان السيطرة الفعالة على سعر الفائدة. من المهم أن نوضح أن RPM ليست التسهيل الكمي (QE). فالتسهيل الكمي هو أداة تحفيزية تُستخدم عندما يصل سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى الحد الأدنى الفعلي، بهدف خفض أسعار الفائدة طويلة الأمد. أما شراء إدارة الاحتياطيات فيهدف إلى شراء سندات قصيرة الأجل للحفاظ على متوسط مدة حيازة الأصول لدى الاحتياطي الفيدرالي، مما يساعد على تنفيذ سياسة سعر الفائدة القصيرة دون تغيير الظروف المالية الأوسع.

يوضح جيفرسون أن تسريع عمليات شراء إدارة الاحتياطيات سيكون في الأشهر الأولى لتخفيف الضغوط قصيرة الأمد المحتملة في سوق المال، ثم ستنخفض وتيرته وفقاً للطلب على الاحتياطيات. وسيتم تحديد الحجم النهائي للميزانية بناءً على طلب الجمهور على التزامات الاحتياطي في ظل نظام الاحتياطيات الكافية.

بالإضافة إلى ذلك، تلعب عمليات الريبو الدائمة (SRP) دوراً هاماً في تحديد سقف سعر الفائدة في سوق المال. في ديسمبر 2025، أزال الاحتياطي الفيدرالي الحد الأقصى لإجمالي عمليات الريبو الدائمة، مما سمح باستخدامها بشكل أكثر مرونة حسب الحاجة. ثبت أن هذه الخطوة فعالة في نهاية 2025 عندما أدت عمليات تسوية سندات الخزانة الكبيرة إلى ضغط تصاعدي كبير على سعر الريبو، وزادت عمليات الريبو الدائمة للحفاظ على الاستقرار.

التوقعات المستقبلية: تفاؤل مع حذر

ختاماً، يؤكد جيفرسون على موقفه المتفائل مع الحذر تجاه مسار الاقتصاد. مع اعترافه بأن كلا من هدفي الاحتياطي الفيدرالي—الحد الأقصى من التوظيف واستقرار الأسعار—يواجهان مخاطر، يلتزم بمراقبة البيانات القادمة عن كثب. رغم أن عملية التضخم المنخفض تباطأت، إلا أنها لا تزال على المسار نحو هدف 2%، خاصة مع افتراض أن تأثير الرسوم الجمركية مؤقت.

قدرة الاحتياطي الفيدرالي على تنفيذ قرارات السياسة النقدية بكفاءة وسلاسة تعتبر عنصراً حاسماً لتحقيق مهمته. وقد تم وضع خطوات تقنية مثل عمليات شراء إدارة الاحتياطيات وعمليات الريبو الدائمة بشكل جيد لدعم هذا الهدف. من خلال التحليل الدقيق للبيانات، وتقييم المخاطر بشكل ديناميكي، واستخدام أدوات تشغيل مرنة، يظهر جيفرسون أن الاحتياطي الفيدرالي مستعد لمواجهة تعقيدات الاقتصاد وتحديات عملية التضخم المنخفض في السنوات القادمة.