اكتتاب جين يانج: صعوبة استرجاع الأموال من العملاء الكبار

موقع المستثمرين侯书青

تحرير وو悦

لا شك أن السيارات الجديدة هي أحد أكثر القطاعات سخونة في سوق رأس المال خلال العامين الأخيرين، حيث برزت العديد من الشركات النجمة، وانضمت العديد من الشركات المرتبطة بسلسلة الصناعة العلوية والسفلية لهذا القطاع إلى جيش الاكتتاب العام، ومن بينها شركة ووكسي جين يانغ للمواد الجديدة المحدودة (المشار إليها فيما بعد بـ"جين يانغ المحدودة").

تختص شركة جين يانغ المحدودة في البحث والتطوير والإنتاج والمبيعات لقطع الهيكل الدقيق للبطاريات والمواد ذات الصلة، وتنتج بشكل رئيسي أغلفة تغليف البطاريات، والصمامات الآمنة، ومواد الموصلات النيكلية. حاليًا، أبرمت الشركة تعاونًا ثابتًا مع شركات معروفة مثل إل جي كيميكال وبيكس (002594).

في عام 2019، شهدت إيرادات وأرباح جين يانغ المحدودة تراجعًا معينًا. وتقول الشركة إن تقلبات الأداء كانت بسبب تأثير تراجع دعم السياسات الحكومية للسيارات الجديدة على عملائها الرئيسيين، شركة بيكس للبطاريات، مما أدى إلى صعوبة في تحصيل المستحقات وظهور ديون مشكوك في تحصيلها. ومع ذلك، فإن نسبة الديون المشكوك في تحصيلها من الإيرادات في نشرة الإصدار لا تدعم هذا التفسير بشكل كامل.

في سبتمبر 2020، قامت جين يانغ المحدودة بزيادة رأس مال بسعر 16.49 يوان للسهم، وبعد إتمام الزيادة، بلغت قيمة الشركة المقدرة 1.02 مليار يوان. وإذا نجحت عملية الإدراج هذه، فسيصل تقييم الشركة إلى 2.633 مليار يوان، ومع ذلك، لم تظهر أداءات الشركة أي تغييرات جوهرية مقارنةً بسبتمبر 2020.

“صناعة حساسة للسياسات”

خلال الفترة من 2018 إلى سبتمبر 2021 (المشار إليها بـ"فترة التقرير")، حققت جين يانغ المحدودة إيرادات قدرها 608 مليون يوان، و549 مليون يوان، و754 مليون يوان، و853 مليون يوان على التوالي، وأرباح صافية للمساهمين قدرها 40.62 مليون يوان، و-26.72 مليون يوان، و68.43 مليون يوان، و112 مليون يوان على التوالي. شهدت الشركة خلال فترة التقرير تقلبات كبيرة في الأداء.

وبشكل خاص، في عام 2019، انخفضت إيرادات الشركة مقارنة بعام 2018، وتحول صافي الأرباح من الربح إلى الخسارة.

من ناحية الأعمال، يحتل قطاع قطع الهيكل الدقيق للبطاريات نسبة ثابتة تقارب 60% من الإيرادات التشغيلية في كل فترة، وهو المصدر الرئيسي للدخل. وفي عام 2019، شهدت إيرادات هذا القطاع انخفاضًا طفيفًا من 387 مليون يوان في 2018 إلى 213 مليون يوان، بينما استمرت إيرادات مبيعات المواد ذات الصلة بالموصلات النيكلية في النمو خلال نفس الفترة.

تحليلًا دقيقًا لقطاع قطع الهيكل الدقيق للبطاريات، في عام 2019، انخفضت إيرادات مبيعات أغلفة التغليف بشكل واضح من 344 مليون يوان في 2018 إلى 271 مليون يوان. ومن هنا، يتضح أن ضعف أداء منتجات الأغلفة هو السبب الرئيسي في تراجع أداء الشركة في 2019.

وفي نشرة الإصدار، قدمت الشركة تفسيرًا لهذا الانخفاض، موضحة أن ذلك كان نتيجة لتراجع دعم السياسات الحكومية للسيارات الجديدة، وتأثيرات سلبية على أعمال بعض عملائها في صناعة البطاريات الليثيوم، بما في ذلك شركة بيكس، من حيث العمليات وتدوير رأس المال.

وعلى الرغم من أن التغيرات السياسية المذكورة تعتبر عوامل قصيرة الأمد، إلا أن إيرادات الشركة وصافي أرباحها تجاوزت مستويات 2018 بعد عام 2019. ومع ذلك، فإن قطاع السيارات الجديدة، كصناعة ناشئة، يظل معرضًا دائمًا لمخاطر التغيرات السياسية التي قد تظل سيف دموقليس المعلق فوق رأس الشركة.

ديون مشكوك في تحصيلها مع مخاطر

في عام 2018، كانت شركة بيكس للبطاريات أكبر عميل لجين يانغ المحدودة، حيث ساهمت بمبيعات قدرها 90.94 مليون يوان، بنسبة 14.96% من إجمالي الإيرادات في ذلك العام.

لكن، هذه الأعمال مع شركة بيكس أدت أيضًا إلى تراكم كبير في حسابات القبض. بنهاية عام 2018، بلغ إجمالي حسابات القبض من شركة Zhengzhou Bick وShenzhen Bick للطاقة للبطاريات حوالي 57.55 مليون يوان.

هذه الحسابات، كانت بمثابة قنبلة موقوتة لأداء الشركة في 2019، حيث بدأت شركة بيكس للبطاريات، بسبب تأخر تحصيل المدفوعات من قبل شركات السيارات النهائية، في تأخير سداد مستحقات الموردين في الأعلى.

وفي عام 2019، أجرت الشركة اختبارًا لتخفيض قيمة حسابات القبض، وخصصت مخصص ديون مشكوك في تحصيلها بقيمة 50.16 مليون يوان، وخصصت مخصص ديون مشكوك في تحصيلها لمجموع شركتي Zhengzhou Bick وShenzhen Bick بمبلغ 33.57 مليون يوان.

ولتقليل المخاطر، خفضت الشركة مبيعاتها إلى شركة بيكس للبطاريات إلى 24.34 مليون يوان في 2019، وهو أقل من مبيعاتها للعميل الخامس الأكبر، شركة Jinshan Industrial، التي بلغت 26.15 مليون يوان.

لكن، بعد تحسن القطاع في 2020، عادت شركة بيكس للبطاريات لتصبح ثالث أكبر عميل للشركة، حيث بلغت مبيعاتها ذلك العام 46.86 مليون يوان.

وعلى الرغم من تحسن السوق، إلا أن الرصيد الدفتري لحسابات القبض من شركة بيكس للبطاريات في 2020 لم ينقص إلا بمقدار أقل من 2 مليون يوان عن عام 2019، حيث انخفض من 38.20 مليون يوان إلى 36.62 مليون يوان، وارتفع حتى 55.59 مليون يوان بنهاية سبتمبر 2021، متجاوزًا مستوى نهاية 2018 البالغ 40.49 مليون يوان.

ومع ذلك، لم تتراجع علاقات الشركة مع شركة بيكس للبطاريات، حيث زادت قيمة المعاملات بينهما من 24.34 مليون يوان في 2019 إلى 56.86 مليون يوان في سبتمبر 2021.

وبمراجعة تاريخ التعاون بين الشركة وبيكس، وجد موقع المستثمرين أن مخصص الديون المشكوك في تحصيلها في 2018 كان يمثل 7.67% من رصيد حسابات القبض، وارتفعت النسبة إلى أكثر من 20% في 2019، ولم تنخفض منذ ذلك الحين.

فإذا كانت زيادة حجم الديون المشكوك في تحصيلها ناتجة عن تأثير التغيرات السياسية، فلماذا، بعد 2019، لم تنخفض هذه الديون، بل زادت تدريجيًا؟ في ظل ارتفاع صعوبة تحصيل المدفوعات من شركة بيكس وارتفاع حجم الديون المشكوك فيها، لماذا سمحت الشركة لبيكس بمواصلة توسيع حجم معاملاتها معها؟ هذه أسئلة تحتاج الشركة إلى الإجابة عليها.

وليس شركة جين يانغ المحدودة الضحية الوحيدة، فشركة بيكس للبطاريات كانت قد رفعت دعوى على شركة Rongbai Technology (688005) بسبب عدم دفعها في الوقت المحدد وبالكامل لمبلغ يقارب 200 مليون يوان من مستحقات شركة Hubei Rongbai التابعة لها، بالإضافة إلى غرامات التأخير.

ضغط كبير على سداد الديون

خلال فترة التقرير، بلغت نسبة الدين إلى الأصول لجين يانغ 56.73%، و56.66%، و50.11%، و53.86% على التوالي. بالمقابل، كانت النسبتان لمجموعتي Kedali (002850)، وZhongrui Electronics، وZhenyu Technology، بمتوسطات 37.92%، و37.02%، و43.60%، و45.22% على التوالي، حيث كانت نسبة الدين إلى الأصول للشركة أعلى من متوسط الشركات المقارنة.

وأشارت الشركة إلى أنها، لتلبية احتياجات التشغيل، زادت بشكل معتدل من التمويل البنكي، حيث زاد رصيد القروض قصيرة الأجل بمقدار 42.01 مليون يوان عن الفترة السابقة.

وبخصوص قدرة الشركة على سداد ديونها، أوضحت أن الشركة لا تزال في مرحلة التوسع، وتحتاج إلى شراء أصول ثابتة، ومشاريع قيد الإنشاء، وغيرها من الأصول طويلة الأجل، والتي تتطلب دعمًا من البنوك، مما أدى إلى ارتفاع نسبة الدين إلى الأصول، وانخفاض نسبتي السيولة الحالية والسريعة.

وفي نهاية فترة التقرير، كان لدى الشركة حوالي 49.01 مليون يوان من النقدية، بينما بلغ رصيد الالتزامات قصيرة الأجل 204 مليون يوان، مما يضعها تحت ضغط كبير لسداد الديون.

وفي إطار الاكتتاب العام، تنوي الشركة إصدار ما لا يزيد عن 25% من أسهمها، وتخطط لجمع 658 مليون يوان، لتمويل البحث والتطوير وتصنيع مواد خاصة لبطاريات الطاقة عالية الأمان، ومشروع بناء مصانع جديدة، بالإضافة إلى رأس مال عامل.

وفي نشرة الإصدار، صرحت الشركة بأنها كانت تفتقر سابقًا إلى وسائل التمويل، وأن إتمام جمع التمويل هذا سيعزز بشكل كبير من قدراتها المالية، ويساعد على تقليل نسبة الدين إلى الأصول، وتحسين قدرتها على السداد. (إنتاج شركة فكرية المالية) ■