الرايات السوداء ترفع! صناديق التحوط الرائدة: وول ستريت تقلل من تقدير مشاكل "الائتمان الخاص"، "صفقات الاستحواذ من العقد الماضي ستفشل قريباً"

إدارة أصول تزيد على 38 مليار دولار من قبل صندوق التحوط الرائد في الائتمان Davidson Kempner يصدر تحذيراً: مشاكل صناعة رأس المال الخاص تتجاوز بكثير ما تعترف به وول ستريت، والأمر الآن هو أزمة وليس مجرد مخاوف مستقبلية.

قال الشريك الإداري والرئيس التنفيذي للاستثمار Tony Yoseloff إن هناك “نسبة كبيرة” من الشركات في صناعة الأسهم الخاصة في حالة “ضغوط أو صعوبات”. “ما تواجهه ليس مشكلة بعد خمس سنوات، بل مشكلة موجودة بالفعل اليوم.”

وفي تقريره البحثي الأحدث الذي صدر يوم الاثنين، أشار Davidson Kempner إلى أن التراكم الثلاثي للعوامل المتمثلة في الرفع المفرط للرافعة المالية، وضعف التدفقات النقدية، ومرونة العقود الدائنة، قد أوجد شروطاً ناضجة لحدوث موجة من التخلف عن السداد.

وراء هذا التقرير، يقف Davidson Kempner الذي ينشط حالياً في وضع استراتيجيات للاستفادة من بيع الأصول الإجباري في سوق الائتمان الخاص، حيث سيحقق أرباحاً من ذلك. كانت الائتمان الخاص من أكثر الأصول رواجاً في وول ستريت، لكن الضغوط عليه أصبحت واضحة في الأسابيع الأخيرة، وبدأ المستثمرون الأفراد المتوترون في سحب مليارات الدولارات من الصناديق ذات السيولة المنخفضة.

المشكلة أمامنا الآن: مخاطر الرافعة المالية، التدفقات النقدية، وقروض البرمجيات الثلاثة

يقدر Davidson Kempner أن هناك ديوناً مهددة بقيمة تصل إلى 768 مليار دولار في سوق القروض ذات الرافعة العالية والاقتراض المباشر. أشار Yoseloff إلى أنه حتى في بيئة اقتصادية قوية نسبياً، حيث لا تزال سوق الرافعة المالية مستقرة، فإن الضغوط على الشركات كانت واضحة “خلال السنوات القليلة الماضية”. “تخيلوا لو أن هذه الظروف المواتية لم تعد قائمة، وأن المشاكل في نظام الائتمان لا تزال قائمة، فكيف سيكون الوضع؟”

وفيما يتعلق بالمخاطر المحددة، فإن الصفقات في الأسهم الخاصة لبرمجيات الشركات التي أُنجزت بين 2019 و2022 تعتبر من المناطق عالية الخطورة. قال Yoseloff إن معظم هذه الصفقات قد “استنفدت كل احتياطيات الأسهم” منذ الاستحواذ، وأن تقييمات قطاع البرمجيات قد انخفضت بشكل كبير، و"بمجرد أن تفقد تقييمات الشركات مضاعفاتها، يصعب استعادتها". وأضاف أن المخاوف الأخيرة من تأثير الذكاء الاصطناعي على قطاع البرمجيات “مُبررة تماماً”، موضحاً أن “تقديم الكثير من القروض المشكوك فيها عندما كانت الفوائد منخفضة كان أمراً غير مسؤول، وفي بيئة ارتفاع الفوائد، لا يمكن حساب هذه الأمور بسهولة.”

وفي الوقت نفسه، يختار المقترضون في سوق الائتمان الخاص بشكل متزايد “الدفع بواسطة الأصول” (PIK) — أي زيادة الرصيد الرئيسي بدلاً من السداد النقدي — لتأجيل التخلف عن السداد. كما أعرب الصندوق عن قلقه بشأن معدل تغطية الفوائد: حيث أن نسبة الشركات التي تقل عن 1.5 مرة (خط الدفاع عن الضغط) في هذا المقياس، والتي تقيس قدرة الشركات على سداد ديونها من أرباح التشغيل، قد تضاعفت منذ عام 2019.

الطائر الجارح يدخل السوق: الفرص “بدأت للتو”، و"ما زلنا في الجولة الأولى"

يتميز Davidson Kempner بقدرته على تحقيق الأرباح من الأزمات الشركاتية. تأسس الصندوق في عام 1983، وحقق أرباحاً تقارب 3 مليارات دولار من إفلاس ليمان براذرز، وقدم تمويلاً لإعادة هيكلة تجار التجزئة مثل Neiman Marcus و J. Crew خلال جائحة 2020.

اليوم، يركز الصندوق على فرص البيع المحتملة في سوق الائتمان الخاص. قالت الشريكة في الصندوق ومديرة الأبحاث Suzanne Gibbons إنهم اشتروا حالياً ديون شركة من خلال مؤسسات الائتمان الخاص، وأتموا استلامها عبر إعادة الهيكلة، وهناك صفقة أخرى قيد التنفيذ. “لم نرَ بعد بيعاً جماعياً في سوق الائتمان الخاص،” قالت، “ما زلنا في الجولة الأولى.”

أما بالنسبة لمستقبل صناعة الأسهم الخاصة، فكانت كلمات Yoseloff مباشرة: بعض شركات الأسهم الخاصة اضطرت للخروج من السوق بسبب صعوبة جمع التمويل، وهو أمر “يكاد يكون لا مفر منه”. وخلص إلى أن المشكلة الأساسية تتلخص في ثلاثة أمور: ارتفاع أسعار الفائدة، نقص النمو والربحية في الشركات المستثمرة، وعدم قدرة المستثمرين على الخروج بسهولة وتحقيق الأرباح. وفقاً لتقرير Bain الأخير، فإن حجم الاستثمارات غير المباعة في صناعة الأسهم الخاصة العام الماضي بلغ قرابة 4 تريليونات دولار، وهو رقم قياسي.

تحذيرات المخاطر وشروط الإخلاء من المسؤولية

السوق محفوف بالمخاطر، ويجب الحذر عند الاستثمار. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، ولم تأخذ في الاعتبار أهداف أو وضع مالي أو احتياجات المستخدم الخاصة. يجب على المستخدم أن يقيّم ما إذا كانت الآراء أو وجهات النظر أو الاستنتاجات الواردة تتوافق مع وضعه الخاص. يتحمل المستخدم مسؤولية الاستثمار بناءً على ذلك.