استحواذ جين شا، انخفاض بقيمة 2.9 مليار، هل حمل هو شياو هاي الذي استقال منذ ستة أشهر "الذنب"؟

في مساء 10 مارس، أصدرت شركة كبرى في صناعة البيرة، شركة هوا رن للبيرة، تحذيراً من الأرباح. تتوقع الشركة تحقيق أرباح صافية تتراوح بين 2.92 مليار و3.35 مليار يوان في عام 2025، بانخفاض حاد بنسبة 29.6% إلى 38.6% مقارنة بنفس الفترة من العام الماضي، حيث بلغت 4.759 مليار يوان. هذا الانخفاض الكبير في الأرباح هو من بين الأقل خلال السنوات الخمس الماضية لشركة هوا رن للبيرة.

السبب في الانخفاض المفاجئ للأرباح ليس هو النشاط الرئيسي للبيرة، بل هو انخفاض قيمة الشهرة التجارية بمقدار يتراوح بين 2.79 مليار و2.97 مليار يوان. هذا الانخفاض نجم عن استحواذ الشركة على شركة جيانغشى جينشا جو جيو جيو للصناعات الكحولية قبل ثلاث سنوات، والذي كلفها 12.3 مليار يوان.

يُعتبر هذا الاستحواذ، الذي كان يُنظر إليه على أنه جوهر استراتيجية “البيرة + الخمر الأبيض” التي يقودها الرئيس السابق هوي شياوهاي، عبئًا كبيرًا على نتائج الشركة المالية الآن. في النصف الثاني من عام 2025، قام مجلس إدارة الشركة الجديد برئاسة تشاو تشون وبتحقيق خسائر كبيرة من خلال استهلاك قيمة الشهرة التجارية المبالغ فيها، مما أدى إلى تصفية فقاعة التقييم المبالغ فيه لشركة جيانغشى جينشا. هذا الأسلوب، الذي يشبه “الغسيل المالي”، يبدو وكأنه إشارة من هوي شياوهاي، الذي ترك الشركة قبل نصف سنة، إلى أن عمليات الاستحواذ المفرطة التي قام بها كانت متهورة، وأدى ذلك إلى إعادة تقييم استراتيجية “البيرة + الخمر الأبيض” في ظل “عصر ما بعد هوي شياوهاي”، مع احتمال حدوث تغييرات أو تقليصات في هذه الاستراتيجية.

خلفية انخفاض قيمة استحواذ جيانغشى بمقدار 29 مليار يوان

تحذير الأرباح من شركة هوا رن للبيرة يوضح بشكل مباشر تكلفة دخول سوق الخمر الأبيض.

أشارت الشركة بوضوح إلى أن انخفاض الأرباح يعود بشكل رئيسي إلى الاعتراف بانخفاض قيمة الشهرة التجارية لشركة جيانغشى جينشا بمقدار يتراوح بين 2.79 مليار و2.97 مليار يوان. من الناحية المالية، يعني ذلك أن الشركة اعترفت بأن السعر المدفوع عند الاستحواذ كان مبالغًا فيه، وأن توقعاتها للأرباح المستقبلية للكيان المستحوذ قد انخفضت بشكل كبير.

لنعود إلى يناير 2023، عندما استحوذت شركة هوا رن للبيرة على 55.19% من أسهم شركة جيانغشى جينشا مقابل 12.3 مليار يوان، مسجلة أكبر صفقة استحواذ في تاريخ صناعة الخمر الأبيض. كانت شركة جيانغشى جينشا في ذروة أدائها، حيث بلغت إيراداتها 3.641 مليار يوان في 2021، وحقق صافي أرباح يزيد عن 1.3 مليار يوان. لكن بعد استحواذ هوا رن، تدهورت نتائج الشركة بشكل حاد، وكأنها على متن قطار سريع نحو الانحدار.

تشير البيانات المالية إلى أن إيرادات شركة جيانغشى جينشا في عامي 2023 و2024 تراجعت إلى 2.067 مليار و2.149 مليار يوان على التوالي، مع أرباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT) تتراوح بين 120 مليون و130 مليون يوان، وهو مستوى ضعيف جدًا. ومع اقتراب عام 2025، زادت وتيرة التدهور، حيث انخفضت إيرادات قسم الخمر الأبيض بنسبة 34% على أساس سنوي إلى 781 مليون يوان في النصف الأول، وواجهت الشركة خسائر بقيمة 152 مليون يوان.

هذا الانحدار الحاد في الأداء انعكس مباشرة على مبيعات منتجات شركة جيانغشى جينشا. من بين المنتجات الرئيسية، كانت سلسلة “ملخص” تستهدف سوق الخمر الميسور، وكانت قبل الاستحواذ تمثل مصدرًا رئيسيًا للإيرادات. لكن بعد تراجع شعبية الخمر الميسور، واجهت “ملخص” مشاكل في تكديس المخزون وفرق في الأسعار، حيث انخفضت أسعار البيع إلى ما دون سعر التجزئة المقترح. كما أن المنتجات ذات المستوى المتوسط والمنخفض، مثل “جيانغشى هوم ساند” وغيرها، لم تستطع أن تظل في المنافسة في سوق حمراء شديدة التنافس.

على النقيض، فإن أداء شركة هوا رن للبيرة الرئيسي لا يزال قويًا نسبياً. رغم التحديات الاقتصادية، لا تزال شركة هوا رن للبيرة تحافظ على حصة سوقية عالية في السوق المحلية، وتواصل تطوير منتجاتها عالية الجودة، مثل علامة “هاينكن”. على الرغم من أن نمو قطاع البيرة قد تباطأ وأصبح في مرحلة المنافسة على الحصص، إلا أنه لا يزال مصدر دخل ثابت للشركة. ومع ذلك، فإن الأرباح التي جنتها من نشاطها الرئيسي تم استهلاكها بشكل كبير من خلال انخفاض قيمة الشهرة التجارية بمقدار يقارب 30 مليار يوان، مما يثير تساؤلات في السوق حول قدرة هوا رن على الدمج بين قطاعاتها المختلفة.

وفيما يتعلق بأسباب الانخفاض في القيمة، أرجعت شركة هوا رن للبيرة ذلك إلى “ضعف الطلب على سوق الخمر الأبيض، وتقلص سيناريوهات الاستهلاك، مما أدى إلى انخفاض الطلب”. هذا واقع اقتصادي عام لا مفر منه خلال فترة التعديل العميق في القطاع، لكن من ناحية أخرى، فإن تطبيق منطق التوزيع العميق للبيرة بشكل قاسٍ على صناعة الخمر الأبيض، التي تعتمد على التسويق عبر الشبكات والعلاقات التاريخية، هو أحد العوامل الداخلية التي ساهمت في تدهور أداء جيانغشى.

ما بعد هوي شياوهاي: إلى أين تتجه استراتيجية “البيرة + الخمر الأبيض”؟

تمثل استراتيجية “البيرة + الخمر الأبيض” التي تتبناها هوا رن للبيرة بصمة شخصية قوية من هوي شياوهاي.

خلال فترة قيادته، حاول هوي شياوهاي توسيع نطاق الخمر الأبيض، خاصة مع تراجع أرباح صناعة البيرة. بدأ بشراء حصة 40% في شركة شاندونغ جينتشى للخمر، واستثمر في شركة أنهاي جينزونغ للخمور، ثم استحوذ على شركة جيانغشى جينشا بمبلغ 12.3 مليار يوان، في محاولة لبناء إمبراطورية خمر تشمل أنواعا متعددة من النكهات، مثل نكهة الصويا، والنكهة العطرية، ونكهة السمسم. كان يهدف إلى مشاركة قنوات التوزيع بين البيرة والخمر الأبيض، وتوحيد العلامات التجارية، ليصبح “قائد عالم البيرة + مستكشف عالم الخمر الأبيض”.

لكن في يونيو 2025، فجأة، استقال هوي شياوهاي من منصب المدير التنفيذي ورئيس مجلس الإدارة. المفاجأة أن تقرير نصف السنة لعام 2025 أظهر أن الشركة حققت أرباحًا صافية قدرها 5.789 مليار يوان، قبل أن تتعرض لخسائر بقيمة حوالي 30 مليار يوان نتيجة انخفاض قيمة الشهرة التجارية، مما حول مشروع الخمر الأبيض الذي بناه إلى فوضى يصعب السيطرة عليها.

خلفه في رئاسة مجلس الإدارة جاء تشاو تشون و، الذي يتمتع بخبرة في السوق والخمر. ومعه المدير العام الجديد، كين هان، الذي لديه خلفية قوية في التدقيق والرقابة. من المحتمل أن يشير هذا التغيير إلى تحول استراتيجي كبير، من “الانتشار المفرط” إلى “التحكم الحذر”.

خلال الأشهر الستة التي تولى فيها تشاو تشون و القيادة، اتسمت تحركات الشركة بالتحفظ والواقعية. قال علنًا: “على مدى عامين من تعزيز قدرات البيرة والخمر، لم نصل بعد إلى النتائج المرجوة.” وأوضح أن المشكلة تكمن في أن نظام التوزيع الحالي لا يتوافق مع استراتيجية الخمر الأبيض ذات المستوى العالي.

وفي ظل هذا الوضع، فإن تصفية قيمة الشهرة التجارية لشركة جيانغشى جينشا بشكل كبير، هو ليس مجرد إجراء مالي بسيط، بل هو بمثابة مرحلة “تصفية حسابات” مع استراتيجية “البيرة + الخمر الأبيض” التي اتبعها هوي شياوهاي. من خلال التخلص من الأعباء التاريخية وتقليل توقعات الأداء المستقبلية، يسهل على فريق تشاو تشون و المضي قدمًا بشكل أكثر خفة. هذا يعكس أيضًا أن الإدارة الجديدة لم تعد تتوقع بشكل أعمى أن تدمج وتنعش أصول الخمر الأبيض بسرعة.

بالإضافة إلى جيانغشى، فإن وضع شركتي الخمر الأخريين اللتين تسيطر عليهما هوا رن ليس أفضل حالًا. شركة جينزونغ للخمور، بعد خسائر مستمرة من 2022 إلى 2024، لا تزال تتوقع خسائر صافية في 2025. شركة شاندشى جيو، بعد الاستحواذ، توقفت عن التوسع على المستوى الوطني، وما زالت تركز على منطقة شاندونغ فقط.

في مواجهة موسم الركود الاقتصادي والأزمة الداخلية، تتجه شركة هوا رن للبيرة بعد هوي شياوهاي نحو تقليص استراتيجيتها. من المتوقع أن يركز تشاو تشون و على إعادة توجيه الموارد نحو نشاطها الرئيسي، وهو تطوير البيرة عالية الجودة، مع تقليل الاستثمارات في قطاع الخمر الأبيض، وفرض قيود على التوسع المفرط.