لماذا يكره المستثمرون هذه الاكتتابات العامة الآسيوية الثلاثة؟

ارتفعت عدد عمليات الطرح العام الأولي الآسيوية في البورصات الأمريكية خلال السنوات القليلة الماضية، حيث سعت الشركات التي تبحث عن السيولة إلى جذب المستثمرين الأمريكيين الباحثين عن أسهم ذات نمو مرتفع. بعض هذه الأسهم شهدت ارتفاعًا بعد طرحها العام، بينما تدهورت أخرى وُنسيت.

اليوم، سنلقي نظرة على ثلاثة عمليات طرح عام أولي آسيوية فشلت في إثارة اهتمام المستثمرين — هوامي (HMI 18.39%)، سيكو (SECO +0.00%)، وسي ليمتد (SE +0.00%) — ونرى ما الذي حدث خطأ.

مصدر الصورة: Getty Images.

هوامي

شركة هوامي، التي تنتج أجهزة wearables تحمل علامة Xiaomi والعلامة التجارية الخاصة بها، طرحت أسهمها بسعر 11 دولار في فبراير وجمعت 110 ملايين دولار. ومع ذلك، لا تزال الأسهم أدنى من 11 دولار حتى الآن، ويبدو أن السبب هو المخاوف من أن تصبح الشركة التالية فيتبيت.

على السطح، يظهر أن نمو هوامي قوي. ارتفعت إيراداتها بنسبة 77% على أساس سنوي إلى 585.9 مليون يوان (93.4 مليون دولار) في الربع الأخير، وارتفعت شحناتها الإجمالية بنسبة 50% إلى 4.8 مليون وحدة. وارتفعت أرباحها الصافية المعدلة أكثر من تسعة أضعاف إلى 92.5 مليون يوان (14.8 مليون دولار)، أو 0.39 يوان (0.06 دولار) للسهم الأمريكي.

لكن، في الربع الثاني، تتوقع هوامي نمو مبيعات سنوي يتراوح بين 32% و37% فقط، بسبب المنافسة الشديدة في سوق الأجهزة القابلة للارتداء. كما تعتمد الشركة بشكل كبير على أجهزة Xiaomi، التي شكلت أكثر من 80% من مبيعاتها العام الماضي.

تتحمل Xiaomi بشكل ملحوظ تكاليف التصميم والتسويق والإنتاج لأجهزة Xiaomi الخاصة بهوامي. ويشير النقاد إلى أنه إذا توقفت Xiaomi عن دفع تلك التكاليف، فإن هوامي ستكون غير مربحة. كما أن الشركة تتجه بشكل متعمد نحو الابتعاد عن أجهزة Xiaomi وتستثمر في علامتها التجارية Amazfit الخاصة، مما قد يضغط على هوامش التشغيل خلال الأشهر القادمة. لهذا السبب، لا يبدو أن المستثمرين متحمسين لشراء أسهم هوامي — على الرغم من أنها تعتبر رخيصة نسبياً عند 17 مرة أرباح هذا العام.

صورة لساعة Amazfit Pace من هوامي. المصدر: Amazfit.

سيكو

شركة سيكو الصينية للتجارة الإلكترونية الفاخرة طرحت أسهمها بسعر 13 دولار في سبتمبر الماضي وجمعت 110 ملايين دولار. ومع ذلك، لا تزال تتداول عند حوالي 10 دولارات، بسبب المخاوف من تباطؤ النمو والمنافسة من JD.com (JD +2.68%) وعلي بابا (BABA +2.31%)، اللتين أطلقتا مؤخرًا أسواقًا فاخرة خاصة بهما.

ادعاء سيكو بأنها “أكبر” تاجر إلكتروني فخم في الصين — استنادًا إلى دراسة من Frost & Sullivan — هو أيضًا محل شك، لأنها لم تتجاوز حجم البضائع الإجمالي (GMV) بقيمة أكثر من 800 مليون دولار العام الماضي. أما علي بابا وJD — اللتان لا تكشفان عن مبيعاتهما من السلع الفاخرة بشكل منفصل — فقد حققتا GMV بقيمة 768 مليار و203 مليار دولار على التوالي، العام الماضي.

ومع ذلك، فإن نمو سيكو جيد. في الربع الرابع، ارتفعت إيراداتها بنسبة 61% عن نفس الفترة من العام السابق إلى 1.41 مليار يوان (217 مليون دولار)، وارتفع GMV بنسبة 44% إلى 1.94 مليار يوان (299 مليون دولار)، وارتفعت قاعدة العملاء النشطين بنسبة 66% إلى 200,000، وزاد إجمالي الطلبات بنسبة 58% إلى 348,700. وارتفعت أرباحها الصافية غير المعدلة أكثر من ثلاثة أضعاف إلى 87.5 مليون يوان (13.4 مليون دولار).

لكن، تتوقع سيكو نمو مبيعات يتراوح بين 35% و38% فقط في الربع الحالي، وهو تباطؤ كبير مقارنة بالأرباع السابقة. بالمقارنة، يتوقع المحللون أن ترتفع إيرادات JD بنسبة 30% في هذا الربع، وأن ترتفع إيرادات علي بابا بنسبة 53%. لهذا السبب، يتجنب المستثمرون سيكو — على الرغم من أن أسهمها تبدو رخيصة جدًا عند 10 أضعاف أرباح هذا العام.

سي ليمتد

شركة Sea Limited، وهي شركة ألعاب وتجارة إلكترونية ومدفوعات مقرها سنغافورة، طرحت أسهمها بسعر 15 دولار في أكتوبر الماضي وجمعت 884 مليون دولار. كانت الآمال عالية على Sea، المدعومة من قبل عملاق التكنولوجيا الصيني تينسنت، لكن الأسهم لا تزال تتداول أدنى من سعر الطرح — بسبب المخاوف من تزايد الخسائر في وحدة التجارة الإلكترونية وزيادة المنافسة من Lazada المدعومة من علي بابا.

ارتفعت إيرادات Sea بنسبة 65% سنويًا إلى 155 مليون دولار في الربع الأخير، وهو تباطؤ من نمو بنسبة 73% في الربع السابق. ومع ذلك، قفزت إيراداتها “المعدلة” — التي تعادل إجمالي الفواتير — بنسبة 81% إلى 197 مليون دولار. ومع ذلك، تظل Sea غير مربحة بشكل كبير — حيث توسع خسائر EBITDA المعدلة من 41 مليون دولار قبل عام إلى 145 مليون دولار، وتوسعت خسائرها الصافية وفقًا لمعايير GAAP من 73 مليون دولار إلى 216 مليون دولار.

مصدر الصورة: Sea Limited.

تولّد أعمال Sea في الألعاب والتجارة الإلكترونية والمدفوعات الرقمية نموًا قويًا في الإيرادات. لكن، على مستوى الأرباح، تعتبر وحدة التجارة الإلكترونية Shopee مصدر خسائر — حيث ألغت خسائر EBITDA المعدلة البالغة 180 مليون دولار أرباحها من قطاع الألعاب.

يُثير توسع Sea المستمر في نظامها البيئي للتجارة الإلكترونية القلق، لأن منافسها الرئيسي، Lazada، يمتلك موارد مالية أعمق. كما أن أسهم Sea لا تبدو رخيصة عند ستة أضعاف مبيعات هذا العام. لهذا السبب، لا يزال العديد من المستثمرين يتجنبون Sea، التي كانت تُعرف سابقًا بـ “تينسنت جنوب شرق آسيا”.