تراجع أسعار الأصول العالمية: من تقييد موجات الاسترداد إلى الأزمات المصرفية الشاملة

تقرير عبر تطبيق هوتون للأخبار المالية — سوق الائتمان الخاص الأمريكي، الذي كان يُعتبر دعامة أساسية لـ"البنوك الظلية"، يمر الآن باضطرابات غير مسبوقة.

هذه البنوك الظلية تقدم منتجات استثمارية للأثرياء في الطليعة، وتميل إلى تركيز القروض على الشركات التكنولوجية الأساسية.

هذا السوق الذي تبلغ قيمته 1.8 تريليون دولار، يواجه الآن ضغوط سحب، وتدقيق تنظيمي، وتغيرات تكنولوجية، مما أدى إلى انتشار الأزمة من المؤسسات غير المصرفية إلى القطاع المصرفي التقليدي، حيث أدى تعرض دويتشه بنك لمخاطر بقيمة 30 مليار دولار إلى هبوط أسهمه بشكل حاد، وهو مثال واضح على هذا الاتجاه الانتقالي.

وقد بدأت شرارة الأزمة من مخاطر الائتمان في قطاع التكنولوجيا.

تقرير مشترك من باركليز وسويس بنك يُظهر أن قطاع الائتمان الخاص لديه تعرض كبير للقروض للشركات البرمجية والتكنولوجية، حيث تصل نسبة هذه الأصول في بعض المحافظ إلى 55%.

مع التطور الثوري في تقنية الذكاء الاصطناعي، بدأ السوق يشكك بشدة في استمرارية الشركات البرمجية التقليدية واستقرار تدفقاتها النقدية، مما أدى إلى انخفاض كبير في أسعار الأصول ذات الصلة، وتسبب في هلع المستثمرين وسحبهم بشكل جماعي.

سلسلة السحب تتسبب في تأثير الدومينو

تظهر عملية انتقال الأزمة بشكل واضح من خلال ردود الفعل المتسلسلة: شركة بلو أوك أوول كابتال التي تدير أصولًا تزيد عن 300 مليار دولار، اضطرت لبيع قروض بقيمة 140 مليون دولار بأسعار مخفضة لمواجهة عمليات السحب، مما كشف عن نقص السيولة في السوق الثانوية؛

تلتها شركة بلاكستون، التي تواجه ضغط سحب هائل على صندوق BCRED التابع لها، حيث اضطر الشريك الرئيسي لاستخدام 150 مليون دولار من أمواله الخاصة لسد الفجوة، محاولًا تجنب فرض قيود على السحب؛

أما شركة بلاك روت، فكانت آخر القش التي كسرت ظهر السوق — حيث أعلنت عن شطب كامل ديونها الثانوية بقيمة 25 مليون دولار، وفرض حد أقصى للسحب بنسبة 5% على صندوق HPS الذي تبلغ قيمته 26 مليار دولار، وهو أقل بكثير من نسبة الطلبات الفعلية للسحب التي بلغت 9.3%.

وقد أثار تصرف بلاك روت حالة من الذعر في السوق، حيث أشار مدون مالي شهير Zerohedge إلى أن هذا هو بالضبط ما تتجنبه شركات مثل بلو أوك وبلاكستون، لأنها قد تؤدي إلى حلقة مفرغة من “بيع سلبي — انخفاض الأصول — مزيد من السحب”.

وبالفعل، تعرض صندوقها الرئيسي الذي يديره كليف وورث بقيمة 33 مليار دولار لطلب سحب قياسي بنسبة 14%، مما اضطره إلى تقييد عمليات السحب في الربع الأول عند 7%، وهو ما يُشبه في أوروبا وأمريكا الشمالية “الكناري في منجم الفحم” (في مناجم الفحم في القرن التاسع عشر، كان العمال يصطحبون كناريًا معهم، لأنه أكثر حساسية للغازات السامة مثل الميثان وCO، فإذا مات الكناري، كان ذلك إنذارًا بوجود خطر وضرورة الإخلاء).

ويُقارن المحللون الوضع الحالي بأزمة صناديق العقارات في 2022، معتبرين أن تقييد السحب قد يمنع الانهيار على المدى القصير، لكن الضغوط على تدفقات رأس المال ستظل مرتفعة خلال الأشهر القادمة، وقد يستغرق التعافي سنوات.

انتشار المخاطر إلى النظام المصرفي التقليدي

الأمر الأكثر خطورة هو أن الأزمة تجاوزت حدود البنوك الظلية، وبدأت تتسرب إلى القطاع المصرفي التقليدي بشكل عميق.

وكشف تقرير دويتشه بنك السنوي أن تعرضه لمخاطر الائتمان الخاص زاد إلى 25.9 مليار يورو (حوالي 30 مليار دولار)، وهو يمثل 5% من إجمالي القروض، مع تعرضه لقطاع التكنولوجيا بقيمة 15.8 مليار يورو، مما أدى إلى هبوط أسهم البنك بأكثر من 7% في يوم واحد.

وفقًا لموديز، حتى منتصف 2025، بلغ حجم القروض التي يمنحها القطاع المصرفي الأمريكي للمؤسسات غير الودائعية 1.2 تريليون دولار، وهو ضعف ما كان عليه قبل عشر سنوات؛

كما كشفت FDIC أن رصيد القروض المقدمة لهذه المؤسسات بلغ 1.4 تريليون دولار بنهاية 2025، مع التزامات غير مسحوبة، ليصل إجمالي المخاطر المحتملة إلى 4.2 تريليون دولار.

وفي مواجهة هذه المخاطر، تحركت جي بي مورغان بشكل استباقي، حيث خفضت تقييم بعض صناديق الائتمان الخاص، وقلصت حدود الائتمان؛

كما بدأت العديد من البنوك الكبرى في مراجعة شاملة لمخاطر الائتمان الخاص، بما يشمل هيكل القروض ونسب التغطية بضمانات.

وفي الوقت نفسه، امتدت الأزمة إلى سوق سندات الرهن العقاري (CLO)، حيث أظهرت بيانات سوق سانتاندر أن سندات CLO ذات العائد المرتفع التي يمتلكها صناديق الائتمان الخاص انخفضت بنسبة 4.1% في فبراير 2026، مقابل ارتفاع بنسبة 1% في الشهرين السابقين، مما يعكس تحولًا كاملًا في المزاج السوقي.

جدل السوق والدروس المستفادة

هناك خلاف واضح في السوق حول طبيعة الأزمة الحالية، حيث يرى خبراء الائتمان الخاص أن رد الفعل مبالغ فيه، وقال ستيفن إل. سبايت، الرئيس التنفيذي لشركة كليف ووتر، إن عائدات ديون الائتمان الخاص لعام 2025 بلغت 9.33%، مع خسائر فعلية بنسبة 0.70%، وهي أقل بكثير من المستويات التاريخية، وأن خسائر الائتمان ليست مرتبطة بشكل كبير بالبيئة الاقتصادية الحالية.

كما قال توم ستارك من جمعية كامبريدج إن حالات التخلف عن السداد مثل Tricolor هي حالات فردية ناتجة عن الاحتيال أو نماذج أعمال فريدة، وليست مشكلة قطاعية.

لكن الأصوات المعارضة قوية أيضًا، حيث وصف جيمي ديمون، الرئيس التنفيذي لمورغان ستانلي، صناديق الائتمان الخاص بأنها “صراصير”، في إشارة إلى مخاطرها الخفية وقابليتها للانتشار؛ وحذر محمد الإيلاني، المستشار الاقتصادي في أونيك، من أن الأزمة الحالية قد تؤدي إلى “عدوى مخاطر نمطية”، مما يجبر المستثمرين على بيع الأصول ذات السيولة العالية بشكل قسري.

وفي أبريل 2024، دعت صندوق النقد الدولي إلى تعزيز تنظيم الائتمان الخاص، مع التركيز على نسب الرافعة المالية، والارتباطات، ومخاطر التركيز.

وتُعد الأزمة نتيجة حتمية لبيئة أسعار الفائدة المنخفضة بعد الأزمة المالية 2008، حيث تدفقت الأموال بشكل غير منظم إلى القطاع المصرفي الظلي، مع تقييد قواعد رأس المال المصرفي التي دفعت الطلب على الائتمان نحو المؤسسات غير المصرفية، التي جذبت رؤوس الأموال عالية العائد، وفتحت أبوابها للمستثمرين الأفراد بدعم من السياسات.

ملخص وتحليل فني:

اليوم، مع تباطؤ الاقتصاد العالمي وتغير بيئة الفائدة، تظهر مشكلات نقص الشفافية وضعف التنظيم في هذا القطاع بشكل واضح.

مهما كانت نتائج الأزمة، فهي تلقي بالتحذير على السوق: سوق الائتمان الخاص الذي تبلغ قيمته 1.8 تريليون دولار أصبح مرتبطًا بشكل عميق بالنظام المالي التقليدي، ولم تعد مخاطره محصورة.

حتى بالنسبة للمستثمرين الكبار، فإن العائد المرتفع يقترن دائمًا بمخاطر عالية، خاصة في أدوات غير مدرجة ذات قواعد سحب محددة، والتي ليست مناسبة لجميع “المستثمرين الرئيسيين”.

أما بالنسبة لصانعي السياسات والجهات التنظيمية، فإن سد الفجوة التنظيمية بين البنوك الظلية والبنوك التقليدية، وتحقيق توازن بين الابتكار في التمويل والحد من المخاطر، أصبح من الأولويات للحفاظ على استقرار النظام المالي.

كما حذر السوق، فإن أي مجال يُطلق عليه “ظلي” يتطلب التعامل معه بحذر شديد.

وبما أن الذهب، الذي يفتقر إلى العائد ويتميز بطول مدة العائد على الأسهم التكنولوجية، حساس جدًا لمعدلات الفائدة، فإن تصحيح الذهب الأخير، الذي تأثر أيضًا بتدافع أسواق الأسهم، قد ينتهي بانتعاش بعد أن يتم امتصاص المخاطر المتراكمة.

فنيًا، يدعم سعر الذهب في الاتجاه الصاعد عند الحد السفلي للقناة، ومن المتوقع أن يتراجع الضغط، مع ظهور قاع مؤقت.

(مخطط الذهب اليومي، المصدر: EasyHuitong)

الساعة 15:16 بتوقيت بكين، سعر الذهب الفوري 5005 دولارات للأونصة.

(المحرر: وان تشي تشيانغ HF013)