معاناة تطور Desay SV: رائد القيادة الذاتية يواجه "معضلة الساندويتش"، وتحول شركات السيارات يفرض اختراقًا في البحث والتطوير

تداول الأسهم يعتمد على تقارير المحللين من شركة جين كيلين، موثوقة، محترفة، فورية، وشاملة، لمساعدتك على استكشاف فرص الموضوعات المحتملة!

(المصدر: تايمز تشو باو)

مصدر المقال: معهد أبحاث الأعمال في تايمز الكاتب: هاو وون ران

المصدر | معهد أبحاث الأعمال في تايمز

الكاتب | هاو وون ران

المحرر | هان سون

في عام 2025، شهد أداء شركة دي ساي سي وي (002920.SZ) في قطاع السيارات الذكية قفزة جديدة وسط التيارات العاتية للصناعة.

تظهر التقارير السنوية أن شركة دي ساي سي وي حققت إيرادات قدرها 32.557 مليار يوان، بزيادة نسبتها 17.88%، وصافي ربح قدره 2.454 مليار يوان، بزيادة نسبتها 22.38%. في ظل أجواء حرب أسعار السيارات الكاملة وتضييق أرباح سلسلة الصناعة بشكل كبير، لا تزال الشركة تحافظ على نمو مزدوج الرقم في الحجم، وتؤكد مكانتها كزعيم محلي لموردي Tier 1 (الموردين من الدرجة الأولى في أنظمة القيادة الذكية).

ومع ذلك، فإن وهج نمو الأداء يخفي وراءه انخفاض هامش الربح الإجمالي للشركة من 24.60% في عام 2021 إلى 19.07% في عام 2025. في الوقت نفسه، بدأت تظهر ضغوط من قبل عمالقة الرقائق، وتهديدات من شركات السيارات في سلسلة التوريد التي تتجه نحو البحث والتطوير الذاتي. ومع انتقال الصناعة من “انتشار القيادة الذكية عالية المستوى” إلى “تكامل المقصورة والقيادة”، تحاول دي ساي سي وي أن تتخلص من دورها كمجرد مزود مكونات، وتحول إلى مزود حلول القيادة الذكية المدفوعة بالتقنية.

مأزق “السندويش” في تكامل الأجهزة

كشركة رائدة في مجال القيادة الذكية المحلية، شكلت دي ساي سي وي نظامًا متكاملاً يضم ثلاثة قطاعات: “المقصورة الذكية، القيادة الذكية، والخدمات الشبكية”.

بحلول عام 2025، بلغت إيرادات قطاع المقصورة الذكية 20.585 مليار يوان، بنسبة 63.23% من إجمالي الإيرادات، مما يجعلها الدعامة الأساسية للأداء؛ وبلغت إيرادات القيادة الذكية 9.7 مليار يوان، بزيادة 32.63%، وارتفعت حصتها إلى 29.79%، لتكون المحرك الرئيسي للنمو؛ وبلغت إيرادات خدمات الشبكة وغيرها من الأعمال 2.272 مليار يوان، بنسبة 6.98%، مع استمرار استكشاف مجالات جديدة.

لكن، خلف الأداء المميز، كشف انخفاض قيمة المخزون بمقدار 300 مليون يوان عن وضع الشركة السلبي كمزود مكونات.

لطالما اعتُبرت دي ساي سي وي بمثابة “السفير” الأساسي لشركتي إنفيديا وكوالكوم في السوق الصينية، حيث جوهر عملها هو تحويل الرقائق عالية الجودة إلى وحدات تحكم ذكية قابلة للإنتاج بكميات كبيرة. ومع ذلك، خلال فترات التحديث التكنولوجي السريع، ظهرت ضغوط “السندويش” بشكل واضح: من الأعلى، تهيمن شركات الرقائق ذات القوة التفاوضية المطلقة، ومن الأسفل، تتصارع شركات السيارات مع حرب الأسعار وتسعى جاهدة لنقل التكاليف. أدى ذلك مباشرة إلى خسارة بقيمة 431 مليون يوان في الأصول في عام 2025، منها 300 مليون يوان من انخفاض قيمة المخزون.

وراء هذه الخسارة، يكمن ثمن “الضغط من الجانبين” الذي تتحمله دي ساي سي وي. ففي سوق المبيعات القوية، غالبًا ما يتعين على Tier 1 حجز القدرة الإنتاجية قبل 6 إلى 9 أشهر وتكديس الرقائق عالية السعر، بينما تتغير طلبات العملاء بشكل مستمر — خاصة أن عام 2025 هو فترة الانتقال من منصة أورين إلى ثور، حيث قد تعدل شركات السيارات خطوط إنتاجها بسبب التحديثات التكنولوجية، أو تلغي طلبات بسبب ضعف المبيعات، مما يؤدي إلى انهيار قيمة الرقائق القديمة التي تمتلكها الشركة.

هذا التناقض بين “ثبات الشراء من الأعلى” و"مرونة الطلب من الأسفل" يشكل مأزق السندويش لدي ساي سي وي.

اختيار المبادرة لزيادة الحجم على حساب هامش الربح

الاستراتيجية التي تعتمد على مقاومة التحديات من خلال تعزيز القوة المالية لزيادة الحصة السوقية، تمثل خيارًا واقعيًا لتثبيت مكانة الشركة. ويتضح ذلك بشكل خاص في قطاع القيادة الذكية: ففي عام 2025، زادت إيرادات هذا القطاع بنسبة 32.63% إلى 9.7 مليار يوان، وحققت طلبات مشاريع جديدة بقيمة تتجاوز 13 مليار يوان سنويًا، رغم أن هامش الربح الإجمالي انخفض بمقدار 3.55 نقطة مئوية ليصل إلى 16.36%.

وراء انخفاض هامش الربح، يكمن استراتيجيتان نشطتان:

الأولى، لتعزيز التعاون الاستراتيجي مع شركات رئيسية مثل GAC Toyota وChery، زادت دي ساي سي وي من توريد حساسات الرادار الموجي المليمترية وغيرها من الحساسات المعيارية. في عام 2025، نجحت منتجات الحساسات في الحصول على طلبات مشاريع جديدة من هاتين الشركتين. كما أدرجت GAC Toyota دي ساي سي وي كشريك قيادي في التحول الرقمي، وارتقت الشراكة مع Chery من منتجات التحكم في المجال إلى تطوير منصة تكامل المقصورة والقيادة. على الرغم من أن هذه الحساسات ذات هوامش ربح واضحة وتخفض هامش الربح الإجمالي، إلا أنها تمثل مدخلًا استراتيجيًا لتوسيع نطاق التعاون وربط العملاء.

الثانية، أن الطلبات الجديدة لمشاريع القيادة الذكية في عام 2025 تجاوزت 13 مليار يوان سنويًا، مما يضمن إيرادات قصيرة الأمد، ويعكس اعتراف السوق بحلول الشركة في مجال القيادة الذكية على نطاق واسع. مع بدء الإنتاج التدريجي للجيل الجديد من منصة التحكم بالمجال المبنية على رقاقة ثور، وزيادة نسبة المنتجات ذات القيمة المضافة العالية، من المتوقع أن يتحسن هيكل المنتج، وتتمتع القدرة على استعادة الأرباح.

عدة مؤشرات مالية تدعم هذه الاستراتيجية النشطة. في نهاية عام 2025، بلغت السيولة النقدية والأصول المالية القابلة للتداول 1.448 مليار يوان و3.911 مليار يوان على التوالي، بزيادة 86.77% و3988.91%، ويعزى ذلك بشكل رئيسي إلى تنفيذ زيادة رأس المال بمقدار 4.399 مليار يوان، مما يجهز الشركة لمزيد من التوسع؛ وارتفعت قيمة الأعمال قيد الإنشاء إلى 894 مليون يوان، بزيادة 100.79%، مما يدل على أن قدرات الإنتاج في هويتشو وتشنغدو وإسبانيا تتسارع بشكل كامل.

من “التمويل لتعزيز القوة” إلى “الاستثمار لتحقيق الانطلاق”، دخلت دي ساي سي وي ذروة استثماراتها الاستراتيجية، مستخدمة أموالها الحقيقية لتمهيد الطريق نحو التوسع العالمي وتنفيذ الأعمال الجديدة.

من هذا المنظور، فإن مأزق السندويش هو الضرر الذي يجب أن تتحمله دي ساي سي وي، في حين أن تراجع هامش الربح في قطاع القيادة الذكية قد يكون اختيارًا نشطًا من قبلها لـ"التحسين الداخلي" — أي استبدال الأرباح قصيرة الأجل لضمان مكانتها طويلة الأمد. هذا التكيف هو تعديل مناسب تحت ضغط سلبي، وهو أيضًا تذكرة ضرورية للانتقال من شركة مكونات أجهزة محلية إلى شركة تكنولوجيا متكاملة للبرمجيات والأجهزة.

كيف يمكن لموردي Tier 1 التغلب على تهديدات السيارات ذاتية القيادة التي تتجه نحو البحث والتطوير الذاتي؟

تهديد آخر تواجهه دي ساي سي وي هو اتجاه شركات السيارات في سلسلة التوريد نحو “البحث والتطوير الذاتي للرقائق”.

مع تحول القيادة الذكية إلى جوهر السيارة، بدأ كبار المصنعين (OEM) يشعرون بقلق شديد من فقدان الأمان. من نظام FSD الخاص بتسلا، إلى دخول شركات مثل NIO، Xpeng، وLi Auto في مجال تطوير الرقائق ذاتيًا، تسعى شركات السيارات إلى السيطرة على تحديد الأسعار وتوجيه التحديثات التكنولوجية من خلال التعمق في التكامل الرأسي.

المنطق هو أنه إذا اعتمد نظام القيادة الذكية بالكامل على Tier 1، فإن شركات السيارات لن تدفع فقط تكاليف عالية للتكامل، بل ستعجز عن تحقيق تكامل عميق بين البرمجيات والأجهزة. من خلال تطوير رقائقها ذاتيًا، يمكن لشركات السيارات تخصيص وتحسين خوارزمياتهم، مما يتيح لهم تحقيق كفاءة أعلى واستهلاك أقل للطاقة بنفس قدر الحوسبة. والأهم، أن ذلك يقلل بشكل كبير من الفرق في السعر الذي يحققه Tier 1، مما يتيح هامش ربح ثمينًا في حرب الأسعار.

هذا الاتجاه يشكل خطرًا حقيقيًا على دي ساي سي وي، إذ إذا أكملت شركات السيارات تطوير كامل من الخوارزميات إلى الرقائق، فإن شركات Tier 1 مثل دي ساي سي وي ستتحول إلى مجرد “مصنع تعاقدي”، وتفقد أهم حقوقها في تحقيق أرباح عالية.

لمواجهة هذا التحدي، بدأت دي ساي سي وي في سباق بحث وتطوير مكلف جدًا. خلال الثلاث سنوات الماضية، زادت نفقات البحث والتطوير بشكل مستمر: في 2023 بلغت 2.029 مليار يوان، وفي 2024 زادت إلى 2.192 مليار يوان، وفي 2025 استثمرت 2.637 مليار يوان، مع الحفاظ على معدل نفقات البحث والتطوير عند حوالي 8%.

هذه الاستراتيجية لها جانبان: من ناحية، تعميق الحصن في المسار التقليدي، من خلال الانتقال من مجرد التوافق المادي إلى بناء بنية برمجية أساسية (BSP) وخدمات تكامل أنظمة، لإثبات قدراتها الهندسية على مستوى السيارات المعتمدة؛ ومن ناحية أخرى، تحول المنافسة من “الدفاع” إلى “التوسيع”، من خلال فتح مسارات جديدة لإثبات قيمة قدراتها الشاملة.

أهم خطوة استراتيجية هي نقل تقنية القيادة الذاتية من المستوى L4 إلى سيناريوهات السيارات ذاتية القيادة منخفضة السرعة. في منطقة تشنغدو الاقتصادية، تم اختبار سلسلة “تشوان-شين زيه يوان” S6 من السيارات الذاتية القيادة، المزودة بنظام L4 الذي طورته دي ساي سي وي بالكامل، والذي تم تكييفه مع بيئات اللوجستيات في المناطق الصناعية المغلقة.

هذا التمدد عبر “القدرة على البرمجيات والأجهزة على مستوى السيارات المعتمدة” لا يفتح فقط سوقًا تجارية جديدة للاستثمار الكبير في البحث والتطوير، بل يتيح أيضًا مواضع مسبقة في مجالات الروبوتات والتوصيل بدون سائق، مما يمهد الطريق لإنتاج كميات من منتجات جديدة مثل وحدات تحكم الروبوتات في عام 2026.

الانتقال إلى الأسواق الخارجية هو الحل الرئيسي

عندما تتعرض هوامش الربح في السوق المحلية لضغوط مستمرة بسبب حرب أسعار السيارات، تضع دي ساي سي وي أملها في الخارج.

لقد ضغطت الشركات الصينية الجديدة على هوامش أرباح Tier 1 إلى الحد الأقصى من خلال تقليل التكاليف، بينما في الخارج، خاصة في أوروبا، تتمتع شركات السيارات بمزيد من التسامح مع استقرار سلسلة التوريد وعمق التكنولوجيا، مما يتيح هوامش ربح أعلى.

البيانات توضح بوضوح طموح دي ساي سي وي العالمي. من 2023 إلى 2025، بلغت إيراداتها الخارجية 1.644 مليار يوان، و1.708 مليار يوان، و2.41 مليار يوان على التوالي، بمعدل نمو سنوي مركب (CAGR) قدره 21%، مع تسارع في النمو.

حتى الآن، أنشأت الشركة 16 فرعًا خارجيًا في أسواق رئيسية مثل ألمانيا، فرنسا، إسبانيا، اليابان، وسنغافورة، ونجحت في الحصول على طلبات مشاريع من علامات تجارية عالمية معروفة مثل فولكس فاجن، مازدا، سكودا، لكزس، رينو، سوزوكي، بروتون، بي إم دبليو، ومرسيدس-بنز.

وفي الوقت نفسه، من المتوقع أن يخفف التركز المفرط على “العملاء الكبار” الذي طال أمده، حيث أن نسبة إيرادات أكبر خمسة عملاء كانت 55.9%، 59.27%، و55.53% في 2023-2025، مع استمرارها فوق 50%، مما يعكس هشاشة كبيرة في حالة تراجع السوق أو في مرحلة البحث والتطوير الذاتي للعملاء الكبار.

إنتاج مصنع إسبانيا في 2026 هو استثمار دقيق لمعالجة هذه المشكلة. لا يهدف فقط إلى تلبية الطلبات المحلية من عملاء أوروبيين مثل فولكس فاجن وولفو، بل يهدف أيضًا إلى تقليل الاعتماد على أكبر خمسة عملاء من خلال الانخراط في شبكة التوريد العالمية، وتوزيع الوزن بشكل أكثر توازنًا.

كما أن خطة الإدراج في سوق هونغ كونغ التي أُعلنت مؤخرًا تدعم الاستراتيجية الدولية — حيث الهدف الرئيسي هو إنشاء نافذة أمام رأس المال العالمي، والاستفادة من منصات التمويل الدولية لمواجهة ضغط التدفقات النقدية الناتج عن زيادة الأوراق التجارية المحلية.

الرأي الرئيسي: العمق التكنولوجي والتوسع العالمي يحددان النجاح في الانطلاق

تكشف نتائج شركة دي ساي سي وي لعام 2025 عن وضع جديد في مجال تكامل الأجهزة للقيادة الذكية: حتى مع كونها الرائدة في الصناعة، فإنها لا تزال تواجه ألم “الزيادة في الحجم وانخفاض هامش الربح” بين ضفتي شركات الرقائق الكبرى والمصنعين.

ومع ذلك، من خلال استراتيجية “الربح من أجل الحجم”، حافظت دي ساي سي وي على حصتها السوقية واحتياطيات الطلب؛ ومن خلال التوسع في مجالات جديدة مثل السيارات ذات السرعة المنخفضة، تسعى لفتح “ميدان ثانٍ” عالي الأرباح؛ ومن خلال التوسع العالمي، تبحث عن هيكل أرباح أفضل وتوازن مع العملاء. إن انخفاض قيمة المخزون وخسائر الأوراق التجارية يعكسان نقاط ضعف في مكانتها، بينما الطلبات التي تتجاوز 130 مليار يوان في مجال القيادة الذكية وتطبيق تقنية L4 تمثل طموحها في الانطلاق. بالمقارنة مع أدائها الحالي، فإن العمق التكنولوجي والقدرات اللينة في مجال القيادة الذكية هما العاملان الأكثر أهمية في تقييم قيمتها طويلة الأمد.