التحول الكبير! تخلي عمالقة التعدين "مصاصي الكهرباء" الذين كانوا يهيمنون سابقاً عن $BTC بشكل جماعي، وتوقيع طلبيات ذكاء اصطناعي بمليارات، حيث لا مجال للتراجع في هذه الرهان الضخمة النهائية المتعلقة بالكهرباء

مناجم الذهب في كاليفورنيا، مناجم الفحم في الرور، مناجم القصدير في كورنوال، أثبت التاريخ مرارًا وتكرارًا أن أي استنزاف للموارد المعدنية يجبر صناعة على إعادة الهيكلة. يقف قطاع تعدين البيتكوين عند هذه النقطة الحرجة. في 9 مارس 2026، سيتم استخراج 20 مليون بيتكوين، مع أقل من مليون بيتكوين متبقية. ظل ظلال تقليل مكافأة الكتلة إلى النصف في 2028 يخيّم على السوق، وتزايد القلق بشأن بقاء شركات التعدين.

ومع ذلك، فإن موجة الذكاء الاصطناعي فجأة فتحت مسار نمو ثانٍ لها. منذ عام 2024، بدأت شركات الذكاء الاصطناعي ومزودو السحابة في التنافس بشكل جنوني على كهرباء ومراكز بيانات شركات التعدين. استمرت هذه الاتجاهات في التسارع بعد النصف الثاني من 2025. يتطلب تدريب النماذج الكبيرة وحدات معالجة الرسوميات (GPU) والكهرباء والبنية التحتية، مما أدى إلى ظهور طلب جديد على القدرة الحاسوبية. كانت مناجم البيتكوين، التي كانت تُعتبر سابقًا “أسود الكهرباء”، بمداخلها الكبيرة من الكهرباء، وأنظمة التبريد المتخصصة، ومراكز البيانات عالية القدرة، هي الموارد الأكثر ندرة في عصر الذكاء الاصطناعي.

من عام 2025 وحتى أوائل 2026، وقعت هذه الشركات القديمة عقودًا بقيمة مئات المليارات من الدولارات مع عملاء مثل مايكروسوفت وأمازون وAnthropic وCoreWeave وجوجل وFluidstack. في 3 نوفمبر 2025، وقعت مايكروسوفت عقد خدمة سحابة GPU مدته خمس سنوات بقيمة 9.7 مليار دولار مع شركة التعدين IREN، مع دفع مسبق بنسبة 20%. على الفور، اشترت IREN من شركة Dell شرائح NVIDIA GB300 بقيمة 5.8 مليار دولار.

قدمت جوجل في النصف الثاني من 2025 ضمانات بقيمة 1.73 مليار دولار لمشاريع استضافة القدرة الحاسوبية لشركات التعدين Cipher Digital وFluidstack، حيث بلغت إيرادات العقد لمدة عشر سنوات 3.8 مليار دولار، كما تمتلك جوجل على الأقل 5% من أسهم Cipher Digital. في نفس اليوم، وقعت أمازون AWS مع Cipher Digital عقدًا طويل الأمد لمدة 15 سنة بقيمة حوالي 5.5 مليار دولار.

أما الشركات الناشئة في الذكاء الاصطناعي فهي المشترين الضروريين. لقد سلمت Core Scientific لـCoreWeave قدرة استضافة عالية الكثافة تبلغ 350 ميغاواط، مع هدف الوصول إلى 590 ميغاواط بحلول أوائل 2027، ومن المتوقع أن تصل إيرادات هذا العقد الذي يمتد 12 سنة إلى 10.2 مليار دولار. من الجدير بالذكر أن CoreWeave نفسها تحولت من صناعة التعدين، حيث تأسست في 2017 باسم Atlantic Crypto، وبدأت باستخدام وحدات معالجة الرسوميات (GPU) لاستخراج ETH.

شركة Hut 8 القديمة للتعدين، في ديسمبر 2025، تعاونت مع Anthropic وFluidstack، ووعدت بتوفير بنية تحتية للذكاء الاصطناعي تبدأ من 245 ميغاواط ويمكن توسيعها إلى 2295 ميغاواط، بقيمة عقد إجمالية تبلغ 7 مليارات دولار. كما أن اتفاقية تأجير TeraWulf مع Fluidstack لمدة 25 سنة تتعلق بإيرادات تقارب 9.5 مليار دولار. وفقًا لإحصاءات السوق حتى نهاية أكتوبر 2025، بلغت القيمة الإجمالية للعقود المبرمة بين شركات التعدين وشركات الذكاء الاصطناعي 65 مليار دولار، وما زالت موجة التوقيعات مستمرة حتى مارس 2026.

تكشف التقارير المالية الأخيرة لشركات التعدين عن نقطة تحول هيكلية: أرباح عالية من أعمال الذكاء الاصطناعي وإيرادات طويلة الأمد تتسبب في ضغط على أرباح التعدين التقليدي. تواصل هوامش أرباح التعدين التقلص، بعد النصف الرابع من البيتكوين، زاد ارتفاع قوة الحوسبة على الشبكة من التكاليف. تظهر بيانات Riot Platforms أن متوسط تكلفة التعدين لكل عملة ارتفع من 32,216 دولارًا في 2024 إلى ما يقرب من 50,000 دولار في 2025، بزيادة قدرها 54%.

هذا أدى مباشرة إلى تدهور حاد في هوامش أرباح التعدين. انخفض هامش الربح من التعدين الذاتي لشركة Core Scientific من 23% في 2024 إلى 5% في 2025؛ كما أن هامش أرباح التعدين الذاتي لشركة Bitdeer في 2025 بلغ فقط 10.9%. بالمقابل، كانت هوامش أرباح أعمال الذكاء الاصطناعي مذهلة: حيث حققت خدمة السحابة الذكاء الاصطناعي من IREN هامش ربح (بعد خصم تكاليف التشغيل) يصل إلى 86%؛ كما أن هامش ربح خدمة السحابة من WhiteFiber التابعة لـBit Digital يقارب 65%. حتى مع احتساب جميع الاستهلاكات، لا تزال أرباح تشغيل استضافة الذكاء الاصطناعي لشركة Core Scientific تصل إلى 30% سنويًا، وارتفعت في الربع الرابع إلى 46%.

الأهم من ذلك هو الفارق في حجم الإيرادات المتوقعة على المدى الطويل. تتوقع IREN أن تصل إيراداتها السنوية من الذكاء الاصطناعي بحلول نهاية 2026 إلى 3.4 مليار دولار، متجاوزة بكثير إيراداتها من التعدين البالغة 485 مليون دولار في السنة المالية 2025. العقود طويلة الأمد التي أبرمتها Core Scientific وCoreWeave لمدة 12 سنة تضمن إيرادات إجمالية قدرها 10.2 مليار دولار، أي حوالي 850 مليون دولار سنويًا. كما أن TeraWulf وقعت عقودًا طويلة الأمد بقيمة تزيد عن 12.8 مليار دولار. على الرغم من أن معظم إيرادات التعدين من الذكاء الاصطناعي لا تزال منخفضة، فإن منطق التعاقدات ذات الهوامش العالية وطويلة الأمد قد أصبح سائدًا.

حتى أن بعض الشركات غيرت أسمائها لتعكس تحولها. شركة Iris Energy أصبحت IREN، وMarathon Digital تحولت إلى MARA Holdings، وApplied Blockchain أصبحت Applied Digital، وCipher Mining أصبحت Cipher Digital، وBitfarms تخطط لتغيير اسمها إلى Keel Infrastructure. هذا يعكس التحول الجذري في هويتها.

وفقًا لدرجة التغيير، تنقسم شركات التعدين إلى ثلاث فئات: فئة المتحمسين بشكل جذري مثل Cipher Digital وTeraWulf وBit Digital، الذين يبيعون أصول المناجم ويغيرون أسمائهم بشكل كامل للتحول نحو الذكاء الاصطناعي. الفئة المختلطة مثل Core Scientific وCleanSpark وBitdeer، التي تحتفظ بجزء من عمليات التعدين كمصدر دخل، وتوجه مواردها الأساسية نحو الذكاء الاصطناعي. والفئة المتمسكة بالمجال التقليدي مثل American Bitcoin وBitFuFu ومصنعي ASIC مثل Canaan وBitmain، الذين يركزون على بيئة البيتكوين.

هناك مساران رئيسيان للتحول: الأول هو “نموذج المالك المؤجر”، حيث يتم تحويل المنشآت الحالية وتأجيرها لشركات الذكاء الاصطناعي، مثل Core Scientific وHut 8. الثاني هو شراء شرائح الحوسبة لبناء تجمعات قدرة حاسوبية، وتقديم خدمات السحابة GPU مباشرة، مثل IREN وWhiteFiber التابعة لـBit Digital. وهناك أيضًا استراتيجيات مثل MARA التي تستحوذ على حصص في شركات الحوسبة عالية الأداء التابعة لمجموعة EDF الفرنسية، بهدف استبدال الوقت بالمال.

تعتمد شركات التعدين على أوراقها الرابحة: القدرة الكهربائية الحالية، والبنية التحتية الثقيلة، وأنظمة التبريد المتخصصة. هذا يتحول إلى سلاحين رئيسيين: ميزة زمنية قصوى ومرونة في إدارة الكهرباء. عادةً، تستغرق إنشاء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي الجديدة سنوات، بينما يمكن لشركات التعدين، بفضل منشآتها الحالية، تقليل مدة النشر بنسبة تصل إلى 75%. على سبيل المثال، قال مدير شركة CleanSpark إنهم قادرون على بناء وتشغيل مركز بيانات 100 ميغاواط خلال 6 أشهر، بينما يستغرق البناء التقليدي من 3 إلى 6 سنوات.

بالإضافة إلى ذلك، فإن الشركات التي تتبنى استراتيجية “التعدين + الذكاء الاصطناعي” يمكنها إيقاف تشغيل معدات التعدين عند ضغط الشبكة، وإعادة توجيه الكهرباء إلى الشبكة، وهو مرونة لا تتوفر لمراكز البيانات الذكاء الاصطناعي التقليدية.

ومع ذلك، فإن طريق التحول مليء بالمخاطر. يتطلب تحديث البنية التحتية استثمارات ضخمة، وغالبية الشركات تلجأ إلى اقتراض مفرط. على سبيل المثال، أصدرت شركة Applied Digital التابعة لها سندات مضمونة بقيمة 2.15 مليار دولار، مع توقع أن تصل نسبة الدين إلى EBITDA إلى 8 مرات بحلول 2028، وتصنيف ائتماني B+. كما أن Cipher Digital اقترضت 3.73 مليار دولار من خلال سندات عالية العائد. حصلت Core Scientific على قرض بقيمة تصل إلى مليار دولار من Morgan Stanley.

هناك ضغط كبير على تسليم العقود، وأي تأخير قد يؤدي إلى الإلغاء. وفقًا لوكالة خدمات العقارات، فإن 57% من مشاريع مراكز البيانات تأخرت أكثر من ثلاثة أشهر في 2025. بالإضافة إلى ذلك، هناك تنظيمات أكثر صرامة، ونقص في الكوادر التشغيلية للذكاء الاصطناعي، وتقلبات أسعار البيتكوين التي قد تؤثر على التدفقات النقدية، مما يخلق مخاطر متعددة.

في عصر الذكاء الاصطناعي، ليست الرقائق هي الثروة الحقيقية، بل مدخلات الكهرباء. تتجه شركات تعدين البيتكوين من الهامش إلى مركز القدرة الحاسوبية، وتتحول إلى “محطات توليد رقمية”. الفترة من 2026 إلى 2028 ستكون نافذة الحصاد الحاسمة، فهل ستتحول العقود التي تبلغ مئات المليارات إلى أرباح حقيقية، وهل ستؤدي الرافعة المالية العالية إلى مخاطر، أم أن الأمر سيحدد مصيرها؟ هذه الموجة من التحول في صناعة الكهرباء والقدرة الحاسوبية لا رجعة فيها بمجرد أن تبدأ.