الين الياباني يقترب مجددًا من 160: تدفق أموال الملاذ الآمن إلى الدولار الأمريكي، هل يتلاشى مجال التدخل الياباني؟

الين الياباني يتعرض لضغوط مرة أخرى، لكن هذه المرة خيارات التعامل في طوكيو أصبحت أكثر محدودية من قبل. دفع الصراع في الشرق الأوسط تدفقات أمان ضخمة إلى الدولار، واقترب سعر الصرف من مستوى 160، بينما تواجه السلطات اليابانية واقعًا صعبًا: الدافع وراء هذا الانخفاض ليس البيع المضارب، بل عوامل أساسية، مما يقوض بشكل جوهري شرعية وفعالية التدخل في سوق الصرف الأجنبي.

وفقًا لوكالة رويترز يوم الجمعة، اعترف مسؤولون سياسيون يابانيون سرًا بأنه في ظل الظروف الحالية، قد يكون التدخل في السوق محدود الفعالية — فطلب الدولار المستمر سيعوض بسهولة أي تأثير للتدخل.

قالت وزيرة المالية ساتسوكي كاتاياما هذا الأسبوع، عند سؤالها عن احتمالية التدخل، بحذر، إن الحكومة مستعدة لاتخاذ إجراءات في أي وقت، “مع التركيز على تأثير تقلبات سعر الصرف على حياة المواطنين”، متجنبة العبارات المعتادة مثل “مكافحة البيع المضارب”. حذر بعض المحللين من أنه إذا استمر المسؤولون في الصمت، قد ينخفض الين أكثر ليصل إلى 165.

تراجع الين مع ارتفاع أسعار النفط، مما يزيد من ضغط تكاليف الواردات ومخاطر التضخم في اليابان، وتحول أنظار السوق بسرعة نحو بنك اليابان. في تقرير بحثي أصدره جي بي مورغان في 12 مارس، أشار إلى أن بنك اليابان يواجه مأزقًا مزدوجًا من عدم اليقين في الحرب وضعف الين، وأنه من الصعب التراجع بسهولة عن مسار تطبيع السياسة النقدية.

هذه المرة مختلفة: تغيرت منطقية التدخل بشكل جذري

كانت آخر مرتين تدخل فيها اليابان بشكل واسع في السوق — في 2022 و2024 — في سياق تعرض الين لضغوط مضاربة واسعة، حيث كانت عمليات التحكيم نشطة، وفارق الفائدة بين اليابان والولايات المتحدة هو الدافع الرئيسي، وكان الهدف من التدخل هو مواجهة مراكز مضاربة واضحة.

لكن طبيعة الانخفاض الحالية مختلفة تمامًا. وفقًا لبيانات لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية (CFTC)، في أوائل مارس، كانت مراكز البيع الصافية على الين حوالي 16575 عقدًا، وهو أقل بكثير من حوالي 180 ألف عقد في التدخل الكبير الأخير في يوليو 2024. غياب الضغوط المضاربة يقلل بشكل كبير من الأساس التقليدي للتدخل.

قال شوتا ريو، استراتيجي العملات في بنك ميتسوبيشي يو إف جي ومورغان ستانلي، “إذا تدخل اليابان الآن، فلن يكون له تأثير كبير، لأنه طالما أن الوضع في الشرق الأوسط لم يستقر، فإن طلبات الملاذ الآمن على الدولار ستستمر.” وأضاف أن التدخل قد يكون حتى عكسيًا — فبمجرد أن يرتد الين مؤقتًا بسبب التدخل، قد يستغل المضاربون الفرصة لبيع المزيد.

على الصعيد الدولي، تواجه اليابان أيضًا عقبات. في إطار مجموعة السبع، يتفق الأعضاء على أن التدخل في سوق الصرف يكون مبررًا فقط عندما يكون هناك “تقلبات مضاربة تنحرف عن الأساسيات الاقتصادية”، وإذا اعتُبر أن انخفاض الين الحالي مدفوع بعوامل أساسية، فسيكون من الصعب على اليابان الحصول على دعم الحلفاء.

ذكرت رويترز أن هذا هو السبب في أن طوكيو حاليًا تركز على دفع المجتمع الدولي إلى تنسيق جهود استقرار أسعار النفط — حيث قالت كاتاياما هذا الأسبوع في البرلمان إن اليابان “حثت بقوة” شركاء مجموعة السبع على عقد اجتماع لمناقشة إجراءات لمواجهة ارتفاع أسعار النفط، وأطلقت اليابان احتياطياتها الاستراتيجية من النفط، مما مهد الطريق لعمل مشترك بقيادة الوكالة الدولية للطاقة.

التركيز يتحول إلى بنك اليابان: احتمال رفع الفائدة قد يتقدم

في ظل تقلص مساحة التدخل في سوق الصرف وتشكك في فعالية التنسيق الدولي، تتجه أنظار السوق إلى بنك اليابان، حيث أصبح توقع رفع الفائدة هو آخر خط دفاع لدعم الين.

ذكر تقرير جي بي مورغان أن احتمالية تعديل السياسة في اجتماع البنك القادم منخفضة، وأن الحرب في إيران توفر سببًا كافيًا لبنك اليابان لانتظار ومراقبة، وهو ما يتوافق مع توقعات السوق السائدة. لكن التقرير أكد أيضًا أن بنك اليابان، بعد تأجيله بالفعل لتطبيع سياسته، من الصعب أن يتخلى عن موقفه المتشدد — فإذا قام بتخفيف توقعات رفع الفائدة أثناء استمرار ضغط الين، فسيواجه خطر تسريع الانخفاض.

يتوقع جي بي مورغان أن يرسل بنك اليابان إشارات بأنه سيحافظ على مسار التطبيع، مع تقييم عدم اليقين المرتبط بالحرب في إيران قبل اتخاذ قرار رفع الفائدة، وأنه لن يرفع الفائدة بشكل عشوائي خلال اضطرابات السوق. وسيحافظ على موقف غير ملتزم بشكل مسبق بموعد أبريل، مع ترك مجال لرفع الفائدة عند تحسن الظروف. ويعتقد التقرير أن معيار “الاستقرار” سيعتمد بشكل كبير على مستوى ضغط الين عند ذلك الحين.

كما أشار جي بي مورغان إلى أن وضع بنك اليابان يختلف جوهريًا عن الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي: فالأخيران يقتربان من مستويات الفائدة المحايدة، ويمكنهما الانتظار بصبر؛ أما بنك اليابان، فهو لا يزال في حالة سياسة نقدية ميسرة للغاية، ومع احتمال اشتعال التضخم مجددًا، فإن المزيد من التأخير سيجعل البنك الياباني أكثر وضوحًا ويزيد من ضغط هبوط الين. “انتظار بنك اليابان أقل من نظرائه.”

قال أكيرا موروجا، كبير استراتيجيي السوق في بنك أزورا، من منظور أساسي، إن رفع الفائدة في يوليو هو الوقت الأكثر طبيعية، “لكن إذا زاد ضغط انخفاض الين، فإن التحرك المبكر في أبريل لن يكون مفاجئًا، على الرغم من أن بنك اليابان قد لا يصرح بذلك علنًا، وأن الأمر قد يكون مرتبطًا بسعر الصرف.”