شركة جادلي للاكتتاب العام تواجه أزمة اعتماد مزدوجة، والمالك الفعلي يضطر للعمل بدون مقابل مع الأطراف ذات الصلة

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

جيادلي تتجه نحو الإدراج في السوق الرئيسي لبورصة شنغهاي، وتعتمد بشكل كبير على مورد واحد خارجي للمواد الخام ومعدات الإنتاج. بالإضافة إلى ذلك، قد تكون مواد التقديم قد أغفلت معلومات عن الأطراف ذات الصلة، والأشخاص الفعليين المسيطرين الذين يعملون في وظائف خارجية.

شركة جيادلي للمواد الإلكترونية (المشار إليها فيما بعد بـ"جيادلي") تركز على البحث والتطوير، والإنتاج، والمبيعات لأفلام البولي بروبلين الممدودة ثنائية الاتجاه (BOPP) المستخدمة في صناعة المكثفات الرقيقة، وتستخدم بشكل رئيسي في تصنيع مكثفات الأفلام، وإنتاج رقائق النحاس المركبة للأنود، وتطبيقاتها في السيارات الجديدة، والطاقة المتجددة، ونقل وتوزيع الكهرباء المرن.

المصدر: شاترونك

تعتمد بشكل كبير على مورد خارجي واحد، ويتطلب تغيير المورد الرئيسي حوالي عامين

تظهر نشرة الاكتتاب أن شركة بوروغ (Borouge) كانت دائماً أكبر مورد لجيادلي خلال فترة التقرير (2022 إلى النصف الأول من 2025)، حيث كانت تشتري منها البولي بروبلين، بقيم شراء بلغت 248 مليون يوان، 238 مليون يوان، 280 مليون يوان، و114 مليون يوان على التوالي، وتمثل نسبتها من إجمالي المشتريات خلال تلك الفترات حوالي 87.53%، 84.95%، 80.59%، و78.43% على التوالي، مع استمرارية نسبة الشراء في حوالي الثمانين بالمئة.

وفقًا للرد على الاستفسارات الأولية، فإن جيادلي تشتري بشكل رئيسي البولي بروبلين من شركة بوروغ، وهي شركة كيميائية نرويجية، وتشتري مواد أخرى من موردين آخرين للاستخدام في الإنتاج التجريبي والبيع. شركة بوروغ واحدة من الشركات الرائدة عالمياً في تصنيع البوليمرات، ولا تملك قسم مبيعات مستقل في الصين، بل منحت شركة بوروغ حقوق التوزيع الحصرية لمنتجات البولي بروبلين في الصين.

تذكر جيادلي أن المواد الخام المستخدمة في أفلام المكثفات في الصين تعتمد بشكل رئيسي على الواردات، خاصة من شركة بوروغ، وشركة كيهان للنفط والكيمياء، وشركة TPC في سنغافورة. وتتمتع شركة بوروغ بحصة سوقية عالية في الصين.

بين الشركات المماثلة، تمتلك شركات مثل شركة كوانغفنغ إلكترونيكس (600237.SH) وشركة هاي وي (09609.HK) مصادر متعددة لشراء البولي بروبلين المستخدم في صناعة المكثفات. على سبيل المثال، تشتري شركة هاي وي من شركة كيهان للنفط والكيمياء، وشركة TPC في سنغافورة. كما أن بعض الشركات الأخرى تعتمد بشكل رئيسي على شركة بوروغ كمورد.

تؤكد جيادلي أنه في المستقبل، إذا احتاجت إلى تغيير المورد، فهي قادرة على القيام بذلك في وقت قصير، لكن التحقق من تطبيقات العملاء يتطلب وقتًا معينًا.

وفقًا للرد على الاستفسارات الثانية، قد يستغرق التغيير حتى عامين.

كمثال على أفلام السيارات الكهربائية الرقيقة، وبناءً على خبرة زمن تطوير المنتج، وردود فعل العملاء السابقة، يُقدّر أن دورة تطوير المنتج بعد تغيير المادة الخام حوالي شهرين، ودورة التحقق من العميل حوالي أربعة أشهر، لذلك يستغرق كل جولة من التطوير والتحقق حوالي 6 أشهر. وإذا افترضنا أن هناك ثلاث جولات من التطوير والتحقق (نموذج صغير، دفعة صغيرة، دفعة كبيرة)، فإن المجموع سيكون حوالي 18 شهرًا، مع الأخذ في الاعتبار منح العملاء وقتًا للتحقق، فإن المنتج النهائي واستقراره في الإنتاج المستمر قد يستغرق حوالي عامين.

خلال فترة التقرير، حققت جيادلي إيرادات رئيسية بلغت 550 مليون يوان، 528 مليون يوان، 728 مليون يوان، و367 مليون يوان على التوالي. من بينها، بلغت إيرادات الأفلام الرقيقة في منتجات BOPP حوالي 238 مليون يوان، 218 مليون يوان، 326 مليون يوان، و183 مليون يوان على التوالي، وتمثل نسبتها من إجمالي الإيرادات الرئيسية حوالي 43.25%، 41.37%، 44.78%، و49.67%، مع اقتراب النسبة في الربع الأخير من 50%.

جميع خطوط الإنتاج البالغ عددها 11 خطًا تأتي من نفس المورد، وهناك مشاريع قيد الإنشاء أو تتعلق بـ"بناء قبل الموافقة"

بالإضافة إلى الاعتماد الكبير على شركة بوروغ (شركة بوروغ)، تعتمد جيادلي أيضًا على مورد خارجي لمعدات الإنتاج.

تظهر نشرة الاكتتاب أن جيادلي تمتلك 11 خط إنتاج لأفلام البولي بروبلين الممدودة ثنائية الاتجاه. من بينها، 8 خطوط قيد التشغيل، و3 خطوط قيد الإنشاء، وجميعها من شركة بروكنا الألمانية.

وفقًا للبيانات الإحصائية التي أوردتها شركة زوكوتشون، فإن حصة السوق من معدات إنتاج أفلام BOPP في الصين تصل إلى 85%، مع سيطرة شركة بروكنا الألمانية على 56% من السوق. بالإضافة إلى ذلك، تمتلك معدات من شركة ليندورلد دانييل الفرنسية وشركة ماشون الفرنسية حصة سوقية أيضًا.

تُظهر الردود أن هناك عددًا قليلاً من الشركات المحلية التي يمكنها تصنيع خطوط إنتاج أفلام BOPP، مثل شركة بكين ستار هاند زونغتشوان للتكنولوجيا المحدودة، والمعهد الصيني للأتمتة الصناعية، لكن غالبًا ما تكون مخصصة لإنتاج الأفلام ذات السماكة المتوسطة. وإذا كانت هناك حاجة لإنتاج أفلام رقيقة جدًا، فهناك موردون بديلون مثل شركة ليندورلد دانييل الفرنسية وشركة ماشون. وإذا لم تتمكن جيادلي من شراء خطوط الإنتاج من شركة بروكنا الألمانية مستقبلًا، يمكنها الشراء من الشركات المصنعة الأخرى، لكن فترة التغيير ستكون طويلة.

المعدات عالية الجودة التي تصنعها الشركات المصنعة عادةً تكون مخصصة حسب الطلب. عادةً، يستغرق تحديد الحلول التقنية قبل توقيع العقد حوالي 10 أشهر، ويستغرق تطوير المشروع وتسليمه حوالي 36 شهرًا. وتؤكد جيادلي أن لديها القدرة على تعديل خطوط الإنتاج والمعدات، وأن الشراء من موردين آخرين لا يمثل مشكلة كبيرة سوى في مدة التسليم الطويلة.

ومن الجدير بالذكر أن مشروع “الخط الإنتاجي رقم 7 و8” هو أحد المشاريع قيد الإنشاء التي أعلنت عنها نشرة الاكتتاب، حيث كانت الأرصدة في نهاية عام 2023، ونهاية عام 2024، ونهاية يونيو 2025، على التوالي 13.4 ألف يوان، 25.592 مليون يوان، و137 مليون يوان.

لكن وفقًا لموقع إدارة الاستثمار الأجنبي في منطقة تايشان، حتى 23 يناير 2025، لم تصدر إدارة الموافقات الإدارية المحلية سوى موافقة على تقييم الأثر البيئي لمشروع خطوط إنتاج مواد جديدة من البولي بروبلين الرقيقة (خطوط 7 و8) في جيادلي (泉台管环审[2025] رقم 9).

المالك الفعلي يطلب براءات اختراع من طرف ذي علاقة، وقد يكون هناك إغفال في مواد الطرح العام الأولي

هوان يان هوانغ هو أحد المساهمين الفعليين في جيادلي، ويشغل منصب عضو مجلس إدارة ونائب مدير عام، وهو من الكوادر الفنية الأساسية. والده، هوان هوان مينغ، هو رئيس مجلس الإدارة، ووالدته، هوان بي فن، كانت عضو مجلس إدارة حتى نوفمبر 2022.

شركة هونغتشونغ للطاقة الكهربائية المحدودة (المشار إليها فيما بعد بـ"هونغتشونغ للطاقة") مملوكة بالكامل لهوان هوان مينغ، وهوان بي فن، وهوان يان هوان، وزوجته هونغ يون يو، وتعمل بشكل رئيسي في مجال ضواغط الهواء. يملك هوان يان هوان 40% من أسهم الشركة، وتعمل هوان بي فن كعضو مجلس إدارة ومسؤولة مالية، وتعمل هونغ يون يو كمديرة عامة.

تُظهر معلومات براءات الاختراع أن هوان يان هوانغ شارك في تقديم 14 براءة اختراع لشركة هونغتشونغ للطاقة بين 12 أبريل 2023 و15 أبريل 2024، من بينها براءات اختراع مثل “مضغوط فعال من حيث استهلاك الطاقة” (CN202320828566.8)، و"هيكل مضاد للغبار للمضغوط" (CN202320828095.0)، و"مضغوط هواء محمول" (CN202420607749.1)، وكان جميعها من ابتكاراته الأولى.

هل كان هوان يان هوانغ يعمل في وظيفة خارجية في شركة هونغتشونغ للطاقة خلال تلك الفترة؟

تظهر نشرة الاكتتاب أن هوان يان هوانغ كان مسؤولاً عن قسم الإنتاج في شركة هونغتشونغ من يناير 2007 إلى يناير 2012، ثم من فبراير 2012 إلى مارس 2024، كان مسؤولاً عن قسم المعدات والهندسة، وعضو مجلس إدارة، ونائب مدير عام في جيادلي، ومن مارس 2024 حتى الآن، يشغل منصب عضو مجلس إدارة ونائب مدير عام.

وبمعنى آخر، بعد 2012، لم يكن هوان يان هوانغ يعمل في شركة هونغتشونغ، وهذا يتناقض مع ما يظهره تقرير المساهم الفعلي عن تقديم براءات اختراع باسم الشركة. وتوضح نشرة الاكتتاب أن هوان يان هوانغ يتلقى راتبًا من جيادلي بقيمة 1.8 مليون يوان في عام 2024، ولم يتلقَ رواتب من طرف ذي علاقة.

بالإضافة إلى ذلك، تعتبر جيادلي شركة هونغد ديجيان المحدودة للمعدات الكهربائية (المشار إليها بـ"هونغد ديجيان") وشركاتها التابعة، شركة ووكون سحابة الذكية المحدودة، من الأطراف ذات الصلة.

وفقًا للمعلومات التجارية، تأسست شركة هونغد ديجيان للضواغط في 24 أكتوبر 2025، وهي شركة تابعة مملوكة بالكامل لشركة هونغد ديجيان. ويشغل هوان زيه هوا، وهو أحد المساهمين الفعليين في جيادلي، منصب عضو مجلس إدارة ومدير مالي في الشركة، وهو أخ هوان زيه زونغ.

وفقًا للمادة 6.3.3 من قواعد إدراج الأسهم في بورصة شنغهاي، فإن شركة هونغد ديجيان، التي يترأس مجلس إدارتها ويشغل مناصب إدارية عليا، تعتبر طرفًا ذي علاقة، ويجب أن تُدرج كطرف ذي علاقة في جيادلي.

تاريخ توقيع مسودة نشرة الاكتتاب والوثائق القانونية هو 6 مارس 2026 و25 فبراير 2026، وتاريخ توقيع ردود الاستفسارات هو 13 يناير و25 فبراير، وهو متأخر بشكل واضح عن تاريخ تأسيس شركة هونغد ديجيان. ومع ذلك، لم تكشف مواد الطرح عن أي معلومات تتعلق بشركة هونغد ديجيان.