تعرضت شركة كسينج تك للتحقيقات الرقابية المستمرة، وحققت زوجا وانج هايجيانج الذين يسيطران على 99% توزيعات أرباح بقيمة 73.5 مليون قبل الإدراج

صحيفة تشانجيانغ للأعمال، زانغ لو

شركة 信胜科技، الرائدة في آلات التطريز بالحاسوب، تواصل محاولاتها لدخول سوق رأس المال وتنجح في النهاية في الحصول على الموافقة.

في 12 مارس، أبلغت لجنة مراجعة الإدراج في بورصة بكين عن موافقتها على طلب إصدار أسهم شركة Zhejiang Xinsheng Technology Co., Ltd. (المشار إليها بـ"信胜科技")، لتصبح أول شركة تطرح أسهمها في عام 2026 تتجاوز مرحلة التوقف المؤقت وتتم الموافقة عليها في الاجتماع الثاني، مما يفتح لها باب السوق المالية بنجاح.

كونها شركة معترف بها من قبل وزارة الصناعة وتكنولوجيا المعلومات كـ"عملاق صغير متخصص ومبتكر"، شهدت 信胜科技 نموًا سريعًا في أدائها مؤخرًا، حيث ارتفعت هامش الربح الإجمالي من 20.27% إلى 25.58%، متفوقة بشكل ملحوظ على مستوى الصناعة.

لكن وراء هذا النمو المذهل، لا تزال الشركة تواجه العديد من التحديات غير المحلولة. خلال فترة التقرير، شكلت الإيرادات الخارجية نسبة تتجاوز الخمسين بالمئة، حيث بلغت المدفوعات من طرف ثالث بين 2022 و2024 ما مجموعه 407 ملايين يوان، مما أثار تساؤلات مستمرة من قبل الجهات الرقابية حول صحة الإيرادات وامتثال عمليات التحصيل.

وفي الوقت نفسه، لاحظت صحيفة تشانجيانغ أن معدل الإنفاق على البحث والتطوير لدى 信胜科技 استمر في الانخفاض بشكل ملحوظ، حيث يسيطر الزوجان على 99.05% من الأسهم، مع وجود إدارة عائلية، وتغييرات متكررة في المدير المالي، وتركيز المعاملات ذات الصلة، مما يبرز مشاكل في الحوكمة والشفافية المالية. بعد نجاحها في المرور من خلال الاجتماع، لا تزال أوجه القصور في الإدارة والمخاطر المالية قائمة.

التحقيق في صحة المبيعات الخارجية

تشير البيانات إلى أن 信胜科技 تأسست في 2004، وتختص في تطوير وإنتاج وبيع آلات التطريز بالحاسوب، وتغطي منتجاتها سلسلتين رئيسيتين: آلات التطريز العادية والآلات الخاصة، وتستخدم على نطاق واسع في الملابس والمنسوجات المنزلية والأحذية والقبعات، وتملك علامتها التجارية “SINSIM”. وفقًا لبيانات جمعية آلات الخياطة الصينية، تمتلك الشركة حصة سوقية حوالي 13%، وتحتل المركز الأول في سوق آلات التطريز بالحاسوب في 2024، وتصف نفسها بأنها الرائدة في الصناعة.

من الناحية المالية، أظهرت 信胜科技 أداءً ممتازًا خلال فترة التقرير. بين 2022 والنصف الأول من 2025، حققت الشركة إيرادات تشغيلية قدرها 600 مليون يوان، 704 ملايين يوان، 1.03 مليار يوان، و655 مليون يوان على التوالي، وصافي أرباح بعد الضرائب للمساهمين الأم بلغ 52.6 مليون يوان، 58.9 مليون يوان، 120 مليون يوان، و87.8 مليون يوان على التوالي.

أما من حيث هامش الربح الإجمالي، فقد ارتفع من 20.27% في 2022 إلى 20.35% في 2023، ثم قفز إلى 23.16% في 2024، وارتفع إلى 25.58% في النصف الأول من 2025، متفوقًا على نظيراتها.

ومع ذلك، لاحظت الصحيفة أن 信胜科技، كشركة تعتمد بشكل كبير على التصدير، حافظت على نسبة إيرادات خارجية حوالي 50%، حيث بلغت 53.37% في النصف الأول من 2025.

من حيث المناطق، تركزت مبيعات الشركة الخارجية بشكل كبير في السوقين الباكستاني والهندي، حيث ساهمت هاتان السوقان بما يقرب من 40% من الإيرادات. ومن بين العملاء الرئيسيين في هذين السوقين، شركة M.RAMZAN وعلاقاتها، وعملاء مثل LIBERTY وALLIANCE في الهند، وتدعي الشركة أنها تتعاون مع هؤلاء العملاء “لعدة سنوات بشكل مستقر”. لكن، تثير صحة هذه الإيرادات ونمو السوق الخارجية المستدام مخاوف الجهات الرقابية، حيث تم تأجيل الموافقة على الشركة في الاجتماع الأول بسبب هذه القضايا.

الأكثر إثارة للقلق هو حجم المدفوعات من طرف ثالث المرتفعة باستمرار. وفقًا لبيانات نشرة الإصدار وردود هيئة البورصة، بين 2022 و2024، بلغت المدفوعات من طرف ثالث 143 مليون يوان، 107 ملايين يوان، و157 مليون يوان على التوالي، بمجموع ثلاث سنوات قدره 407 ملايين يوان، وهو ما يمثل نسبًا تتراوح بين 15.15% و23.78% من الإيرادات خلال تلك الفترة. ومن بين المدفوعات، بلغت المدفوعات عبر العملات الأجنبية من قبل طرف ثالث 6.12%، 8.28%، و6.57% من الإيرادات، وتركزت بشكل رئيسي في مناطق مثل الهند وباكستان التي تفرض قيودًا صارمة على العملات الأجنبية.

القلق الرئيسي من قبل الجهات الرقابية والأسواق هو أن 信胜科技 تعتمد على استلام الدولار الأمريكي فقط لتأكيد الإيرادات، مما يصعب تتبع مصدر الأموال وارتباطها بالمبيعات النهائية، مما يخلق ثغرات واضحة في عمليات التحقق.

تشير بيانات الجهات الممولة إلى أن نسبة مراجعة سجلات المدفوعات من طرف ثالث مع العملاء كانت 15.64% في 2022 و31.41% في النصف الأول من 2025، مع غياب أدلة على أوامر الدفع الأصلية من العملاء لنحو 70% من المعاملات. كما أن نسبة التحقق من استخدام معدات العملاء كانت 52.45% في النصف الأول من 2025، مما يعني أن نصف الشحنات لم يتم تتبع وجهتها النهائية، مما يعزز الشكوك حول صحة الإيرادات. بالإضافة إلى ذلك، بعض العملاء لم يردوا على الاستفسارات أو لم يردوا على الإطلاق، مما يزيد من مخاطر عدم الامتثال في عمليات التحصيل.

الهيمنة العائلية بنسبة 99% تثير مخاطر الرقابة الداخلية

بالرغم من شعار “عملاق صغير متخصص ومبتكر”، تبدو 信胜科技 وكأنها تمتلك ميزة تقنية، إلا أن نقص التكنولوجيا الأساسية، وضعف استثمارات البحث والتطوير، وعدم استدامة النمو على المدى الطويل، يثير القلق.

تظهر بيانات نشرة الإصدار أن نفقات البحث والتطوير خلال فترات التقرير كانت 23.45 مليون يوان، 25.55 مليون يوان، 32.40 مليون يوان، و18.17 مليون يوان، بمعدلات 3.91%، 3.63%، 3.15%، و2.77% على التوالي، وتظهر تراجعًا تدريجيًا. بالمقابل، كانت معدلات الإنفاق على البحث والتطوير للشركات المماثلة في الصناعة أعلى بكثير، حيث كانت تتراوح بين 4.19% و5.51%، مما يدل على ضعف استثمار 信胜科技 في البحث والتطوير مقارنة بالمنافسين.

كما أن فريق البحث والتطوير لدى 信胜科技 أقل بكثير من نظيراتها. حتى نهاية يونيو 2025، كان لديها 46 موظفًا في البحث والتطوير، بنسبة 4.57% من إجمالي الموظفين. بالمقارنة، شركة Jack Technology لديها 1289 موظفًا في البحث والتطوير بنسبة 18%، وشركة Shangong Shenbei لديها 401 موظف بنسبة 8.25%.

الأكثر بروزًا هو أن هيكل ملكية 信胜科技 مركزي جدًا، مع وجود مخاطر في الحوكمة الداخلية. وفقًا لنشرة الإصدار، يسيطر المالك الفعلي، وانغ هايجينغ، وياو شياو يان، بشكل مباشر وغير مباشر، على 99.05% من حقوق التصويت، بينما يمتلك المساهمون الخارجيون 0.95% فقط. تحت السيطرة المطلقة، تتسم الإدارة العائلية بوضوح، حيث يعمل 13 من أفراد عائلة المالكين في الشركة وفروعها، في مناصب تشمل مجلس الإدارة، المبيعات، الإدارة، والإنتاج، مما يضعف آليات الرقابة الداخلية.

بالإضافة إلى ذلك، يعاني الفريق الإداري الرئيسي من عدم الاستقرار، حيث تم تغيير المدير المالي ثلاث مرات خلال ثلاث سنوات، مع مغادرة تشن هاي فنغ في نوفمبر 2022، ولياو كايمين في مارس 2025.

وترافق إدارة العائلة معاملات ذات صلة، حيث استمرت 信胜科技 في شراء معدات من شركة Shen Gong Machinery التي يسيطر عليها عم المالك، بمبالغ بلغت 5.76 مليون يوان، 7.80 مليون يوان، 16.02 مليون يوان، و16.82 مليون يوان، وكانت تلك المعاملات تمثل أكثر من 80% من إيرادات الطرف الآخر، مما يثير الشكوك حول نزاهة هذه المعاملات.

أما من ناحية التمويل والتوزيعات، فحتى نهاية يونيو 2025، بلغت الأصول النقدية والأصول المالية القابلة للتداول 560 مليون يوان، مع ديون قصيرة الأجل بقيمة 71.28 مليون يوان، مما يدل على وفرة السيولة. كما أن الشركة قامت بتوزيعات أرباح بين 2022 و2024، حيث بلغت التوزيعات 21 مليون يوان، 21 مليون يوان، و31.5 مليون يوان على التوالي، بمجموع 73.5 مليون يوان، جميعها تقريبًا ذهبت إلى حسابات المالكين من العائلة.

ومن المثير للاهتمام أن 信胜科技 تعتزم جمع 449 مليون يوان من خلال الاكتتاب العام، منها 50 مليون يوان لزيادة السيولة.