سيتغير الاكتتاب العام بالهند الآن

اليوم، نشرت شركة بورصة هونغ كونغ التابعة بالكامل لشركة هونغ كونغ للأوراق المالية (التي تعرف باسم “الـ"هونغ كونغ ستوك إكستشينج”) وثيقة استشارية تستطلع آراء السوق حول سلسلة من المقترحات لتعزيز قدرة نظام الإدراج في هونغ كونغ على المنافسة.

عند التدقيق، تتضمن المقترحات الرئيسية: السماح لجميع الشركات بتقديم الطلبات بشكل سري، تخفيف قواعد حقوق التصويت المختلفة، خفض معايير الإدراج الثانوي، وغيرها لجذب المزيد من الشركات للإدراج في هونغ كونغ.

حاليًا، لا تزال موجة الإدراج في هونغ كونغ نشطة، حيث يتجاوز عدد الشركات المنتظرة للإدراج 480 شركة، في طابور طويل. هذا المشهد يذكرنا بعصر الذهبي لعمليات الاكتتاب العام في هونغ كونغ بعد إصلاح نظام الإدراج في عام 2018.

أحدث خطوات بورصة هونغ كونغ

سباق الاكتتاب العام

وفيما يلي الإجراءات الإصلاحية الرئيسية:

1. تخفيف قيود “حقوق التصويت المختلفة” (حقوق التصويت غير المتساوية)

في السابق، كانت بورصة هونغ كونغ تفرض شروطًا مالية صارمة على الشركات التي تعتمد هيكل حقوق تصويت مختلف، مثل أن تكون القيمة السوقية لا تقل عن 400 مليار دولار هونغ كونغ، أو أن تكون لا تقل عن 100 مليار دولار هونغ كونغ مع حد أدنى للإيرادات في السنة المالية الأخيرة المدققة لا يقل عن 10 مليارات دولار هونغ كونغ.

الآن، يُقترح خفض الحد الأدنى للقيمة السوقية إلى 200 مليار دولار هونغ كونغ، أو أن تكون لا تقل عن 60 مليار دولار هونغ كونغ مع إيرادات السنة المالية الأخيرة المدققة لا تقل عن 6 مليارات دولار هونغ كونغ. هذا يفتح الباب أمام الشركات الناشئة ذات النماذج التجارية المبتكرة والتي لم تحقق أرباحًا بعد، وتحتاج إلى دعم رأس المال بشكل عاجل.

وفي الوقت نفسه، يُخطط لرفع الحد الأقصى لنسبة حقوق التصويت غير المتساوية من 10:1 إلى 20:1 (أي أن حقوق التصويت الخاصة بالإدارة يمكن أن تكون 20 ضعف الأسهم العادية).

سابقًا، كان يتعين على المتقدمين إثبات أنهم شركات “صناعات مبتكرة” فقط ليتمكنوا من اعتماد هيكل حقوق تصويت غير متساوٍ، لكن الآن، تخطط البورصة لتوسيع نطاق التطبيق ليشمل المزيد من الشركات المبتكرة للاستفادة من المزايا النظامية.

2. تسهيل إدراج الشركات الأجنبية، وخفض معايير الإدراج الثانوي

بالنسبة للشركات الأجنبية المدرجة، تركز الإصلاحات على تحسين مؤهلات الإدراج الثانوي، وتطوير قواعد الإدراج الرئيسية، وخفض معايير العودة إلى سوق هونغ كونغ، مثل خفض الحد الأدنى للقيمة السوقية للشركات ذات حقوق التصويت المتماثلة من 100 مليار دولار هونغ كونغ إلى 60 مليار دولار هونغ كونغ. كما ستوفر هذه الإصلاحات إرشادات أوضح للتحويل لاحقًا، وتعلن عن المزيد من التدابير لتسهيل الإجراءات.

وراء تبسيط العمليات وتخفيف الشروط، يكمن الأمل في أن يكون هناك المزيد من الشركات الصينية ذات الأسهم الأمريكية وغيرها من الشركات المدرجة في أسواق عالمية أخرى، التي ستتمكن من العودة إلى هونغ كونغ بشكل أكثر سلاسة، معتبرة إياها مركزًا عالميًا لاستراتيجيتها.

3. توسيع نطاق تقديم الطلبات بسرية

سابقًا، كانت بعض الشركات فقط يمكنها تقديم طلبات الإدراج في سوق هونغ كونغ بشكل سري. الآن، يُخطط لتوسيع ذلك ليشمل جميع المتقدمين. وبهذا، يمكن للشركات أن تستعد للإدراج بشكل أكثر هدوءًا عندما يكون السوق غير مواتٍ، وتجنب الكشف المبكر عن معلومات حساسة تؤثر على أعمالها.

4. زيادة شفافية المعلومات

في القواعد الحالية، قد يتم رفض طلبات الإدراج غير المكتملة. عند الرفض، يُنشر على موقع البورصة هوية المروج. المقترح الجديد هو تعزيز آلية الرفض، بحيث يُعلن عند رفض طلب الإدراج عن جميع المؤسسات المهنية المسؤولة عن إعداد الطلب (وليس فقط المروج) وهويتها ودورها.

قالت وو جيه شيان، مديرة الإدراج في بورصة هونغ كونغ: “بعد التواصل العميق مع الأطراف المعنية، اكتشفنا أنهم يرغبون بشكل عام في اغتنام المزيد من الفرص الاستثمارية عالية الجودة، وأيضًا يرغبون في أن تكون آلية الإدراج أكثر كفاءة وتواكب العصر، مع الحفاظ على ثقة المستثمرين.”

هذه هي المرحلة الأولى من مراجعة قدرة نظام الإدراج في بورصة هونغ كونغ على المنافسة، وتستمر فترة الاستشارة لمدة ثمانية أسابيع، وتنتهي في 8 مايو 2026.

هذه السنة

“مطرقة بورصة هونغ كونغ لم تعد تكفي”

لا شك أن مجتمع رأس المال المغامر يتذكر عام 2018، حين أعلنت بورصة هونغ كونغ رسميًا عن آلية جديدة لإدراج الشركات ذات حقوق التصويت غير المتساوية، وشركات التكنولوجيا الحيوية، مما شكل أكبر إصلاح منذ تأسيسها قبل 25 عامًا.

بعد ذلك، شهدت الشركات الصينية من البر الرئيسي موجة إقبال على الإدراج في هونغ كونغ، مع شركات عملاقة مثل شاومي وميتوان، واستمرت موجة الاكتتابات، حتى أن حدثًا مذهلاً وقع: تم إدراج 8 شركات في يوم واحد، وبلغت حدة الضربات على الأجراس غير كافية.

على الرغم من أن السوق شهدت فترة برود في عمليات الاكتتاب، إلا أن سوق الاكتتابات في هونغ كونغ عاد إلى النشاط من جديد بدءًا من عام 2024. خاصة في العام الماضي، مع موجة إعادة تقييم الأصول الصينية، واستثمار الأجانب في الأصول الصينية، مما أدى إلى موجة عودة الشركات إلى هونغ كونغ.

وتذكر أن في 9 يوليو 2025، شهدت قاعة التداول في هونغ كونغ إدراج خمس شركات في آن واحد: لينسيس تكنولوجي، جيزجي، فنجياو تكنولوجي، سينشونغ للاتصالات، وداش كورا. وفي نهاية العام، أُدرجت شركات أخرى مثل إنشيب، ووايواي، وسينتشي، وميليان، وواو آن روبوتكس، ولينغ تشينغ شيوان، ليصل إجمالي الاكتتابات لعام 2025 إلى 119 شركة، وجمع أكثر من 285 مليار دولار هونغ كونغ، عائدًا إلى قمة السوق العالمية بعد أربع سنوات.

في السابق، كانت مشكلة “عدم وجود شركات راسخة” من أكبر التحديات أمام الاكتتابات في هونغ كونغ، حيث كانت المؤسسات تتردد، وتضغط على الأسعار، وتلغي الطلبات مؤقتًا، مما يمنع بعض الاكتتابات من النجاح. أما الآن، فالأمر مختلف تمامًا، حيث إن أكثر من 80% من الشركات الجديدة أدخلت مستثمرين أساسيين، وبلغ إجمالي استثماراتهم أكثر من 100 مليار دولار هونغ كونغ، وهو رقم قياسي.

كما أن شركة CATL، التي كانت تعاني من نقص في حصص المستثمرين الأساسيين، جمعت في النهاية 23 مستثمرًا رئيسيًا، وبلغت قيمة الاكتتاب أكثر من 20 مليار دولار هونغ كونغ. وشركات مثل Mixue Bingcheng، وHengrui Medicine، وHaitian Flavor، وSanHua Smart، وYingEn Biotech، كلها شهدت نجاحات باهرة، مع وجود تشكيلات قوية من المستثمرين الأساسيين.

وأيضًا، أعيد إشعال حماس المستثمرين الأفراد، حيث حققت شركة Mixue Bingcheng نسبة طلبات 5258 مرة، وبلغت قيمة الطلبات 1.8 تريليون دولار هونغ كونغ، وتُعرف مع Bubble Mart وLao Pu Gold باسم “ثلاث شقيقات سوق هونغ كونغ”. وحققت شركة Jinye International رقم طلبات قياسيًا بلغ 11500 مرة، لتصبح أول شركة في تاريخ سوق هونغ كونغ تتجاوز طلبات 10 آلاف مرة.

وفي عام 2025، كانت أداء الأسهم الجديدة في سوق هونغ كونغ واضحًا، حيث بلغ متوسط الارتفاع في اليوم الأول للاكتتاب 37%، وانخفض معدل الانخفاض إلى 28%، وهو أدنى مستوى خلال سبع سنوات. وبحسب سعر الافتتاح في اليوم الأول، يمكن أن تصل أرباح جميع الأسهم الجديدة في العام إلى 223,300 دولار هونغ كونغ لكل عقد، مما يدل على جاذبية الربح.

ومع دخول عام 2026، لا تزال الأجواء حيوية، ففي شهرين فقط، جمعت الأسهم الجديدة في سوق هونغ كونغ أكثر من 892 مليار دولار هونغ كونغ، وهو عشرة أضعاف نفس الفترة من العام الماضي. وليس ذلك فحسب، فقد شهدت أسهم AI الجديدة مثل Zhipu وMiniMax ارتفاعات هائلة.

مشهد جديد

وراء احتفالات الاكتتابات، تتغير الأمور.

في 9 مارس، شهد سوق هونغ كونغ إدراج ثلاث شركات جديدة في نفس اليوم: Youleshare، Zhaowei Mechanical، وEstun. واثنتان من هذه الشركات أصبحتا شركات “A+H” مدرجة. ومع ذلك، شهدت اثنتان من هذه الشركات انخفاضات حادة — حيث انخفضت Youleshare وEstun بأكثر من 40% و16% على التوالي، مما كسر رقمًا قياسيًا في سوق هونغ كونغ منذ بداية 2026، حيث لم يحدث أن كانت هناك خسائر في اليوم الأول من الاكتتاب.

هذه المشاهد تكشف عن واقع طويل الأمد في سوق هونغ كونغ: تفاوت السيولة. على الرغم من أن متوسط التداول اليومي عاد إلى أكثر من 2000 مليار دولار هونغ كونغ، إلا أن تدفق الأموال غير متوازن، حيث تسيطر شركة Tencent وحدها على أكثر من 6% من السوق يوميًا.

وتحدي أكثر واقعية هو موجة الإفراج عن الأسهم المقيدة، حيث يتوقع أن يتم تحرير حوالي 1.6 تريليون دولار هونغ كونغ من الأسهم المقيدة في سوق هونغ كونغ خلال عام 2026، مع أكثر من 100 مليار دولار هونغ كونغ تُفرج عنها شهريًا، ويُتوقع أن يكون سبتمبر ذروة ذلك، حيث ستُفرج عن أكثر من 530 مليار دولار هونغ كونغ خلال شهر واحد، وهو ما يمثل حوالي 32.6% من إجمالي العام.

لهذا السبب، فإن الإصلاحات التي تقدمها بورصة هونغ كونغ الآن تبدو كأنها بمثابة مطر نازل في الوقت المناسب.

ليست مجرد تخفيض للمعايير وزيادة العرض، بل محاولة لجذب شركات ذات “مياه حية” ذات جودة عالية من خلال تحسين القواعد، سواء بتخفيف معايير حقوق التصويت غير المتساوية لمواجهة القوى الجديدة في التكنولوجيا، أو تسهيل عودة الشركات الأجنبية، بهدف رفع جودة الشركات المدرجة بشكل عام، وجعل المزيد من الأموال طويلة الأجل ترغب في الاستقرار.

وفي الآونة الأخيرة، يضغط العديد من المستثمرين بشكل مكثف على الشركات التي استثمروا فيها لتسريع جدولها الزمني للإدراج في هونغ كونغ. وفي الوقت نفسه، وبسبب بعض شروط إعادة الشراء، يواصل بعض المؤسسين دفع الأمر داخليًا: “رغم أن الإدراج في هونغ كونغ قد يواجه تحديات في التقييم والسيولة، إلا أن أهمية التواجد هناك لا تقدر بثمن.”

فموجة المد والجزر لها وقتها، وكمنافذ للعالم، فإن بورصة هونغ كونغ تتهيأ لاندلاع موجة جديدة.