ارتفاع أسعار النفط يثير تساؤلات جديدة في سوق السندات: هل تتوقف صفقات التضخم، وتظهر مخاوف الركود خلسة؟

أفادت شركة ذك توث كريديت أن مع تصاعد مخاوف التضخم الناتجة عن الحرب في إيران، بدأ المستثمرون في السندات يتساءلون عن سؤال أعمق: هل ستتحول أسعار النفط المرتفعة في النهاية إلى تهديد لنمو الاقتصاد؟

حاليًا، ارتفعت أسعار النفط إلى أعلى مستوى لها منذ عام 2022، حين كانت العلاقة بين سندات الخزانة الأمريكية والنفط في ذروتها خلال الصراع الروسي الأوكراني، مما جعل ضغط التضخم يشكل الخطر الأول في نظر المستثمرين. ومن المتوقع أن يكون هذا محور اهتمام مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي خلال اجتماع السياسة النقدية هذا الأسبوع، حيث سيولون اهتمامًا خاصًا لهذا الملف.

ومع دخول الحرب أسبوعها الثالث، تراجع التوقع السوقي لخفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وبدأ عدد متزايد من الناس يناقشون: في ظل تراجع سوق العمل وإنفاق المستهلكين، هل ستؤدي الارتفاعات في أسعار الطاقة في النهاية إلى انعكاس سلبي على الاقتصاد؟ ترى بريا ميسرا من إدارة الأصول في جي بي مورغان أن، في ظل هذا السياق، أصبح عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات، الذي ارتفع من 3.94% في نهاية فبراير إلى 4.25% وما فوق، جذابًا بشكل متزايد.

قالت: “أنت لا تريد أبدًا أن تلتقط السكين وهو يسقط”، مضيفة: “لكن عندما يكون السوق قد أعاد تسعيره بشكل كبير، وأصبحت المراكز أكثر نظافة، فربما يكون ذلك فرصة جيدة لبناء مراكز على ‘صدمة النمو’ — والتي غالبًا ما تتبع صدمات التضخم.”

تلتقط وجهة نظر ميسرا التوتر المتزايد في سوق السندات، حيث يقف السوق بين رد فعل فوري على ارتفاع أسعار النفط، أو توقع تأثيره المستقبلي على النمو الاقتصادي، مما يضعه في موقف حائر.

هذه النقاشات حول القوة التي ستسيطر على السوق، قد تشكل خلال الأشهر القادمة جوهر استراتيجية التداول في سندات الخزانة الأمريكية، مما يفتح المجال لتحول السوق نحو الصعود، ويدفع المتداولين إلى تضمين المزيد من السياسات التيسيرية من قبل الاحتياطي الفيدرالي، مما يؤدي إلى انخفاض العوائد مرة أخرى.

التحول الكبير في مارس

شهد هذا الشهر بيع سندات الخزانة الأمريكية تحولًا كبيرًا. ففي فبراير، كانت المخاوف من أن الذكاء الاصطناعي قد يغير بعض الصناعات تدفع السوق الصاعدة في سوق السندات.

لكن منذ أن شنّت الولايات المتحدة وإسرائيل ضربات على إيران، وردت إيران بردود فعل، أصبحت مخاوف التضخم هي السائدة تمامًا. وأغلقت برنت القياسي العالمي الأسبوع الماضي عند حوالي 103 دولارات للبرميل، بزيادة حوالي 40% عن نهاية فبراير، مما زاد من ضغط التضخم المرتفع أصلًا.

أدى ارتفاع أسعار النفط إلى وضع الاحتياطي الفيدرالي في موقف حرج — إذ لم يحقق هدف التضخم عند 2% منذ خمس سنوات. وأشار داريو بيركينز من شركة TS Lombard إلى أنه، على الرغم من أن ليس كل الصدمات الكبرى في سوق النفط تصاحبها ركود اقتصادي، فإن أسوأ ركود اقتصادي في الولايات المتحدة — والذي يشمل سنوات 1974، 1981، 1990، 2001، و2008 — حدث بعد ارتفاع مفاجئ في أسعار الطاقة.

قال محللو مورغان ستانلي للعملاء الأسبوع الماضي إن سندات الخزانة الأمريكية “تتمتع الآن بظروف قد تؤدي إلى انعكاس نتيجة تدمير الطلب”. ويفحصون من خلال سعر مبادلة التضخم لعقد سنة واحدة متوقعًا متى قد يؤدي ارتفاع أسعار النفط إلى تبريد التضخم بدلاً من زيادته.

قالوا: “بمجرد أن يتوقف ارتفاع أسعار النفط عن دفع معدل التضخم لعقد سنة واحدة إلى الأمام، ويبدأ في الانخفاض، نعتقد أنه يجب على المستثمرين زيادة مراكزهم في سندات الخزانة.”

قال إدوارد هاريسون، استراتيجي الاقتصاد الكلي: “بعد انقطاع الإمدادات، يحتاج سوق النفط إلى ارتفاع الأسعار إلى مستوى يدفع الطلب إلى الانخفاض، والطلب يتراجع عندما يتباطأ النشاط الاقتصادي ويهبط النمو. هذا هو نوع الصدمة التضخمية المفرطة، ولا يزال غير واضح ما إذا كان تباطؤ النمو أو ارتفاع التضخم هو السائد.”

وفي اجتماع الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع، سيراقب السوق عن كثب ما إذا كان المسؤولون سيتمسكون بتوقعاتهم السابقة بشأن خفض الفائدة مرة واحدة في عام 2026، والتي أُعلنت في ديسمبر الماضي.

وتتوقع سوق المبادلات حاليًا أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة أقل من مرة واحدة هذا العام، بعد أن كانت التوقعات قبل أسبوعين تشير إلى احتمال خفضها ثلاث مرات. وأظهرت بيانات من بنك الاحتياطي في أتلانتا أن احتمالية رفع الفائدة قبل ديسمبر تتجاوز 20%، وفقًا لتسعير الخيارات.

يعتقد محللو باركليز أن السوق قد يقلل من تقديره لمخاطر النمو، حيث أوصوا الأسبوع الماضي بعدة مراكز على سندات ذات طابع صعودي، بما في ذلك شراء عقود مستقبلية قصيرة الأجل لمعدل الفائدة في ديسمبر 2027، مراهنين على أن الاحتياطي الفيدرالي قد يتبنى سياسة تيسيرية أكثر مما يتوقع السوق.

قال جيمس أاثي، مدير محفظة في شركة مارلبورو للاستثمار، إنه بعد البيع الأخير، زاد من تعرضه لسندات الخزانة الأمريكية، ويعتقد أن خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي قد يتأخر، لكنه لن يُلغى.

وأضاف: “نحن نواجه بالفعل عواقب أكثر حدة من ارتفاع أسعار النفط”، موضحًا: “إذا تطور الأمر في هذا الاتجاه، أعتقد أنه لا ينبغي اعتباره صدمة تضخمية، فهذا هو المنطق الحالي لتسعير السوق، وإنما يُنظر إليه بشكل أكبر على أنه صدمة نمو تهيمن عليها مشاعر التحوط.”

وبشكل عام، لم تُظهر الأسواق المالية إشارات واضحة على مخاوف كبيرة من التباطؤ في النمو، حيث لا يزال مؤشر S&P 500 أقل بنسبة حوالي 5% من أعلى مستوى له على الإطلاق الذي سجله في يناير.

وأظهرت دراسة من الاحتياطي الفيدرالي لعام 2024 أن ارتفاع أسعار النفط بعد اندلاع الصراع الروسي الأوكراني أدى إلى زيادة التضخم بشكل عام، لكن تأثيره على التضخم الأساسي والنشاط الاقتصادي الكلي كان محدودًا، جزئيًا بسبب الحصة الصغيرة للطاقة في الإنتاج والاستهلاك في الولايات المتحدة.

لكن الأمر المهم هو مدى استمرار ارتفاع أسعار النفط عند المستويات المرتفعة. ومع إظهار الرئيس الأمريكي السابق دونالد ترامب والزعيم الأعلى الإيراني الجديد، السيد مجتبا خامنئي، موقفًا متشددًا الأسبوع الماضي، تزداد التهديدات باستمرار ارتفاع الأسعار. وفي ظل علامات تباطؤ الاقتصاد، يزداد هذا الخطر بلا شك.

قال جون بريجز، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة في شركة ناتيكسيس أمريكا الشمالية، إن البيانات تشير إلى أن أرباب العمل الأمريكيين قاموا بتسريح المزيد من الموظفين وارتفعت معدلات البطالة في فبراير، مما يقلل من تقييم السوق لاحتمالية أن يتبنى الاحتياطي الفيدرالي سياسة تيسيرية قبل يونيو.

ويرى أن عائد سندات الخزانة لمدة عامين عند حوالي 3.7%، أعلى من سعر الفائدة الفيدرالي الفعلي، ويعتبر الآن منطقة شراء.

وأضاف: “إن بناء مراكز تدريجية في سندات العامين يستحق العناء، لأنه من المتوقع أن يستفيد من مخاطر التباطؤ في النمو.”