بورصة هونج كونج تبدأ إصلاح آلية الإدراج: تخطط لتخفيف متطلبات الإدراج لفئات الأسهم متعددة الحقوق وتوسيع نطاق طلبات السرية في الاكتتابات العامة الأولية

سوق هونغ كونغ يخطط لإجراء إصلاحات مهمة على قواعد الإدراج.

في 13 مارس، أصدر سوق هونغ كونغ للأوراق المالية وثيقة استشارية، تستطلع آراء السوق حول سلسلة من المقترحات لتعزيز قدرة آلية الإدراج في سوق الأسهم في هونغ كونغ على المنافسة، وتنتهي فترة الاستشارة في 8 مايو.

وأعرب سوق هونغ كونغ للأوراق المالية عن أن هذه هي المرحلة الأولى من مراجعة قدرة آلية الإدراج على المنافسة، وتهدف المقترحات الإصلاحية المستهدفة إلى تنويع أنواع الشركات المدرجة في هونغ كونغ، وتوفير المزيد من الخيارات للمستثمرين، مع الحفاظ على حماية المستثمرين بشكل سليم.

وتدور المقترحات الإصلاحية حول تحسين تنظيمات الإدراج للشركات ذات حقوق التصويت المختلفة، وتسهيل إدراج الشركات الأجنبية، وتحسين قواعد وإجراءات الإدراج الأولي، مع تقديم عشرة تدابير تعديل محددة.

زيادة نسبة حقوق التصويت إلى 20 مقابل 1

وفي إطار الإصلاحات، قام سوق هونغ كونغ للأوراق المالية بتحسين شامل من ثلاثة جوانب: الأهلية المالية، نسبة حقوق التصويت، واعتراف بخصائص الابتكار، مما يقلل بشكل كبير من معايير الإدراج، ويوسع نطاق التطبيق ليشمل المزيد من الشركات المبتكرة للاستفادة من المزايا النظامية.

ومن بين ذلك، قام السوق بتخفيف قيود “الأسهم ذات حقوق التصويت المختلفة” (أي حقوق تصويت غير متساوية). على سبيل المثال، كانت المعايير المالية للشركات التي تعتمد هيكل حقوق تصويت مختلف صارمة سابقًا، والآن يخطط السوق لخفض هذه المعايير. كما يعتزم السوق رفع الحد الأقصى لنسبة حقوق التصويت للحقوق غير المتساوية من 10 إلى 1 إلى 20 إلى 1 (أي أن حقوق التصويت للمساهمين الإداريين يمكن أن تكون 20 ضعف الأسهم العادية).

وفي مؤتمر صحفي عقد في 13 مارس بعد الظهر، قال وو جيه شيان، مدير إدارة الإدراج في سوق هونغ كونغ، إن توسيع نسبة حقوق التصويت من 10 إلى 1 إلى 20 إلى 1 لن يضر بمصالح المساهمين الصغار. ويشترط أن تكون القيمة السوقية للشركة على الأقل 40 مليار دولار هونغ كونغ، وأن يمتلك المساهمون عند الإدراج حصة لا تقل عن 10%، وأن تكون قيمة حصتهم السوقية على الأقل 600 مليون دولار هونغ كونغ، مع وجود ضوابط إضافية لضمان مصالح المساهمين الصغار. كما أن الشركات ذات حقوق التصويت غير المتساوية ليست ظاهرة شائعة، حيث تمثل حوالي 1.2% من الشركات المدرجة حتى نهاية عام 2025، وتخضع جميعها لمتطلبات حماية المستثمرين الإضافية.

تبسيط قواعد الإدراج للشركات الأجنبية ذات الإدراج الثاني

بالنسبة للشركات الأجنبية المدرجة، تركز الإصلاحات على تحسين معايير الأهلية للإدراج الثاني، وتطوير قواعد التحول إلى الإدراج الرئيسي، مع خفض معايير العودة إلى سوق هونغ كونغ للشركات الصينية وغيرها من الشركات الأجنبية.

وفيما يخص الإدراج الثاني والتحول إلى الإدراج الرئيسي، يقترح السوق أن تتطابق معايير الأهلية المالية للشركات ذات حقوق التصويت غير المتساوية مع تلك الخاصة بالإدراج الرئيسي، وأن يتم خفض الحد الأدنى لقيمة السوق للشركات ذات حقوق التصويت المتساوية التي تدرج للمرة الثانية إلى 6 مليارات دولار هونغ كونغ. كما يعيد صياغة قواعد التحول إلى الإدراج الرئيسي، ويوفر إرشادات أوضح، ويستطلع آراء السوق حول مزيد من التدابير التيسيرية.

تحسين قواعد الإدراج الأولي

وفي مجال الإدراج الأولي، تتضمن التعديلات المقترحة تغييرات في سيطرة الشركات، والتقارير المالية، ومسارات إدراج الشركات التقنية، وإجراءات التقديم.

ومن بين ذلك، اقترح السوق توسيع نطاق تقديم طلبات الإدراج بسرية، ليشمل جميع الشركات الجديدة، بعد أن كان مقتصرًا سابقًا على شركات التكنولوجيا الحيوية والتكنولوجيا المتخصصة، والمتقدمين المؤهلين للإدراج الثاني وبعض الشركات المعفاة.

وفي مايو 2025، عند إطلاق “خط خاص للشركات التقنية” بالتعاون مع هيئة الأوراق المالية في هونغ كونغ، تم تقديم تقديم الطلبات بسرية كإجراء مرفق، وكان مقتصرًا على الشركات التي تتقدم وفقًا للقواعد الأساسية للوحة الرئيسية الفصل 18C (شركات التكنولوجيا المتخصصة) والفصل 18A (شركات التكنولوجيا الحيوية). ويُطلب الكشف عن المواد بعد اجتياز جلسة الاستماع للإدراج، لتقليل مخاطر تسريب الأسرار التجارية والتأثير على السوق.

وفي هذا الصدد، قال وو جيه شيان إن هذا الإجراء يهدف إلى معاملة جميع الشركات على قدم المساواة، وهو أيضًا استجابة لممارسات الأسواق الرئيسية في الولايات المتحدة، والمملكة المتحدة، وسنغافورة.

وأضاف أن خبراتهم خلال السنوات الماضية أظهرت أن التقديم بسرية لا يقلل من جودة وثائق الإدراج، وأن الشركات التي تتقدم بطلبات سرية تلتزم بكشف مواد الإدراج فور اجتياز جلسة الاستماع، مما يمنح المستثمرين وقتًا كافيًا لفهم الشركة قبل الإدراج. وأشار إلى أن جميع الأسواق الرئيسية تتبع ممارسات مماثلة، وأن سوق هونغ كونغ يطمح إلى معاملة عادلة للجميع، مع توفر خيار التقديم السري لكل شركة.

كما أكد وو جيه شيان على أن السوق يوصي بتعزيز آلية الرفض، بحيث يتم الإعلان عن أسماء المروجين، بالإضافة إلى جميع المؤسسات المهنية المشاركة في إعداد الطلب، بما في ذلك المحامون، والمحاسبون، والمدققون، لزيادة فعالية العقوبات وضمان جودة وثائق الإدراج.

وأشار إلى أن سوق هونغ كونغ يراجع كل طلب بعناية، ويتواصل بشكل مكثف مع المروجين، وإذا كانت الوثائق غير مطابقة للمعايير، يحق للسوق وهيئة الأوراق المالية إيقاف الموافقة أو إعادة الطلب، ولن يُسمح بمرور طلبات غير ذات جودة.

وفي الختام، أكد وو جيه شيان أن كل من هيئة الأوراق المالية في هونغ كونغ والجهات الرقابية الأخرى تركز على جودة طلبات المروجين، وليس على جودة الشركات المدرجة، وأن جودة الشركات هي أساس ازدهار السوق، وأن الإصلاحات التي ينفذها السوق في نظام الإدراج لا تتعارض مع ضرورة وجود سوق عالية الجودة، وأن التجارب السابقة أظهرت أن الهدفين يمكن تحقيقهما في آن واحد.