السنة الأولى لإدراج هوي بيولوجي: التكنولوجيا المتقدمة تدعم قيمة سوقية تتجاوز 200 مليار يوان، لكنها لا تُخفي معضلة الخسائر

صحيفة (chinatimes.net.cn) مراسلة زهاو وونجوآن، يونا بكين تقارير

منتج يُعلق عليه آمال كبيرة من حيث “التكنولوجيا السوداء”، وقائمة إيرادات تكاد تتضاعف، واحتفال بأسهم تجاوزت نسبة 350% — إذا نظرنا فقط إلى السطح، فإن شركة هيوان بيولوجي في عام 2025 تبدو وكأنها قدمت نتائج جيدة. لكن عندما يهدأ الضجيج، فإن هذه الشركة التي تحمل لقب “أول شركة في زراعة الأرز التي تدر الدماء” في مجال التكنولوجيا الحيوية، تواجه سؤالاً أكثر واقعية: خسائر مستمرة، منتجات محدودة، سوق محدود، وقضايا براءات اختراع لم تُحل بعد، وغيرها من التحديات التشغيلية.

(لقطة شاشة من تقرير الأداء السريع لعام 2025)

السحر من الخسائر لم ينكسر بعد

من البيانات المالية الأساسية، يظهر أن إيرادات هيوان بيولوجي في عام 2025 حققت نمواً جذاباً نسبياً. حيث أظهر تقرير الأداء أن الشركة حققت إجمالي إيرادات قدرها 47.8614 مليون يوان، بزيادة سنوية قدرها 89.80%، تقريباً مضاعفة، وهو أول نمو إيجابي منذ إدراجها في السوق. وأرجعت الشركة سبب هذا النمو إلى نجاح منتجها الرئيسي في السوق — وهو أول حقن للألبومين المعاد تركيبه من الأرز في العالم، وهو “أوفومين®” (HY1001)، الذي حصل على موافقة الإدراج في يوليو 2025، وسرعان ما فتح السوق وحقق نجاحات في المبيعات، ليكون المحرك الوحيد لنمو الإيرادات. ومع الترويج السريري النهائي تدريجياً، وزيادة اعتراف السوق بالمنتج ببطء، استمر هذا المنتج في دعم نمو الإيرادات طوال العام.

لكن النمو الكبير في الإيرادات لم يتحول إلى أرباح، بل زاد من وتيرة الخسائر، وهو ما يمثل أكبر مخاطر الأداء. حيث أظهرت البيانات أن صافي خسارة الشركة بعد الضرائب في عام 2025 بلغ 158 مليون يوان، وصافي خسارة الأرباح المستبعدة من الضرائب بلغ 176 مليون يوان، وكلا المؤشرين سلبيان، مع توسع حجم الخسائر مقارنة بالعام السابق. وعلى مدى فترة زمنية أطول، كانت الشركة غارقة في خسائر مستمرة، ففي الفترة من 2022 إلى 2024، خسرت صافي الأرباح بعد الضرائب 144 مليون يوان، و187 مليون يوان، و151 مليون يوان على التوالي، مع خسائر إجمالية تتجاوز 480 مليون يوان من الأرباح المستبعدة من الضرائب. حتى مع نجاح المنتج الرئيسي في السوق، لم تتمكن الشركة من الخروج من نمط “حرق الأموال”، ولم تحقق نقطة تحول في الأرباح خلال العام الأول من الإدراج.

أما أسباب الخسائر المستمرة، فتوضح الشركة أن خط الإنتاج الذكي لمصل الألبومين المعاد تركيبه من الأرز بسعة 10 أطنان سنوياً، لا يزال في مرحلة تصعيد القدرة الإنتاجية، ولم تظهر بعد فوائد الإنتاج على نطاق واسع؛ بالإضافة إلى ذلك، كشركة أدوية مبتكرة، تواصل الشركة استثماراً مكثفاً في البحث والتطوير لتحسين التقنيات الأساسية، ودراسات سريرية لعلامات جديدة، وتخطيط خطوط منتجات مستقبلية، مما أدى إلى تكاليف عالية للبحث والتطوير وتكاليف بناء القدرة الإنتاجية، وفي النهاية، لا تزال الشركة في وضع خسارة عامة.

نائب رئيس اتحاد الشركات الصينية للبورصات، باو وينشي، قال في مقابلة مع صحيفة “هوكسيا شو تاو” إن “ما تواجهه هيوان بيولوجي حالياً هو تحدٍ نموذجي لشركات الأدوية المبتكرة من المرحلة 0 إلى 1 — منتج واحد لكنه قابل للتوسع، ونمو الإيرادات لكن الأرباح تتأخر. على المدى المتوسط والطويل، تظل الحواجز التقنية والتكاليف المميزة للألبومين المعاد تركيبه من المصادر النباتية (بدون اعتماد على البلازما، وزراعة على نطاق واسع) ذات قيمة استراتيجية، لكن في المدى القصير، يجب متابعة تقدم توسعة الاستخدامات وكفاءة تصعيد القدرة الإنتاجية عن كثب.”

وفي الوقت نفسه، فإن المنتج الوحيد المعتمد للشركة، أوفومين® (HY1001)، يُستخدم حالياً فقط لعلاج انخفاض الألبومين في مرض تليف الكبد (≤30 غرام/لتر). وتُظهر البيانات أن عدد المرضى الذين يعانون من هذا الحالة من المتوقع أن ينخفض من 567 ألفاً في 2022 إلى 455 ألفاً في 2030، مما يعني أن السوق يتقلص أصلاً. بالمقابل، فإن الشركات الكبرى في مجال الألبومين المستخلص من البلازما، تمتلك منتجات تغطي تقريباً جميع الاستخدامات الأساسية من الصدمة، والحروق، والجراحات. وإذا لم تتمكن الشركة من توسيع استخدام أوفومين® إلى المزيد من الحالات بسرعة، أو لم تنجح في تطوير نقاط نمو جديدة في الأداء خلال فترة قصيرة، فإن منحنى النمو الحالي قد يصل بسرعة إلى سقف.

قال رئيس معهد التأثيرات البعيدة، غاو تشنغيوان، للصحفيين: “السقف السوقي لأوفومين® واضح تماماً، لكنه مجرد ظاهرة مؤقتة. المخاطر الحقيقية تتعلق بالنافذة الزمنية — إذا كانت توسعة الاستخدامات أبطأ من المتوقع، وبدأت المنافسة من شركات أخرى مثل تونغ هوا أن روي تي في تسريع استراتيجيتها، فإن السقف سينخفض بشكل جوهري. التقييم الحالي يعكس هشاشة منتج واحد، ويجب على المستثمرين التركيز على مفاوضات التأمين الصحي لعام 2026 والتقدم في التجارب السريرية الخارجية، فهي المتغيرات الأساسية لكسر السقف.”

ومن الجدير بالذكر أن حجم أصول الشركة في عام 2025 شهد نمواً هائلاً، حيث بلغ إجمالي الأصول في نهاية التقرير 3.702 مليار يوان، بزيادة قدرها 248.65% عن بداية العام، وارتفعت حقوق المساهمين بشكل كبير بنسبة 381.75% إلى 2.897 مليار يوان، مما يبدو أن الوضع المالي قد تحسن بشكل كبير، لكنه في الواقع لم يكن نتيجة تراكمات تشغيلية، بل هو ببساطة نتيجة وصول أموال الطرح العام الأولي إلى الحسابات، مما أدى إلى زيادة دفترية. وفي الوقت نفسه، زاد رأس مال الشركة من 268 مليون يوان إلى 358 مليون يوان، بزيادة قدرها 33.37%، وارتفعت قيمة صافي الأصول لكل سهم من 2.24 يوان إلى 8.10 يوان، بزيادة تزيد عن 260%، وهو في جوهره “تغذية خارجية” من السوق المالية، وليس ناتجاً داخلياً من عمليات الشركة. حتمية أن ينفد هذا التدفق المالي، وإذا لم تتمكن الشركة من تحقيق أرباح مستقلة في المدى القصير، فإن ضغط التمويل ومخاطر التشغيل ستتصاعد بشكل أكبر.

مخاطر مزدوجة معلقة

بالإضافة إلى التحديات التشغيلية الواضحة، تواجه هيوان بيولوجي أيضاً مخاطر غير مرئية على مستويين: الامتثال القانوني والقضايا القانونية.

الأكثر إلحاحاً هو خطر الامتثال للزراعة المعدلة وراثياً، حيث تعتمد تقنية “زراعة الأرز التي تدر الدماء” على زراعة الأرز المعدل وراثياً. ووفقاً لمعلومات سابقة، حتى نوفمبر 2025، لم تحصل الشركة على شهادة سلامة الكائنات المعدلة وراثياً الزراعية. والأهم من ذلك، أن مساحة زراعة الأرز المعدل وراثياً الحالية تجاوزت 9000 فدان، وهو يتجاوز بكثير نطاق التجربة المعتمد البالغ 5180 فدان، ويُعتبر زراعة خارج النطاق. وإذا استمرت الشركة في عدم الحصول على الشهادات الأمنية ذات الصلة، فإن عملية إنتاج المواد الخام الأساسية قد تتعرض لانقطاع، مما يؤثر مباشرة على إنتاج وبيع المنتجات الأساسية.

أما إذا كانت مشكلة الامتثال تمثل “سيف ديموقليس” المعلق فوق رأس الشركة، فإن الدعاوى القضائية الدولية على براءات الاختراع تمثل معركة استنزاف طويلة الأمد. فقد تورطت هيوان بيولوجي خلال السنوات الخمس الماضية في نزاعات براءة اختراع مع شركة Ventria الأمريكية. ووفقاً للإعلانات، اتهمت Ventria الشركة بانتهاك براءة اختراعها الأساسية لإنتاج الأرز المعدل وراثياً للألبومين البشري، وكان للمدير التنفيذي للشركة علاقة سابقة مع Ventria، مما زاد من الشكوك حول انتهاك براءات الاختراع. في مارس 2024، ردت هيوان بيولوجي بشكل رسمي، واتهمت منتجات Ventria بانتهاك براءاتها الأمريكية، وطالبت بتعويضات. وفي أغسطس 2025، سحبت Ventria ادعاءاتها ضد الشركة، لكن القضية التي رفعتها هيوان بيولوجي كمقدمة دعوى لا تزال قيد النظر، مع وجود احتمالية كبيرة لصدور حكم سلبي، وإذا حدث ذلك، فإن الشركة ستتحمل تعويضات كبيرة، كما أن استقلالية تقنياتها الأساسية ستتعرض لشكوك كبيرة، وسيكون لسمعتها وأعمالها تأثيرات سلبية كبيرة.

تكاليف الدعاوى ليست مجرد غموض، بل تركت آثاراً حقيقية على الوضع المالي. حيث أظهرت الشركة أن التكاليف المرتبطة بالدعاوى مع Ventria تم تصنيفها ضمن مصروفات الخدمات المهنية في إدارة التكاليف، وأن مجموع هذه المصروفات من 2022 حتى النصف الأول من 2025 تجاوز 60 مليون يوان. بالنسبة لشركة أدوية مبتكرة لا تزال في مرحلة التراكم والخسارة، فإن هذا الإنفاق المستمر على “التمهيد للحرب” يزيد من ضغوط التكاليف أصلاً.

وفي هذا الصدد، حاول مراسل “هوكسيا شو تاو” التواصل مع هيوان بيولوجي لإجراء مقابلة، لكنه لم يتلقَ ردًا حتى الآن.

رد فعل السوق الثانوي يعكس أيضاً تصويتاً بالأقدام. ففي 28 أكتوبر 2025، دخلت هيوان بيولوجي سوق التكنولوجيا العالية على لوح الابتكار، وافتتحت أول يوم تداول عند 88 يوان، وارتفعت في النهاية بنسبة 213.49%، وتجاوزت قيمتها السوقية 30 مليار يوان. وفي أوائل نوفمبر من نفس العام، وصلت الأسهم إلى أعلى مستوى عند 132.02 يوان، بزيادة أكثر من 354% عن سعر الإصدار — وهو وقت احتفال بالخيال التكنولوجي.

لكن مع تراجع السوق وظهور ضغوط الأداء، بدأ سعر السهم في الانخفاض. حتى إغلاق 13 مارس، كانت قيمة السهم 70.7 يوان، بانخفاض يقارب النصف عن أعلى مستوى، وتراجعت القيمة السوقية إلى 25.3 مليار يوان.

بالنسبة لهيوان بيولوجي، بعد الضجيج، سيكون التحدي المستقبلي هو دعم قيمتها السوقية المليارية من خلال أداء حقيقي وتقدم بحثي متين، وهو ما يتطلب جهداً طويل الأمد.