ميزة المؤسس: 19 سهمًا يقودها المؤسسون تفوقت على مؤشر S&P 500 خلال آخر 10 سنوات

على مدى العقد الماضي، عادت الشركات العامة التي لا تزال تديرها مؤسسوها بمعدل متوسط قدره 25% سنويًا، أي تقريبًا ضعف أداء مؤشر S&P 500 الذي بلغ 14%. أما الشركات التي استقال مؤسسها مؤخرًا منها فمتوسط عائدها 19%.

هذه الأرقام تستند إلى أداء الأسهم لـ 19 شركة يقودها مؤسسون ضمن مؤشر S&P 500 على فترتي 5 و10 سنوات. ملاحظة مهمة: تم تحديد هذه الشركات اليوم وقياس أدائها بشكل رجعي. وهي شركات كبيرة وناجحة. عينة عشوائية من جميع الشركات التي يقودها مؤسسون خلال نفس الفترة، خارج تلك المدرجة في S&P 500، ستشمل شركات فاشلة وتظهر عوائد أدنى بشكل عام.

ومع ذلك، فإن النمط يتوافق مع دراسة لشركة Bain & Company التي وجدت أن الشركات التي يقودها مؤسسون حققت عوائد أعلى بثلاثة أضعاف من الشركات الأخرى في مؤشر S&P 500 من عام 1990 إلى 2014.

كما وجدت ورقة بحثية منفصلة من جامعة ولاية أوهايو أن الرؤساء التنفيذيين المؤسسين ينفقون أكثر على البحث والتطوير، ويستثمرون أكثر في الأعمال، ويقومون بعمليات استحواذ أكثر انضباطًا. ونتيجة لذلك، تفوقت على معيار مرجعي بنسبة 4.4% بعد السيطرة على الصناعة وحجم الشركة وخصائص المدير التنفيذي.

فما هو شكل البيانات الأحدث عبر 26 شركة عامة يقودها مؤسسون وفترتين زمنيتين؟

كيف أدت أسهم الشركات التي يقودها مؤسسون مقابل أداء مؤشر S&P 500 خلال آخر 5 و10 سنوات

نجح ثمانية من 13 سهمًا يقودها مؤسسون خلال عقد كامل – من 1 فبراير 2016 إلى 1 فبراير 2026 – في التفوق على S&P 500. والمجموعة التي حققت أداءً أفضل متنوعة جدًا:

• إدارة أوبولو العالمية (APO +4.11%)، بلاكستون (BX +4.41%)، وKKR (KKR +2.44%) هي مدراء أصول بديلة.
• ميركادو ليبر (MELI -1.24%) شركة تجارة إلكترونية وتقنية مالية.
• نفيديا (NVDA -1.56%) في مجال أشباه الموصلات وفي قلب الذكاء الاصطناعي.
• تسلا (TSLA -0.88%) تصنع السيارات الكهربائية.
• فورتينت (FTNT -1.08%) شركة أمن سيبراني.
• ميتا بلاتفورمز (META -3.77%) شركة وسائل تواصل اجتماعي تطمح إلى الذكاء الاصطناعي.

أما الأسهم التي لم تتفوق على المؤشر، فلم تتأخر بشكل كبير أيضًا. بلاك روك (BLK +0.13%) (13.6%)، كابيتال وان (COF +1.32%) (13.2%)، بورصة إنتركونتيننتال (ICE +0.32%) (12.5%)، وسيلزفورس (CRM -3.44%) (12.1%)، جاءت جميعها ضمن 2% من العائد السنوي لمؤشر S&P 500 البالغ 13.6%. وكانت شركة ريجينيرون للأدوية (REGN -0.05%) (6.1%) الوحيدة التي كانت متأخرة بشكل ملحوظ، بسبب ظروف قطاعية خاصة بصناعة التكنولوجيا الحيوية. ولم تتعرض أي شركة يقودها مؤسس لخسارة كارثية.

أما النافذة الزمنية لخمس سنوات – من 1 فبراير 2021 إلى 1 فبراير 2026 – فهي أصعب على الجميع. فهي تشمل سوق الدب 2022، ورفع أسعار الفائدة، والتضخم، وحروب التجارة، وتحول الذكاء الاصطناعي. فقط 47% من الأسهم التي يقودها مؤسسون والتي تم فحصها تفوقت على S&P خلال هذه الفترة.

لكن مقارنة الشركات التي يقودها مؤسسون مع تلك التي غادرها المؤسس خلال تلك السنوات تروي قصة مختلفة: الشركات التي يقودها مؤسسون حققت متوسط عائد سنوي قدره 15.4%. أما الشركات التي غادرها المؤسس-الرئيس التنفيذي فمتوسط عائدها 6.9%. فقط واحد من بين سبعة أسهم في الفئة الأخيرة تفوق على S&P خلال فترة الخمس سنوات.

الشركات التي يقودها مؤسسون كانت أكثر احتمالًا بثلاثة أضعاف لتتفوق على السوق مقارنةً بتلك التي غادرها المؤسس.

الأسواق الصعبة تؤثر على الجميع، والأشد تأثرًا هي الشركات التي فقدت مؤسسها.

ماذا يحدث للسهم عندما يتنحى المؤسس

رحيل المؤسس ليس العامل الوحيد الذي يؤثر على سعر السهم. فهناك عوامل أخرى مثل ظروف القطاع، والظروف الاقتصادية الكلية، والتحديات الخاصة بالشركة.

لكن بين الشركات التي كانت يقودها مؤسسون في أي وقت خلال العشر سنوات الماضية، يظهر نمط ثابت: الشركات التي فقدت مؤسسيها أدت أداءً أدنى من السوق الأوسع ومن أقرانها من الشركات التي يقودها مؤسسون. فقط واحدة من بين سبعة شركات في تلك المجموعة تفوقت على S&P خلال خمس سنوات: بروكشير هاثاوي (BRKB -0.38%).

فيديكس (FDX -0.28%)

• معدل النمو السنوي المركب على مدى 10 سنوات: 9.7% مقابل 13.6% لمؤشر S&P 500
• معدل النمو السنوي المركب على مدى 5 سنوات: 9.1% مقابل 13.1%
• مؤسس الشركة فريد سميث قاد الشركة لمدة 51 سنة قبل أن يتنحى عن منصبه كمدير تنفيذي في 2022.

واجهت فيديكس ضغوط هوامش وربما تغيرات في طلب اللوجستيات المرتبطة بالتجارة الإلكترونية، وهي تغييرات هيكلية تتحدى أي مدير تنفيذي. لكن تحت قيادته، كانت الشركة تتكيف باستمرار مع التحولات الصناعية لعقود. منذ رحيله، واجهت الشركة صعوبة في استعادة توازنها، وتراجع سهمها مقارنة بمؤشر S&P 500 في الفترات الأخيرة.

أمازون (AMZN -0.87%)

• معدل النمو السنوي المركب على مدى 10 سنوات: 23.8% مقابل 13.6%
• معدل النمو السنوي المركب على مدى 5 سنوات: 7.8% مقابل 13.1%
• مؤسسها جيف بيزوس تنحى عن منصبه كمدير تنفيذي في يوليو 2021، وتولى آندي جاسي المنصب.

عائد أمازون خلال 10 سنوات استثنائي، لكن بيزوس كان المدير التنفيذي لمعظم تلك الفترة. أما العائد خلال الخمس سنوات، الذي يعكس انتقال القيادة، فيحكي قصة مختلفة. تباطؤ أمازون في تلك الفترة يعكس أيضًا البيع الجماعي لأسهم النمو في 2022 وصعوبة الحفاظ على النمو السريع على نطاق أمازون. ومع ذلك، فإن الفارق بين مسار الشركة قبل وبعد المؤسس لا يمكن تجاهله.

PDD Holdings (PDD +0.98%)

• معدل النمو السنوي المركب خلال 5 سنوات: -9.9% مقابل 13.1% لمؤشر S&P 500
• فقدت الأسهم 40.5% من قيمتها خلال خمس سنوات
• مؤسسها كولن هوانغ تنحى عن منصبه كمدير تنفيذي في 2020 وترك مجلس الإدارة في 2021.

الأداء الضعيف لشركة PDD خلال السنوات الخمس الماضية يعود إلى عوامل تتجاوز رحيل المؤسس، مثل التشديدات التنظيمية في الصين، وتوترات التجارة بين الولايات المتحدة والصين، وزيادة المنافسة من علي بابا (BABA +0.75%) وJD.com (JD +1.36%). لكن خروج هوانغ ربما أزال القوة الاستراتيجية وراء Pinduoduo وإطلاق Temu، وحدث ذلك خلال فترة تصاعد التوترات الجيوسياسية. من بين الشركات الـ 26 في التحليل، كانت PDD الأسوأ أداءً في أي فترة زمنية.

بروكشير هاثاوي: حالة اختبار حية

• معدل النمو السنوي المركب على مدى 10 سنوات: 14.2% مقابل 13.6% لمؤشر S&P 500
• عائد 2025: +10.9% مقابل +17.9% لمؤشر S&P 500
• أعلن وارن بافيت عن تقاعده في مايو 2025، وتنحى عن منصبه كمدير تنفيذي في 1 يناير 2026.

على عكس الشركات الأخرى في هذه المجموعة، لا تتوفر بيانات أداء بعد الرحيل لبورصة هاثاوي. وارن بافيت لم يكن مؤسسًا بشكل تقني، لكنه قضى 60 عامًا في الشركة، مما جعله يعمل بشكل فعلي كمؤسس. كيف ستؤدي الشركة تحت قيادة المدير التنفيذي الجديد جريج أبيل سيكون اختبارًا حيًا لنظرية القيادة بواسطة مؤسس.

رحيل المؤسس لا يسبب دائمًا أدءًا أدنى، ووجود المؤسس في الشركة لا يفسر العوائد وحده. لكن البيانات تظهر نمطًا واضحًا: الشركات العامة التي غادرها مؤسس-الرئيس التنفيذي خلال العقد الماضي أدت أداءً أدنى من S&P 500 ومن أقرانها من الشركات التي يقودها مؤسسون، وتوسعت فجوة الأداء خلال فترة الخمس سنوات الأكثر تحديًا.

لماذا تتفوق الشركات التي يقودها مؤسسون على السوق: 4 مزايا هيكلية

لا يفسر عامل واحد فقط فجوة الأداء. تشير الأبحاث الأكاديمية وتحليلنا الخاص إلى مزيج من أربعة مزايا هيكلية يصعب على المديرين التنفيذيين المعينين تكرارها.

1. الالتزام الشخصي

عادةً ما يمتلك المؤسسون حصصًا كبيرة من الأسهم، مما يربط ثروتهم الشخصية مباشرة بسعر سهم الشركة.

• المدير التنفيذي المعين بعقد خيارات لمدة ثلاث سنوات لديه علاقة مختلفة تمامًا مع المخاطر طويلة الأمد.
• مؤسسو الشركات مثل جنسن هوانغ (نفيديا)، مارك زوكربيرج (ميتا)، مايكل ديل (Dell Technologies (DELL +1.21%))، وستيفن شوارتزمان (بلاكستون) يمتلكون مليارات الدولارات من التعرض الشخصي لأسهم شركاتهم.
• أظهرت أبحاث أُجريت بواسطة أستاذ جامعة ولاية أوهايو روديجير فالهينبراخ أن أداء المؤسسين-المديرين التنفيذيين يتفوق حتى بعد السيطرة على ملكية الشركة.

2. الاستعداد للمخاطرة الجريئة

يميل المؤسسون إلى إظهار شهية أكبر للمخاطرة مقارنةً بالمديرين التنفيذيين المعينين. تسمي شركة Bain & Company هذه الظاهرة “التمرد”، وهي الاستعداد لتحدي معايير الصناعة لصالح العملاء غير المخدومين. وهي واحدة من ثلاث سمات أساسية حددتها Bain بعد دراسة مئات الشركات التي يقودها مؤسسون. ومن الأمثلة الواضحة في المجموعة التي تم تحليلها:

• أنفق زوكربيرج أكثر من 100 مليار دولار لتحويل ميتا نحو بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. وكان قد راهن سابقًا على الميتافيرس، والواقع الافتراضي، والتقنيات القابلة للارتداء، وغيرها من المنتجات غير المرتبطة مباشرة بالأعمال الاجتماعية الأساسية.
• جعل إيلون ماسك الروبوتات وتخزين الطاقة جزءًا مهمًا من مستقبل تسلا.
• أعاد أندرو تشيسكي تصور Airbnb (ABNB -1.10%) خلال جائحة كوفيد-19 عندما تراجعت الإيرادات. وحول تركيز الشركة من الإقامات القصيرة في المدن إلى السفر الطويل والريف، مما أنقذ الشركة من الانهيار تقريبًا إلى تقييم سوقي بقيمة 100 مليار دولار خلال أقل من عام.

3. التوجه نحو المدى الطويل

متوسط مدة عمل المدير التنفيذي في مؤشر S&P 500 هو 4.8 سنوات، وفقًا لشركة المعلومات التجارية Equilar. قد يكون هذا الوقت كافيًا لتحسين العمليات، لكنه غالبًا قصير جدًا لإحداث تحول جوهري في الشركة.

المؤسسون لا يواجهون نفس القيد. يمكنهم التخطيط للبقاء في مناصبهم لفترة طويلة بما يكفي لرؤية نتائج الاستثمارات الاستراتيجية الكبرى، مما يمكنهم من الالتزام برؤى طويلة الأمد قد يتردد التنفيذيون ذوو فترات الخدمة الأقصر في السعي إليها.

• كان جيف بيزوس يدير أمازون بخسائر لسنوات أثناء بناء خدمات الويب (AWS) ليصبح قطاعًا سحابيًا مهيمنًا ومربحًا للغاية.
• استثمر جنسن هوانغ بشكل كبير في بنية تحتية للحوسبة بالذكاء الاصطناعي قبل أن تعيد الاختراقات في الذكاء الاصطناعي التوليدي تشكيل مشهد التكنولوجيا.
• حول إيلون ماسك تسلا من شركة سيارات فاخرة متخصصة إلى شركة تصنيع سيارات ضخمة تنافس في فئات السوق الشامل.

4. التركيز الأكبر على الابتكار والبحث والتطوير

رؤية المؤسس طويلة الأمد غالبًا ما تترجم إلى استثمارات مستدامة في البحث والتطوير. وجد باحثو جامعة بوردو أن شركات المؤسسين-المديرين التنفيذيين تنتج 31% أكثر من براءات الاختراع، وغالبًا ما تكون تلك البراءات أكثر قيمة. كما تظهر أبحاث فالهينبراخ أن مؤسسي الشركات ينفقون أكثر على البحث والتطوير والنفقات الرأسمالية. وتوضح أمثلة عدة كيف يمكن أن تتراكم تلك الانضباطية الاستثمارية مع مرور الوقت:

• استثمرت نفيديا بشكل مكثف في بنية GPU التحتية لأكثر من عقد قبل أن يجعلها الذكاء الاصطناعي من أكثر التقنيات طلبًا. زادت نفقات البحث والتطوير من 1.3 مليار دولار في 2015 إلى أكثر من 12 مليار دولار بحلول 2025، وكل ذلك تحت قيادة هوانغ.
• بنت فورتينت شرائح أمان خاصة (ASICs) داخليًا بدلاً من الاعتماد على مكونات جاهزة، وهو نهج أكثر تكلفة لكنه منحها ميزة أداء دائمة لا يمكن للمنافسين تكرارها بسهولة.
• توسعت بلاكستون، تحت قيادة شوارتزمان، من الأسهم الخاصة إلى العقارات، والائتمان، والبنية التحتية من خلال عمليات استحواذ منهجية.
• استثمرت CrowdStrike (CRWD +0.01%)، التي أسسها المدير التنفيذي جورج كورتز في 2011 بعد أن كان CTO في شركة McAfee، بشكل كبير في بناء بنية أمن سيبراني موحدة (Falcon) في وقت كانت فيه الصناعة تبيع منتجات مجزأة ومنقسمة. هذا الرهان على البحث والتطوير على المدى الطويل أنشأ تكاليف انتقال لا يمكن للمنافسين مطابقتها. ومع ذلك، فإن مستوى تركيز المنتج هذا ليس بدون مخاطر، كما أظهر انقطاع التيار في يوليو 2024 الذي أثر على أكثر من 8 ملايين جهاز كمبيوتر يعمل بنظام Windows وأدى إلى انخفاض سريع في سعر سهم CrowdStrike.

لا تضمن هذه المزايا التفوق دائمًا في الأداء. فمثلاً، ظل مؤسس شركة ريجينيرون في منصبه كمدير تنفيذي لمدة 37 عامًا، ومع ذلك، لم يتفوق سهمها على S&P 500 خلال العقد الماضي. كما أن Salesforce واجهت تحديات حديثة رغم استمرار مارك بنيوف في القيادة.

لكن بشكل عام، عبر فترتي 5 و10 سنوات، وفي الأدبيات الأكاديمية، فإن المزايا الهيكلية للشركات التي يقودها مؤسسون، بشكل متوسط، تترجم إلى عوائد أعلى بشكل ملحوظ.

المنهجية

حدد هذا التحليل 19 شركة عامة يقودها مؤسسون في مؤشر S&P 500، حيث يكون المؤسس أو الشريك المؤسس حاليًا المدير التنفيذي. كما تم مراجعة مجموعة من سبع شركات عامة معروفة، غادر مؤسسها مؤخرًا منصب المدير التنفيذي. وكان المعيار هو مؤشر S&P 500.

الشركات التي يقودها مؤسسون والتي تم تحليلها:

1. نفيديا
2. تسلا
3. ميركادو ليبر
4. إدارة أوبولو العالمية
5. فورتينت
6. بلاكستون
7. KKR & Co.
8. ميتا بلاتفورمز
9. بلاك روك
10. كابيتال وان المالية
11. بورصة إنتركونتيننتال
12. سيلزفورس
13. ريجينيرون للأدوية
14. بالانتير تكنولوجيز (PLTR -1.65%)
15. CrowdStrike
16. سبوتيفاي تكنولوجي (SPOT +1.16%)
17. ديل تكنولوجيز
18. DoorDash (DASH -0.24%)
19. Airbnb

أما الشركات التي غادر مؤسسوها مؤخرًا منصب المدير التنفيذي:

1. سينوبسيس (SNPS -1.43%)
2. نتفليكس (NFLX +1.15%)
3. أمازون
4. بروكشير هاثاوي
5. بروولوجيس (PLD -0.19%)
6. فيديكس
7. PDD Holdings

تم قياس الأداء باستخدام أسعار الإغلاق في – أو أقرب يوم تداول إلى – 1 فبراير 2016 و1 فبراير 2026 (فترة 10 سنوات) و1 فبراير 2021 و1 فبراير 2026 (فترة 5 سنوات). لكل سهم، تم حساب العائد الإجمالي، والعائد السنوي المركب (CAGR)، والألفا مقابل مؤشر S&P 500. تشمل فترة الخمس سنوات جميع الأسهم الـ 26؛ وفترة العشر سنوات تشمل الشركات الـ 19 التي كانت مدرجة في السوق في 2016.

تم بناء هذا المحفظة باستخدام الشركات التي يقودها مؤسسون اليوم وقياسها بشكل رجعي. ونتيجة لذلك، يعكس التحليل تحيز البقاء على قيد الحياة: العينة تتكون من شركات حالياً كبيرة وناجحة، وعينة أوسع من جميع الشركات التي يقودها مؤسسون، بما في ذلك تلك غير المدرجة في S&P 500، ستشمل شركات فاشلة. العوائد المعروضة تعكس فقط ارتفاع السعر وتستثني الأرباح الموزعة، مما يقلل بشكل طفيف من إجمالي العوائد بالنسبة للأسهم التي تدفع أرباحًا ومؤشر S&P 500.

المصادر

• Bain & Company (2017). “Restoring a Founder’s Mentality® Culture.”
• Equilar (2023). “CEO Tenure Rates.”
• Joon Mahn Lee, Jongsoo Kim, و Joonhyung Bae (2016). “Founder CEOs and Innovation: Evidence from S&P 500 Firms.”
• Harvard Business Review (2016). “Founder-Led Companies Outperform the Rest — Here’s Why.”
• The Journal of Financial and Quantitative Analysis (2009). “Founder-CEOs, Investment Decisions, and Stock Market Performance.”

الأسئلة الشائعة

هل تتفوق أسهم الشركات التي يقودها مؤسسون على السوق؟

ما هي الشركات التي يقودها مؤسسون وتدرج في مؤشر S&P 500؟

عن الكاتب

جاك كابورال هو مدير الأبحاث في شركة Motley Fool و Motley Fool Money. يقود جاك جهود تحديد وتحليل الاتجاهات التي تؤثر على الاستثمار والقرارات المالية الشخصية في جميع أنحاء الولايات المتحدة. ظهرت أبحاثه في الآلاف من وسائل الإعلام بما في ذلك Harvard Business Review، وThe New York Times، وBloomberg، وCNBC، وتم الاستشهاد بها في شهادات الكونغرس. عمل سابقًا كمراسل ومحلل سياسات في واشنطن، دي سي. ويشغل حاليًا منصب رئيس لجنة سياسة التجارة في مركز التجارة العالمي في دنفر، كولورادو. ويحمل شهادة بكالوريوس في العلاقات الدولية مع تخصص في الاقتصاد الدولي من جامعة ميشيغان ستايت.