تاريخ التخلف عن سداد الديون الأمريكية ليس بسيطًا: فهم الفروقات الجوهرية بين التخلف الفني والتخلف الفعلي

يشهد السوق حاليًا انتشار توقعات حول تخلف الولايات المتحدة عن سداد ديونها، خاصة مع اعتبار يونيو نقطة انفجار المخاطر. لكن بدون أساس اقتصادي، من السهل أن يُخدع المرء بالمظاهر الخارجية. تُظهر تاريخيات تخلف الولايات المتحدة عن السداد أن هناك فرق جوهري بين الجمود السياسي وعدم القدرة الحقيقية على السداد. لفهم المخاطر الحالية على ديون أمريكا، من الضروري استرجاع التاريخ واستقاء الدروس من أحداث التخلف والأزمات السياسية السابقة.

مساران مختلفان لتخلف ديون أمريكا

يوجد نوعان مختلفان تمامًا من حالات التخلف عن السداد في تاريخ ديون الولايات المتحدة. فهم هذا التمييز هو أساس تقييم المخاطر الحالية.

النوع الأول: التخلف الفني — نتاج الجمود السياسي

يحدث التخلف الفني عندما لا يُوافق على رفع سقف الدين أو يُعاقَ المالية، مثلما حدث في 2011، حين دخلت إدارة أوباما والجمهوريون في مواجهة حادة بسبب إصلاحات الرعاية الصحية والتحفيز المالي، وبلغت حافة تجاوز سقف الدين. لكن هذا ليس ناتجًا عن عدم وجود أموال حقيقية، بل هو نتيجة لحرب سياسية داخلية في واشنطن.

آلية سقف الدين الأمريكية تشبه قواعد إدارة الأسرة: ثلاثة فروع تتناوب على السلطة، ويمكن للسلطة التنفيذية استخدام بطاقة الائتمان للشراء، لكن زيادة الحد الائتماني تتطلب موافقة الفروع الأخرى. عندما يعوق طرف ما الموافقة، يتعذر في المدى القصير تمرير القرارات، مما يوقف تدفق الأموال — مع وجود أموال فعلية في الحساب. هذا نوع من الاستنزاف السياسي، وليس عجزًا حقيقيًا عن السداد.

النوع الثاني: التخلف الحقيقي — العجز الناتج عن السياسات النقدية

التخلف الحقيقي هو المعنى الحقيقي لـ"عدم القدرة على دفع المال". دول مثل الأرجنتين وسريلانكا تخلفت لأنها مدينَة بعملات أجنبية (دولار، يورو) ولا تملك حق طبع العملة بشكل مستقل. لكن من الصعب جدًا على أمريكا أن تقع في هذا الموقف.

السبب بسيط وقوي: الدولار يصدره الأمريكيون أنفسهم. عند مواجهة ضغوط السداد، يمكن للولايات المتحدة أن تتخذ إجراءات طبع النقود بشكل مكثف، لكن هذا يأتي بثمن كبير — التضخم. خلال جائحة كورونا، كانت عمليات ضخ السيولة واسعة النطاق مثالًا على ذلك: الدولار خسر قيمته بشكل غير مباشر، و"تخلف عن السداد" عبر تدهور قيمة العملة.

من تفكك نظام بريتون وودز عام 1973 حتى اليوم، استمر الدولار في الانخفاض مقابل الذهب. ومع ذلك، تتنافس العملات الرئيسية عالميًا على الانخفاض، ومن يظل أقل انخفاضًا ويملك اقتصادًا أكثر استقرارًا، يظل يحتفظ بمكانة “العملة العالمية”. يدرك صانعو السياسات في أمريكا أن من الأفضل لهم أن يواكبوا اتجاه التدهور، ويحققوا أرباحًا من فروق التجارة، بدلاً من التمسك الثابت بسعر الصرف. هذا هو جوهر الهيمنة الدولار.

مقارنة حالات التخلف في التاريخ الأمريكي

عند دراسة حالات التخلف عن السداد في التاريخ الأمريكي، يظهر تباين واضح بين الدول ذات النظام الديمقراطي والدول ذات السلطة المركزية. فالدول الديمقراطية مثل أمريكا واليابان وألمانيا، رغم أزماتها، نادرًا ما تتخلف عن سداد ديونها بشكل حقيقي. بالمقابل، الدول ذات السلطة المركزية أكثر عرضة لدورة مفرغة من التضخم المفرط.

خلال الأزمة المالية عام 2008، اضطرت أمريكا إلى ضخ سيولة غير مسبوقة، حيث زاد حجم ميزانية الاحتياطي الفيدرالي بشكل كبير، وانخفض الدولار مقابل اليورو بأكثر من 20%. لم يُعثر على حالة مماثلة في تاريخ التخلف عن السداد، لأن أمريكا اتبعت سياسة توسع نقدي قصوى وفعالة.

كما يُظهر التاريخ أن نظام التصنيف الائتماني لا يمنع التخلف، بل يحدد حدود السياسات. بعد أزمة سقف الدين في 2011، خفضت وكالة ستاندرد آند بورز تصنيف أمريكا من AAA إلى AA+. على الرغم من ذلك، فإن “الجميلة الميتة” — أي أن التصنيف لا يزال أعلى من اليابان (A+) والعديد من الدول الناشئة، ولم تتراجع ثقة السوق في ديون أمريكا.

حقيقة ذروة استحقاقات يونيو

الذعر الأخير من السوق حول تخلف أمريكا غالبًا ما ينجم عن سوء فهم: “حجم استحقاقات ديون يونيو يصل إلى 6 تريليون دولار، مما قد يسبب أزمة سيولة.” لكن الواقع أبعد ما يكون عن ذلك.

وفقًا لتقرير وزارة الخزانة الأمريكية الشهري، فإن استحقاقات ديون الفترة من أبريل إلى يونيو كانت على التوالي 2.36 تريليون، 1.64 تريليون، و1.20 تريليون دولار. وهذه الأرقام بعيدة جدًا عن الادعاء بـ6 تريليون. نظرًا لعدم وجود خطة ثابتة لإصدار السندات قصيرة الأجل، وبعضها لم يُصدر بعد، يصعب التقدير بدقة، لكن الحجم الفعلي للاستحقاقات لن يبتعد كثيرًا عن التوقعات. حتى لو أُدرجت جميع إصدارات السندات الجديدة من أبريل ومايو في حسابات يونيو، فسيكون المجموع حوالي 5.3 تريليون، والأرجح أن يكون الرقم الحقيقي حوالي 2 تريليون دولار.

الخلط بين ذروة الاستحقاقات الشهرية وأزمة السيولة هو تجاهل لآلية إصدار السندات الأمريكية وكيفية عملها الحقيقي.

هل ستؤدي حل مشكلة سقف الدين إلى أزمة بعد ذلك؟

يخشى السوق من أن حل مشكلة سقف الدين قد يؤدي إلى إصدار كميات كبيرة من السندات، مما يسبب أزمة سيولة، أو هبوط سوق الأسهم، أو ارتفاع معدلات الفائدة على ديون أمريكا. فما هي الشروط التي تجعل هذه السيناريوهات ممكنة؟

احتياطيات كافية من السيولة

لا تزال احتياطيات البنوك الأمريكية تتجاوز بكثير مستوى “نقص السيولة”، مع وجود فجوة تقدر بمئات المليارات من الدولارات. وفقًا لمؤشر “الاحتياطيات الفائضة الفعالة”، يوجد حاليًا حوالي 700 مليار دولار، ويمكن لوزارة الخزانة أن تعوض هذا المبلغ على الأقل دون أن تثير أزمة.

مرونة إصدار السندات

إذا تراجعت الطلبات على السندات قصيرة الأجل، يمكن لوزارة الخزانة أن تبطئ وتيرة الإصدار بشكل تدريجي، وتُعوض التمويل بشكل معتدل، بدلاً من إصدار كميات هائلة دفعة واحدة. هذا التعديل التدريجي كافٍ لتجنب صدمات السيولة.

الاحتياطي الفيدرالي كشبكة أمان أخيرة

لقد أبطأ الاحتياطي الفيدرالي من وتيرة تقليص ميزانيته، وقدم آلية إعادة الشراء الدائمة (SRF) — حيث يمكن للمشاركين في السوق أن يحصلوا على تمويل سريع من الاحتياطي الفيدرالي عند نقص السيولة. هذه الآلية لعبت دورًا حاسمًا في تخفيف الأزمات السابقة.

وبناءً على هذه الركائز الثلاث، يُمكن السيطرة على مخاطر أزمة السيولة، ونادرًا ما شهدت الولايات المتحدة أزمات نظامية بعد إصدار كميات كبيرة من الديون.

الأساس الحقيقي لثقة الدولار

السؤال النهائي حول تخلف ديون أمريكا هو: متى يفقد الدولار ثقته العالمية؟

الجواب ليس في مستوى الدين، بل في القوة الاقتصادية. إن الركائز الثلاث التي تحافظ على قوة الدولار على المدى الطويل هي: القطاع التكنولوجي الرائد عالميًا، والاستقرار السياسي النسبي، والنظام القانوني المتطور. هذه العوامل تشكل أساسًا متينًا لثقة الدولار.

تُعكس تغييرات التصنيف الائتماني هذا المنطق. فتصنيف أمريكا من قبل ستاندرد آند بورز ظل دائمًا AAA، رغم خفضه إلى AA+ بعد أحداث 2011 وسياسات الرسوم الجمركية الأخيرة، لكنه لا يزال أعلى من اليابان (A+). مؤخرًا، تراجع مؤشر الدولار يعكس زيادة عدم اليقين السياسي والاقتصادي الناتج عن سياسات ترامب، وليس ضعف قدرة أمريكا على السداد.

لم يُسجّل تاريخ التخلف عن السداد في الدول الديمقراطية ذات السيادة على إصدار عملاتها الحقيقيين أي حالة تخلف فعلية. ومع ذلك، يظل الدافع وراء السياسات التيسيرية وتقليل ضغط سداد الديون قائمًا دائمًا. لكن، نظام الفصل بين السلطات — التنفيذية، والتشريعية، والقضائية — يضمن أن تظل هذه السياسات متوازنة، ويصعب دفعها إلى حدودها القصوى بشكل غير محدود.

الخلاصة: التقلبات عادة، والهيكل لا يزال قويًا

بالجمع بين تاريخ التخلف عن السداد والواقع الحالي، تتضح النتائج التالية:

1. احتمالية التخلف الحقيقي عن سداد ديون أمريكا خلال العقود القادمة ضئيلة جدًا. الجمود السياسي قد يسبب مخاطر مؤقتة من التخلف الفني، لكنه في الغالب مجرد لعبة سياسية داخل واشنطن، وليس انعكاسًا لأساسيات الاقتصاد.

2. التقلبات قصيرة الأمد لا مفر منها. سياسات الرسوم الجمركية، وعدم اليقين السياسي، وتعديلات الاحتياطي الفيدرالي ستؤدي إلى تقلبات في مؤشر الدولار وأسعار الفائدة على السندات. لكن هذه التقلبات تعكس توقعات السوق، وليست انهيارًا في الثقة.

3. لا تزال ديون أمريكا أقل مخاطر التخلف على مستوى العالم، ولا يوجد استثناءات. فمكانتها مبنية على تفوقها التكنولوجي، وحجم اقتصادها، واستقرار نظامها السياسي. ويجب عدم الخلط بين المخاطر قصيرة الأمد والاتجاهات طويلة الأمد.

لذا، لا ينبغي للسوق أن يبالغ في القلق من إنذارات التخلف عن السداد. فالتاريخ يُظهر أن الأزمات الحقيقية غالبًا ما تنجم عن سوء فهم المخاطر، وليس عن حدوث التخلف الفعلي.