بوآز فاينشتاين يحذر من "الكيمياء المالية" للائتمان الخاص، ويقول إن المشاكل تتضاعف كل ربع سنة

شاهد الآن

فيديو 34:08

داخل الأصول البديلة: بوآز وينشتاين من شركة سابا كابيتال يتحدث عن مشكلة السيولة في الائتمان الخاص

داخل الأصول البديلة

نسخة من هذا المقال ظهرت في نشرة CNBC Inside Alts، دليل العالم سريع النمو للاستثمارات البديلة، من الأسهم الخاصة والائتمان الخاص إلى صناديق التحوط ورأس المال المغامر. اشترك لتلقي الإصدارات المستقبلية مباشرة إلى صندوق بريدك.

مشاكل الائتمان الخاص تتضاعف “ربعياً”، ويرجع ذلك جزئياً إلى “الكيمياء المالية للوعد بسيولة غير موجودة”، قال بوآز وينشتاين، مؤسس شركة سابا كابيتال مانجمنت، لـ Inside Alts هذا الأسبوع.

“ما يحدث الآن، بشكل كبير، هو أنه، لعدة أسباب، وفي وسط سوق صاعدة، هناك تصدعات، هناك مشاكل، هناك احتيالات، وهناك شركات تتدهور بدون أن تكون احتيالاً،” قال وينشتاين في مقابلة حصرية. “لذا، بسبب هذه الأسباب، يرى المستثمرون أن أرباحهم تُخصم. إنهم يريدون أموالهم مرة أخرى، و[في] وول ستريت القصة رقم واحد الآن هي إلى أين ستذهب عمليات الاسترداد لكل هؤلاء المديرين.”

بالطبع، يُعد وينشتاين شخصية مركزية في تلك القصة. شركته، سابا، إلى جانب كوكس كابيتال مانجمنت، أطلقت مؤخرًا عرضًا لشراء 6.9% من أسهم أحد صناديق الائتمان الخاص غير المتداولة من بلو أول، بخصم 34.9%.

“كنا نسمع من المستثمرين في هذه الصناديق أنهم يريدون أموالهم مرة أخرى،” قال. “كانوا يحاولون العثور على شخص ليحل محلهم، لذلك حدث ذلك بشكل طبيعي.”

وقف ذلك الصندوق، المعروف باسم بلو أول كابيتال كورب. II، عمليات الاسترداد الربع سنوية وبيع استثمارات إقراض مباشرة بقيمة 1.4 مليار دولار لتوفير السيولة للمستثمرين. واتضح أنه من بين أولى الصناديق غير المتداولة للائتمان الخاص التي تلقت طلبات استرداد فوق الحد الأقصى الربعي المعتاد البالغ 5%.

تراجع تدفق الثروات الخاصة عبر المنتجات التي يتابعها محللو جيفريز بنسبة 19% في الربع الأول مقارنة بالربع الرابع. وقال المحللون إنهم يتوقعون زيادة معدلات الاسترداد عبر منتجات الائتمان بالتجزئة.

ترى سابا وكوكس فرصة وسط محدودية السيولة لدى المستثمرين. إنهما يطلقان عروضًا مماثلة لشراء حصص في عدة صناديق أخرى في بلو أول بالإضافة إلى ستاروود ريل استيت إنكم تراست. هذا دفع البعض للتساؤل عما إذا كان وينشتاين ينتقد صناعة الائتمان الخاص فقط لإخافة المستثمرين بالتجزئة لبيع حصصهم له بخصم.

أوضح وينشتاين خلال حديثه مع Inside Alts أنه لا يعتقد فعلاً أن هناك موجة من التخلف عن السداد أو الاحتيال في الائتمان الخاص، ولا يعتقد أن الناس يجب أن يستردوا المزيد. (“لقد وصلت عمليات الاسترداد،” قال.)

في الواقع، هو متفائل بعدة من أكبر مديري الائتمان الخاص. قال وينشتاين إنه خلال الأسابيع القليلة الماضية، اشترى أسهمًا في “أكثر المديرين روعة”، بما في ذلك أريس، أبولو و بلاكستون. وقال إنه حتى يمتلك “قليلًا” من أسهم بلو أول.

“نحن نمتلك أسهم هذه الشركات على أساس أن، في حال تم المبالغة في الأمر، هؤلاء هم الفائزون في النهاية، عندما تتضح الأمور وربما تمثل أسهمهم قيمة جيدة،” قال وينشتاين.

احصل على Inside Alts مباشرة إلى صندوق بريدك

نشرة Inside Alts مع روبرت فرانك وليزلي بيكر هي دليلك إلى عالم الاستثمارات البديلة سريع النمو.

اشترك هنا للوصول اليوم.

قال وينشتاين إنه يعتقد أن الائتمان الخاص يتداول بمستويات متشائمة، وأن الائتمان العام يتداول بمستويات “مبهرجة جدًا”. لقد قام ببيع الائتمان العام من خلال مبادلات التخلف عن السداد والمنتجات المشتقة من الائتمان. وقال إن إغلاق صناديق الائتمان الخاص يعني أن المستثمرين سيضطرون لبيع أصول أكثر سيولة لجمع السيولة، مما سيؤثر على السوق.

“أعتقد أن الائتمان العام مُسعر بشكل خاطئ جدًا، وجزء من تفكيري القصير الأمد حوله مستمد من المشاكل التي يواجهها سوق الائتمان الخاص،” قال.

قال وينشتاين إنه سيستغرق “عدة أسابيع” قبل أن يعرف ما يحدث مع عروض بلو أول، وكمية الشراء التي سينتهون بها. وأوضح أن عروض الشراء لم تكن “شخصية” ضد المدير، بل، كما قال، “إذا قدمنا عرضًا لشيء، فهذه علامة على أننا نعتقد أن المدير جيد.”

ومع ذلك، أشار وينشتاين إلى شركة كليفوتر التي تعتبر واحدة من أكثر الشركات التي يراقبونها عن كثب في مجال الائتمان الخاص. وقال إن كليفوتر تعمل بشكل مشابه لنموذج صندوق الصناديق، حيث لا تمتلك القروض مباشرة، بل تستثمر في مدراء آخرين. ونتيجة لذلك، لديهم سيطرة محدودة على تلبية طلبات الاسترداد الخاصة بهم — وهو شيء يصفه وينشتاين بأنه “ديك رومي محشو” (دجاج محشو داخل بطة، محشو داخل ديك رومي).

وفقًا لتقديم إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات، كشفت كليفوتر أنه بنهاية العام الماضي، كانت 69% من صندوق الإقراض المؤسسي الخاص بها يتكون من استثمارات مباشرة في الائتمان الأساسي، و31% المتبقية كانت معرضة لصناديق.

توقع وينشتاين أنه عندما تعلن كليفوتر عن معدل استردادها — المتوقع في أقرب وقت يوم الثلاثاء — قد يتراوح بين 10% و20%.

“لا أعرف وضعها النقدي الدقيق، لكننا نعتقد أنه من المحتمل جدًا أن تبدأ في الاسترداد وأن يتم تقليلها عندما تسترد هذه الصناديق التي استثمرت فيها،” قال.

رفضت كليفوتر التعليق.

كما كانت كليفوتر موضوع رسالة استثمارية فيروسية حديثة من صندوق التحوط روبرك كابيتال، التي قالت إن مدير الاستثمارات البديلة قد يكون “كناري في منجم الفحم” و"الدوامة الأولى في سلسلة الانهيارات المصرفية التي نتوقعها"، وفقًا لصحيفة نيويورك تايمز، التي نقلت عن شخصين قرآ الرسالة الخاصة.

عند سؤاله عما يحدث للائتمان الخاص إذا حدث دورة ائتمانية حقيقية، قال وينشتاين، “سيسقط بشكل أشد مما ينبغي.”

وأضاف أن “واحدة من أفضل الفرص” في مسيرته ستكون الاستثمار في الائتمان الخاص بخصم كبير “عندما يتباطأ الاقتصاد.”

“ربما لن يكون ذلك إلا بعد سنة، أو ربما على وشك الحدوث. ربما سيحدث بعد سنوات،” قال وينشتاين. “الأمر على وشك أن يصبح مثيرًا جدًا.”

اختر CNBC كمصدر مفضل لديك على جوجل ولا تفوت لحظة من أكثر الأسماء موثوقية في أخبار الأعمال.