اقتراب هبوط "المعيار الرابع" لـ IPO لوحة الشركات الناشئة، ظهور مسارين، التشويق الكامل لعودة الاستهلاك الجديد إلى السوق الصينية

المصدر: شركة المالية

شركة المالية 14 مارس (بتاريخ الصحفي Zhao Xinrui) - أثارت خطة إضافة “المعيار الرابع” لدعم الإدراج في سوق النموذج الجديد للاستهلاك الحديث، والخدمات الحديثة، العديد من التكهنات في السوق. من بين أكثر الأسئلة إثارة للفضول، هل سيؤدي ذلك إلى زيادة ملحوظة في عودة الشركات الجديدة التي اختارت الإدراج في هونغ كونغ إلى سوق النموذج الجديد في المستقبل؟

في 6 مارس، اقترح رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات Wu Qing إضافة معيار أدراج أكثر دقة وشمولية، لدعم تطوير الشركات في صناعات جديدة، وأشكال أعمال جديدة، وتقنيات جديدة، ودعم الشركات ذات الجودة العالية في مجالات الاستهلاك الحديث والخدمات الحديثة للإدراج في سوق النموذج الجديد. يعكس هذا التصريح أن خدمة سوق النموذج الجديد تتجه من التركيز على حاضنات الشركات الناضجة إلى تغطية مسارات الاقتصاد الجديد الأوسع، مثل الاستهلاك الحديث والخدمات الحديثة.

أشار التحليل المؤسساتي إلى أن معايير الإدراج الحالية في سوق النموذج الجديد لا تزال تميل بشكل عام إلى الشركات ذات القدرة على تحقيق أرباح أو إيرادات، وهي معايير تعتمد على الإيرادات أو الأرباح. بالمقارنة مع معايير الاكتتاب في سوق التكنولوجيا والابتكار (科创板) المعتمدة على استثمارات البحث والتطوير، والتدفقات النقدية، والنتائج التقنية المرحلية، فإنها تفتقر قليلاً إلى الشمولية. على الرغم من أن قواعد التحديد تغطي مجالات مثل الخدمات الحديثة والاقتصاد الرقمي، وتسمح بالتقديم بعد دمج الصناعات التقليدية مع التقنيات الجديدة، إلا أن المعايير المالية الحالية لا تزال أكثر ملاءمة للشركات المصنعة المتقدمة، والتكنولوجيا الصلبة، أو الشركات ذات القدرة الربحية القوية، مع أنماط استهلاكية حديثة مثل الشاي الجديد، الألعاب الرائجة، اقتصاد الحيوانات الأليفة، البيع بالتجزئة المجتمعي، التجميل والعناية الشخصية، والملابس الوطنية، لا تتوافق بشكل كافٍ معها بعد.

شرح Tian Lihui، رئيس معهد تطوير التمويل في جامعة نانكاي، أن جوهر هذا المعيار هو التحول من “تفكير نسبة السعر إلى الأرباح” إلى “اكتشاف القيمة”، من خلال إدخال آليات مثل تقييم الخبراء من طرف ثالث، وبيانات التحقق السوقي، لتحقيق تقييم دقيق للقيمة الحقيقية للشركات.

ما هي النقاط التي يركز عليها “المعيار الرابع” في سوق النموذج الجديد؟

حتى الآن، أنشأ سوق النموذج الجديد ثلاث معايير إدراج متميزة، تركز بشكل رئيسي على مزيج من متطلبات الأرباح، والقيمة السوقية، والإيرادات، لتشكيل نظام تدريجي يغطي مراحل مختلفة من تطور الشركات.

المعيار الأول يركز على الأرباح، ويشترط أن يكون صافي الربح خلال العامين الأخيرين إيجابيًا، وأن لا يقل المجموع عن مليار يوان، وأن يكون صافي الربح في العام الأخير لا يقل عن 60 مليون يوان. المعيار الثاني يستخدم مزيجًا من “القيمة السوقية + الأرباح + الإيرادات”، مع توقع أن لا تقل القيمة السوقية عن 1.5 مليار يوان، وأن يكون صافي الربح في العام الأخير إيجابيًا، والإيرادات لا تقل عن 400 مليون يوان. المعيار الثالث يخفف متطلبات الأرباح، ويشترط أن لا تقل القيمة السوقية المتوقعة عن 5 مليارات يوان، والإيرادات في العام الأخير لا تقل عن 300 مليون يوان، ويستهدف بشكل رئيسي الشركات التكنولوجية الصلبة التي لم تحقق أرباحًا بعد ولكن تمتلك حواجز تقنية أساسية.

يتضح أن المعايير الثلاثة الحالية تركز على الشركات في مجالات التكنولوجيا الصلبة أو ذات القدرة الربحية، بينما يهدف المعيار الرابع إلى كسر هذا القيد، وتعبئة الفراغ في مسارات الإدراج للشركات في قطاعات الاستهلاك الحديث والخدمات الحديثة. ويهدف إلى جعل السوق المالي يخدم بشكل أكثر دقة قوى الإنتاج الجديدة من خلال “مؤشرات دقيقة + تقييم غير مالي + نظام شامل”.

وفقًا لآراء السوق الحالية، هناك ثلاثة اتجاهات يمكن توقعها في تصميم المؤشرات للمعيار الرابع. الأول: قد يتم وضع مزيج من “القيمة السوقية المتوقعة + الإيرادات + التدفقات النقدية”، مع التركيز على التدفق النقدي التشغيلي الصافي بدلاً من الاعتماد فقط على الأرباح الصافية. الثاني: قد يتم التركيز بشكل أكبر على خصائص “الجديدة” و"الحديثة"، مع إدخال مؤشرات غير مالية مثل القدرة الرقمية، ونماذج الأعمال المبتكرة، وأصول البيانات، والحواجز العلامة التجارية، والامتثال الصناعي، مما يميزها عن القطاعات التقليدية للاستهلاك والخدمات ذات الأصول الثقيلة والابتكار المنخفض. الثالث: قد يتم تحسين متطلبات القيمة السوقية والإيرادات بشكل معتدل.

ما هي الافتراضات حول “المعيار الرابع”؟ هناك نسختان من الأفكار:

النسخة الأولى: إدخال معيار “القيمة السوقية + الإيرادات + التدفقات النقدية” المستقر. يركز هذا المعيار على الشركات التي حققت إيرادات كبيرة، ولديها نماذج أعمال ناضجة، ولكن قد تتأثر أرباحها قصيرة الأجل بسبب استثمارات التسويق أو التوسع الخارجي، مثل شركات الاستهلاك المربوطة بالعلامات التجارية. من خلال فحص التدفق النقدي التشغيلي، يمكن استبعاد المخاطر المرتبطة بالاعتماد على التمويل للتوسع، واختيار الشركات الرائدة ذات القدرة على التوليد الذاتي للنقد.

النسخة الثانية: بناء معيار “القيمة السوقية + النمو المالي + الابتكار غير المالي”. يهدف هذا المعيار إلى تلبية احتياجات الشركات الاستهلاكية الجديدة التي تتوسع بسرعة، ويستند إلى منطق معايير سوق التكنولوجيا والابتكار، مع تحديد أربعة شروط: أن تكون الشركة في مجالات مثل الاستهلاك الرقمي، وسلسلة التوريد الذكية؛ وأن يكون حجم المعاملات السنوي (GMV) لمنصة الشركات لا يقل عن 5 مليارات يوان، وأن يكون مبيعات المنتجات الأساسية للعلامة التجارية لا تقل عن 1 مليار يوان سنويًا؛ وأن يكون معدل النمو المركب للإيرادات خلال الثلاث سنوات الأخيرة لا يقل عن 30%، وأن يكون معدل إعادة الشراء للمستخدمين على المنصة أكثر من 40%، أو أن يكون معدل دوران المخزون للعلامة التجارية أفضل بشكل ملحوظ من الصناعة؛ وأن يكون حصة السوق في القطاع لا تقل عن 5%، وأن تكون قيمة التمويل الأخيرة أكثر من 3 مليارات يوان، وأن يكون نصيب الإيرادات الدولية لا يقل عن 30%، مثل شركة Bubble Mart وغيرها من الشركات الرائدة في الاستهلاك العالمي.

يتوقع الخبراء أنه إذا تم تطبيق المعيار الرابع على أساس “القيمة السوقية + الإيرادات + التدفقات النقدية” أو “القيمة السوقية + الإيرادات + جودة النمو”، فسيكون من الممكن بشكل كبير عودة العديد من الشركات الجديدة في مجال الاستهلاك التي اختارت الإدراج في هونغ كونغ إلى سوق النموذج الجديد في الصين. ومن المتوقع أن تستفيد بشكل كبير الشركات التي تتسم بـ"الخصائص الاستهلاكية + التمكين التكنولوجي + التكرار في الحجم"، مثل الشاي الجديد، الألعاب الرائجة، اقتصاد الحيوانات الأليفة، البيع بالتجزئة للعلامات التجارية، البيع المجتمعي، المحتوى الرقمي، خدمات الرعاية الصحية الاستهلاكية، العلامات التجارية الوطنية، والمنصات ذات سلاسل التوريد الرقمية.

ومن الجدير بالذكر أن الإصلاحات في سوق النموذج الجديد ستعزز أيضًا السيولة وتقييمات قطاع الاستهلاك بشكل عام، وتزيد من اهتمام رأس المال بهذا القطاع. وفقًا لآراء السوق، من المتوقع أن يشهد قطاع الاستهلاك، خاصة في مجالات الخدمات الحديثة والاستهلاك الجديد، تفاعلًا قويًا مع الطلبات الجديدة، ويصبح الاتجاه الرئيسي في مجال الاستهلاك حتى عام 2026.

من ناحية أخرى، يتوافق دعم السياسات واحتياجات السوق الجديدة في قطاع الخدمات الحديثة مع التوجهات الحالية، مع توسع قنوات الإدراج، مما يمنح الشركات الممتازة مزيدًا من التمويل، ومن المتوقع أن يشهد القطاع نقطة تحول في النمو. بالإضافة إلى ذلك، فإن قطاعات الاستهلاك الجديدة تتمتع بمنطق طلب طويل الأمد، مع استمرار ارتفاع معدل النشاط الصناعي، والأهم من ذلك، أن الشركات الرائدة في مجالات الألعاب الرائجة، والشاي، والمجوهرات، والمنتجات الصحية، وغيرها من القطاعات، لا تزال تقييماتها منخفضة نسبيًا، مع إمكانية نمو قوية حتى عام 2026.

هل ستتجه العديد من الشركات الاستهلاكية إلى العودة إلى سوق النموذج الجديد في المستقبل، بعد أن تكدست في هونغ كونغ خلال هذا العام؟

عند مراجعة مسيرة إدراج الشركات الاستهلاكية في سوق الأسهم الصينية، منذ إصدار سياسة “827” الجديدة في 2023، توقفت العديد من الشركات الممتازة مثل Mixue Bingcheng،毛戈平،乡鸡 وغيرها عن الإدراج في السوق الصينية، واختارت بناء هياكل شركات ذات مصلحة خاصة أو VIE للانتقال إلى هونغ كونغ. في 2026، شهد سوق هونغ كونغ موجة من الإدراجات في قطاع الاستهلاك، حيث أدرجت شركات مثل Yuanji Yun Jiao، Qian Dama، Laoxiangji، Mingming Hen Mang.

قال بعض الخبراء إن موجة الاكتتابات في هونغ كونغ، خاصة في مجالات الابتكار التكنولوجي والاستهلاك، تظهر أن بعض الشركات الجديدة في مجال الاستهلاك تجمع استثمارات قياسية، وأنها تتلقى اهتمامًا كبيرًا من السوق بعد الإدراج. وأشاروا إلى أن قدرة بعض الشركات الجديدة على الإدراج في هونغ كونغ تعكس تغيرات في نفسية المستهلكين في العصر الحالي، ويشمل ذلك القيمة العاطفية، واقتصاد الوحدة.

من خلال عدد الشركات الاستهلاكية التي تم إدراجها في سوق هونغ كونغ، يتضح أن شركات السيارات، والأجهزة المنزلية، والملابس، والسلع الاستهلاكية المعمرة، أكثر من الشركات الغذائية والمشروبات، من حيث عدد الإدراجات. وفقًا لبيانات Wind، منذ سياسة “827” في 2023، تم إدراج 20 شركة استهلاكية اختيارية و13 شركة استهلاكية يومية في هونغ كونغ.

من المتوقع أن يقود قطاع الاستهلاك موجة الإدراجات في هونغ كونغ في 2026. في 28 يناير، نجحت شركة Mingming Hen Mang في الإدراج؛ كما تم إدراج شركات مثل Dongpeng Beverage وMuyuan Foods في أوائل فبراير، حيث جمعت Dongpeng حوالي مليار يوان هونغ كونغ، مما يجعلها واحدة من أكبر حالات الاكتتاب في صناعة المشروبات الاستهلاكية في آسيا مؤخرًا.

وفقًا لبيانات Wind، هناك حاليًا 21 شركة استهلاكية تتطلع إلى الإدراج في هونغ كونغ. بعد تطبيق المعيار الرابع في سوق النموذج الجديد، هل ستعود المزيد من الشركات الاستهلاكية التي تخطط للانتقال إلى هونغ كونغ إلى سوق النموذج الجديد في الصين؟

قال بعض الوسطاء إن، استنادًا إلى خبرة سوق التكنولوجيا والابتكار، ليس كل الشركات الاستهلاكية مؤهلة للإدراج في السوق الصينية، ويجب أن تتوافق مع تحديد “الابتكار والتطوير الممتاز”، وأن تتمتع بخصائص “الحداثة” و"الجديدة". لا تزال تفاصيل الإصلاحات قيد التشكيل، ولا تزال حدود وتعريفات “الاستهلاك الجديد” و"الخدمات الحديثة" غير واضحة تمامًا. السوق مفتوحة مجددًا، لكن لن يتم قبول الشركات بناءً فقط على “قصة الحجم”.

وأشار بعض الخبراء إلى أن، سواء كانت استهلاكًا جديدًا أو خدمات حديثة، فإن الإدراج ليس نهاية المطاف، ويجب على الشركات العودة إلى جوهر الأعمال التجارية.

(بتاريخ الصحفي Zhao Xinrui، شركة المالية)