تقرير سيتي: الأداء الأولي لـ Lao Pu Gold في بداية 2025 يتجاوز التوقعات، التقييم جذاب، إعادة تأكيد تصنيف الشراء

وجهة نظر سيتي بنك

شركة لوب جولد (06181.HK) أصدرت توقعات أرباح إيجابية، وتتوقع أن ينمو صافي الربح بنسبة 226%-233% ليصل إلى 4.8-4.9 مليار يوان في عام 2025، متفوقة على توقعاتنا البالغة 4.7 مليار وتوقعات السوق التي تتراوح بين 4.5-4.8 مليار. بعد استبعاد مدفوعات الأسهم، فإن صافي الربح المعدل سينمو بنسبة 233%-240% ليصل إلى 5.0-5.1 مليار يوان.

إيرادات الشركة ارتفعت بنسبة 217%-229% لتصل إلى 27-28 مليار يوان، متوافقة مع توقعاتنا البالغة 27.6 مليار، ومتقدمة على توقعات السوق التي تتراوح بين 26-27 مليار. نعتقد أن تقلص هامش الربح الإجمالي كان أقل من مخاوف السوق. الهامش الصافي الأساسي المضمّن من 2024 ارتفع من 17.7% إلى 17.9%-18.9% في 2025، مما يدل على أن الرافعة التشغيلية القوية عوضت بشكل فعال عن احتمالية تقلص هامش الربح الإجمالي.

بتداول بمضاعف ربحية متوقع لعام 2026 يبلغ 13 مرة، فإن التقييم جذاب. شركة لوب جولد هي خيارنا المفضل في قطاع المجوهرات الصيني.

توقعات الأداء النصف الثاني من 2025 — وفقًا للبيانات الأولية، من المتوقع أن ترتفع الإيرادات في النصف الثاني بنسبة 194%-214% لتصل إلى 14.6-15.6 مليار يوان (نمو بنسبة 251% في النصف الأول). صافي الربح المعدل سينمو بنسبة 198%-209% ليصل إلى 2.7-2.8 مليار يوان، مع هامش صافي الربح الأساسي المضمّن بين 17.1%-18.9%، أقل من 18.0% في النصف الثاني من 2024 و19.0% في النصف الأول من 2025. نعتقد أن انخفاض هامش الربح الصافي في النصف الثاني يعكس ارتفاع تكلفة الذهب وتراجع هامش الربح الإجمالي، بالإضافة إلى زيادة الإيجارات ومصاريف المبيعات نتيجة افتتاح المزيد من متاجر العلامات التجارية الفاخرة.

محركات الإيرادات القوية — من المتوقع أن يتضاعف إيراد 2025، مدعومًا بالنمو القوي في القنوات التقليدية والرقمية، وافتتاح 10 متاجر جديدة، وتحسين/توسيع 9 متاجر، واستمرار ترقية العلامة التجارية وتطوير المنتجات. نتوقع أن تساهم هذه المتاجر الجديدة والمُحسنة بشكل مستمر في نمو ملحوظ خلال عام 2026.

توقعات هامش الربح الإجمالي — رغم أن هامش الربح الإجمالي قد ينخفض في النصف الثاني من 2025، نعتقد أن التقلص سيكون أقل من توقعاتنا وتوقعات السوق. نعتقد أن السوق يبالغ في القلق بشأن تأثير العروض الترويجية وارتفاع تكلفة الذهب على هامش الربح، حيث أن الشركة تدير بشكل جيد استراتيجيات التسعير والزيادة في الأسعار وشراء مخزون الذهب. مستقبلًا، تخطط لوب جولد لإجراء تعديلات على الأسعار 2-3 مرات سنويًا للحفاظ على هامش ربح يتجاوز 40% وتعزيز مكانتها كعلامة تجارية عالية الجودة.

الربحية والسعر المستهدف — بناءً على فرضية هامش ربح أعلى، قمنا برفع توقعات صافي الربح للفترة 2025-2027 بنسبة 2-3%. بالإضافة إلى ذلك، استنادًا إلى مضاعف ربحية متوقع لعام 2026 يبلغ 24 مرة (متوسط القطاع الفاخر العالمي 26 مرة)، رفعنا السعر المستهدف من 1119 دولار هونج كونج إلى 1162 دولار هونج كونج. نؤكد تصنيف الشراء.

البيانات المالية الرئيسية:

تحليل سيناريو السوق الصاعدة/الهابطة

سيناريو السوق الصاعدة (السعر المستهدف: 1278 دولار هونج كونج، ارتفاع 100%)

• نمو الإيرادات أسرع من المتوقع

• هامش الربح قبل الفوائد والضرائب أعلى من المتوقع

السيناريو الأساسي (السعر المستهدف: 1162 دولار هونج كونج، ارتفاع 82%)

• نمو الإيرادات في 2026 بنسبة 45%

• توسع هامش الربح قبل الفوائد والضرائب إلى 25.4% في 2026

سيناريو السوق الهابطة (السعر المستهدف: 575 دولار هونج كونج، انخفاض 10%)

• نمو الإيرادات أبطأ من المتوقع

• هامش الربح قبل الفوائد والضرائب أقل من المتوقع

منطق الاستثمار

شركة لوب جولد أطلقت سوقًا فريدة من نوعها للمنتجات عالية الجودة في مجال “الذهب التقليدي” في الصين، حيث تجمع بين التصاميم الحديثة والنقوش الصينية الكلاسيكية، وتستخدم على الأقل تقنيتين من الحرف اليدوية التقليدية للذهب الصيني، وغالبًا ما تدمج الألماس و/أو الأحجار الكريمة، وتُعرض منتجاتها في متاجر أنيقة مستوحاة من الطراز الصيني التقليدي. وفقًا لبيانات فريزر ستيلار، في 2022 و2023، كانت لوب جولد تتصدر جميع علامات المجوهرات الذهبية في الصين من حيث مبيعات المتجر الواحد.

نمنح لوب جولد تصنيف الشراء. النمو القوي في المبيعات داخل المتجر، وافتتاح متاجر جديدة، والرافعة التشغيلية ستدعم آفاق الربحية. مع استهداف السوق الفاخر، تتميز لوب جولد بمزايا رئيسية تشمل: متوسط سعر العميل فوق 50 ألف يوان، وتفوق المبيعات لكل متجر على 50 مليون يوان، ونموذج تسعير فريد، وربحية عالية، ومهارة عالية في الحرف اليدوية والابتكار في المنتجات في سوق “الذهب التقليدي”.

عوامل المخاطر

المخاطر الرئيسية التي قد تعيق وصول السهم للسعر المستهدف تشمل:

1. تقلبات أسعار الذهب

2. المنافسة الشديدة

3. تغير أذواق وتفضيلات المستهلكين

4. تراجع الاستهلاك في ظل ضعف الاقتصاد الصيني

5. التوسع السريع الذي قد يؤدي إلى تدفق نقدي حر سلبي