هل ستشهد إدارة سعر الفائدة على الودائع بين البنوك ترقية ذاتية التنظيم، وهل يكون العائد على Yuebao على وشك تجاوز "1"؟

في 15 مارس، فتحت لين لين تطبيق Alipay وتفقدت أرباح ييليباو، واكتشفت أن معدل العائد السنوي لمدة 7 أيام لصندوق العملات الأجنبية الذي تمتلكه قد انخفض إلى 1.034%، وهو أدنى مستوى منذ يومين عندما كان 1.039%. ووفقًا لبيانات Wind، في 12 مارس، انخفض معدل العائد السنوي لمدة 7 أيام للييليباو (تشن هونغ) إلى أدنى مستوى تاريخي عند 1%، ثم ارتد مرة أخرى إلى حوالي 1.03% في اليوم التالي.

من وجهة نظر المشاركين في المقابلة، فإن دخول قناة انخفاض أسعار الفائدة أصبح أمرًا حتميًا، وأن انخفاض عوائد المنتجات الاستثمارية ذات الدخل الثابت وإدارة النقد هو اتجاه عام. مؤخرًا، مع ارتفاع النقاش حول ترقية إدارة أسعار الفائدة بين البنوك، زادت المخاوف بشكل أكبر.

قال العديد من خبراء البنوك والمحللين في شركات الأوراق المالية لصحيفة “First Financial” إن، في ظل تضييق مجال خفض أسعار الفائدة على الودائع، فإن “تدبيس” إدارة أسعار الفائدة بين البنوك غير الشفافة سيكون أحد الاتجاهات المهمة لخفض تكاليف ديون البنوك بشكل هيكلي. من وجهة نظر المؤسسات، مع تعزيز تأثير نقل أسعار الفائدة السياسية، من المتوقع أن ينخفض متوسط أسعار السوق النقدي بشكل أكبر، مما يضغط على عوائد المنتجات الاستثمارية مثل الصناديق والمنتجات المالية.

مزايا تنظيم أسعار الفائدة بين البنوك للودائع قصيرة الأجل

زاد الاهتمام بالسوق بشأن “المناورة” في أسعار الفائدة بين البنوك، مع استمرار ارتفاع ودائع غير البنوك. أظهرت أحدث بيانات البنك المركزي أن ودائع غير البنوك زادت بمقدار 2.84 تريليون يوان خلال الشهرين الأولين من هذا العام، بزيادة سنوية تزيد عن تريليون يوان.

في ظل توقعات خفض معدل الاحتياطي وخفض الفائدة، ارتفعت الأصوات المطالبة بتخفيض أسعار الفائدة بين البنوك ذات المستوى المنخفض، وازدادت النقاشات. مؤخرًا، وردت أنباء تفيد بأن آلية تحديد أسعار السوق قد تنوي تعزيز إدارة ذاتية لودائع بين البنوك، من بينها تحديد نسبة ودائع البنوك الجارية التي تتجاوز سعر إعادة شراء الأذون الحكومية (الذي يبلغ حاليًا 1.4%)، بحيث يتم وضع قيود كمية على حجم ودائع البنوك الجارية التي تتجاوز هذا السعر. (انظر تقرير “زيادة ودائع غير البنوك بمقدار 2.8 تريليون خلال أول شهرين من العام، وكيفية تنظيم أسعار الفائدة بين البنوك” للمزيد)

بحلول نهاية عام 2024، ستدمج آلية تحديد أسعار السوق بين البنوك ودائع البنوك الجارية في إدارة ذاتية وتربطها بتقييمات النظام المصرفي الكلي (MPA)، مع توضيح أنه إذا اتفقت البنوك مع المؤسسات المالية غير المصرفية (بما في ذلك المنتجات غير القانونية) على إمكانية سحب ودائعها قبل موعد استحقاقها، فيجب ألا تتجاوز أسعار الفائدة على السحب المبكر بشكل مبدئي سعر فائض الاحتياطيات.

من ردود الفعل من القطاع، يتضح أن هذه اللوائح ستؤثر بشكل واضح على حجم وقيمة ودائع بين البنوك، لكنها تأثيرات مؤقتة أكثر. يرى المشاركون أن هناك احتمالًا وضرورة لخفض أسعار الفائدة على ودائع بين البنوك مرة أخرى، خاصة بعد أن أظهرت الجولة السابقة من التعديلات ضغطًا واضحًا على “الخصم على الالتزامات”، وتذبذب سوق الشهادات، مع مخاوف من أن يؤدي ترقية إدارة ودائع بين البنوك إلى اضطرابات في سوق الشهادات والسندات.

أظهرت نتائج بعض شركات الأوراق المالية أنه إذا تم حساب أن نسبة ودائع البنوك الجارية التي تتجاوز سعر إعادة شراء الأذون الحكومية (7 أيام) والتي تشكل نسبة معينة من الودائع في نهاية الربع لا تتجاوز 10-20%، فبعد تطبيق إدارة ذاتية أكثر صرامة، ستواجه أكثر من 10 تريليون يوان من ودائع البنوك الجارية تعديلات.

قال وان شيانغشوان، كبير محللي البنوك في Guolian Minsheng Securities، إن انخفاض حجم ودائع البنوك الجارية قد يدفع البنوك إلى إصدار شهادات ودائع بين البنوك لتعويض بعض فجوات السيولة، مع ارتفاع عرض شهادات الودائع طويلة الأجل. مع انتقال ديون البنوك من ودائع بين البنوك إلى شهادات ودائع، قد تزداد عدم الاستقرار الداخلي في التمويل بين البنوك، وإذا لم يقم البنك المركزي بمزيد من التحوط، فقد ترتفع أسعار الفائدة على الأموال. لكن على المدى المتوسط والطويل، من المتوقع أن ينخفض متوسط أسعار السوق النقدي.

مراجعة عام 2024 تظهر أن سلسلة من الإجراءات التنظيمية مثل حظر “تسديد الفوائد يدويًا”، وخفض أسعار الفائدة على الودائع مرتين، وتنظيم أسعار الفائدة على ودائع بين البنوك، أدت إلى زيادة اعتماد بعض البنوك على شهادات الودائع بين البنوك بسبب فقدان الودائع، مع اقتراب استخدام الحد الأقصى للائتمان، ورفع بعض البنوك لحدود الاعتمادات في نهاية العام. ومع دخول النصف الثاني من 2025، يتضح أن ضغط ديون البنوك قد تراجع بشكل ملحوظ. أظهرت بيانات Wind أنه منذ يونيو من العام الماضي، باستثناء إصدار شهادات ودائع جديدة تجاوزت استحقاقها في أكتوبر، كانت جميع الأشهر الأخرى ذات صافي تمويل سلبي.

قال محلل في شركة أوراق مالية: “لا أعتقد أن التأثير سيكون كبيرًا، فالبنوك ليست في حاجة ماسة للديون الآن.” وأوضح يانغ يويوي، محلل في Guosheng Securities، أن “على المدى القصير، بعد خفض أسعار الفائدة على ودائع بين البنوك، ستتجه الأموال نحو شهادات الودائع قصيرة الأجل والسندات القصيرة. لكن، بالنسبة للبنوك، فهي ليست في حاجة ماسة للديون، والنمو الائتماني لا يزال ضعيفًا، لذا فإن تدفق ودائع بين البنوك للخروج محدود، خاصة بالنسبة للبنوك الكبرى. وعلى المدى المتوسط، مع انخفاض عوائد السندات قصيرة الأجل، ستتلاشى العيوب النسبية للودائع.”

يعتقد لو دا يونغ، محلل في Industrial Securities، أن حتى لو تم تنفيذ سياسات تنظيمية أكثر صرامة على ودائع بين البنوك، فإن حجم تدفق الودائع المفقودة لن يكون كبيرًا مقارنة بالجولتين السابقتين، وأن فجوة أصول وخصوم البنوك ليست كبيرة أصلًا، ومع استمرار البنك المركزي في ضخ الأموال على المدى الطويل، فإن الطلب على إصدار شهادات ودائع بين البنوك سيكون تحت السيطرة، وربما تتجه بعض ودائع بين البنوك نحو استثمار شهادات الودائع، مع ضغط محدود على أسعار شهادات الودائع لمدة سنة.

من ناحية العرض والطلب، فإن تنظيم أسعار الفائدة على ودائع بين البنوك يُعد إيجابيًا لسوق الشهادات والسندات قصيرة الأجل، ومن المتوقع أن تنخفض العوائد بشكل أكبر. يعتقد Zhang Jiqiang، كبير محللي السندات في Huatai Securities، أن رد فعل السوق بعد إصدار لوائح تنظيمية جديدة على ودائع غير البنوك في نوفمبر 2024 يشير إلى أن السوق قد يتوقع انخفاض تكاليف التمويل وزيادة طفيفة في تخصيص الديون، مما يدعم شهادات الودائع بين البنوك والسندات قصيرة ومتوسطة الأجل، ويعزز أيضًا أسعار الفائدة على السندات طويلة الأجل جدًا. وأضاف أن “المنحنى العائد قد انخفض حوالي 1 نقطة أساس (بما في ذلك شهادات الودائع) قبل نهاية الأسبوع.” وأشار إلى أن الفارق بين أسعار شهادات الودائع وأسعار الأموال قد تقلص سابقًا، وأن هناك توقعات محدودة لمزيد من الانخفاض.

لكن، مع تنفيذ آلية تنظيم ودائع بين البنوك في ديسمبر 2024، انخفضت أسعار الفائدة على السندات قصيرة الأجل بسرعة، ووصلت إلى أدنى من سعر الأموال. يعتقد يانغ يويوي أنه إذا انخفضت أسعار الفائدة على ودائع بين البنوك بمقدار حوالي 10 نقاط أساس، فإن أسعار الفائدة على شهادات الودائع والسندات قصيرة الأجل قد تنخفض أيضًا، ومن المتوقع أن تنخفض أسعار الفائدة على شهادات الودائع لمدة سنة إلى أقل من 1.5%، وأن تنخفض أسعار الفائدة على سندات AAA لمدة سنة إلى حوالي 1.55%.

عوائد المنتجات المالية ذات إدارة النقد قد تواجه مجددًا تحديات

إذا استمر انخفاض أسعار الفائدة على ودائع بين البنوك، فسيؤدي ذلك مباشرة إلى خفض تكاليف ديون البنوك، وتخفيف ضغط الفارق. وفي الوقت نفسه، ستواجه عوائد المنتجات الاستثمارية مثل الصناديق والمنتجات المالية ذات إدارة النقد ضغطًا إضافيًا على الانخفاض.

وفقًا لتقديرات المؤسسات الحالية، بما في ذلك ييليباو، فإن بعض المنتجات المالية ذات إدارة النقد وصناديق العملات الأجنبية قد تقترب من كسر حاجز 1% لمعدل العائد السنوي لمدة 7 أيام. قال محللون إن “الانخفاض في أسعار الفائدة في مسار الانخفاض هو الاتجاه العام لعوائد المنتجات الاستثمارية.” ويؤكد أن عوائد المنتجات الحالية تتأثر بشكل كبير بانخفاض أسعار الفائدة على ودائع بين البنوك.

وفقًا لتقديرات Guosheng Securities، في يناير من هذا العام، بلغت ودائع المؤسسات غير المصرفية الكبرى والصغرى 18.9 تريليون و18.2 تريليون يوان على التوالي، بمجموع 37 تريليون يوان. وإذا تم خفض أسعار الفائدة على ودائع بين البنوك بمقدار 10 نقاط أساس، فسيؤدي ذلك إلى تقليل نفقات الفوائد للبنك بنحو 370 مليون يوان سنويًا، وهو تأثير يعادل حوالي نقطة أساس واحدة على تكلفة ديون البنك. وتأتي ودائع بين البنوك بشكل رئيسي من المنتجات المالية مثل الصناديق والودائع النقدية، حيث بلغ حجم ودائع الصناديق 10.1 تريليون يوان بنهاية 2025، وهو ما يمثل حوالي ثلثي ودائع بين البنوك. كما أن حجم ودائع صناديق الاستثمار والتأمين يبلغ 4.9 تريليون و3 تريليون يوان على التوالي، مع نسبة مجتمعة تزيد عن نصف السوق. يعتقد يانغ يويوي أن خفض أسعار الفائدة على ودائع بين البنوك سيضغط على عوائد المنتجات المالية المقابلة.

كشفت تقارير سوق إدارة الثروات التي نشرتها China Wealth Management أن متوسط عائد المنتجات الاستثمارية قد انخفض إلى 1.98% العام الماضي. ووجدت أن معظم المنتجات المالية ذات إدارة النقد (باليوان) قد دخلت بالفعل في نطاق “1” لمعدل العائد السنوي لمدة 7 أيام. أما صناديق العملات الأجنبية، فقد انخفضت عوائدها إلى أدنى مستوياتها، حيث وصلت إلى 1% في الأسبوع الماضي، وهو أدنى مستوى تاريخي. أرادت لين لين استبدال صندوق العملات الأجنبية الذي تمتلكه في ييليباو، ووجدت أن أكثر من 30 منتجًا متاحًا، بأقل معدل عائد سنوي لمدة 7 أيام يبلغ 1.001%، وأعلىها يصل إلى 1.2%، مع تباين واضح في التقلبات.

حاليًا، تعتمد غالبية المنتجات المالية الحالية وصناديق الاستثمار على مؤشرات مرجعية مثل سعر الفائدة على الودائع لمدة 7 أيام أو سعر الفائدة على الودائع الجارية. ومع تطبيق خفض أسعار الفائدة على الودائع في العام الماضي، انخفض سعر الفائدة المعلن على ودائع 7 أيام في البنوك الحكومية الكبرى إلى 0.3%، مع أن المعدل الفعلي غالبًا ما يكون 0.65%؛ بينما تصل أعلى معدلات التنفيذ في بعض البنوك إلى 0.75%.

اكتشفت صحيفة “China Wealth Management” أن هناك منتجًا واحدًا فقط من منتجات إدارة النقد ذات العائد السنوي لمدة 7 أيام يتجاوز 2%، بينما تتراوح بقية المنتجات بين 1.046% و1.55%، مع أن العائدات التي تقل عن 1.1% تشكل تقريبًا نصف المنتجات. كما أن منتج إدارة النقد الموزع من قبل بنك حكومي آخر، والذي يمكن أن يصل عائده إلى 2.8% لمدة 7 أيام، قال مدير إدارة الثروات في أحد البنوك الحكومية إن “تذبذب أسعار السوق في أوقات مختلفة يؤدي إلى اختلاف كبير في العوائد، لكن بعد فترة، عادةً ما تتوازن العوائد إلى متوسطها. حاليًا، يبلغ متوسط عوائد هذه المنتجات حوالي 1.3%.”

قال مدير إدارة الثروات: “إذا انخفضت أسعار الفائدة على ودائع بين البنوك من 1.6% إلى 1.4%، فإن عوائد جميع المنتجات المالية ستنخفض بمقدار 1.47 نقطة أساس، مع انخفاض 2.56 نقطة أساس في إدارة النقد؛ كما ستنخفض عوائد جميع الصناديق العامة بمقدار 1.43 نقطة أساس، مع انخفاض 3 نقاط أساس في صناديق العملات.” يعتقد محللو البنوك في Open Source Securities أن تأثير انخفاض أسعار الفائدة على ودائع بين البنوك على المنتجات المالية المقابلة سيكون متشابهًا، مع أن التأثير الأكبر سيكون على إدارة النقد وصناديق العملات، نظرًا لارتفاع نسبة ودائع بين البنوك فيها، مع أن تأثيره على منتجات الدخل الثابت محدود.

مراجعة عام 2024 تظهر أن تطبيق آلية تنظيم ودائع بين البنوك أدى إلى تقليل مخصصات الودائع، وزيادة مخصصات السندات. لذلك، مع توقع ارتفاع وتيرة تنظيم ودائع بين البنوك، من المتوقع أن تحصل شهادات الودائع بين البنوك، والودائع الثابتة بين البنوك، والسندات قصيرة الأجل على زيادة تدريجية في التمويل، مع استجابة السوق. في 13 مارس، انخفضت أسعار الشهادات بشكل إضافي، حيث انخفضت معظم شهادات الودائع ذات التصنيف AAA لمدة سنة إلى أقل من 1.55%، مع انخفاض يزيد عن نقطة أساس واحدة. وفي سوق السندات، تباينت اتجاهات أسعار السندات ذات الفائدة الطويلة والمتوسطة، حيث كانت السندات الحكومية طويلة الأجل أضعف من السندات قصيرة الأجل.

(ملاحظة: اسم لين لين مستعار)