7 بنوك مركزية كبرى تتجمع عند "مفترق الركود التضخمي": قرارات أسعار الفائدة الأسبوع المقبل تواجه امتحان الحياة والموت

موقع هوتون للأخبار المالية — ستعقد اجتماعات قرارات أسعار الفائدة لسبعة بنوك مركزية الأسبوع المقبل وسط حالة من عدم اليقين الشديد في الاقتصاد العالمي: حيث أدت الصراعات في الشرق الأوسط إلى توقف شبه كامل للملاحة في مضيق هرمز، مع تذبذب أسعار النفط عند مستويات مرتفعة، مسجلة زيادة تزيد على 60% منذ بداية العام. قامت الوكالة الدولية للطاقة (IEA) بخفض توقعاتها لنمو إمدادات النفط العالمية في 2026 بشكل كبير إلى 1.1 مليون برميل يوميًا (من 2.4 مليون برميل يوميًا)، مع أن جميع الزيادة تأتي من خارج أوبك+، مما يبرز محدودية الطاقة الاحتياطية العالمية. من المتوقع أن ينخفض إمداد النفط العالمي في مارس بمقدار 8 ملايين برميل يوميًا ليصل إلى أدنى مستوى منذ بداية 2022 عند 98.8 مليون برميل يوميًا.

تواجه البنوك المركزية في مختلف الدول صدمة عرض “الركود التضخمي”: حيث أدت الارتفاعات الحادة في أسعار الطاقة إلى ارتفاع التضخم، مع تقييد النمو في الوقت ذاته. وتحول اهتمام السوق الآن من القرارات السياسية إلى نغمة التواصل: كيف تقيّم البنوك المركزية مدى استدامة التضخم، ومخاطر تراجع النمو، وشروط السياسات المستقبلية.

تخفيض توقعات إمدادات النفط في 2026 بسبب اضطرابات مضيق هرمز

حذرت الوكالة الدولية للطاقة من أن توقف حركة حوالي 20 مليون برميل من النفط يوميًا عبر مضيق هرمز، بالإضافة إلى كميات كبيرة من نقل الغاز الطبيعي المسال، أدى إلى توقف شبه كامل، مع خفض دول الخليج الإنتاج بمقدار لا يقل عن 10 ملايين برميل يوميًا، وامتلاء مرافق التخزين. قد تتفاقم خسائر الإمدادات أكثر، إلا إذا استعادت الشحنات بسرعة. ارتفاع سعر النفط بنسبة 5% عادةً يرفع التضخم بمقدار 0.1 نقطة مئوية؛ والارتفاع الحالي الذي يزيد عن 50% قد يدفع التضخم إلى الارتفاع بنحو 1 نقطة مئوية. كما أن الصدمة في الطاقة ستتوسع عبر قطاعات النقل، والزراعة، والطيران، مما يرفع أسعار المواد الغذائية والسلع الأساسية.

انتقال كامل لصدمة الطاقة

حذرت كريستين لاغارد، رئيسة صندوق النقد الدولي، من أن ارتفاع أسعار النفط بنسبة 10% لمدة عام واحد قد يؤدي إلى رفع التضخم العالمي بمقدار 40 نقطة أساس. وقد انتقلت آثار الصدمة من البنزين ووقود الطائرات إلى قطاعات النقل، والصناعات الكيميائية، والتصنيع، والزراعة.

تعتمد صناعة التصنيع في آسيا بشكل كبير على المواد الكيميائية النفطية من الشرق الأوسط، مع مخزون محدود، مما قد يسبب اضطرابات أوسع في سلاسل التوريد. تواجه البنوك المركزية معضلة: فالتشديد يبطئ النمو، بينما التخفيف قد يعزز توقعات التضخم. السوق بدأ بالفعل في تسعير مسار أكثر تشددًا، مع تضييق الظروف المالية على المدى القصير.

مأزق البنوك المركزية: التشديد يبطئ، والتخفيف يعزز التضخم

عادةً، تميل البنوك المركزية إلى “تجاهل” صدمات العرض، لكن تجارب التضخم بعد جائحة كوفيد-19 جعلت قراراتها أكثر حذرًا: فصدمات العرض الكبيرة قد تؤدي إلى ارتفاع توقعات التضخم وتزايد الرواتب، مما يخلق ضغطًا دائمًا.

الاقتصاد الحالي يختلف عن وضع 2022 خلال الصراع الروسي الأوكراني: لا توجد تحويلات مالية ضخمة، وتحرر الطلب المتراكم، وتباطأ نمو دخل سوق العمل. إذا قامت البنوك المركزية بالتخفيف بسرعة، فقد تتكرر أزمة التضخم غير المسيطر عليها التي حدثت في 2021-2022؛ وإذا أبطأت بسرعة، فستزيد من مخاطر تراجع النمو. تتوقع معظم البنوك المركزية أن تظل على موقفها الحالي، مع التركيز على تقييم مدى استدامة التضخم ومخاطر تراجع النمو.

البنك الاحتياطي الأسترالي قد يرفع الفائدة أولًا بمقدار 25 نقطة أساس، مع مخاطر تضخم متجددة

من المتوقع أن يكون البنك الاحتياطي الأسترالي (RBA) من بين البنوك القليلة التي تفكر في التشديد الأسبوع المقبل. يتوقع خبراء من Westpac، وNAB، وCBA أن يرفعوا الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس خلال اجتماع مارس.

حذر المسؤولون مؤخرًا من أن مخاطر التضخم قد ترتفع مجددًا، مع ارتفاع أسعار النفط الذي يرفع تكاليف الوقود والنقل، مما يهدد عملية تراجع التضخم.

الاقتصاد الأسترالي حساس جدًا لأسعار السلع العالمية، والبنك يميل إلى اتخاذ إجراءات وقائية لمنع توقعات التضخم من أن تتخلى عن هدفه.

توقعات الاحتياطي الفيدرالي والبنك الكندي ثابتة، مع تأجيل توقعات خفض الفائدة

من المتوقع أن يبقي البنك الكندي على سياسته دون تغيير. بعد أربع خفضات بمقدار 100 نقطة أساس في 2025، ليصل إلى 2.25%، وهو قريب من الحد الأدنى للنطاق المحايد، وسياسة البنك أصبحت أكثر تيسيرًا. يتوقع البنك أن يظل على موقف المراقبة، مع تقييم تأثير أسعار الطاقة والتوترات الجيوسياسية على النمو والتضخم.

أما الاحتياطي الفيدرالي فيتوقع أن يظل ثابتًا أيضًا، لكن توقعات خفض الفائدة تأخرت بشكل ملحوظ. تتوقع Goldman Sachs أن يبدأ في خفض 25 نقطة أساس في سبتمبر و12 ديسمبر، بعد أن كان يتوقع أن يبدأ في يونيو. أظهر تقرير الوظائف غير الزراعية في فبراير ضعفًا (-92 ألف وظيفة)، مما أثار مخاوف من تباطؤ سوق العمل، لكن صدمة أسعار النفط أعادت مخاطر التضخم إلى الواجهة، مما يصعب على الاحتياطي الفيدرالي التخفيف على المدى القصير.

من المتوقع أن يظل بنك اليابان، وسويسرا، وبريطانيا، والبنك المركزي الأوروبي على موقفهم، مع التركيز على نغمة التواصل

من المتوقع أن يحافظ بنك اليابان على سعر الفائدة عند 0.75%، لكن المحللين يتوقعون رفعه إلى 1.00% في منتصف العام.

البنك الوطني السويسري يتوقع أن يبقى عند 0%، مع ارتفاع الفرنك الذي يعوض جزءًا من ضغوط التضخم المستوردة.

تأجيل توقعات خفض الفائدة في بريطانيا، مع احتمال أن يتأخر حتى أبريل أو يونيو.

توقعات البنك المركزي الأوروبي تشير إلى أن السوق قد تتجه من تخفيض معتدل إلى احتمال تشديد خلال العام، مع ارتفاع عوائد السندات الألمانية إلى أعلى مستوياتها منذ سنوات.

بعيدًا عن القرارات السياسية، فإن نغمة التواصل ستكون أكثر أهمية: كيف تقيّم البنوك المركزية مدى استدامة التضخم، ومخاطر تراجع النمو، وتأثيرات الطاقة، ستحدد ردود فعل السوق على مسارات أسعار الفائدة.

بعيدًا عن القرارات، نغمة التواصل ستكون أكثر أهمية

سيكون تواصل البنوك المركزية أكثر أهمية من القرارات ذاتها: كيف يصفون مخاطر التضخم، وضغوط تراجع النمو، واستدامة صدمات الطاقة، وشروط التحرك المستقبلية، ستعيد تقييم السوق لمسارات أسعار الفائدة.

السوق حاليًا قد تسعّر مسارًا أكثر تشددًا، لكن إذا ركزت البنوك على “تجاهل” صدمات العرض، وركزت على مخاطر النمو، فقد تعيد توقعات خفض الفائدة؛ وإذا زادت من مخاوف التضخم، فستتجه التوقعات نحو التشديد أكثر. على المستثمرين قراءة البيانات الصادرة بدقة، فأي تغير في العبارات قد يسبب تقلبات حادة.

ملخص التحرير

سيعقد الأسبوع المقبل اجتماعات قرارات أسعار الفائدة لسبعة بنوك مركزية في ظل حالة من عدم اليقين الشديد في الاقتصاد العالمي: حيث أدت الصراعات في الشرق الأوسط إلى توقف شبه كامل للملاحة في مضيق هرمز، مع تذبذب أسعار النفط عند مستويات مرتفعة، وقيام الوكالة الدولية للطاقة بخفض توقعاتها لنمو إمدادات النفط في 2026 بشكل كبير إلى 1.1 مليون برميل يوميًا، مع انخفاض إمدادات النفط العالمية في مارس بمقدار 8 ملايين برميل يوميًا، ليصل إلى أدنى مستوى منذ بداية 2022 عند 98.8 مليون برميل يوميًا. وتؤدي صدمة الطاقة إلى ارتفاع التضخم، وتقييد النمو، مما يخلق ضغطًا من نوع الركود التضخمي.

من المتوقع أن يكون البنك الاحتياطي الأسترالي أول من يرفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، بينما يتوقع أن تظل كل من الاحتياطي الفيدرالي والبنك الكندي على موقفهما، مع تأجيل توقعات خفض الفائدة. من المتوقع أن تبقى البنوك اليابانية والسويسرية والبريطانية والأوروبية على مواقفها، مع التركيز على نغمة التواصل. نغمة التواصل ستكون أكثر أهمية من القرارات ذاتها، حيث ستحدد تقييمات البنوك المركزية لمخاطر التضخم، والنمو، وتأثيرات الطاقة، مسارات السوق المستقبلية. السوق قد تسعّر بالفعل مسارًا أكثر تشددًا، لكن أي تغير في العبارات قد يسبب تقلبات حادة. مدة استمرار الصدمة في الطاقة وردود فعل البنوك المركزية ستلعب دورًا رئيسيًا في تحديد مسار الاقتصاد العالمي.

(المحرر: وان تشي تشيانغ HF013)