تواجه أمريكا مخاطر على مصداقيتها المالية بسبب هوسها بعجز المدفوعات

الكاتب هو أستاذ الاقتصاد غريغوري وأنيا كوفي في جامعة هارفارد، وكان سابقًا نائب المدير العام الأول والاقتصادي الرئيسي لصندوق النقد الدولي

في فبراير، أعلن الرئيس دونالد ترامب أنه يفرض رسوماً جمركية جديدة على الواردات الأمريكية بهدف “معالجة مشاكل المدفوعات الدولية الأساسية” و”وقف تدفق الدولار الأمريكي” إلى المنتجين الأجانب. لكن على الرغم من تحذيرات البيت الأبيض من وجود “عجز كبير وخطير في ميزان المدفوعات”، ظلت الأسواق العالمية متفائلة.

إذا لم يكن واضحًا بالفعل أن هناك ثقة كبيرة في قدرة الولايات المتحدة على سداد مدفوعاتها الدولية، فقد أصبح من الواضح بشكل جلي خلال الأسبوع أو نحو ذلك.

تصاعدت الحرب في إيران وخطر نشوب نزاع أوسع، مصحوبًا بارتفاع الدولار وتفوق سوق الأسهم الأمريكية على منافسيها الكبار الآخرين. قوة اقتصادها ومؤسساتها تواصل جعل الولايات المتحدة وجهة جذابة جدًا لرأس المال في عالم محفوف بالمخاطر. لا يوجد تهديد فوري للمدفوعات يمكن استخدامه لتبرير فرض رسوم جمركية عامة لمدة 150 يومًا.

من الحقائق أن المركز الاستثماري الصافي الدولي للولايات المتحدة، أو NIIP، قد تدهور بشكل حاد في السنوات الأخيرة. في الإعلان عن فرض الرسوم الجمركية بموجب القسم 122 من قانون التجارة، أشارت الإدارة إلى أن الالتزامات الدولية تجاوزت الأصول الدولية بمقدار 26 تريليون دولار في عام 2024 (وهو ما يمثل 89 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي لعام 2024) وذكرت أن هذا “يمثل أكثر مراكز الاستثمار الدولية سلبية على وجه الأرض”.

ومع ذلك، من المهم النظر بشكل أعمق هنا. التدهور الأخير في NIIP له علاقة قليلة بالعجز التجاري المستمر والعجز في الحساب الجاري، كما يُزعم. بل هو نتيجة للمكاسب الأكبر بكثير في القيمة السوقية للأسهم الأمريكية مقارنة بالأسهم الأجنبية، إلى جانب ارتفاع الدولار خلال العقد الماضي. استنادًا فقط إلى الحساب الجاري للولايات المتحدة، كان من المتوقع أن يكون NIIP حوالي سالب 50 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي في 2024، وهو أعلى بقليل من 2015. الاختلافات في التقييم السوقي هي التي تقترب من 90 في المائة.

كانت الولايات المتحدة تُوصف سابقًا بأنها “بنك العالم”. كانت التزاماتها الدولية تتكون أساسًا من سندات الخزانة السائلة ذات العائد المنخفض، بينما كانت أصولها أكثر سيولة وأرباحًا من خلال الاستثمار المباشر الأجنبي.

لم يعد الأمر كذلك. الآن تشمل التزامات الولايات المتحدة حيازات أجنبية كبيرة من الأسهم الأمريكية، ولهذا يمكن أن تؤثر تغييرات التقييم بشكل كبير على NIIP.

هذا التحول، إلى جانب الأداء الأفضل لأسهم الولايات المتحدة خلال العقد الماضي، يفسر سبب تجاوز الدخل الذي يحققه المقيمون الأجانب ذلك الذي يتلقونه من الأصول المملوكة في الخارج (وفقًا لإدارة ترامب، للمرة الأولى).

الولايات المتحدة ليست محصنة من انعكاسات تدفقات رأس المال لمجرد أن التزاماتها أصبحت أكثر ديناميكية من حيث الأسهم. لكن طبيعة الضغوط مختلفة جوهريًا عن أزمة مدفوعات سيادية. يبدو الأمر تصحيحًا في السوق، وليس عجزًا عن تجديد الالتزامات أو خدمة الديون.

الفكرة، التي يُستشهد بها غالبًا كمبرر لفرض الرسوم الجمركية، بأن الدول التي لديها فوائض تجارية كبيرة مع الولايات المتحدة مسؤولة أيضًا عن شراء الأصول الأمريكية، غير صحيحة أيضًا. بين 2015 و2024، كانت الصين أكبر فائض تجاري مع الولايات المتحدة، ومع ذلك كانت هذه العقدة التي زادت فيها استثمارات الصين بعيدًا عن أمريكا. كانت الدول ذات الفوائض الصغيرة في أوروبا واليابان هي التي كانت تشتري الأصول الأمريكية.

هذا لا يعني أن العجز التجاري المستمر للولايات المتحدة والمركز الاستثماري الدولي السلبي الكبير ليسا مشكلة أبدًا. لكن الحل ليس فرض رسوم جمركية عامة. تقليل العجز التجاري الأمريكي يتطلب أمرين: إعادة العجز المالي، الذي يُتوقع أن يتجاوز 6 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي في المستقبل المنظور، إلى مستويات أكثر استدامة، وتحولًا جديًا من قبل الصين نحو النمو القائم على الاستهلاك. لا شيء من ذلك مستحيل. في واشنطن، يكتسب الحديث عن الإصلاح المالي زخمًا، بينما في بكين، يصبح خطاب “الاستثمار في الناس” أكثر بروزًا.

المكانة المميزة للأسواق الأمريكية بُنيت على مدى عقود. ديناميكية الاقتصاد الأمريكي، قوة مؤسساته، بما في ذلك استقلالية البنك المركزي، احترام العقود، والسياسات الموثوقة كانت كلها عوامل حاسمة في ترسيخ هذه المكانة. العديد من الرسوم الجمركية التعسفية التي تعطل العلاقات التجارية، بما في ذلك مع الحلفاء، والتهديدات باستعمار دول صديقة، ومحاولات الإضرار باستقلالية البنك المركزي، ستعرقل هذه المكانة فقط. عجز المدفوعات، باختصار، ليس مشكلة — لكن العلاج المقترح قد يخلق واحدة.