9.9 يوان لعبة تُباع بسرعة فائقة، مالك متجر في شاوشينج يجني أكثر من 600 مليون يوان سنويًا، لكن سعر سهم Bricker ينخفض إلى سعر الإصدار

مصدر المقال: تايمز فاينانس الكاتب: وو جيامين لي تشيان

مصدر الصورة: فيزيون الصين

شركة بروكو، التي حصلت على المركز الثاني في تاريخ سوق الأسهم هونغ كونغ من حيث “المال المجمد”، قدمت تقرير أدائها للسنة الأولى من طرحها للاكتتاب العام.

في مساء 13 مارس، أصدرت مجموعة بروكو للألعاب الترفيهية (00325.HK) تقريرها المالي للسنة المالية 2025. حققت الشركة إيرادات قدرها 2.913 مليار يوان، بزيادة قدرها 30% عن العام السابق؛ وصافي أرباح قدره 634 مليون يوان، محققة تحولًا من خسارة إلى ربح مقارنة بعام 2024.

على الرغم من تحقيقها للربح، إلا أن قدرة الشركة على تحقيق الأرباح بدأت تتراجع، حيث انخفض هامش صافي الربح المعدل من 26.1% في 2024 إلى 23.2% في 2025. وفي الوقت نفسه، زادت تكلفة المبيعات بنسبة 45.9%، متجاوزة معدل نمو الإيرادات الذي بلغ 30%، مما أدى إلى انخفاض هامش الربح الإجمالي من 52.6% إلى 46.8%.

تأسست شركة بروكو على يد تشو وي سونغ من شاوشينغ، من مواليد الثمانينيات، في عام 2014، وبدأت في تصميم وتطوير وبيع ألعاب التركيب. في عام 2021، حصلت على ترخيص لعلامة IP الشهيرة ألتيمان، وأطلقت ألعاب تركيب شخصيات، مما ساعدها على فتح السوق بسرعة، وأُطلق عليها أحيانًا “ليجو الصينية”.

في يناير 2025، دخلت بروكو سوق هونغ كونغ، وحققت طلبات اكتتاب تجاوزت 6000 مرة، حيث تجاوز مبلغ الأموال المجمدة عند الاكتتاب مبلغ شركة موي جوم بينغ، الرائدة في مستحضرات التجميل، في عام 2024، مما جعلها ثاني أكبر شركة مجمدة في تاريخ سوق الأسهم هونغ كونغ.

وفقًا لعرض الاكتتاب، أكملت بروكو ثلاث عمليات تمويل قبل الإدراج، بجمع ما يقرب من 1.8 مليار يوان، بمشاركة صناديق استثمارية شهيرة مثل Yunfeng Fund، Junlian Capital، Source Code Capital وغيرها.

ومع ذلك، بعد عام واحد من الإدراج، اقترب سعر سهم الشركة من سعر الطرح. من شركة ذات طلبات اكتتاب عالية إلى تراجع السعر، لماذا انسحب رأس المال بسرعة؟

هل حققت الشركة 6 مليارات يوان من الأرباح دون الاعتماد على بيع الألعاب؟

مع بروز اقتصاد القمح، منذ عام 2023، حظيت علامات تجارية للألعاب مثل بروكو وPop Mart باهتمام كبير من رأس المال في سوق هونغ كونغ، وحققت أداءً قويًا في الأرباح والأسهم.

في عامي 2023 و2024، سجلت بروكو إيرادات قدرها 877 مليون يوان و2.241 مليار يوان على التوالي، بمعدل نمو سنوي مرتفع بلغ 169% و156%. ومع ذلك، لم تستمر وتيرة النمو العالية بعد الإدراج. في 2025، انخفض معدل نمو الإيرادات إلى 30%.

من حيث الأقسام، حققت ألعاب التركيب الشخصية، والألعاب ذات المركبات، وألعاب المكعبات إيرادات قدرها 2.843 مليار يوان و69.81 مليون يوان، بمعدل نمو سنوي قدره 29.15% و77.05%. بالمقارنة، في 2024، كان معدل نمو إيرادات ألعاب التركيب الشخصية 186.2%.

وبحسب البيانات المالية، انخفض هامش صافي الربح المعدل من 26.1% في 2024 إلى 23.2% في 2025، بانخفاض قدره 2.9 نقطة مئوية. بالمقابل، في 2024، زاد صافي الربح السنوي المعدل بنسبة 702.1% ليصل إلى 585 مليون يوان، وارتفع هامش صافي الربح المعدل بنسبة 17.8 نقطة مئوية ليصل إلى 26.1%.

ارتفاع تكاليف المبيعات كان أحد العوامل التي أضعفت الأرباح. في 2025، بلغت تكاليف المبيعات 1.549 مليار يوان، بزيادة قدرها 45.87%، متجاوزة معدل نمو الإيرادات الذي بلغ 30%. وأوضح التقرير أن الزيادة في التكاليف جاءت من ارتفاع تكلفة المنتجات المباعة بنسبة 41.6% نتيجة لزيادة حجم المبيعات، ومن زيادة استهلاك القوالب بسبب إطلاق منتجات جديدة بنسبة 120.6%.

حسب حسابات تايمز فاينانس، انخفض هامش الربح الإجمالي لبروكو من 52.6% في 2024 إلى 46.8% في 2025، بانخفاض يزيد عن 5 نقاط مئوية.

في عام 2025، زادت نفقات المبيعات والتوزيع بنسبة 36.62% لتصل إلى 387 مليون يوان، مع زيادة قدرها 37.7 مليون يوان في نفقات التسويق والترويج. كما زادت نفقات البحث والتطوير بنسبة 37.34% لتصل إلى 264 مليون يوان.

بينما تواجه القدرة على تحقيق أرباح من النشاط الرئيسي تحديات، إلا أن الشركة حققت تحولًا من الخسارة إلى الربح، ويُعتقد أن التغير في القيمة العادلة للأسهم الممتازة القابلة للتحويل والشراء هو أحد الأسباب الرئيسية لتحقيق بروكو الربح في 2025. في 2024، كانت القيمة العادلة للأسهم الممتازة القابلة للتحويل والشراء -542 مليون يوان، وبعد الإدراج في 2025، تم تحويل الأسهم الممتازة إلى أسهم عادية، ولن يحدث أي تغيرات إضافية في هذا البند، ولن يُدرج في بيان الأرباح والخسائر.

بالإضافة إلى ذلك، بلغت نفقات الإدارة في 2024 حوالي 465 مليون يوان، نتيجة لمرة واحدة من منح خيارات الأسهم بموجب خطة تحفيزية أسهمية في أبريل 2024، بقيمة 359 مليون يوان. في 2025، انخفضت نفقات الإدارة بنسبة 78.9% إلى 98.08 مليون يوان.

70% من الإيرادات تعتمد على حقوق الملكية الفكرية المرخصة، وبيع المنتجات بسعر 9.9 يوان تجاوز المليارات

على الرغم من تحقيقها للربح، إلا أن بروكو، التي أتمت عامها الأول في السوق، تواجه تحديات.

خلال العام الماضي، واصلت بروكو تعزيز شبكة حقوق الملكية الفكرية وسوق التصدير.

في 2025، زادت مبيعات الشركة في السوق الصينية من 2.177 مليار يوان في 2024 إلى 2.594 مليار يوان، بزيادة 19.2%. وارتفعت إيرادات التصدير من 64.2 مليون يوان في 2024 إلى 319 مليون يوان في 2025، بزيادة 396.6%. وتعد الولايات المتحدة وإندونيسيا أكبر سوقين خارجيين لبروكو، لكن حصة السوق الخارجية من إجمالي الإيرادات لا تتجاوز 11%. وفي سوق الألعاب التركيبية العالمية، لا تزال شركة بروكو بعيدة عن حجم سوق ليجو ووانداي.

وفي ظل توقف نمو عدد حقوق الملكية الفكرية الخاصة بها، لا تزال بروكو تعتمد على توسيع حقوق الملكية المرخصة لجذب المستهلكين العالميين. حتى نهاية 2025، تمتلك الشركة حقوق ملكية فكرية مستقلة اثنين، وزادت حقوق الملكية المرخصة من 50 إلى 73.

كشركة كانت تعتمد على حقوق ألتيمان، لا تزال الشركة تعتمد بشكل كبير على حقوق الملكية المرخصة في 2025.

في 2025، شكلت منتجات سلسلة Transformers وUltraman وKamen Rider وHero Unlimited مجتمعة 80.4% من إجمالي الإيرادات. وHero Unlimited هو المنتج الوحيد من حقوق الملكية الفكرية المستقلة، وحقق إيرادات قدرها 264 مليون يوان، بنسبة 9.1% من إجمالي الإيرادات؛ أما باقي السلاسل فهي حقوق مرخصة، وتمثل أكثر من 70% من الإيرادات.

بالإضافة إلى ذلك، تختلف منتجات بروكو عن منتجات ليجو وPop Mart التي تستهدف جميع الأعمار، حيث لا تزال المنتجات الموجهة للفئة العمرية 6-16 سنة تمثل 81.1% من إجمالي الإيرادات، مما يحافظ على مستوى أسعارها الرئيسي منخفضًا.

ومن الجدير بالذكر أن بروكو أطلقت في نهاية 2024 منتجات بأسعار 9.9 يوان، ووفقًا للتقرير المالي، حققت مبيعات بقيمة 541 مليون يوان من هذه المنتجات في 2025، مع مبيعات بلغت 122 مليون قطعة، تمثل 47.8% من إجمالي المبيعات، لكن الأسعار المنخفضة أدت إلى تآكل الأرباح. في 14 مارس، زارت تايمز فاينانس متجرها الرسمي على Taobao ووجدت أن أقل سعر للمنتج هو 12.9 يوان، وأن أسعار باقي الألعاب تتراوح بين 16.9 و79 يوان.

حتى إغلاق 13 مارس، أغلق سهم بروكو عند 61.25 دولار هونغ كونغي، مقتربًا من سعر الطرح البالغ 60.35 دولار هونغ كونغي. منذ الإدراج في يناير 2025، وصل أعلى سعر للسهم إلى حوالي 198 دولار هونغ كونغي، لكنه تراجع لاحقًا، وفي مارس، انخفض سعر السهم إلى أقل من سعر الطرح.

في السوق المالية، يظل صحة النشاط الرئيسي للشركة وربحية الشركة المستدامة محور اهتمام. هل ستزداد تكاليف تجديد حقوق الملكية المرخصة؟ هل يمكن استمرار استراتيجية الأسعار المنخفضة عند 9.9 يوان على المدى الطويل؟ هل ستتمكن حقوق الملكية الفكرية المستقلة من كسب ثقة المستهلكين وشراء منتجاتها؟ كل هذه الأسئلة تضع اختبارًا إضافيًا لقدرة بروكو التنافسية الأساسية. وفي 14 مارس، أرسلت تايمز فاينانس استفسارًا إلى شركة بروكو، ولم تتلق ردًا حتى الآن.