【المراقب الرئيسي】تجاوز مؤشر الدولار 100: "مفارقة المراقبة" في الملاذ الآمن

الصحفي أويوان شياohونغ

ارتفع سعر برنت الخام خلال اليوم بنسبة 2.67% ليصل إلى 103.14 دولارًا للبرميل؛ عاد مؤشر الدولار إلى فوق مستوى 100؛ تراجع الذهب؛ وارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل…

في 13 مارس، من الصعب على المستثمرين تجاهل مجموعة من المشاهد غير المنطقية لارتباط الأصول. وفقًا للمنطق التقليدي للتحوط، عندما تتصاعد المخاطر الجيوسياسية، عادةً ما تستفيد الذهب والسندات الأمريكية والدولار بشكل متزامن.

وراء ذلك، يكمن تحول في منطق التداول في السوق: ليس “متى يأتي الخطر، ماذا أشتري”، بل في بيئة جديدة تتداخل فيها صدمات العرض، وقيود أسعار الفائدة، والسياسة الجيوسياسية، وتفضيلات السيولة، ما هو الأصل الآمن الحقيقي الذي يمكن أن يحقق عائدًا؟

في ذلك اليوم، عاد مؤشر الدولار ليقف فوق 100. والأهم من ذلك، أن البيئة الاستثمارية تتغير: تصاعد التوترات في الشرق الأوسط أدى إلى ارتفاع أسعار النفط وتجاوزها 100 دولار للبرميل، وارتفعت عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل، وضغوط على الائتمان الخاص، وبدأت أصول التكنولوجيا تتفكك من جديد.

وبناءً على عدة مؤشرات، قد يكون الإشارة التي يرسلها السوق هي: بحلول عام 2026، لن يكون الاهتمام في الأسواق العالمية مقتصرًا على النمو وأسعار الفائدة، بل سيشمل أيضًا استقرار سلاسل التوريد، وأمان الشبكات، وإمكانية تحويل الأصول على الورق إلى سيولة بسهولة.

مؤخرًا، أظهرت دراسة “الطائر الأسود التجاري” التي أصدرتها شركة أليانز أن 51% من المستطلعين يقلقون من احتمال حدوث نزاعات جيوسياسية تؤدي إلى شلل في سلاسل التوريد العالمية خلال السنوات الخمس القادمة، و47% يخشون من هجمات إلكترونية كبيرة أو أعطال تقنية تؤدي إلى انقطاع الإنترنت على مستوى العالم. بالنسبة للشركات والمستثمرين، فإن المشترك بين هذين الخطرين هو أنهما يقطعان الكفاءة التعاونية الحالية، ويزيدان من عدم اليقين في المخزون، والنقل، والتمويل، والإدارة.

السوق يعيد تعريف “الأمان”.

انتعاش مؤشر الدولار

جانب هو تطور الذكاء الاصطناعي (AI) وإعادة هيكلة الأنظمة الصناعية والمكتبية بسرعة؛ والجانب الآخر هو تصاعد التوترات الجيوسياسية، وإعادة اختبار سلاسل التوريد والطاقة العالمية.

في ظل هذه الخلفية، عودة مؤشر الدولار فوق 100 تبدو أكثر نتيجة لارتفاع تفضيل السيولة. بالإضافة إلى الطلب على التحوط، فإن السوق يتوقع ارتفاع أسعار النفط وتأجيل خفض أسعار الفائدة من قبل البنوك المركزية الكبرى، مما يعزز جاذبية الدولار مؤقتًا. وباعتباره دولة تصدر الطاقة الصافية، تمتلك الولايات المتحدة قدرة نسبية على التخفيف من أثر الصدمات النفطية، مما يعزز من مكانة الدولار في بيئة المخاطر.

على المدى الطويل، لا تزال اتجاهات تقليل الاعتماد على الدولار وضعف الثقة في الائتمان بالدولار مستمرة، ولم تنته بعد. أشار يوج مين، عضو اللجنة الأكاديمية للجمعية المالية الدولية الصينية، إلى أن عام 2026 سيشهد اقتصادًا عالميًا يتميز بنمو هش. ويعتقد أن الاقتصاد والمالية العالميين يمران بستة تغييرات هيكلية، أحدها هو تراجع الثقة في الدولار.

ومع ذلك، على المدى القصير، لا يزال الدولار هو أهم حاوية للسيولة على مستوى العالم.

وفي هذه الدورة، نادرًا ما يتزامن ارتفاع الدولار مع ارتفاع أسعار النفط. وفقًا للمنطق التقليدي، عادةً ما يضغط الدولار القوي على السلع الأساسية المقومة بالدولار. لكن المنطق الحالي في التداول ليس طلبًا متزايدًا، بل صدمات عرض وارتفاع في علاوة المخاطر الجيوسياسية. مخاطر إمدادات الطاقة تدفع أسعار النفط للارتفاع، وارتفاع الأسعار يعزز مخاطر التضخم، مما يزعزع وتيرة خفض أسعار الفائدة من قبل البنوك المركزية. وفي الوقت نفسه، تعود الأموال إلى الدولار لمواجهة السيولة.

إشارة غير معتادة جاءت من سندات الخزانة الأمريكية. في 13 مارس، ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا إلى 4.908%. هذا يعني أن عودة الأموال إلى النظام الدولار لا تعني أن جميع الأصول بالدولار تحصل على علاوة تحوط، فالسندات طويلة الأجل لا تزال تواجه قيود التضخم، والإمدادات المالية، ومخاطر المدة الزمنية. الرسالة الواضحة للسوق هي أن المستثمرين يركزون الآن على السيولة نفسها، وليس فقط على إطالة المدة لشراء أصول “آمنة” بشكل أعمى.

هل الذهب لم يعد ملاذًا آمنًا؟

ننظر الآن إلى فئة الأصول التقليدية الأخرى — الذهب.

منذ بداية العام، لم يظهر أداء الذهب ما يتوقعه الكثيرون من أصول التحوط. في 30 يناير، انخفضت عقود الذهب الآجلة على COMEX بأكثر من 11%. بعد دخول مارس، تصاعدت التوترات في الشرق الأوسط، لكن الذهب لم يستمر في أداء ملاذ آمن. المنطق وراء ذلك هو أنه في ظل الدولار القوي وارتفاع أسعار النفط، الذي يعزز توقعات الفائدة، خسر الذهب في هذه الصدمة أمام سيولة الدولار، وأمام توقعات ارتفاع الفائدة الحقيقية.

وهذا يذكر السوق بأن “الأصول الآمنة” بدأت تتفكك. في الماضي، كان يُنظر إلى الذهب بشكل رئيسي كأداة للحفاظ على القيمة على المدى الطويل؛ الآن، هو أكثر كأصل عالي التقلب، يتأثر بشكل كبير بالسيولة وبيئة أسعار الفائدة. هذا لا يعني أن الذهب فقد قيمته في التخصيص على المدى المتوسط والطويل، لكنه في ظل التوترات الجيوسياسية، والتضخم، وتذبذب الدولار وأسعار الفائدة، قد لا يلعب دائمًا دور “الملاذ الأخير” الذي يتصوره السوق.

من أداء الأصول الرئيسية عالميًا، يتضح هذا التغير بشكل أكبر. في 13 مارس، ارتفعت أسعار النفط الخام WTI وبرنت خلال اليوم بنسبة 8.96% و8.11% على التوالي، وارتفعت منذ بداية مارس بنسبة 43.16% و35.77% على التوالي. بالمقابل، انخفض الذهب والفضة منذ بداية مارس بنسبة 3.81% و10.52%.

وهذا يعني أن الأموال تبحث حاليًا عن أصول ليست فقط “حافظة للقيمة”، بل عن مكان يمكن التوقف فيه مؤقتًا، والاحتفاظ به، وتحويله إلى سيولة عند الحاجة، أي أن تضمن عبور الصدمات أولاً، ثم تتحدث عن إمكانية زيادة القيمة بشكل مستدام.

تغير تقييم أسعار الأصول التكنولوجية

وفي الوقت نفسه، تتغير أيضًا تقييمات الأصول التكنولوجية داخليًا.

لم يتراجع استثمار الذكاء الاصطناعي. وفقًا لتقديرات صندوق ريفينج، فإن إنفاق الشركات على الذكاء الاصطناعي، بما في ذلك Alphabet (شركة جوجل الأم)، وأمازون، وفيسبوك (Meta)، ومايكروسوفت، سيصل إلى حوالي 650 مليار دولار بحلول 2026. في 10 مارس، رفعت سيتي بنك توقعاته لإيرادات واستثمارات الذكاء الاصطناعي العالمية من 2026 إلى 2030، مبررًا ذلك بسرعة اعتماد الشركات التي فاقت التوقعات السابقة. استمرار ارتفاع الإنفاق يشير إلى أن بناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي لا يزال أحد المحاور الرئيسية في السوق العالمية.

قال مايكل بروخ، مدير خدمات المخاطر العالمية في أليانز، إن السوق يواجه نوعًا جديدًا من “مخاطر الاحتكار”، لأن البنية التحتية الرقمية الأساسية تتركز بشكل متزايد في عدد قليل من المزودين. قد يؤدي عطل نقطة واحدة إلى تأثيرات عالمية.

وفي الوقت ذاته، فإن تقدم أنظمة الذكاء الاصطناعي والروبوتات، يعيد صياغة منطق تقييم الشركات في قطاع البرمجيات والخدمات. السوق يبدأ في التمييز بين: الشركات التي تمتلك بيانات وعلاقات عمل لا يمكن استبدالها؛ وتلك التي قد تتعرض لضغوط من أدوات الأتمتة ذات التكاليف الأقل. على سبيل المثال، بعد أن أطلقت شركة Anthropic الأمريكية أدوات أتمتة أكثر قوة، أثارت مخاوف أدت إلى تراجع كبير في قطاع البرمجيات.

وهذا الخط يمدّ أيضًا إلى سوق الائتمان الخاص، حيث أن ارتفاع اعتماد الذكاء الاصطناعي يعيد تقييم مخاطر القروض المرتبطة بالشركات ذات الإيرادات العالية والمرنة، والتي كانت تعتمد على تقييمات غير نشطة واحتفاظ حتى الاستحقاق. في 12 مارس، أعادت JPMorgan تقييم بعض محافظ القروض الخاصة، وقلصت التمويل المقدم، مما يعكس حذرًا أكبر من المخاطر المرتبطة بقطاع البرمجيات. الآن، المشكلة الأساسية في سوق الائتمان الخاص تتعلق بإعادة تقييم السيولة، وليس بالضرورة بارتفاع معدلات التخلف عن السداد.

الأصول التي تعتمد على تقييمات غير نشطة واحتفاظ حتى الاستحقاق، تُعاد الآن إلى إطار السيولة في التسعير.

مصادر الشعور بالأمان

عندما يعيد السوق تقييم “ما هو الأصل الآمن حقًا، وأي سعر يمكن تحقيقه”، تتغير أيضًا عروض المنتجات من قبل المؤسسات المالية.

أطلقت شركة Morgan Stanley إدارة استثمارية في 5 مارس صندوق Eaton Vance للأوراق المالية الممتازة والدخل (Eaton Vance Preferred Securities and Income ETF). الميزة الأساسية لهذا الصندوق ليست مرونته العالية، بل العائد، والتنويع، والكفاءة الضريبية، والسيولة. هذا يعكس استمرار وول ستريت في إدخال الأصول ذات العائد في صناديق مؤشرات قابلة للتداول، استجابة لطلب المستثمرين على أدوات سيولة ذات عائد.

عند النظر إلى الدولار، والسندات طويلة الأجل، والذهب، وأنظمة الذكاء الاصطناعي، والائتمان الخاص، فإن التغير الأهم في سوق 2026 ليس في ارتفاع أو انخفاض فئة معينة من الأصول، بل في مصدر الشعور بالأمان.

إعادة تقييم “الأمان” بدأت تتسرب إلى التصنيفات الائتمانية الوطنية، والقدرة الصناعية، والقدرة على توفير النظام. قال لي يوي هوي، عضو مجلس إدارة منتدى كبار الاقتصاديين الصينيين، إن “الأمان أصبح سلعة نادرة في الأسواق العالمية، وشراء الصين هو شراء للأمان.”

يرى أن السوق بدأ يتداول ليس فقط حول مدة استمرار الحرب، أو ارتفاع أسعار النفط، بل حول من سيقدم نظامًا أكثر استقرارًا، ويملك إمدادات صناعية أكثر استدامة، وأصولًا أكثر قابلية للتوقع. قد يظل هذا التقييم بحاجة إلى وقت للتحقق، لكنه يسلط الضوء على سؤال لا مفر منه: عندما يصبح الأمان سلعة نادرة، قد يتحول المرجع الأساسي لتسعير الأصول من الطابع المالي إلى طابع النظام.

الاحساس بالأمان المبني على سرد واحد يتراجع، وما زال الدولار مهمًا، لكنه يعبر الآن بشكل أكبر عن حاوية للسيولة؛ والسندات طويلة الأجل تظل أصولًا مركزية، لكنها تتأثر بالتضخم، والمخاطر المالية، ومخاطر المدة؛ والذهب لا يزال يوفر وظيفة التحوط، لكنه يتسم بتقلبات متزايدة؛ والذكاء الاصطناعي يجذب استثمارات، لكن الفائزين والمضغوط عليهم يتباينون؛ والائتمان الخاص يظل قناة تمويل مهمة، لكن المسافة بين القيمة الدفترية والسيولة الحقيقية تُعاد قياسها.

من هذا المنظور، السوق يعيد تعريف: ما هو الأصل الآمن، وأي تدفق نقدي يستحق الثقة، وأي سعر يمكن أن يظل قابلًا للتحقيق في بيئة ضغط.

اختراق مؤشر الدولار فوق 100 هو مجرد إشارة سطحية واضحة، أما التغير الأعمق فهو أن رأس المال العالمي لم يعد يقف عند “المنطق القابل للتفسير”، بل بدأ يصوت بـ"الأسعار التي يمكن تحقيقها".