هل تشكك في جمود استراتيجية ليو يانتشون؟ لماذا لا تتجاوز التقلبات قصيرة الأجل وتنظر إلى الأساس البحثي والاستثماري لـ Invesco Great Wall؟

عرض المنتجات | 中访网

مراجعة | لي شياو يان

في الآونة الأخيرة، أثارت أداء صندوق النمو المختلط الجديد من تشينسند تشانغتشونغ شيانغ، ومشكلة تحصيل رسوم الإدارة، اهتمام السوق، حيث عبّر بعض المستثمرين عن استيائهم بسبب تراجع صافي القيمة على المدى القصير، مما أعاد إلى الواجهة قضية توازن المصالح بين “الحجم والأداء” و"المديرون والمستثمرون" في الصناديق العامة. من الناحية الموضوعية، فإن تقلبات الأداء على المدى القصير هي الحالة الطبيعية للاستثمار في الأسهم، ولا تزال آليات الصناعة وحوكمة الشركات في تطور مستمر، وكون تشينسند تشانغتشونغ شيانغ من كبار الصناديق العامة، فإن خلفيته في خلق القيمة على المدى الطويل، والتنمية المتوازنة للأعمال، والامتثال التشغيلي لم تتغير، والصناعة تتجه بثبات نحو مصلحة المستثمرين بشكل أكثر توافقًا.

يعد صندوق النمو المختلط الجديد من تشينسند تشانغتشونغ شيانغ، الذي تأسس في عام 2006، صندوقًا قديمًا، وقد حقق في عامي 2019-2020 أرباحًا ملحوظة بفضل مفهوم الاستثمار في القيمة الذي يتبناه لي يان تشون، خلال سوق المستهلكين الصاعدة، وأصبح منتجًا نجمًا بحجم مئات الملايين من اليوانات، وحصل على ثقة العديد من المستثمرين. في ظل سوق الأصول الأساسية في 2020-2021، ارتفع حجم الصندوق بسرعة، مع تركيز على الأسهم ذات الجودة العالية مثل المشروبات الكحولية، والتعريفات الجمركية، والأدوية، مما يتوافق مع منطق تسعير الأصول الأساسية في السوق آنذاك. لكن منذ النصف الثاني من عام 2021، شهد سوق الأسهم الصينية تغيرات حادة في الأسلوب، وتراجع تقييم الأصول الأساسية، واستمرت قطاعات الاستهلاك والأدوية في التعديل، مما أدى إلى تراجع صافي قيمة الصندوق بنحو 32% خلال الثلاث سنوات الماضية، وأداءه على المدى القصير لم يرقَ إلى التوقعات، وهو السبب الرئيسي وراء مناقشة السوق.

من ناحية القواعد الصناعية، فإن تحصيل رسوم الإدارة بناءً على الحجم هو نموذج موثوق ومعتمد من قبل الجهات التنظيمية، وتُستخدم الرسوم لبناء فريق البحث والتطوير، وتشغيل المنتجات، وإدارة المخاطر والامتثال، وهي أساس استمرارية عمل شركة الصناديق. من عام 2021 إلى 2024، تم تحصيل رسوم الإدارة من هذا المنتج وفقًا لعقد الصندوق، واستخدمت لتغطية تكاليف تشغيل الصندوق، ولا توجد حالات تحصيل رسوم غير قانونية. بالإضافة إلى ذلك، يتم تحصيل رسوم الحفظ من قبل البنك الحافظ، وهو مستقل عن شركة الصناديق، ويخضع للمراقبة والتنظيم الكامل، مما يضمن سلامة أصول الصندوق. في ظل ضغط الأداء على المدى القصير، قد يبدو أن رسوم الإدارة غير مرتبطة مباشرة بأرباح المستثمرين، لكن في الواقع، هو نظام يهدف إلى توزيع مخاطر التشغيل بشكل متوازن وضمان القدرة على تقديم خدمات طويلة الأمد، وليس ترتيبًا خاصًا بشركة واحدة.

بصفته مدير صندوق، يمتلك لي يان تشون خبرة مهنية تمتد لأكثر من 22 عامًا، ويعمل في قطاع الاستهلاك لأكثر من عقد، ويؤمن بمفهوم الاستثمار في نماذج الأعمال عالية الجودة والتركيز على القدرة التنافسية طويلة الأمد للشركات، وقد حقق عوائد تفوق السوق في عدة دورات سوقية. في السنوات الأخيرة، كانت مراكزه مركزة نسبيًا، مع استقرار في الأسلوب، وهو في جوهره تمسك بقيمة طويلة الأمد، وليس ترددًا استراتيجيًا. في ظل تغيرات سريعة في أساليب السوق، فإن عدم السعي وراء الاتجاهات الرائجة، والتمسك بقدرات الاستثمار، هو من المبادئ الأساسية للاستثمار على المدى الطويل. منذ عام 2025، بدأ مراكزه في التحسين التدريجي، مع تعديل هيكل الأسهم، وتنسيق مع وتيرة الانتعاش الاقتصادي الكلي، مما يظهر قدرة على التكيف مع السوق بشكل استباقي. بالإضافة إلى ذلك، يواصل لي يان تشون في تقاريره الفصلية التعبير عن تفاؤله بشأن انتعاش الاستهلاك وتحسين الطلب الداخلي، معتمدًا على النمو طويل الأمد للدخل وتحديث الاستهلاك، ولم يتخل عن السعي لتحقيق عوائد طويلة الأمد للمستثمرين.

من ناحية التطور العام لشركة تشينسند تشانغتشونغ شيانغ، فإن الشركة لم تقع في فخ “الحجم هو الأهم”، بل تظهر وضعية تنمية متوازنة ومستقرة. بحلول نهاية عام 2025، اقترب حجم إدارة الشركة من 8000 مليار يوان، ويعد النمو السريع في قطاع الدخل الثابت خيارًا منطقيًا تلبيةً لاحتياجات السوق وتحسين تخصيص الأصول. في السنوات الأخيرة، بفضل قدراتها الاستثمارية المستقرة، أنشأت الشركة العديد من صناديق السندات ذات التصنيف الخمسة نجوم، مما وفر عوائد مستقرة للمستثمرين ذوي الميل المنخفض للمخاطر، وأصبح هذا هو الدافع الرئيسي لنمو حجم الشركة. هذا النهج المتمثل في “الأسهم + الدخل الثابت” يوزع مخاطر الدورة بشكل فعال، ويوفر خيارات متنوعة للمستثمرين ذوي الاحتياجات المختلفة، وهو تجسيد لنضج التشغيل في أكبر الصناديق العامة.

على مستوى البحث والاستثمار في الأسهم، لا تزال شركة تشينسند تشانغتشونغ شيانغ تحافظ على قدراتها الرائدة في الصناعة. العديد من صناديق الأسهم النشطة التابعة لها حققت أداءً ممتازًا على المدى الطويل، و9 منتجات ضمن قائمة الأداء الطويل الأمد لجيهان يوان، وحققت منتجات مثل “نجوم النمو” و"الجودة المستدامة" عوائد تفوق بكثير المعيار، وحصلت على جوائز مرموقة مثل جائزة “الثيران الذهبية”. حتى مع تغيّر الكوادر الأساسية، تواصل الشركة الاعتماد على نظام البحث والتطوير الناضج، وتدريب جيل جديد من مديري الصناديق، والحفاظ على استقرار وابتكار فريق البحث والتطوير. هذا النموذج الذي لا يعتمد على مدير نجم واحد، ويعتمد على نظام مؤسسي للبحث والتطوير، هو جوهر المدى الطويل.

حاليًا، يمر قطاع الصناديق العامة بمرحلة تحول نحو التنمية عالية الجودة، حيث تدفع الجهات التنظيمية نحو إصلاح رسوم الإدارة المتغيرة، وتعزيز ربط الأداء بالرسوم، وتحويل الصناعة من “التركيز على الحجم” إلى “التركيز على العائد”. كشركة رائدة، تستجيب تشينسند تشانغتشونغ شيانغ بنشاط لهذه الإصلاحات، وتعمل على تحسين تصميم المنتجات وآليات التقييم، وتضع أرباح المستثمرين في قلب التقييم. فيما يتعلق بالمنتجات التي تتعرض لضغوط قصيرة الأجل، تعمل الشركة على تعزيز دعم البحث والتطوير، وتحسين هيكل المراكز، وموازنة أفكار مديري الصناديق مع مصالح المساهمين، وتقليل التوترات على المدى القصير تدريجيًا.

بالعودة إلى جوهر الاستثمار، فإن قيمة صناديق الأسهم تتطلب تقييمًا عبر الدورات، وأن التراجع على المدى القصير لا يعني فشل القيمة على المدى الطويل. إن تراكمات تشينسند تشانغتشونغ شيانغ في التشغيل الممتثل، والتنمية المتوازنة، والبحث طويل الأمد، لا تزال أساس ثقة المستثمرين. بالنسبة للمستثمرين، من المهم النظر بعقلانية إلى دورات السوق وتقلبات الصناديق على المدى القصير، واختيار المنتجات التي تتوافق مع تحملهم للمخاطر؛ ولشركات الصناديق، فإن تحسين قدرات البحث والتطوير، وتعزيز ربط المصالح مع المستثمرين، هو الطريق الطويل الأمد.

تسير صناعة الصناديق العامة دائمًا في توازن بين “التقلبات القصيرة” و"القيمة الطويلة"، و"النمو في الحجم" و"عائد الأداء". إن التحديات الحالية التي تواجه تشينسند تشانغتشونغ شيانغ هي انعكاس لدورة الصناعة، وليست مشكلة فردية. ومع تعميق الإصلاحات وتحسين الحوكمة، ستتمكن أكبر الصناديق من الالتزام بمبادئ “الثقة التي أُوكلت إلينا، وإدارة أموال الآخرين”، وتحقيق التآزر والربح المشترك بين شركات الصناديق، ومديري الصناديق، والمستثمرين على المدى الطويل.