الموجة التالية من ثور البيتكوين، قد تبدأ من أزمة الائتمان الخاص

لحظة السباحة العارية في الائتمان الخاص، بيتكوين هو الفائز النهائي.

مقالة من كتابة: Jordi Visser

ترجمة: Luffy، Foresight News

ربما تبدأ الدورة الصاعدة الكبرى التالية لبيتكوين من مجال غير متوقع على الإطلاق: سوق الائتمان الخاص.

ليس لأن انهيار الائتمان الخاص سيؤدي فورًا إلى خير لبيتكوين. ففي أوقات الأزمة الحقيقية في السيولة، عادةً ما يتم بيع أصول عالية السيولة مثل بيتكوين مع غيرها من الأصول بشكل مبكر. المرحلة الأولى من الأزمة ليست إنقاذًا، بل تصفية؛ لكن المنطق الحقيقي يكمن في المرحلة الثانية.

في نظام يعاني من ديون عالية، ودرجة عالية من التمويل، ولا يمكن للسياسيين تحمل تصفية طويلة الأمد، فإن “مد” السيولة نادرًا ما يستمر طويلًا. وعندما يعيد الحكومات ضخ السيولة، غالبًا ما يفهم بيتكوين بشكل أسرع من أي أصول أخرى معنى هذه الخطوة.

لقد وصف وارن بافيت هذا المشهد بصراحة قائلاً: «فقط عندما تتراجع المد، تعرف من يسبح عاريًا». كما سخر سابقًا من هيكل الرسوم المرموق في الأسهم الخاصة وولعها بالرافعة المالية، وحذر لاحقًا من أن «الائتمان قد يختفي فجأة، وتتحول الديون إلى فخ مالي قاتل» في أوقات نادرة.

ما كان يتحدث عنه بافيت حينها لم يكن بيتكوين، بل كان يشخص نظامًا ماليًا مبنيًا على الرافعة، غير شفاف، ويعتمد على الثقة. وهذا التشخيص ينطبق تمامًا على سوق الائتمان الخاص اليوم. عندما تتراجع المد، لم تعد الضعف المخفي مجرد خطر نظري، بل أصبح واقع السوق بأكمله.

وهذا هو السبب في أهمية سوق الائتمان الخاص الآن. وفقًا لتقديرات مورغان ستانلي، من المتوقع أن يصل حجم السوق إلى حوالي 3 تريليونات دولار بحلول أوائل 2025، وأن يقترب من 5 تريليونات بحلول 2029، مع ظهور إشارات تحذيرية بالفعل.

هذا الأسبوع، فرض مورغان ستانلي قيودًا على سحب صندوق ائتمان خاص تابع له، بسبب اقتراب طلبات السحب من المستثمرين من 11% من إجمالي حجم الصندوق؛ وفي الوقت نفسه، قامت جي بي مورغان بتخفيض قيمة بعض القروض الموجهة لصناديق الائتمان الخاص، مع استمرار تزايد المخاوف من التعرض لقطاع البرمجيات.

المهم ليس أن السوق بأكمله يواجه أزمة، بل أن الضغوط لم تعد مجرد فرضية، بل تظهر بوضوح في قيود السحب، وتخفيض الأصول، وتغير سلوك مؤسسات الإقراض.

الذكاء الاصطناعي هو محفز الأزمة

الخطر الأساسي ليس الرافعة المالية بحد ذاتها، بل أن الرافعة المالية مرتبطة بصناعة تتغير قيمتها بشكل فوري عبر الذكاء الاصطناعي.

في مارس، أشارت مورغان ستانلي إلى أن حوالي 25% من محافظ شركات التطوير التجاري متركزة في قطاع البرمجيات. ومع تأثير الذكاء الاصطناعي على نماذج الأعمال في صناعة البرمجيات، فإن هذه النسبة تعتبر مرتفعة جدًا.

على مدى سنوات، كانت منطق التمويل في صناعة البرمجيات يعتمد على فرضية أن الإيرادات المتكررة تساوي تدفقات نقدية مستقرة، وولاء العملاء قوي، وهوامش الربح عالية، وخيارات الخروج موثوقة. لكن الذكاء الاصطناعي يقلب كل ذلك: القدرة على التسعير تتضائل، والمنتجات تتحول بسرعة إلى وحدات وظيفية، وتحول الحواجز التنافسية إلى أضيق نطاق، وتصبح القدرة الحاسوبية والاستثمار في البحث والتطوير نفقات ثابتة.

بعبارة أخرى، فإن الكثير من الاعتمادات في سوق الائتمان الخاص تستند إلى نموذج أعمال برمجيات قد يكون قد أصبح قديمًا.

بيتكوين أيضًا في قلب العاصفة

جميع النقاشات حول تقييم البرمجيات والائتمان الخاص ستؤدي في النهاية إلى بيتكوين. عند مقارنة أداء بيتكوين مع أسهم البرمجيات، والأسهم الخاصة، يظهر ارتباط واضح:

يتسم أداء بيتكوين بخصائص بيتا الخاصة بقطاع البرمجيات وبيتة السيولة، وهذان العاملان يضغطان عليه في الوقت الحالي.

كنت أتوقع في 2025 أن يشهد بيتكوين ارتفاعًا قويًا، مدفوعًا بدعم الحكومات وظهور الذكاء الاصطناعي، مما يعزز من تأثير الشبكة المشفرة ويعيد تقييمها مع قطاع البرمجيات، ليصبح فئة أصول ذات نمو مرتفع. على الرغم من ارتفاع حجم التداول وقيمة السوق للعملات المستقرة، إلا أن هذا التوقع المتفائل لبيتكوين لم يتحقق.

على العكس، مع تطبيق تقنيات مثل Opus 4.5 وOpenClaw، تحول التركيز إلى تأثير الذكاء الاصطناعي على صناعة البرمجيات نفسها. أعاد المستثمرون تقييم استدامة النماذج التقليدية، وانخفضت مضاعفات التقييم بسرعة، مما أثر على سوق الائتمان الخاص كمصدر رئيسي للتمويل في بيئة البرمجيات.

الذكاء الاصطناعي يجبر صناعة البرمجيات على إعادة تسعير ثورية، وضغط على أحد أهم منطق تسعير بيتكوين؛ وفي الوقت نفسه، تقلص دورة السيولة العالمية، مما يضغط على خاصيته الأساسية الأخرى: الحساسية العالية للسيولة العالمية.

وهذا هو السبب في أن ظهور تصدعات في سوق الائتمان الخاص لن يكون مفيدًا لبيتكوين على المدى القصير: غالبًا ما تكون النتائج عكس ذلك. فبيتكوين، بفضل سيولته العالية وتوزيع حيازاته وسهولة بيعه، يكون في مقدمة المتأثرين في المرحلة الأولى من الضغوط السوقية، حيث تكون السيولة أولوية على القيمة طويلة الأمد.

بيتكوين ينخفض أولًا أثناء الذعر، ويرتفع أولًا عند الإنقاذ

يثبت التاريخ أن هذا هو النمط.

في مارس 2020، خلال ذعر “السيولة هي الملك”، ذكرت رويترز أن بيتكوين انخفض بأكثر من 20% في يوم واحد، وخسر أكثر من 30% خلال خمسة أيام، حيث باع المستثمرون تقريبًا جميع الأصول. ثم بدأت السياسات التحفيزية، وفي يناير 2021، ارتفعت بيتكوين بأكثر من 900% عن أدنى مستوى في مارس، مع توسع الحكومات في الإنفاق لمواجهة صدمة الجائحة، وقلق المستثمرين من التضخم وتدهور العملة، مما عكس بشكل كامل توقعاتهم.

بيتكوين لا تخاف من الذعر، لكنها تعكس بشكل أسرع وأقوى ارتفاعات السياسات الإنقاذية التي تلي ذلك.

وفي أزمة البنوك الإقليمية الأمريكية عام 2023، تكرر السيناريو نفسه: سحب بنك Silicon Valley 42 مليار دولار في يوم واحد، وطلب سحب بقيمة 100 مليار دولار في اليوم التالي. ثم قدمت السلطات ضمانات لجميع المودعين، وبدأ الاحتياطي الفيدرالي خطة تمويل البنوك، حيث قدم قروضًا بضمانات وفقًا للقيمة الاسمية. بعد تلك الاضطرابات، ارتفعت أسعار بيتكوين إلى أعلى مستوى لها خلال تسعة أشهر، وتضاعفت قبل نهاية العام.

القانون الأساسي دائمًا هو أن بيتكوين تتضرر غالبًا في معركة السيولة، ثم تعكس استفادتها من سياسات الإنقاذ.

لماذا ستأتي عملية الإنقاذ حتمًا

هذه الآلية مهمة جدًا في الوقت الراهن، لأن النظام المالي الأمريكي لا يمكنه تحمل استمرار تشديد السيولة على المدى الطويل.

قال مكتب الميزانية في الكونغرس في فبراير 2026 إن العجز الفيدرالي في السنة المالية 2026 سيصل إلى 1.9 تريليون دولار، وأن ديون الجمهور تمثل الآن أكثر من 101% من الناتج المحلي الإجمالي. وفي الوقت نفسه، كانت نسبة مؤشر بافيت (إجمالي سوق الأسهم / الناتج المحلي الإجمالي) حوالي 219% في أوائل مارس.

هذه هي حقيقة التمويل المعولم: ديون السيادة مرتفعة، وحجم سوق الأصول يتجاوز بكثير الاقتصاد الحقيقي. في ظل هذا النظام، لا يمكن لصانعي السياسات السماح بالتصفية الذاتية الكاملة، لأن الترابط بين الاقتصاد وأسعار الأصول مرتفع جدًا، وكذلك الترابط بين النمو الاقتصادي والسوق. لذلك، فإن أسلوب التصفية الصافية غير مستدام.

لقد أظهرت الاحتياطي الفيدرالي استجابة لضغوط كهذه، حيث أوقف التوازن في مارس 2025، وقرر في أكتوبر وقف تقليل حيازاته من الأوراق المالية في ديسمبر، وبدأ شراء أدوات احتياطية للحفاظ على احتياطيات كافية. حتى وإن لم تحدث أزمة كاملة، فإن النظام يتجه نحو التيسير مجددًا.

عندما تدرك أن النظام المالي نفسه يحتاج إلى إعادة تشغيل السيولة، يصبح من الواضح أن الأزمة التالية في الائتمان الخاص لن تتوقف عند حد، وأن صانعي السياسات لن يقفوا مكتوفي الأيدي.

والمشهد السياسي أكثر وضوحًا. في سبتمبر 2025، أشار مجلس استشارات المستثمرين في هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إلى أن، على الرغم من توسيع قنوات المشاركة عبر المنتجات المسجلة، فإن أصول السوق الخاصة أقل شفافية وأكثر خطورة. وذكرت شركة Morningstar أن أصول صناديق السيولة نصفية الحجم بلغت 493 مليار دولار في الربع الثالث من 2025.

عندما يتم تجميع الأموال من التجزئة والأثرياء في ديون غير سيولية، فإن سوق الائتمان الخاص يتحول من مشكلة مؤسسات صغيرة إلى قضية عامة. وعندما تتطور المخاطر غير الشفافة إلى قضية عامة، تتدخل الحكومة حتمًا.

بيتكوين تعود إلى منطقها الأصلي

قدم البيتكوين الورقة البيضاء لنظام نقدي إلكتروني من نظير إلى نظير، يتيح للأطراف إجراء التحويلات مباشرة دون الحاجة إلى وسيط مالي. والعبارة الشهيرة على كتلة البداية — «وزير المالية على حافة إنقاذ بنكي ثانٍ» — تعكس خلفيتها السياسية.

توفر الورقة البيضاء الهيكل التقني، وتحمل كتلة البداية رمزية سياسية. وُجد البيتكوين كرد فعل على ثقافة الإنقاذ، والاعتماد على الوسطاء، والسلوك العشوائي في عمليات الإنقاذ.

لذا، كلما تدخلت الحكومات لإنقاذ أنظمة هشة مبنية على الرافعة المالية، يصبح منطق البيتكوين أكثر قوة.

وفي الوقت نفسه، تتجه البنية التحتية المالية نحو التشغيل على مدار الساعة. في أكتوبر 2025، أعلنت الاحتياطي الفيدرالي أن نظام Fedwire ونظام التسوية الوطني سيعملان أيام الأحد والعطلات بحلول 2028 أو 2029. هذا لا يعني أن البيتكوين أصبح رسميًا معتمدًا، لكنه يرمز إلى اعتراف النظام بحقيقة مهمة: أن الاقتصاد يتجه أكثر نحو الرقمية والمتصلة، مع تقليل التوافق مع أوقات عمل البنوك التقليدية.

إذا أصبح الذكاء الاصطناعي لاعبًا حقيقيًا في الاقتصاد، فإن الأموال والضمانات ستتداول بسرعة البرمجيات. هذا لا يعني أن كل معاملة يجب أن تتم ببيتكوين، بل أن الضمانات الرقمية والنادرة والمحايدة ستصبح أكثر أهمية.

ما يقوله بافيت عن المد، يتراجع في سوق الائتمان الخاص. يكشف الذكاء الاصطناعي عن أضعف الأصول الائتمانية، خاصة تلك التي تخلط بين إيرادات البرمجيات وتدفقات نقدية دائمة. وتضرر بيتكوين في الموجة الأولى من الصدمة لأنها كانت تُعتبر أيضًا من أصول البرمجيات والسيولة في آنٍ واحد.

لكن ديون الولايات المتحدة مرتفعة جدًا، والتمويل المالي عميق جدًا، والأموال التجزئية مرتبطة بشكل وثيق مع الأصول الخاصة، وصانعو السياسات لا يمكنهم تحمل تصفية طويلة الأمد بدون تنظيم. ستعود السيولة في النهاية، وكلما عادت، غالبًا ما يكون بيتكوين من بين الأصول التي تتفاعل بسرعة أكبر.

وهذا هو السبب في أن سوق الائتمان الخاص مهم جدًا في البيئة الحالية.

ومن المفارقات أن بيتكوين وُجدت لهذا النوع من اللحظات: عالم مليء بالبنوك الظل، والرافعة الخفية، وديون الحكومة المرتفعة، والاعتماد على التيسير لمواجهة الأزمات. الائتمان الخاص ليس مجرد قطاع مخاطر في السوق، بل هو نقطة تصادم مركزي بين التقييمات الجامدة، والرافعة المدمجة، والذكاء الاصطناعي، وتدخل الأموال التجزئية، وردود فعل السياسات.

تشير قيود السحب الأخيرة في سوق الائتمان الخاص وتخفيض الأصول إلى أن عملية التعديل ربما تكون قد بدأت. وإذا أصبح الائتمان الخاص هو المركز التالي لانكماش السيولة، فإن الدورة الصاعدة التالية لبيتكوين لن تبدأ من قصة النصف أو البيئة الكلية المثالية، بل من كشف المخاطر، والسياسات الإنقاذية، وإدراك السوق أن النظام المالي لا يزال يعتمد على ضخ السيولة.