واجه نجم العقارين المزدوجين ضغوطًا مزدوجة من خفض أسعار التأمين الصحي ودخول الشركات الكبرى، فهل وقعت شركة كانغ فانغ بيوتك في وضع حرج قبل تحقيق الإيرادات؟

الصحيفة (chinatimes.net.cn) مراسلها Zhang Siwen Yu Na بكين

كانت تُعتبر كعلامة فارقة في صناعة الأدوية المحلية المبتكرة، شركة Kangfang Biotech (رمز السهم: 9926.HK)، التي تعتمد على منتجها الرئيسي إيفوسيوماب (مضاد PD-1/VEGF ثنائي)، تبدو وكأنها تتراجع عن مكانتها السابقة.

مؤخرًا، قامت شركة Nomura Dongfang International Securities بتخفيض السعر المستهدف لـ Kangfang Biotech بنسبة 7%، من 120.64 دولار هونج كونج إلى 112.73 دولار، مع الحفاظ على تصنيف “محايد”.

وأشار التقرير الصادر عن الوسيط إلى أن التعديل في السعر المستهدف جاء نتيجة لتقارب الفجوة بين مجال PD-1/VEGF والشركات المنافسة. وتوقع التقرير أن تصل مبيعات الأدوية للشركة في النصف الثاني من عام 2025 إلى 1.8 مليار يوان، لكن الأداء العام للأرباح لا يزال ضعيفًا.

هذا الدواء، الذي يُعد الأول عالميًا الذي يتفوق على “الملك الدوائي” بابروليزوماب (الاسم التجاري “كورييدا”)، والذي يُعتبر من الأدوية الرائدة في علاج السرطان باستخدام البيانات السريرية الصلبة، يواجه الآن ضغوطًا كبيرة من خفض الأسعار في مفاوضات التأمين الصحي، وتباطؤ المبيعات، والمنافسة في السوق.

ولادة “دواء معجزة”

بدأ صعود إيفوسيوماب بفضل بياناته السريرية القوية.

كونه أول مضاد ثنائي معتمد عالميًا يعمل بتآزر على آلية “مناعة الورم + مضاد لتكوين الأوعية الدموية”، أظهرت دراسة سريرية من المرحلة الثالثة (HARMONi-2) نُشرت في سبتمبر 2024، أن العلاج الأحادي باستخدام إيفوسيوماب لمرضى سرطان الرئة غير صغير الخلايا الإيجابي لـ PD-L1 يتفوق بشكل ملحوظ على بابروليزوماب، حيث حقق فوائد ذات دلالة إحصائية في فترة البقاء بدون تقدم، وبلغ معدل الاستجابة الموضوعية (ORR) 50% مقابل 38.5%.

هذه النتائج هزت مكانة بابروليزوماب (الذي يُعرف تجاريًا باسم “كورييدا”، وهو دواء من تطوير شركة ميرك الأمريكية، ويُعتبر ثورة في علاج السرطان)، في مجال علاج الأورام عالميًا، وأطلقت موجة من البحث والتطوير على مستوى استهداف PD-1/VEGF.

وبفضل هذا الإنجاز التاريخي، أبرمت إيفوسيوماب صفقة ترخيص خارجية بقيمة 5 مليارات دولار أمريكي في عام 2022، مع دفعة مقدمة قدرها 500 مليون دولار، مما ساهم في رفع قيمة الشركة السوقية بشكل كبير.

في ذلك الوقت، رسم السوق “خطة مثالية” لها، تتمثل في أن تكون أول علاج من نوعه عالميًا، وأفضل فعالية، مع حقوق ترخيص ضخمة في الأسواق الخارجية، وتوقعات بأن يبلغ متوسط تكلفة العلاج السنوية في السوق المحلية حوالي 160,000 يوان، وأن تصل المبيعات السنوية إلى 5 مليارات يوان بحلول 2025، وأن تصل إلى ذروتها في 2028 مع أرباح سنوية قدرها 2 مليار يوان. كانت مشاعر السوق متفائلة جدًا، وتضمنت توقعات بتقديم أرباح ذروية قبل أربع سنوات من ذلك.

لكن الواقع السوقي ليس دائمًا في اتجاه الارتفاع، فهناك عوامل أكثر تعقيدًا من مجرد منحنى تصاعدي بسيط.

أولًا، هو الانخفاض الحاد في الأسعار.

تم إدراج إيفوسيوماب في قائمة التأمين الصحي الوطني في نهاية عام 2024، وابتداءً من 1 يناير 2025، انخفض سعره بشكل كبير إلى 736 يوانًا لكل حقنة (بتركيبة 100 ملغ)، مقارنة بالسعر السابق البالغ 2299 يوان، بانخفاض يزيد عن 70%.

وبناءً على ذلك، انخفضت تكلفة العلاج السنوية للمرضى من حوالي 160,000 يوان إلى حوالي 32,000 يوان. هذا التخفيض الكبير في السعر أدى إلى تقليص هامش الربح بنسبة تصل إلى 80%.

ثانيًا، لم تحقق المبيعات المستهدفة بعد.

وفقًا لنشرة نصف السنة لشركة Kangfang Biotech لعام 2025، بلغ دخلها التجاري في النصف الأول من العام 14.02 مليار يوان، بزيادة قدرها 49.20%، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى زيادة المبيعات بعد إدراج إيفوسيوماب في التأمين الصحي.

لكن، عند تحليل هذا الرقم بالنسبة لمبيعات إيفوسيوماب السنوية، فإن التوقعات السابقة التي كانت تصل إلى 5 مليارات يوان سنويًا لا تزال بعيدة المنال.

وتتوقع المؤسسات البحثية، مثل Nomura Securities، أن تصل إيرادات الشركة لعام 2025 إلى حوالي 3.3 مليار يوان، وهو رقم يتوافق مع التوقعات السوقية، لكنه يوضح أن وتيرة المبيعات الفعلية لإيفوسيوماب لم تصل بعد إلى التوقعات المتفائلة جدًا.

كانت شركة Kangfang قد وضعت هدفًا لإيرادات 4 مليارات يوان في 2025 و10 مليارات يوان في 2026، لكن التوقعات الحالية تشير إلى أن إيرادات 2025 لا تزال بعيدة عن الهدف المحدد. حاول مراسل “Huaxia Times” طرح أسئلة حول تقييم إدارة الشركة للأداء، والأسباب الرئيسية لعدم تحقيق التوقعات، وما إذا كانت هناك نية لتعديل الأهداف المستقبلية، لكن لم يتم تلقي رد حتى الآن.

وفيما يتعلق بعدم تحقيق الأداء المتوقع، قال الدكتور Zhou Di، أستاذ التكنولوجيا العليا في شركة Fangrong Technology وخبير في العلوم والتكنولوجيا الوطنية، لـ"Huaxia Times" إن عدم الوصول إلى هدف إيرادات 40 مليار يوان في 2025 وزيادة الخسائر يتماشى مع قواعد النمو في الشركات الدوائية المبتكرة خلال مرحلة التسويق الأولية: حيث تكون المنتجات الثنائية بعد إدراجها في التأمين الصحي في مرحلة “استبدال السعر بالحجم”، مع استثمارات عالية في البحث والتطوير بقيمة 731 مليون يوان، وخسائر من استثمارات الأسهم في Summit، وتكاليف استهلاك الطاقة، مما يجعل الخسائر قصيرة الأجل أمرًا شائعًا في الصناعة. وتشمل العقبات الأساسية لتحقيق الأرباح: انخفاض أسعار التأمين الصحي الذي يضغط على هامش الربح (حيث بلغ هامش الربح الإجمالي في النصف الأول من 2025 حوالي 79.4%، بانخفاض 12.3 نقطة مئوية على أساس سنوي)، واستمرار الاستثمار في تطوير خط الإنتاج الثنائي مع ADC، وعدم ظهور تأثيرات اقتصادية كاملة من التوسع في التسويق، وارتفاع نسبة مصاريف المبيعات.

ويرى Zhou Di أن نقطة التحول في أرباح شركة Kangfang تعتمد على ثلاثة عوامل رئيسية: استمرار زيادة مبيعات المنتجات الأساسية (متوقع أن تصل مبيعات إيفوسيوماب في السوق المحلية إلى 5.4 مليار يوان في 2026)، وتحقيق إيرادات الترخيص الخارجي (بعد موافقة إدارة الغذاء والدواء الأمريكية على إيفوسيوماب، يمكن أن تحصل على دفعات مرحلية و15% من حصص المبيعات)، ودخول خط ADC 2.0 مرحلة الحصاد، مما يخلق نقطة نمو جديدة في الإيرادات.

تصاعد المنافسة في القطاع

على الرغم من أن النجاح السريري لإيفوسيوماب عزز سمعته وأشعل المنافسة في سوق PD-(L)1/VEGF على مستوى العالم، إلا أن دخول منافسين جدد يشكل تهديدًا كبيرًا.

حتى الآن، من المعروف أن شركة ميرك أدخلت LM-299 من شركة Lisheng Medicine، وBioNTech استحوذت على Pumis ومرخصت جزءًا من حقوق BNT327 لشركة BMS، وPfizer دفعت 1.25 مليار دولار لشراء SSGJ-707 من شركة Sansheng Pharmaceutical.

وفي السوق المحلية، تتقدم منتجات شركات Shenzhou Cell، Huatao (شركة Huahai Pharmaceutical)، Rongchang Biotech، Junshi Biotech وغيرها في المراحل النهائية من التجارب السريرية. ومن بين هذه الشركات، توصلت Rongchang Biotech إلى اتفاق ترخيص مع AbbVie على منتج RC148. ومع دخول المزيد من المنافسين في مراحل متقدمة من التجارب السريرية، قد تواجه إيفوسيوماب ضغوطًا على أسعارها وحصتها السوقية.

وفي الوقت نفسه، تتغير المنافسة من مجرد مقارنة فعالية الأدوية المفردة إلى نظام شامل يجمع بين العلاج المناعي والعلاج الموجه (IO + ADC). حيث تعمل شركات مثل Pfizer وBioNTech على تطوير استراتيجيات تعاون واسعة النطاق ومتعددة الأدوية لعلاج عدة أنواع من الأورام، باستخدام مزيج من PD-1/VEGF والأدوية الموجهة الأخرى.

وهذا يعني أن القادة المستقبليين في السوق لن يحتاجوا فقط إلى دواء فعال، بل إلى بناء منظومة علاجية تغطي عدة أنواع من الأورام.

وبعبارة أخرى، على الرغم من أن Kangfang Biotech استثمرت بشكل كبير في إيفوسيوماب لجذب الانتباه، إلا أن ذلك قد يجلب أيضًا منافسين أكبر حجمًا.

ويُعكس التوقعات التشاؤمية في السوق مباشرة على سعر سهم الشركة.

منذ إعلان مؤسسي الشركة، Xia Yu وLi Baiyong، عن تصفية ما يقرب من 4.5 مليار دولار هونج كونج منذ 28 أغسطس من العام الماضي، تراجع سعر السهم بشكل حاد.

وبعد عمليات البيع الدقيقة، انخفض سعر سهم Kangfang Biotech بنسبة 7% في 27 أغسطس 2025، وارتفع مرة أخرى خلال التداول ليصل إلى أكثر من 7%، ليصل إلى 145.2 دولار هونج كونج.

وفقًا لبيانات Wind، بين 27 أغسطس 2025 و12 مارس 2026، انخفض سعر السهم الإجمالي بنسبة 33.73%، بينما انخفض مؤشر القطاع الثانوي في Wind خلال نفس الفترة بنسبة 10.93% فقط.

في المستقبل، ستواصل “Huaxia Times” متابعة ما إذا كانت Kangfang Biotech ستتمكن من تثبيت مكانتها وسط المنافسة الشرسة.

المحرر: Jiang Yuqing رئيس التحرير: Chen Yanpeng