سعر سهم ServiceNow (NOW) يتراجع على الرغم من نتائج الربع الرابع المتميزة — ما الذي يقف وراء هذا الانفصال؟

أظهرت أحدث أرباح ServiceNow أن الشركة تعمل بكامل طاقتها، ومع ذلك فإن سعر سهم NOW كان تحت ضغط، حيث انخفض بنحو 6.4% خلال الشهر الماضي. على الرغم من أن هذا الأداء الضعيف مقارنة بمؤشر S&P 500 قد يبدو محيرًا للوهلة الأولى، إلا أنه يثير سؤالًا هامًا للمستثمرين: هل هذا الضعف مؤقت، أم أنه يشير إلى مخاوف أعمق بشأن التقييمات؟ دعونا نراجع مؤشرات الأداء الأخيرة والتوجيهات المستقبلية لفهم ما الذي يحرك فعلاً المعنويات حول سعر سهم NOW.

تنفيذ قوي في الربع الرابع: الأرقام تحكي قصة مثيرة للإعجاب

قدمت ServiceNow أداءً قويًا في الربع الرابع من عام 2025 فاق توقعات وول ستريت. أعلنت الشركة عن أرباح معدلة قدرها 92 سنتًا للسهم، متجاوزة تقديرات زاكز الإجماعية بنسبة 5.75%، ومرتبطة بزيادة بنسبة 26% على أساس سنوي. بلغت الإيرادات 3.57 مليار دولار، متفوقة على التوقعات بنسبة 1.25%، وارتفعت بنسبة 20.7% على أساس سنوي (3.51 مليار دولار بالعملة الثابتة).

وكان النمو في الإيرادات بشكل خاص مدفوعًا بإيرادات الاشتراك، التي زادت بنسبة 19.5% على أساس سنوي بالعملة الثابتة لتصل إلى 3.41 مليار دولار. كما أضافت الخدمات المهنية ومصادر الإيرادات الأخرى 101 مليون دولار (نمو بنسبة 11% بالعملة الثابتة).

مؤشر مهم على زخم سعر سهم NOW هو توسع قاعدة العملاء للشركة. سجلت ServiceNow خلال الربع الرابع 244 صفقة تجاوزت مليون دولار في قيمة العقود السنوية الجديدة (ACV)، وهو نمو يقارب 40% على أساس سنوي. والأكثر إثارة للإعجاب، أن الشركة أنهت الربع بعدد 603 عملاء يمتلكون أكثر من 5 ملايين دولار في ACV، بزيادة حوالي 20% على أساس سنوي. تشير هذه المقاييس إلى توسيع قاعدة الإيرادات التي قد تدعم النمو على المدى الطويل.

الابتكار في الذكاء الاصطناعي كمحرك حقيقي للنمو

ما قد يفسر لماذا خيب سعر سهم NOW الآمال رغم الأساسيات القوية هو أن السوق لا يزال يواجه صعوبة في تقييم التحول الرقمي الذي يتم بالفعل عبر الذكاء الاصطناعي. قدمت عروض ServiceNow المدعومة بالذكاء الاصطناعي — خاصة Now Assist، وWorkflow Data Fabric، وRaptorDB Pro — نتائج استثنائية في الربع الرابع.

تجاوزت قيمة العقود السنوية لـ Now Assist 600 مليون دولار، مع مضاعفة الإيرادات المتكررة السنوية مقارنة بالعام السابق. وحققت المنتج 35 صفقة بقيمة أكثر من مليون دولار، مما يعكس اعتمادًا قويًا من الشركات الكبرى. وأظهر RaptorDB Pro تسارعًا أكبر، حيث ثلاثت قيمة ACV الصافية الجديدة على أساس سنوي، وحققت أكثر من 13 مليون صفقة في الربع فقط.

ظهر منصة تنظيم البيانات Data Fabric، التي تعد منصة تنظيم البيانات للشركة، في 16 من أكبر 20 صفقة أُغلقت خلال الربع الرابع، مع ارتفاع معدلات الإرفاق في كل ربع خلال عام 2025. هذا الاتساق يشير إلى أن العملاء يرون بشكل متزايد أن هذه الحلول الذكية تعتبر بنية أساسية للأعمال بدلاً من ترقيات اختيارية. كما زاد عدد المستخدمين النشطين شهريًا عبر منصة الذكاء الاصطناعي بنسبة 25%، وهو مؤشر واضح على زخم الاعتماد العضوي.

تُظهر بيانات تدفق المعاملات قصة نمو أخرى: زادت التدفقات الإجمالية من 60 مليار دولار إلى 80 مليار دولار، بينما انفجرت حجم المعاملات من 4.8 تريليون دولار إلى 6.4 تريليون دولار. تؤكد هذه الأرقام مدى ترسيخ منصة ServiceNow في عمليات المؤسسات.

توسع الكفاءة التشغيلية مع زيادة الحجم

على الرغم من أن الهوامش الإجمالية انخفضت قليلاً — حيث تراجعت بمقدار 160 نقطة أساس على أساس سنوي إلى 80.3% على أساس غير محاسبي — إلا أن الشركة عوضت ذلك من خلال إدارة نفقات محسوبة بدقة. انخفضت نفقات التشغيل بنسبة 180 نقطة أساس كنسبة من الإيرادات إلى 64.2%، مما سمح بزيادة هامش التشغيل غير المحاسبي بمقدار 140 نقطة أساس على أساس سنوي ليصل إلى 30.9%.

هذه القدرة على تحقيق الكفاءة التشغيلية مهمة لمسار سعر سهم NOW لأنها تظهر قدرة الشركة على النمو بشكل مربح. مع توسع ServiceNow في منصة الذكاء الاصطناعي، يتم استهلاك استثمارات البنية التحتية بشكل واضح عبر قاعدة إيرادات أكبر، مما يدعم توسع الهوامش.

ميزانية عمومية قوية تدعم عوائد المساهمين

حققت ServiceNow مؤشرات تدفق نقدي قوية في الربع الرابع. أنتجت الشركة 2.24 مليار دولار من التدفق النقدي التشغيلي (مقابل 813 مليون دولار في الربع السابق) و2.03 مليار دولار من التدفق النقدي الحر، بزيادة حادة من 592 مليون دولار على التوالي. وسعت هوامش التدفق النقدي الحر إلى 57%، مما يبرز قوة توليد النقد الداخلي من نموذج الاشتراك.

قام الإدارة بإعادة رأس المال للمساهمين من خلال إعادة شراء 3.6 مليون سهم في الربع الرابع. وبالنظر إلى المستقبل، أعلنت ServiceNow عن تفويض جديد لإعادة شراء أسهم بقيمة 5 مليارات دولار وتخطط لتنفيذ برنامج إعادة شراء أسهم سريع بقيمة 2 مليار دولار، مما يعكس الثقة في القيمة الجوهرية للشركة.

التوجيهات لعام 2026 تشير إلى استمرار التوسع

على الرغم من ضعف سعر سهم NOW، إلا أن التوقعات المستقبلية للشركة لا تزال متفائلة بشكل واضح. تتوقع ServiceNow أن تصل إيرادات الاشتراك في عام 2026 إلى 15.53-15.57 مليار دولار، مع نمو ثابت بالعملة قدره 19.5-20%. من المتوقع أن يصل هامش التشغيل غير المحاسبي إلى 32%، مرتفعًا من 30.9% في 2025، بينما من المتوقع أن يتحسن هامش التدفق النقدي الحر بمقدار 100 نقطة أساس على أساس سنوي ليصل إلى 36%.

بالنسبة للربع الأول من عام 2026 تحديدًا، وجهت الشركة إيرادات الاشتراك إلى 3.65-3.67 مليار دولار، وهو ما يمثل نموًا ثابتًا بالعملة قدره حوالي 18.5-19%. ومن المتوقع أن يكون هامش التشغيل عند 31.5%، مع توقع تسارع الالتزامات الحالية المتبقية (cRPO) بمعدل 20% بالعملة الثابتة.

تتضمن التوجيهات مساهمة بسيطة بنسبة 1% من Moveworks (التي تم الاستحواذ عليها في أواخر 2024)، مما يشير إلى أن عملية الدمج تسير كما هو مخطط.

تحوّل في معنويات السوق بشكل إيجابي، لكن سعر سهم NOW يتأخر

هنا يختلف التوقيت عن الأساسيات: تقديرات المحللين لسعر سهم NOW تتجه بشكل عام نحو الارتفاع. ارتفعت التوقعات الإجماعية بنسبة 5.32% خلال الشهر الماضي، مما يعكس زخمًا إيجابيًا في التعديلات. عادةً ما يسبق دورة الترقية هذه ارتفاع سعر السهم.

على مقياس VGM (القيمة-النمو-الزخم) الخاص بزاكز، تحمل ServiceNow تصنيف نمو قوي من الدرجة A وتصنيف زخم من الدرجة B. أما تقييم القيمة الذي حصل على D فيضع السهم في أدنى 40% من حيث التقييم، وهو ما يفسر الضغط الحالي. ويشير تصنيف VGM الإجمالي من B إلى توازن في الخصائص.

حاليًا، يحمل سهم ServiceNow تصنيف زاكز رقم 3 (احتفاظ)، مع توقعات بعائد مطابق خلال الأشهر القليلة القادمة.

ماذا يعني ذلك لمستقبل سعر سهم NOW

السرد حول سعر سهم NOW يبدو أنه عالق بين قوى متنافسة. من ناحية، قدمت ServiceNow تنفيذًا استثنائيًا: نمو إيرادات قوي، وتسارع اعتماد الذكاء الاصطناعي، وتوسعات في الهوامش، وتوليد نقدي قوي. تتوسع قاعدة عملائها، وتُغلق صفقات أكبر، وتصبح منتجات الذكاء الاصطناعي جزءًا أساسيًا من البنية التحتية.

ومن ناحية أخرى، فإن تقييم السهم المبالغ فيه يعكس توقعات عالية، وقد يتوقف المستثمرون قليلاً لامتصاص نتائج الربع قبل أن يعاودوا الارتفاع. الأداء الضعيف قليلاً يخفي الحقيقة أن سعر سهم NOW لا يزال مدعومًا بتحسن الأساسيات وزخم المحللين الإيجابي.

بالنسبة للمستثمرين الذين يراقبون سعر سهم NOW، قد تمثل الفجوة بين أداء الأعمال والأداء السعري فرصة بدلاً من قلق. إن رؤية الشركة لنمو 2026، إلى جانب تخصيص رأس مال منضبط، تشير إلى إمكانية تعافي السهم مع ازدياد ثقة السوق في قصة النمو المدفوعة بالذكاء الاصطناعي.