تتعافى أسهم NOW الآن بعد تجاوز أرباح الربع الرابع بشكل مذهل، لكن مخاوف التقييم لا تزال قائمة

قدمت ServiceNow أداءً قويًا في الربع الرابع تجاوز بشكل كبير توقعات وول ستريت، ومع ذلك، واجهت الأسهم مؤخرًا ضعفًا على الرغم من نتائج الأرباح المذهلة. الفجوة بين الأساسيات القوية وأداء السهم تثير سؤالًا هامًا للمستثمرين: هل هذه فرصة للشراء أم علامة على مخاوف أعمق في السوق؟

أبلغت الشركة عن أرباح معدلة قدرها 0.92 دولار للسهم للربع الرابع من عام 2025، متجاوزة تقديرات زاكز الإجماعية بنسبة 5.75% مع زيادة قوية بنسبة 26% على أساس سنوي. كما تجاوزت الإيرادات البالغة 3.57 مليار دولار التوقعات، مرتفعة بنسبة 1.25% فوق الإجماع، مسجلة معدل نمو سنوي بنسبة 20.7%. تظهر هذه النتائج بوضوح قوة عمليات ServiceNow، ومع ذلك، واجه السهم صعوبة في تحقيق زخم مستدام بعد التقرير.

زخم الاشتراكات وقوة توسع العملاء يدفعان نمو الإيرادات

المحرك الحقيقي لنمو ServiceNow هو أعمال الاشتراك ذات الهوامش العالية، التي توسعت بنسبة 20.9% سنويًا لتصل إلى 3.47 مليار دولار. وعلى أساس العملات الثابتة، ارتفعت إلى 3.41 مليار دولار، مما يعكس طلبًا قويًا دوليًا رغم تحديات أسعار الصرف.

ما يثير الإعجاب بشكل خاص هو استمرار ServiceNow في إبرام صفقات أكبر بشكل متزايد. أغلقت الشركة خلال الربع الرابع 244 صفقة تتجاوز قيمة العقد السنوي فيها مليون دولار، بزيادة تقارب 40% على أساس سنوي. والأكثر دلالة، أن ServiceNow الآن لديها 603 عملاء بقيمة عقد سنوي يزيد عن 5 ملايين دولار، وهو نمو يقارب 20% مقارنة بالعام السابق. هذا التوسع في قاعدة العملاء وحجم الصفقات يشير إلى أن الشركة تتجه نحو السوق الأعلى وتفوز بحسابات مؤسسات أكبر.

منتجات الذكاء الاصطناعي تظهر كمحرك جديد للنمو

أصبحت منصة الذكاء الاصطناعي الخاصة بـ ServiceNow عنصر تميز حاسم، حيث أظهرت العديد من الحلول المدعومة بالذكاء الاصطناعي معدلات اعتماد استثنائية. تجاوزت خدمة Now Assist، المنتج الرائد للشركة، قيمة العقد السنوي 600 مليون دولار، وتضاعف صافي قيمة العقود الجديدة مقارنة بالعام السابق، مع 35 صفقة تتجاوز مليون دولار في الربع الرابع وحده.

ظهرت تقنية Workflow Data Fabric في 16 من أكبر 20 صفقة للشركة خلال الربع، مما يدل على اهتمام قوي من العملاء بأتمتة سير العمل ودمج البيانات. كما أن حل قاعدة البيانات RaptorDB Pro، زاد من قيمة العقود الجديدة بأكثر من ثلاثة أضعاف مقارنة بنفس الفترة من العام الماضي، في حين أن حجم صفقات مركز التحكم بالذكاء الاصطناعي تكاد يتضاعف على التوالي. تشير هذه الإطلاقات والاعتمادات القوية إلى أن ServiceNow تنجح في استغلال الطلب المتزايد على سوق برمجيات الذكاء الاصطناعي سريع النمو.

توسع الربحية رغم ضغط الهوامش

على الرغم من أن هوامش إجمالي الاشتراكات تراجعت بمقدار 160 نقطة أساس على أساس سنوي إلى 82.7%، إلا أن أداء التشغيل العام للشركة تحسن بشكل كبير. توسعت هامش التشغيل غير المعياري للشركة بمقدار 140 نقطة أساس ليصل إلى 30.9%، مع انخفاض المصاريف التشغيلية بنسبة 180 نقطة أساس كنسبة من الإيرادات إلى 64.2%. يعكس هذا التوسع في الهوامش قدرة الإدارة على توسيع العمليات بكفاءة رغم الاستثمارات في تطوير منتجات الذكاء الاصطناعي.

كما ينبغي للمستثمرين ملاحظة التحسن الكبير في توليد النقد، حيث أنتجت ServiceNow خلال الربع 2.03 مليار دولار من التدفق النقدي الحر، وهو أكثر من ثلاثة أضعاف الـ 592 مليون دولار التي تم توليدها في الربع السابق. تحسن هامش التدفق النقدي الحر إلى 57% من 47.5% قبل عام، مما يعكس كفاءة رأس مال استثنائية. وتحتفظ الشركة بميزانية عمومية قوية تحتوي على 6.28 مليار دولار من النقد والأوراق المالية القابلة للتداول.

التوجيه الإيجابي لعام 2026 يشير إلى الثقة

وجهت الإدارة توقعاتها لإيرادات الاشتراك لعام 2026 بين 15.53 مليار و15.57 مليار دولار، مما يشير إلى نمو بنسبة 20.5% إلى 21% على أساس تقارير، أو 19.5% إلى 20% على أساس العملات الثابتة. يتضمن توقع السهم الآن تأثيرًا سلبيًا يقارب 1% من عملية دمج استحواذ Moveworks.

بالنسبة للربع الأول من عام 2026، تتوقع ServiceNow إيرادات اشتراك تتراوح بين 3.65 مليار و3.67 مليار دولار، مما يمثل نموًا سنويًا بنسبة 21.5% على أساس GAAP. كما تتوقع الإدارة هوامش تشغيل غير معيارية بنسبة 31.5% وهوامش تدفق نقدي حر بنسبة 36% للسنة كاملة، بزيادة قدرها 100 نقطة أساس سنويًا.

رأي المحللين: إشارات مختلطة لمستثمري الآن

من المثير للاهتمام أن التقديرات الإجماعية للسهم الآن قد تم تعديلها صعودًا بنسبة 5.32% خلال الشهر الماضي، مما يشير إلى تزايد الثقة في مسار ServiceNow. ومع ذلك، لا تزال تصنيف زاكز عند #3 (احتفاظ)، مما يدل على أن المحللين يتوقعون أداءً مطابقًا فقط خلال الأشهر القليلة القادمة رغم التعديلات الإيجابية على الأرباح.

يحمل السهم حاليًا درجة نمو قوية A، لكن هذا يتعادل جزئيًا مع تصنيف D على مقياس القيمة—مما يضع ServiceNow في أدنى 40% للمستثمرين الباحثين عن القيمة. درجة الزخم B تشير إلى زخم سعر معتدل على المدى القصير. بشكل عام، يحصل ServiceNow على درجة VGM مجمعة B، وهي مناسبة لمحافظ النمو ولكن قد تكون غير جذابة للمستثمرين الباحثين عن القيمة.

الحجة الاستثمارية: لماذا يستحق سهم الآن الاهتمام

ثبت أن ServiceNow قادر على التنفيذ من عدة نواحٍ: جذب عملاء أكبر، تسريع نمو منتجات الذكاء الاصطناعي، وتوسيع الربحية مع الحفاظ على زخم الإيرادات. كما أن تفويض إعادة شراء الأسهم بقيمة 5 مليارات دولار وخطة إعادة شراء معجلة بقيمة 2 مليار دولار تظهر ثقة الإدارة في الأعمال.

ومع ذلك، فإن ضعف السهم الأخير إلى جانب الأرباح القوية يشير إلى أن السوق إما يعيد تقييم توقعات النمو أو يتحول بعيدًا عن أسماء البرمجيات السحابية. على المستثمرين مراقبة ما إذا كان زخم منتجات الذكاء الاصطناعي سيستمر في التسارع، وما إذا كانت حسابات المؤسسات الكبرى ستواصل إنفاقها بسرعة في عام 2026.