تقرير غولدمان ساكس "ممزق": إذا لم يتم "الاستعادة المنتظمة" لمضيق هرمز خلال الأيام القليلة القادمة، فإن "مخاطر ارتفاع كبير" في أسعار النفط ستتوسع بسرعة

في 7 مارس، وفقًا لمصادر من منصة Zui Feng للتداول، قام فريق أبحاث السلع الأساسية في جولدمان ساكس بإصدار أحدث تقرير عن النفط في 6 مارس، حيث بدأ بشكل سري في “إعادة النظر” في التوقعات المتفائلة السابقة، حيث كانت السيناريوهات الأساسية التي وضعها البنك تعتمد على فرضية أن تدفقات مضيق هرمز ستبدأ “في استعادة وضعها الطبيعي تدريجيًا خلال الأيام القليلة القادمة”.

كما أشارت مقالات سابقة من وول ستريت إنكويرر، أن كبير استراتيجيي النفط في جولدمان ساكس، داان سترويفن، توقع في تقريره بتاريخ 4 مارس أن النقل النفطي عبر مضيق هرمز، الذي كان قد تعرض للعرقلة، سيظل عند مستويات منخفضة جدًا خلال الأيام الخمسة القادمة، ثم سيستأنف تدريجيًا خلال أسبوعين ليصل إلى 70% من الحجم الطبيعي، ويحقق خلال أربعة أسابيع استعادة كاملة بنسبة 100%. ومع ذلك، تظهر البيانات الأخيرة أن الواقع أكثر قسوة بكثير مما كان متوقعًا.

وفي أحدث تقرير، أكد جولدمان ساكس بشكل واضح: “إذا لم تظهر علامات على استعادة تدفقات المضيق خلال الأيام القليلة القادمة، فسنقوم على الفور بمراجعة توقعات أسعار النفط”. والأهم من ذلك، أن التقرير أشار إلى أن “المخاطر الصعودية تتوسع بسرعة”، وقدم تقييمات سعرية في سيناريوهات متطرفة:

إذا لم تظهر مؤشرات على حل خلال هذا الأسبوع، فمن المرجح أن تتجاوز أسعار النفط 100 دولار للبرميل الأسبوع المقبل؛ وإذا استمرت تدفقات المضيق منخفضة طوال مارس، فإن أسعار النفط (وخاصة المنتجات المكررة) ستتجاوز الذروة التاريخية لعامي 2008 و2022.

وأشار التقرير إلى أن مخاطر ارتفاع الأصول الطاقوية تتراكم بسرعة غير مسبوقة، وأن الأسباب الأربعة التي قدمها جولدمان ساكس تتكشف واحدة تلو الأخرى وتدمر أساس فرضية “الانتعاش السريع” السابقة.

السبب الأول: انخفاض تدفقات المضيق يتجاوز التوقعات بكثير، والواقع أسوأ من الافتراض

يقدر جولدمان ساكس أن التدفق الطبيعي للنفط عبر مضيق هرمز يبلغ حوالي 20 مليون برميل يوميًا (20 مليون برميل/يوم)، منها حوالي 14 مليون برميل من النفط الخام والغاز المصاحب، و4 ملايين برميل من المنتجات المكررة، و200 ألف برميل من الغاز الطبيعي المسال (NGL).

أما البيانات الحالية فهي صادمة: انخفض متوسط التدفق اليومي عبر المضيق بنسبة حوالي 90% عن المستويات الطبيعية، أي بمقدار حوالي 18 مليون برميل يوميًا (18 مليون برميل/يوم).

وهذا الرقم أدنى من الافتراض الذي وضعه جولدمان ساكس هذا الأسبوع، والذي كان يعتمد على انخفاض بنسبة 85% (أي حوالي 15% من الطبيعي). بعبارة أخرى، الواقع أسوأ من التوقعات المتشائمة لجولدمان ساكس، مما يزيد من المخاطر حول السيناريو الأساسي ويجعلها تتجه نحو “تدفقات أقل ولفترة أطول”.

السبب الثاني: قدرات التحويل عبر خطوط الأنابيب البديلة غير كافية، والتوجيه الفعلي محدود جدًا

في مواجهة إغلاق المضيق، كانت السوق تأمل في أن تعوض خطوط الأنابيب والموانئ البديلة هذا النقص. نظريًا، أنابيب السعودية من الشرق إلى الغرب (إلى ميناء ينبع على البحر الأحمر) وأنابيب الإمارات من حبشان إلى الفجيرة (إلى خليج عمان) تقدر طاقتها الاحتياطية مجتمعة بـ 4 ملايين برميل يوميًا (3.6 مليون برميل/يوم).

لكن البيانات المراقبة من جولدمان ساكس تظهر أن التدفقات الصافية خلال الأربعة أيام الماضية عبر خطوط الأنابيب وموانئ ينبع (البحر الأحمر، السعودية) والفجيرة (خليج عمان، الإمارات) زادت فقط بمقدار حوالي 900 ألف برميل يوميًا (0.9 مليون برميل/يوم)، وهو أقل بكثير من الحد الأقصى النظري.

الأسباب وراء هذا الفارق الكبير متعددة:

• الهجمات على ميناء الفجيرة ومنشآت تخزين النفط هذا الأسبوع، والتي أضرت مباشرة بقدرة التصدير البديلة؛
• نقص الوقود البحري (الذي يُستورد عادة من الخليج عبر مضيق هرمز)، مما يعوق تشغيل الناقلات بشكل طبيعي؛
• الهجمات السابقة على خطوط الأنابيب، التي قلصت بشكل إضافي من قدرة التوجيه البديل.

وهذا يعني أن توقعات السوق بأن خطوط الأنابيب ستوفر حماية احتياطية عالية مبالغ فيها، وأن القدرة الفعلية على التوجيه محدودة جدًا.

السبب الثالث: الحلول السريعة ليست بالضرورة وشيكة الحدوث، والمشغلون يتخذون موقف الانتظار

من خلال التواصل مع المشاركين في السوق، اكتشف جولدمان ساكس أن معظم مالكي السفن يتبعون الآن نمط “الانتظار”، والسبب الرئيسي هو أن المخاطر المادية داخل المضيق لا تزال عالية جدًا.

ومن الجدير بالذكر أن تحليل جولدمان استبعد فرضية أن “تكاليف التأمين” كانت السبب الرئيسي لانخفاض التدفقات بشكل مفاجئ. تظهر البيانات أن بعض أنواع التأمين لا تزال متاحة، ومن الناحية الاقتصادية البحتة، فإن عبور المضيق لا يزال مربحًا في ظل ارتفاع تكاليف الشحن الحالية — حتى مع ارتفاع أقساط التأمين على الحرب (التي بلغت حاليًا حوالي 3%، وأعلى مستوى لها خلال حرب الخليج بين إيران والعراق في الثمانينيات كان 7.5%).

وهذا الاكتشاف يشير إلى استنتاج أكثر قلقًا: العامل الرئيسي الذي يمنع مرور السفن هو المخاطر المادية الأمنية، وليس التكاليف الاقتصادية. طالما أن المخاطر الفيزيائية غير مُزالَة، فإن الحوافز الاقتصادية لن تؤدي إلى استعادة التدفقات.

وقد أدرج جولدمان ساكس ثلاث مسارات محتملة لاستعادة تدفقات المضيق:

2. خفض التصعيد في الصراع (وقف إطلاق النار الكامل أو حل دبلوماسي)؛
3. توفير حماية بحرية قوية للسفن بواسطة الولايات المتحدة؛
4. السماح لإيران بمرور آمن لناقلات النفط من مصادر ووجهات معينة (بما في ذلك الصين).

وبناءً على تصريحات الأطراف المختلفة (انظر الجدول أدناه)، تتفاوت التوقعات حول مدة استمرار الصراع من 10 أيام إلى أكثر من شهر، مما يزيد من عدم اليقين في السوق ويزيد من حدة التوترات.

السبب الرابع: حجم الصدمة في الإمدادات غير مسبوق، وتوقعات تسعير تدمير الطلب أسرع من أي وقت مضى

يؤكد جولدمان ساكس أن حجم الصدمة الحالية في الإمدادات لم يسبق له مثيل في التاريخ.

إجمالي تأثير إمدادات النفط من الخليج الفارسي بلغ 17.1 مليون برميل يوميًا (17.1 مليون برميل/يوم)، وهو يعادل 17 ضعف انخفاض إنتاج روسيا في ذروة أبريل 2022. في الوقت نفسه، انخفض إجمالي صادرات النفط من الخليج الفارسي بنسبة 74% عن المستويات الطبيعية، ليبقى حوالي 6 ملايين برميل يوميًا.

وأشار جولدمان ساكس إلى أن حجم الصدمة غير المسبوق هذا سيجعل السوق يبدأ في تسعير تدمير الطلب بشكل أسرع مما تتوقع التجارب التاريخية والنماذج البسيطة، لسببين رئيسيين:

2. سرعة استهلاك المخزون: كلما زاد حجم الصدمة، زادت سرعة السوق في تسعير تدمير الطلب قبل أن تصل مستويات المخزون إلى أدنى مستوياتها، أي قبل أن تتجاوز المخزون الحقيقي الحد الأدنى؛
3. تراكم العوامل المعجلة: سلوك التخزين لدى المستهلكين، وتقليل الدول غير الأعضاء في منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية لصادرات المنتجات المكررة (مثل الصين التي خفضت صادراتها لضمان إمداداتها المحلية)، ستسرع من استهلاك مخزونات منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية.

جوهر تقرير جولدمان ساكس: الافتراضات الأساسية تتعرض لضربات من الواقع

الفهم الرئيسي لهذا التقرير يكمن في مقارنته مع التوقعات المتفائلة السابقة لجولدمان ساكس.

كما أشار مقال سابق من وول ستريت إنكويرر، أن فريق استراتيجيات جولدمان ساكس كان قد تبنى موقفًا متشائمًا خلال اضطرابات السوق، معتبرًا أن التصحيح الحالي يمثل فرصة للشراء، وكان أحد الأعمدة الأساسية لهذا الرأي هو التفاؤل بشأن استعادة وضع طبيعي خلال أسابيع حول مضيق هرمز. وكان استراتيجي النفط الرئيسي، داان سترويفن، قد وضع مسارًا مفترضًا: أن تدفقات المضيق ستظل عند حوالي 15% من الطبيعي خلال خمسة أيام إضافية، ثم ستستعيد 70% خلال أسبوعين، وتحقق خلال أسبوعين آخرين استعادة كاملة بنسبة 100%.

وبناءً على هذا الافتراض، رفع جولدمان ساكس توقعاته لأسعار برنت في الربع الثاني إلى 76 دولارًا للبرميل، وWTI إلى 71 دولارًا، ورفع توقعاته لبرنت في الربع الرابع من 60 إلى 66 دولارًا.

لكن، في 6 مارس، أصدر جولدمان ساكس تقريرًا يكشف بشكل فعلي عن شكوكه في فرضياته بناءً على البيانات الأحدث:

• التدفقات الفعلية (حوالي 10% من الطبيعي) أقل من الافتراض (15%)؛
• التوجيه البديل (0.9 مليون برميل/يوم) أقل بكثير من الإمكانات النظرية (3.6 مليون برميل/يوم)؛
• الحلول السريعة ليست وشيكة الحدوث؛
• حجم الصدمة تجاوز جميع السيناريوهات التاريخية المقارنة.

وأعلن جولدمان ساكس بوضوح أنه “إذا لم تظهر أدلة على بدء استعادة تدفقات المضيق تدريجيًا خلال الأيام المقبلة، فسنقوم على الفور بمراجعة توقعات أسعار النفط”. وهذا بمثابة تحذير للسوق: قد يصدر تقرير تصعيدي أكثر حدة في أي وقت.

ومع ذلك، أشار جولدمان ساكس سابقًا إلى أنه إذا نجحت خطة الحماية الأمريكية أو الجهود الدبلوماسية، فإن تدفقات المضيق ستعود بسرعة، وسيختفي الفارق في المخاطر بسرعة، مما قد يؤدي إلى انخفاض كبير في أسعار برنت يتراوح بين 12 و15 دولارًا للبرميل.

وفي الوقت الحالي، توجد 12 ناقلة نفط تعرضت لهجمات في مضيق هرمز والمياه المحيطة به منذ 1 إلى 6 مارس، ولم يُسجل حتى الآن أي هجمات على ناقلات آسيوية، وهو تفصيل قد يكون أحد العوامل المهمة التي تؤثر على مسار الأحداث.