هل ستؤدي ضغوط التمويل على Blue Owl إلى إشعال دورة صعودية جديدة للعملات الرقمية؟

قطاع الأسهم الخاصة يظهر تصدعات جديدة. أعلنت شركة بلو أوول كابيتال هذا الأسبوع أنها ستبيع أصول قروض بقيمة 1.4 مليار دولار لتلبية طلبات استرداد المستثمرين في صندوق الائتمان الخاص الموجه للمستهلكين. أرسل هذا التحرك موجات صدمة عبر وول ستريت. ومع ذلك، بالنسبة لمراقبي سوق العملات المشفرة، فإن السؤال الحقيقي ليس ما إذا كانت بلو أوول ستنجو—بل ماذا ستفعل الحكومة بعد ذلك.

المرابط مع أحداث 2007-2008 صعبة التجاهل. في أغسطس 2007، انهارت صندوقان تحوط من شركة بير ستيرنز بعد خسائر كبيرة في أوراق مالية الرهن العقاري عالية المخاطر. في الوقت نفسه، أوقفت بنك بي إن بي باريبا عمليات السحب من ثلاثة صناديق، مشيرة إلى عدم القدرة على تقييم أصول الرهن العقاري الأمريكية. تطورت تلك الأزمة البسيطة إلى انهيار نظامي. محمد العريان، كبير الاقتصاديين السابق في شركة بيمكو، وصف مشاكل بلو أوول بأنها لحظة “الكناري في منجم الفحم”. رغم أن العريان حذر من أن المخاطر الحالية لا تبدو بمقياس 2008، إلا أن التعرف على النمط يستحق أن يُؤخذ على محمل الجد.

هبط سهم بلو أوول بنسبة 14% هذا الأسبوع ويقع الآن بنسبة 50% أدنى من مستواه قبل عام. كما تضرر المنافسون—مثل بلاكستون، أبولو جلوبال مانجمنت، وأريس مانجمنت—الذين سجلوا انخفاضات كبيرة. هذه ليست مجرد عثرة عابرة؛ بل تشير إلى ضغط في سوق الائتمان الخاص، حيث أصبح المقترضون الذين لا يستطيعون الوصول إلى التمويل المصرفي التقليدي يعتمدون بشكل متزايد على المقرضين غير المصرفيين.

أزمة الائتمان الخاص: المحفز الحديث

على عكس انهيار الرهن العقاري عالي المخاطر في 2008، فإن نقطة الضغط الحالية هي الائتمان الخاص. قد تؤدي شروط الإقراض الأكثر تشددًا إلى تسلسل الأزمات في النظام المالي—أولاً تضييق على المقترضين من الشركات، ثم الانتشار إلى الأسهم، وأخيرًا إجبار البنوك المركزية على التدخل. اقترح جورج نوبل، مدير عام الأسهم الخاصة، أن بلو أوول قد تكون “القطعة الأولى في الدومينو”، في إشارة إلى التسلسل الذي حدد الأزمة الكبرى الأخيرة.

الأثر المباشر على الأصول عالية المخاطر—بما في ذلك العملات المشفرة—سيكون على الأرجح مؤلمًا. شهد البيتكوين انخفاضًا بنسبة 70% في الأسابيع الأولى من جائحة 2020 قبل أن يتعافى. عادةً، تؤدي ظروف الإقراض الأكثر تشددًا إلى ضغط بيع قصير الأمد عبر جميع الأصول عالية المخاطر.

لكن التاريخ يعلمنا درسًا مختلفًا على المدى الطويل.

كيف يمكن للاستجابة السياسية أن تطلق سوق صاعدة للعملات المشفرة

المتغير الحاسم ليس الأزمة الأولية؛ بل هو الاستجابة السياسية. في 2008، استجابت الاحتياطي الفيدرالي والحكومة الأمريكية من خلال إنقاذ البنوك، وسياسة أسعار فائدة صفرية (ZIRP)، والتيسير الكمي (QE). تدفقت تريليونات الدولارات إلى الاقتصاد. وُلد البيتكوين خلال تلك اللحظة بالذات في يناير 2009، وكان جزئيًا رد فعل ضد التضخم النقدي المركزي.

لقد عززت خطة العمل لعام 2020 هذا المفهوم. أدت عمليات التحفيز الضخمة إلى رفع سعر البيتكوين من أقل من 4000 دولار إلى أكثر من 65000 دولار خلال حوالي عام. وإذا أدى حدث ضغط مالي آخر إلى تدخل جديد من البنوك المركزية—وهو أمر محتمل وفقًا للتاريخ—فإن ظروف سوق العملات المشفرة ستصبح مواتية بشكل استثنائي.

آلية ذلك بسيطة: التيسير النقدي وتضخم الأصول يدفعان المستثمرين نحو مخازن قيمة غير مرتبطة بالسوق. ويُعتبر البيتكوين، باعتباره “الذهب الرقمي” ووسيلة محتملة للتحوط ضد تدهور العملة، مستفيدًا طبيعيًا.

قصة أصل البيتكوين: وُلدت من الأزمة المالية

لم يكن إنشاء البيتكوين صدفة. وضع ساتوشي ناكاموتو رسالة محددة في كتلة البداية للبيتكوين في 3 يناير 2009: “المستشار على حافة الإنقاذ الثاني للبنوك”—وهو عنوان من صحيفة التايمز اللندنية في ذلك اليوم. صُمم العملة الرقمية كبديل لنظام مصرفي ثبت أنه هش بشكل كارثي.

لقد تطور البيتكوين بشكل كبير منذ ذلك الحين. اليوم، يُحتفظ به من قبل كبار مديري الأصول، ويُدمج في صناديق الاستثمار المتداولة، ويُخزن على ميزانيات الحكومات. لم يعد مجرد معارض للنظام—بل أصبح بنية تحتية.

ومع ذلك، لا تزال الفكرة الأصلية ذات صدى. إذا كانت إشارة بلو أوول إلى دورة ائتمانية أخرى، وإذا استجابت البنوك المركزية بنفس خطة التحفيز النقدي، فإن الظروف التي أدت إلى موجات الصعود السابقة للبيتكوين ستتكرر.

سؤال السوق الصاعدة للعملات المشفرة: هل ستكرر التاريخ؟

إيل-عريان وضع السؤال بحذر: هذا قد يكون إشارة تحذير. ما إذا تحولت إلى أزمة كاملة يعتمد على العدوى—هل ستنتشر الضغوط من الائتمان الخاص إلى النظام المالي الأوسع.

إذا استمرت النمط—الضغط على الائتمان يؤدي إلى تدخل سياسي، ثم تدهور العملة—فإن سيناريو السوق الصاعدة للعملات المشفرة يصبح أكثر احتمالًا. سعر البيتكوين الحالي بالقرب من 67,19 ألف دولار يوفر للمستثمرين نقطة مرجعية؛ ويشير التاريخ إلى أن الارتفاعات المتعددة ممكنة في سيناريو عودة التيسير النقدي الحاد.

الجزء غير المؤكد ليس الآلية، بل التوقيت. قد تكون مشاكل بلو أوول بداية لعملية أطول، أو قد تظل محصورة. على أي حال، فإن ظروف السوق الصاعدة للعملات المشفرة تظهر عادةً بقوة عندما تتخلى البنوك المركزية عن ضبط النفس. هذا هو الإشارة التي يجب مراقبتها.