غريغ أبيل لا يعيد اختراع بيركشاير هاثاوي بعد وارن بافيت. إنه يراهن على أنه لا يحتاج إلى ذلك

هناك تحولات في الرئاسة التنفيذية تأتي مع الألعاب النارية، ومخطط تنظيمي جديد، ومذكرة عاجلة حول “اليوم الأول”. ثم هناك نسخة بيركشاير هاثاوي $BRK.B -0.28%: يجلس الرئيس التنفيذي الجديد، ويأخذ القلم، ويخبر المساهمين أن المهمة الأساسية هي عدم لمس شيء بيديه الدهنيتين.

في رسالته السنوية الأولى كرئيس تنفيذي، أطار جريج أبيل بيركشاير كأنه ترتيب وصاية أكثر منه شركة. “رأس مالك مختلط مع رأس مالنا، لكنه لا ينتمي إلينا. دورنا هو الحفظ والإدارة.” ثم ذكر على الفور أن وارن بافيت لا يزال رئيس مجلس إدارة الشركة، لا يزال “في المكتب خمسة أيام في الأسبوع”، لا يزال متاحًا حيث تضمن بيركشاير، وتدير، وتخصص رأس المال.

لطالما باعت بيركشاير للمستثمرين نوعًا معينًا من الطمأنينة: رأس مال صبور، مشغلون لا مركزيون، وثقافة تتعامل مع مدى انتباه وول ستريت كمشكلة تخص شخصًا آخر. لذا، يتعين على أبيل أن يطمئن الجميع أن حقبة بافيت ليست موضوعة في صندوق وتُخزن، مع تقديم حجة موثوقة أن وعد بيركشاير الأساسي يمكن أن يظل قائمًا بدون توقيع بافيت.

يساعد تقرير بيركشاير للربع على شرح سبب اعتماد أبيل بشكل كبير على الديمومة. انخفضت الأرباح التشغيلية إلى 10.2 مليار دولار في الربع الرابع من 14.5 مليار دولار قبل عام، مع انخفاض كبير في تأمين الاكتتاب ودخل استثمار التأمين على مدار العام. لكن الأرباح تظهر أيضًا لماذا تواصل بيركشاير إخبار الناس بتجاهل الرقم الصافي الرئيسي. كانت الأرباح الصافية المنسوبة للمساهمين 19.2 مليار دولار للربع، متضخمة بمكاسب استثمارية ومتأثرة بانخفاض مؤقت بعد الضرائب مرتبط بـ Kraft Heinz $KHC +2.98% و Occidental $OXY +1.78%. في التقرير، كانت بيركشاير واضحة: مكاسب وخسائر الاستثمارات من ربع لآخر “عادة لا معنى لها” كمقياس لأداء الأعمال.

تقرأ رسالة أبيل كأنها محاولة دقيقة لنقل مصدر الثقة من المؤسس إلى المؤسسة — لتقول بصراحة إن بيركشاير مبنية لتتجاوز أسطورتها. كأنها محاولة لتطبيق نفس مبدأ “تجاهل الضوضاء” على خطط الخلافة في الشركة.

لا تركز على التقلبات الربعية.

لا تركز على الشخصية.

راقب النظام.

المدير التنفيذي المعادي لإعادة الابتكار

في رسالته الأولى، لم يظهر أبيل وهو يروج لتجديد كامل. ظهر وهو يروج لإطار عمل. ثقافة وقيم بيركشاير ليست مقدمة كأصل ناعم أو لوحة مزاجية للشركة. إنها نظام التشغيل، الشيء الذي “يحكم كيف أقود كل يوم”، كما كتب.

كما أوضح أبيل أنه لا يتقدم لاختبار الدور المفضل لوول ستريت: “الذي يعود بكثير من النقود”. فيما يخص الأرباح، تظل السياسة كما هي — أن الشركة لن تدفع أرباحًا نقدية طالما أن “قيمة السوق التي يمكن أن تُخلق للمساهمين مقابل كل دولار من الأرباح المحتجزة أكثر من دولار واحد”. هذه ليست قصة عن لاعب جديد يطلق استراتيجيات جريئة. إنها عن الاستمرار في نفس النهج حتى يتعب الدفاع.

لم يكن هذا الربع مخصصًا لاحتفال بالنصر. سجلت بيركشاير خسائر انخفاض في قيمة الشهرة بعد الضرائب بقيمة 1.6 مليار دولار في 2025. هذا تعبير محاسبي عن “بعض الأشياء التي اشتريناها ليست بقيمة ما قلنا عنها”، وهو نوع من التفاصيل التي تتعامل معها بيركشاير عادة كهوامش وليس باعتراف. جعلت خسارة الشهرة غير النقدية البالغة 1.56 مليار دولار المعلن عنها في تقرير 10-K الانخفاض التشغيلي في الربع الرابع يبدو أسوأ من المعدل الأساسي.

لا تزال عمليات إعادة الشراء تُعتبر خيارًا، وليست وعدًا. أوضح التقرير السنوي القيد المهم — أن عمليات الشراء لن تتم إذا أدت إلى دفع النقد المجمّع، والنقد المعادل، واحتياطيات سندات الخزانة إلى أقل من 30 مليار دولار — ثم قدم النتيجة: “لم تتم عمليات إعادة شراء أسهم في 2025”. يبدو هذا القرار أكثر قصدًا بالنظر إلى كيف تصف بيركشاير ما يهم حقًا. قبل الخوض في التفاصيل، أكد التقرير السنوي تفضيل الشركة للأرباح التشغيلية على صافي الأرباح وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا، ثم أشار إلى نوع من الحقائق التي تحبها بيركشاير لأنها صعبة الجدال. في 2025، أنتجت بيركشاير 46 مليار دولار من التدفقات النقدية الصافية من الأنشطة التشغيلية.

الرسالة هي أن بيركشاير لا تحتاج إلى قصة جديدة لأنها تمتلك القصة الوحيدة التي تؤمن بها حقًا: الاكتتاب المنضبط، والأعمال التشغيلية المستدامة، وتخصيص رأس المال الذي ينتظر حتى يكون الحساب جذابًا واللحظة مناسبة.

الوعد لمدة 20 عامًا في ظل ظل 60 عامًا

لم يتجنب أبيل المقارنة الواضحة. “وارن من الواضح أنه من الصعب جدًا أن يتبعه أحد”، كتب. ثم وضع جدولًا زمنيًا يهدف إلى إخراج الحديث من الظل. “أفق مالكي الشركة يمتد إلى ما بعد فترة أي مدير تنفيذي فردي”، كتب أبيل. “لن أكون مديركم التنفيذي لمدة 60 عامًا، فالحساب البسيط يجعل ذلك — لنقل — خطة طموحة.”

“ومع ذلك، بعد 20 عامًا”، قال، “أتمنى أن تكون أنت — أو أحفادك — فخورين بأن شركتكم أصبحت أقوى.” هذه ليست فترة قصيرة بين العصور. إنها بداية واحدة.

لا يقول أبيل إنه يمكنه تكرار مسيرة بافيت التي استمرت ستة عقود. أبيل عمره 63 عامًا؛ حتى التراكم له حدود. وهو أيضًا لا يقول إنه هنا ليكون شخصية انتقالية. إنه يضع لنفسه مسارًا يجبر المستثمرين على أخذه على محمل الجد بشروطه الخاصة.

لكن في الوقت نفسه، ظل بافيت حاضرًا في السرد. بافيت ليس رمزًا خريجيًا أو كرسيًا احتفاليًا. كتب أبيل أن بيركشاير “محظوظة” بوجود بافيت في المكتب. الرسالة للمساهمين واضحة: الاستمرارية ليست نقطة حديث؛ إنها حاضرة فعليًا في أوماها، نبراسكا. تلك رقصة خلافة مرتبة بشكل أنيق: المدير التنفيذي الجديد يعد بالاستقلال على المدى الطويل، مع طمأنة الجميع أن الشفرة الأصلية لا تزال سهلة الوصول.

يمكنك أيضًا أن ترى المرحلة التالية من تنظيم بيركشاير العام تتشكل. في اجتماع المساهمين في مايو، من المتوقع أن يتضمن أول جلسة أسئلة وأجوبة أبيل جنبًا إلى جنب مع أجيه جين، وجلسة ثانية ستجمع بين الرئيس التنفيذي لشركة BNSF كاتي فارمر والرئيس التنفيذي لشركة نتجتس آدم جونسون. لا تزال بيركشاير، ببطءها، تركز على الاجتماع السنوي. لكنها توسع دائرة الضوء بطريقة تدعم بشكل غير مباشر ادعاء أبيل الأوسع أن ديمومة بيركشاير تأتي من “معرفة من نحن وكيف نعمل”، وليس من شخصية واحدة تتقدم إلى الميكروفون.

يحاول أبيل أن يفعل شيئين في آن واحد: الحفاظ على قيمة علاوة بافيت من الاختفاء بين عشية وضحاها، وبدء العمل الطويل لضمان تقييم بيركشاير كمؤسسة وليس كعبادة شخصية.

السؤال الذي يساوي 373 مليار دولار

لقد أصبح مخزون بيركشاير من النقد شخصية متكررة، من النوع الذي يقتحم كل مشهد ويطالب بالحوار. يعرف أبيل ذلك، لذا يعالجه مباشرة. “في تاريخ بيركشاير، اقترح بعض المراقبين أن وضعنا النقدي الكبير يشير إلى تراجع عن الاستثمار”، كتب. “وهذا ليس صحيحًا.”

يُظهر الميزانية العمومية حجم النقاش. في قسم “التأمين وغيرها”، تسرد بيركشاير 47.7 مليار دولار نقدًا وما يعادله و321.4 مليار دولار في سندات خزانة قصيرة الأجل في نهاية العام. في السرد في التقرير السنوي، تصف بيركشاير “النقد، والنقد المعادل، وسندات الخزانة الأمريكية” التي تحتفظ بها شركاتها في التأمين والأعمال الأخرى بأنها 369 مليار دولار، بعد خصم المدفوعات غير المسددة لشراء سندات الخزانة. أضف 4.2 مليار دولار من النقد وما يعادله في قطاع السكك الحديدية والمرافق والطاقة، وستصل إلى حوالي 373 مليار دولار عبر المؤسسة. هذا التكديس يخلق جدلاً دائمًا ذو وجهين. أحدهما يرى الخيارات وقوة الطوارئ، والآخر يرى أعترافًا صبورًا جدًا بأن بيركشاير كبيرة جدًا لدرجة أن العثور على صفقات تستحق التنفيذ أصبح أصعب.

حاول أبيل إنهاء النقاش بالإشارة إلى ما اشترته بيركشاير. في 2025، كتب، أعلنت بيركشاير عن استحواذها على “شركتين مختلفتين جدًا: OxyChem وBell Laboratories.” حرص على وصف شركة Bell بأنها النوع الذي تحبه بيركشاير — ضرورية وتدار من قبل أشخاص لا يبدو أنهم سيستخدمون عبارة “تحديث العلامة التجارية”. ثم قدم أبيل أكبر مفاجأة بيركشاير ممكنة: “نتمنى لو كانت أكبر بعشر مرات.”

لا تزال بيركشاير تجد أشياء تحبها. المشكلة أن بيركشاير ضخمة. حتى الصفقات الجيدة يمكن أن تبدو كمهام جانبية عندما تدير مئات المليارات من الأصول السائلة — وتحاول نشر رأس المال دون المساس بالانضباط.

السبب الآخر الذي يجعل أبيل قادرًا على الصبر هو أن محرك بيركشاير لا يزال يعمل كما بُني، حتى مع دوراته. أشار التقرير السنوي إلى أن بيركشاير حققت نسبة مجمعة قدرها 87.1% في أعمال التأمين على الممتلكات والحوادث في 2025. كما اعترف بالجزء الأقل راحة: بعد سنوات من تحسين الأسعار وشروط السياسات، بدأ القطاع يشهد “تباطؤًا أو عكسًا” في 2025، “لا سيما في النصف الأخير من العام”، مما “يعني على الأرجح أننا سنكتب أقل من أعمال التأمين على الممتلكات والحوادث لفترة من الزمن.”

حتى أن أبيل بدا كأنه مدير تنفيذي يحاول في الوقت الحقيقي أن يمنع عبادة الأبطال: “الطبيعة تتحكم في الرياح، وليس وارن ولا أنا.”

الدورة تتغير. انخفضت أرباح الاكتتاب في التأمين إلى 1.6 مليار دولار في الربع الرابع من 3.4 مليار دولار قبل عام، وانخفض دخل استثمار التأمين إلى 3.1 مليار دولار من 4.1 مليار دولار. تراجعت الأرباح التشغيلية لبيركشاير أيضًا، مع تكرار الشركة أن تقلبات الاستثمارات الفصلية هي نوع من سراب المحاسبة الذي قد يجعل المستثمرين يشعرون بأنهم على اطلاع، بينما في الواقع يتم تضليلهم. ومع ذلك، وعد أبيل بتجنب الاستثمارات “التي تقوض نسيج المجتمع أو قد تهدد سمعة بيركشاير.”

يرث أبيل شركة ذات دورة تأمين قوية لا تزال قوية، لكنها لم تعد سهلة، وبيئة صفقات توفر الكثير من النشاط ولكن لا تملك تأثيرًا كبيرًا، وميزانية عمومية يمكنها تمويل أي شيء تقريبًا — طالما أن السعر معقول ويمكن تحمل المخاطر. إذا كان أبيل سيُعرف كرئيس تنفيذي لبيركشاير، فربما لن يكون ذلك من خلال ربع أو رسالة. سيكون من خلال لحظة يتوقف فيها الصبر عن كونه فضيلة ويبدأ في أن يكون اختبارًا: اليوم الذي ينهار فيه العالم بطريقة تخلق صفقات حقيقية، ويجب على الحارس الجديد أن يثبت قدرته على التحرك بحسم.

لا يحاول أبيل إبهار المستثمرين ببيركشاير جديدة ومثيرة. إنه يحاول إقناعهم بأن وعود بيركشاير القديمة لا تزال تعمل حتى عندما يتغير الراوي. لديه حتى إطار زمني للمراهنة. ليس الربع القادم. ليس الاجتماع السنوي القادم. أراكم جميعًا بعد 20 عامًا.