متى ستنتهي تصحيحات السوق العالمية؟ هل ستعيد "أسواق العقد الحالي" سيناريو التضخم الركودي في "سبعينيات القرن الماضي"؟

السوق العالمية تمر حاليًا بتصحيح ناتج عن صدمات خارجية، ويواجه المستثمرون سؤالين رئيسيين: متى ستنتهي هذه التصحيحات، وهل البيئة الكلية الحالية تعيد سيناريو التضخم والركود الذي ساد في السبعينيات من القرن الماضي.

في 7 مارس، أصدر بنك أوف أمريكا ميريل لينش أحدث تقرير أسبوعي بعنوان “Flow Show” وقدم فيه تقييمًا متفائلًا نسبيًا مع شروط: إشارات نهاية التصحيح بدأت تظهر، لكنها لم تكتمل بعد؛ وأن عقد 2020 قد يتجه نحو ازدهار تضخمي وليس انهيارًا تضخميًا — بشرط عدم تفاقم الوضع الجيوسياسي أكثر.

وفقًا لتحليل فريق استراتيجيي بنك أوف أمريكا ميريل لينش بقيادة مايكل هارتنيت، فإن هذا التصحيح نجم عن صدمة خارجية مع مزيج من المبالغة في التفاؤل. السوق أظهر بعض علامات التشبع في البيع (超卖) وأن بعض الأصول قد وصلت إلى قاعها، لكن أسعار النفط والدولار لم يعطيا بعد إشارة انعكاس كاملة، ومؤشر S&P 500 لم يخضع بعد لعملية تصفية كاملة للأسعار (مثل كسره مستوى 6600 نقطة).

وفي الوقت نفسه، لا تزال مؤشرات السوق على وضعية “الشراء المفرط” عند مستوى 9.2، وهو مستوى مرتفع جدًا يدل على تفاؤل مفرط، مما يعني أن معنويات السوق لم تهدأ بعد، وأن مساحة الارتداد محدودة.

خبر من شركة إنفيديا أثار أيضًا زلزالًا في السوق: أعلنت إنفيديا أن استثمارها السابق بقيمة 100 مليار دولار في OpenAI “ليس ضمن خططها”، وأن التمويل البالغ 30 مليار دولار قد يكون الحد الأقصى. ويُنظر إلى هذا التصريح كإشارة محتملة لتباطؤ النمو في استثمارات رأس المال في الذكاء الاصطناعي، وهو ما يؤثر على سندات التكنولوجيا وقطاع البرمجيات بشكل كبير.

متى تنتهي التصحيحات؟ أربعة شروط، تم تحقيق اثنين منها حتى الآن

تعتقد ميريل لينش أن التصحيح الناتج عن صدمة خارجية والمبالغة في التفاؤل عادةً يحتاج إلى استيفاء أربعة شروط ليُعلن عن انتهائه:

• الأول هو وصول الأصول “المشبع بيعها” إلى القاع (البرمجيات، MAGS، الائتمان الخاص، قروض البنوك، البيتكوين)؛
• الثاني هو انتهاء عمليات البيع للأصول “المشترى المفرط” (الذهب، أشباه الموصلات، المعادن، الأسواق الناشئة، أوروبا، أسهم البنوك)؛
• الثالث هو فقدان “الأصول الآمنة” لدعم الطلب (أسعار النفط والدولار)؛
• الرابع هو ظهور تصفية حقيقية للأسعار.

حتى الآن، الظاهر أن الشرطين الأول والثاني قد تحققا بشكل مبدئي. بيانات تدفقات الأموال تؤكد هذا التقييم: شهدت الذهب أكبر تدفق خارجي أسبوعي منذ أكتوبر 2025 (18 مليار دولار)، وقطاع الطاقة شهد أكبر تدفق داخلي أسبوعي على الإطلاق (70 مليار دولار)، والمستثمرون يندفعون نحو القطاعات التي كانت مشبعة بالشراء سابقًا. ومع ذلك، لم تظهر بعد إشارات واضحة لانخفاض أسعار النفط والدولار، ولم يخضع مؤشر S&P 500 لعملية تصفية كاملة.

توضح ميريل لينش أن لا ينبغي توقع انتعاش كبير قبل وضوح مسار الدولار. مؤشر الدولار هو أفضل مقياس للسيولة العالمية — فإذا اخترق الدولار مستوى 100 بشكل حاسم، فسيعني ذلك تعميق موضوع “ذروة السيولة”، وتقليل توقعات خفض الفائدة في 2026 (حيث انخفض احتمال خفض الفائدة في 17 يونيو من 100% في 1 يناير إلى 37%)، وقد يؤدي ذلك إلى تسطيح منحنى العائدات وصدمة في أسعار النفط التضخمية.

من تدفقات الأموال، شهدت الأسهم الأمريكية أكبر تدفق خارجي منذ ستة أسابيع (139 مليار دولار)، بينما شهدت الأسهم اليابانية أكبر تدفق داخلي منذ أكتوبر 2025 (42 مليار دولار). أما سوق كوريا الجنوبية فشهدت تقلبات حادة، حيث سجلت أكبر تدفق داخلي يومي على الإطلاق في 2 مارس (61 مليار دولار)، ثم أكبر تدفق خارجي يومي في 4 مارس (47 مليار دولار).

هل ستعيد 2020ات سيناريو التضخم والركود في السبعينيات؟

هذا أحد أكثر السيناريوهات إثارة للجدل في السوق حاليًا. ترى ميريل لينش أن: السبعينيات هي أقرب مرجع تاريخي لعقد 2020، لكنهما ليسا متطابقين تمامًا، ومع السيناريو الأساسي، من المرجح أن يتجه عقد 2020 نحو ازدهار تضخمي وليس انهيارًا تضخميًا.

المنطق وراء الازدهار التضخمي واضح: الشعبوية السياسية (ارتفاع أصوات الأحزاب غير الحاكمة في بريطانيا من 27% في 2024 إلى 69% في 2026)، عكس السياسات الجمركية والهجرة، التوسع المالي المفرط، تراجع سياسة الاحتياطي الفيدرالي، و"الأسهم الكبيرة التي لا يمكن أن تنهار" التي تؤدي إلى تضخم الأصول والثروات.

هذه العوامل تخلق ضغطًا تضخميًا، لكن التدخل الحكومي سيضغط على عوائد السندات، مما يظهر في النهاية كـ ضعف الدولار وعدم ارتفاع طويل الأمد في أسعار الفائدة. في ظل هذا السيناريو، ستكون السلع، الأصول المادية، الأسهم الدولية، والأسهم الصغيرة المستفيد الأكبر.

ومع ذلك، لا تزال هناك مخاطر من تكرار التاريخ في السبعينيات. استعرضت ميريل لينش سياق تلك الفترة بالكامل:

2. من 1970 إلى 1972، أدت إدارة نيكسون إلى ازدهار عبر سياسة توسع مالي ونقدي جريئة، وارتفعت الأسهم بأكثر من 60%؛
3. من 1973 إلى 1974، خرج التضخم عن السيطرة مع صدمة النفط، وتراجعت الأسهم بنسبة 45%؛
4. من 1975 إلى 1976، بعد تراجع التضخم، عادت الأصول للانتعاش، وتصدرت الأسهم الصغيرة والقيمة المشهد، واستبدلت “الـ50 الجميلة”؛
5. من 1977 إلى 1980، أدت الثورة الإيرانية إلى موجة تضخمية ثانية، وتراجعت الأسهم بنسبة 26%، حتى جاء تأثير فولكر الذي أنهى تلك الدورة.

بالنسبة للوضع الحالي، ترى ميريل لينش أن العامل الحاسم هو وضع إيران. إذا كانت الصراعات قصيرة، وظل سعر النفط تحت 90 دولارًا للبرميل، فإن سيناريو الازدهار التضخمي يظل قائمًا، وستستفيد السلع والأسواق الناشئة والأسهم الصغيرة من بداية سوق هابطة للدولار؛ وإذا استمرت الصراعات (مثل إغلاق مضيق هرمز أو هجمات إيرانية على البنية التحتية النفطية)، وارتفع سعر النفط إلى 100-120 دولار، فسيتم توجيه الاستثمارات نحو النفط، الدولار، التكنولوجيا الأمريكية، والدفاع العالمي، مع ضغط كبير على الأسواق المعتمدة على الواردات من الطاقة مثل اليابان وكوريا وأوروبا.

من أداء الأصول في دورة التضخم والركود في السبعينيات، تظهر أن الذهب والسلع كانت دائمًا من بين الأفضل أداءً، بينما كانت الأسهم والسندات تتفاوت. وقد انعكس هذا النمط في السوق الحالية: حتى الآن، منذ بداية 2026، ارتفعت أسعار النفط بنسبة 30%، وارتفعت الذهب بنسبة 18.3%، وارتفعت السلع بشكل عام بنسبة 22.6%، بينما مؤشر S&P 500 زاد بنسبة ضئيلة جدًا (0.3%)، وبيتكوين انخفضت بأكثر من 16%.

إنفيديا تتخلى عن صفقة بقيمة 100 مليار دولار، وتظهر فجوة في رواية الإنفاق على الذكاء الاصطناعي

أعلنت إنفيديا هذا الأسبوع أن استثمارها السابق بقيمة 100 مليار دولار في OpenAI “ليس ضمن خططها”، وأن التمويل البالغ 30 مليار دولار قد يكون آخر تمويل لها. ويُنظر إلى هذا التصريح على أنه إشارة مهمة تتجاوز الصفقة ذاتها.

أشارت ميريل لينش إلى أن سعر صندوق التكنولوجيا (ETF) وصل إلى ذروته تحديدًا في سبتمبر 2023، حين أعلنت إنفيديا عن تلك الصفقة. الآن، فإن تراجع إنفيديا يُعد إشارة محتملة لتباطؤ النمو في استثمارات رأس المال في الذكاء الاصطناعي، وهو ما قد يغير من توقعات السوق.

بمجرد تأكيد هذا الاتجاه، سيعمل كعامل محفز لعكس اتجاه صفقتين رئيسيتين: الأولى “البيع على المكشوف لسندات التكنولوجيا” (مثل اتساع فروق CDS على أوراكل)، والثانية “الشراء في قطاع أشباه الموصلات وبيع على البرمجيات” (أي “الاحترام للذكاء الاصطناعي > الفقر في الذكاء الاصطناعي”).

تؤكد ميريل لينش أن استقرار قطاع البرمجيات مهم جدًا، لأنه مرتبط بشكل كبير باتجاهات الائتمان الخاص وقروض البنوك. شهدت صناديق قروض البنوك تدفقًا خارجيًا هو الأكبر خلال ثلاثة أشهر (9 مليارات دولار)، وارتفعت صناديق ETF الخاصة بقروض البنوك (BKLN) إلى حافة “حدث ائتماني”. يعتقد الاستراتيجيون أن الحفاظ على سعر 80 دولارًا لصندوق البرمجيات و20 دولارًا لصندوق قروض البنوك هو الدعم الفني الحاسم لاستقرار السوق حاليًا.

من الجدير بالذكر أن مؤشر السوق على وضعية “الشراء المفرط” عند 9.2، وهو مستوى يشير إلى إشارات بيع. أظهر استطلاع مديري الصناديق العالميين أن الأسواق الناشئة وأوروبا والبنوك لا تزال مفرطة في التخصيص، مما يعني أن أي هبوط إضافي قد يضغط على تلك الأصول بشكل كبير.