تستعد شركة سبيس إكس لجمع المزيد من الأموال في طرحها العام الأولي أكثر مما تم جمعه في إجمالي الاكتتابات العامة الأولية التسعين التي أُجريت العام الماضي

سيكون أكبر طرح عام أولي على الإطلاق.

فيديو موصى به

حقق سوق الاكتتابات العامة الأولية العام الماضي انتعاشًا، وزاد هذا الانتعاش بشكل كبير من أرباح سوق رأس المال في المؤسسات المالية الكبرى، وساعد في تحقيق سنة مميزة لمكافآت المصرفيين الاستثماريين. لكن الآن، من المتوقع أن يجمع طرح واحد فقط أكثر من جميع الاكتتابات العامة الأولية التسعين التي أُجريت العام الماضي مجتمعة — وهذا يعني أن وول ستريت ستجني أيضًا المزيد من المال.

هذا الحوت العملاق هو لا غير شركة SpaceX التي أضحت أكبر بكثير من خلال استحواذها بالكامل على شركة xAI، التي أنشأها روبوت الدردشة Grok، وهي أحد أعمدة إمبراطورية تكنولوجيا الملياردير إيلون ماسك. ظهرت أنباء عن نية ماسك طرح SpaceX للاكتتاب في ديسمبر، وذلك في الوقت الذي قُدرت فيه قيمة شركة الصواريخ بنحو 800 مليار دولار في جولة تمويل جديدة. وفي يناير، قبل أن تُشترى بواسطة SpaceX، حققت xAI قيمة سوقية قدرها 230 مليار دولار من خلال جولة تمويل جديدة.

وبالتالي، يُعطي المستثمرون الآن تقييمًا للشركات المجمعة بأكثر من تريليون دولار. ويريد ماسك المزيد. وفقًا لتقارير من بلومبرج و فايننشال تايمز، يهدف إلى طرح يُعطي شركة SpaceX الجديدة قيمة سوقية تبلغ 1.5 تريليون دولار، مع جمع حوالي 50 مليار دولار نقدًا لتمويل التوسع. يعتقد المحلل فرانكو غراندا من PitchBook أن الوصول إلى علامة 1.75 تريليون دولار مبرر استنادًا إلى فرص النمو الهائلة لشركة SpaceX، خاصة لفرع الأقمار الصناعية Starlink.

الآفاق الفعلية للأداء المالي المستقبلي لسبيس إكس وسعر سهمها لا تزال غير مؤكدة للغاية، إذ وفقًا لتحليل فورچن، بعد 23 عامًا لا تزال الشركة تحقق أرباحًا صافية صفرية. ولتبرير قيمة سوقية قدرها 1.5 تريليون دولار، ستحتاج إلى أن تحقق أرباحًا أكثر من شركة بيركشاير هاثاوي لتوفير عوائد جيدة للمساهمين.

لكن فئة واحدة على وشك أن تحصل على ثروة غير مسبوقة مع تحملها مخاطر قليلة جدًا: بنوك وول ستريت التي تدير الصفقة.

الرسوم على طرح SpaceX العام ستكون ضخمة، لكن المال الحقيقي يأتي من التقييم المبالغ فيه

عند قيمة سوقية قدرها 1.5 تريليون دولار، سيكون طرح SpaceX ثاني أكبر طرح عام أولي في التاريخ — بعد طرح أرامكو السعودية بقيمة تزيد على 1.7 تريليون دولار في أواخر 2019، وبفارق كبير عن Alibaba في المرتبة الثانية بقيمة 169 مليار دولار (2014).

أما جمع 50 مليار دولار من خلال الاكتتاب العام، فسيكون الأكبر على الإطلاق، وفقًا لبيانات جمعها بيل ميجينسون، أستاذ جامعة أوكلاهوما. بعد تعديلها للتضخم، ستتجاوز SpaceX شركة نيبون تليكوم (1987) التي جمعت 44 مليار دولار، وتتفوق على شركات أخرى في العشرة الأوائل مثل Visa (27 مليار دولار في 2008) وSoftBank (28 مليار دولار في 2018). وفي الواقع، يتجاوز هذا المبلغ مجتمعة الـ44 مليار دولار التي جُمعت عبر 90 اكتتابًا عامًا في العام الماضي.

ويُتوقع أن يترجم هذا الجمع القياسي إلى أرباح غير مسبوقة لوول ستريت. في عالم الاكتتابات، تأتي تلك الأرباح في شكلين. الأول: رسوم الاكتتاب — أو ما يُعرف بـ"الانتشار الإجمالي" — التي تتلقاها البنوك مقابل بيع الأسهم مسبقًا للمستثمرين المؤسساتيين قبل بدء التداول، وتُعرض بالتالي للجمهور العام. يقدر جي ريتير من جامعة فلوريدا، الخبير الأكاديمي الرائد في الاكتتابات، أن الرسوم على صفقة بهذا الحجم ستكون حوالي 2%. بناءً على ذلك، تصل رسوم توزيع الأسهم الجديدة بقيمة 50 مليار دولار إلى مليار دولار.

وبحسب ريتير، فإن معظم الاكتتابات الكبيرة يكون لديها من اثنين إلى ثلاثة “مكتتبين رئيسيين” أو “مديري دفتر رئيسيين”. هم من يملكون السلطة في تخصيص الأسهم المعروضة بين أنفسهم وأعضاء السند، وهي مجموعة قد تصل إلى حوالي 20 شخصًا. استنادًا إلى عمليات الطرح السابقة، يقدر ريتير أن مديري دفتر SpaceX يمكن أن يجمعوا حوالي 35% من الرسوم، أي حوالي 350 مليون دولار، والباقي يُقسم بين الأعضاء المشاركين.

على الرغم من ارتفاع تلك الأرقام، فإن الجائزة الكبرى هي الدخل الثاني من الاكتتابات، وهو الربح الذي تحققه المؤسسات التي يختارها المكتتبون في حصص كبيرة من الأسهم عند بدء التداول. ببساطة، لدى المكتتبين حافز قوي لمنح الأسهم لأكبر شركائهم التجاريين بأسعار مخفضة تستبعد العديد من المستثمرين المحتملين الذين سيدفعون أكثر. القدرة على خلق نقص اصطناعي يُغني بشكل هائل البنوك الاستثمارية.

تُظهر أبحاث ريتير أن التقييم المبالغ فيه هو أمر معتاد في الاكتتابات، وأن الأسهم عادةً تقفز بنسبة 19% فوق السعر الذي دفعه المؤسسات المختارة بنهاية أول يوم تداول. يقول ريتير: “القدرة على تقديم أسهم منخفضة السعر لعملائهم تساوي أكثر بكثير من 2% رسوم”. وإذا قفزت أسهم SpaceX بنسبة 19% في اليوم الأول، فإن عملاء وول ستريت سيحققون مكاسب ورقية ليوم واحد بقيمة 9.5 مليار دولار. حصل المستثمرون الأوائل على أسهمهم بسبب مكانتهم كأكبر عملاء تداول يدفعون عمولات. مقابل الحصول على الأسهم الرخيصة جدًا، يُرجع هؤلاء عادة حوالي 30% من مكاسب اليوم الأول إلى مديري الدفتر الذين عينوه، وذلك في مقابل أعمال مستقبلية. في حالة SpaceX، فإن المديرين الرئيسيين الاثنين أو الثلاثة سيجمعون حوالي 3 مليارات دولار إضافية (30% من المكاسب التي تقدر بـ9.5 مليار دولار). لنفترض أن هناك ثلاثة مديرين رئيسيين، كل واحد منهم سيحصل على رسوم تصل إلى 120 مليون دولار، بالإضافة إلى مليار دولار من السعر المخفض، ليصل الإجمالي إلى حوالي 1.1 مليار دولار.

ما خيارات ماسك لجعل SpaceX عامة؟

من ناحية، ستجمع SpaceX “فقط” 3% من قيمتها السوقية الإجمالية في عرض بقيمة 50 مليار دولار. حجة المكتتب التقليدية هي أن تكلفة التقييم المبالغ فيه، والتي تقترب من 10 مليارات دولار، صغيرة مقابل فائدة بناء قاعدة من المستثمرين المؤسساتيين المخلصين، والحصول على الكثير من أبحاث البيع من مديري الدفتر وشركات الوساطة الأخرى التي قامت بالاكتتاب.

ومع ذلك، فإن التضحية بأكثر من 10 مليارات دولار (بما في ذلك الرسوم) ستكون أمرًا كبيرًا بالنسبة لـ SpaceX، خاصة مع متطلباتها الكبيرة للنفقات الرأسمالية التي لا تغطيها التدفقات النقدية: إذ أن xAI أنفقت وحدها 8 مليارات دولار على المصانع والمعدات في 2025، وعلى الرغم من أننا لم نرَ تقديرات لـ SpaceX، فهي كصانع لصواريخ بطول 400 قدم، تعتبر من الشركات الأكثر مرونة في تشكيل المعادن.

وبحسب ريتير، لدى ماسك خياران ممتازان للحفاظ على جزء كبير من النقد الذي كان من الممكن أن يتدفق إلى وول ستريت ويُحتفظ به في خزائن SpaceX. الأول هو القيام بـ"قائمة مباشرة". وهي آلية تتجنب إجراء الاكتتاب المسبق وتسمح لصانعي السوق في البورصات بتحديد سعر الافتتاح استنادًا إلى الطلبات الواردة من الجميع، وليس فقط من قبل من اختارهم مديري الدفتر. في القوائم المباشرة، يُصرف أموال المساهمين الحاليين، على سبيل المثال، لكن حتى الآن، لا تجمع الشركة أموالًا إضافية. لكن ماسك يمكنه بعد ذلك إجراء عرض إضافي بسعر أعلى مما كان ليولّد في الاكتتاب التقليدي، مما قد يترك جزءًا أقل على الطاولة. استخدمت Spotify وPalantir وCoinbase القوائم المباشرة للطرح العام.

احتمال آخر: استخدام برنامج يُعرف بـ"بناء دفتر الطلبات المحدودة". استخدمته كل من DoorDash وAirbnb عند تأسيس قوائمها. وهو حيث يتعين على المستثمرين المؤسساتيين إظهار كمية الأسهم التي يرغبون في شرائها، والسعر الذي هم على استعداد لدفعه، بدلاً من مجرد طلب الأسهم. لن يمنع هذا الحل جميع حالات التقييم المبالغ فيه، لكنه سيقلل بشكل كبير من أكبر تكلفة على SpaceX.

أو، كما يقترح ريتير، يمكن لماسك أن يستخدم تهديد إما القائمة المباشرة أو بناء دفتر الطلبات المحدودة لخفض الرسوم بشكل أكبر والحصول على سعر أقرب للسوق من عملاء المكتتبين. يقول ريتير: “يُعرف ماسك بأنه متمرد، رجل يفكر خارج الصندوق”. “هو يتوافق مع ملف الرئيس التنفيذي الذي في الماضي اتجه لهذا النوع من الحلول التي تكسر التقاليد.” وبالتأكيد، ماسك متمرد. وسنرى قريبًا إذا كان لديه الجرأة لمواجهة وول ستريت.