من سيكون "البنك المركزي الرقمي"؟ Circle قدمت طلبًا باستخدام Arc

المؤلف: ديفيد، تكنولوجيا شينغ تشاو TechFlow

الترجمة: @mangojay09، 屿见 Web3

في 12 أغسطس، وفي نفس يوم إصدار أول تقرير مالي بعد الإدراج، أطلقت Circle قنبلة من العيار الثقيل: @arc، وهي سلسلة كتل من المستوى الأول مصممة خصيصًا للخدمات المالية المرتبطة بالعملات المستقرة.

إذا نظرت فقط إلى عناوين الأخبار، قد تظن أن الأمر مجرد قصة سلسلة بلوكشين عادية.

لكن عند وضعها في سياق مسيرة Circle على مدى السنوات السبع الماضية، ستكتشف أن الأمر ليس مجرد سلسلة عامة، بل إعلان عن “سيادة رقمية” على مستوى العملة.

بالنسبة للمفهوم التقليدي، للبنك المركزي ثلاث وظائف رئيسية: إصدار العملة، إدارة نظام المدفوعات والتسوية، ووضع السياسات النقدية.

Circle تتقدم خطوة بخطوة نحو إعادة إحياء هذه الوظائف بشكل رقمي — بداية من السيطرة على “حقوق الإصدار” باستخدام USDC، ثم بناء نظام تسوية باستخدام Arc، والخطوة التالية ربما تكون صياغة السياسات النقدية الرقمية.

هذا لا يخص شركة واحدة فحسب، بل يعيد توزيع سلطة العملة في العصر الرقمي.

تطور البنك المركزي لـ Circle

في سبتمبر 2018، عندما أطلقت Circle وCoinbase معًا USDC، كان سوق العملات المستقرة لا يزال تحت سيطرة Tether.

اختارت Circle طريقًا يبدو في ذلك الحين “غير فعال”: الالتزام الشديد بالتشريعات.

أولاً، واجهت أصعب التحديات التنظيمية، وأصبحت واحدة من أولى الشركات التي حصلت على ترخيص BitLicense في نيويورك. يُعرف هذا الترخيص بأنه “الأصعب عالميًا”، والإجراءات المعقدة جعلت العديد من الشركات تتراجع.

ثانيًا، لم تكتفِ بالعمل بمفردها، بل تعاونت مع Coinbase لتشكيل تحالف Centre — مما يقلل من المخاطر التنظيمية، ويفتح أمام USDC قاعدة مستخدمين ضخمة من Coinbase، مما يمنحها ميزة منذ ولادتها.

ثالثًا، جعلت الشفافية في الاحتياطيات من أعلى المستويات: تنشر تقارير تدقيق شهريًا من قبل مكاتب محاسبة، وتؤكد أن الاحتياطيات تتكون بالكامل من نقد وديون قصيرة الأجل في الولايات المتحدة، مع تجنب الأصول عالية المخاطر أو الأوراق التجارية. هذا النهج، رغم أنه كان غير محبوب في البداية — خاصة خلال سنوات النمو السريع بين 2018 و2020، حيث كانت USDC تُنتقد بأنها “مركزية جدًا” ونموها بطيء.

لكن نقطة التحول جاءت في 2020.

انفجار سوق DeFi في صيف 2020 أدى إلى زيادة الطلب على العملات المستقرة، والأهم من ذلك، بدأ صناديق التحوط، ومتداولي السوق، وشركات الدفع بالدخول، وظهرت مزايا الامتثال لـ USDC بشكل واضح.

من 1 مليار دولار في التداول، إلى 42 مليار دولار، والآن إلى 65 مليار دولار، مسار نمو USDC كان حادًا جدًا.

في مارس 2023، انهارت Silicon Valley Bank، وكانت لدى Circle ودائع بقيمة 3.3 مليار دولار هناك، مما أدى إلى انخفاض USDC إلى سعر 0.87 دولار، وانتشرت حالة من الذعر بسرعة.

نتيجة “اختبار الضغط” هذا، تدخلت الحكومة الأمريكية لضمان حماية جميع المودعين في SVB بشكل كامل، كإجراء وقائي من المخاطر النظامية.

على الرغم من أن المساعدة لم تكن موجهة خصيصًا لـCircle، إلا أن الحدث جعلها تدرك أن الاعتماد فقط على إصدار العملة غير كافٍ، وأنه من الضروري السيطرة على المزيد من البنية التحتية لتحقيق السيطرة الحقيقية على مصيرها.

والذي أشعل هذا الشعور بالسيطرة هو حل تحالف Centre. هذا الحدث كشف عن مأزق “العمالة” لدى Circle.

في أغسطس 2023، أعلنت Circle وCoinbase عن حل تحالف Centre، وتولت Circle السيطرة الكاملة على USDC. من الظاهر أن هذا يمنحها استقلالية، لكن الثمن كان كبيرًا، حيث حصل Coinbase على حصة بنسبة 50% من إيرادات احتياطيات USDC.

ماذا يعني ذلك؟ في 2024، حصلت Coinbase على 910 ملايين دولار من إيرادات USDC، بزيادة قدرها 33% عن العام السابق. وفي المقابل، دفعت Circle أكثر من مليار دولار كتكاليف توزيع، ومعظمها ذهبت إلى Coinbase.

بمعنى آخر، أرباح USDC التي بذلت Circle جهدًا كبيرًا في بنائها، تُقسم نصفها مع Coinbase. كأنك تطبع نقودًا وتضطر لدفع نصف الضرائب على العملة إلى البنوك التجارية.

بالإضافة إلى ذلك، أظهر صعود Tron أن Circle يمكن أن تتبنى نماذج ربحية جديدة.

في 2024، تعاملت Tron مع معاملات USDT بقيمة 5.46 تريليون دولار، ومتوسط يومي يزيد عن 2 مليون عملية تحويل، وتحقيق إيرادات عالية من رسوم النقل فقط، وهو نموذج أكثر تقدمًا واستقرارًا من إصدار العملات المستقرة.

وفي ظل توقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، ستتراجع عائدات الفوائد على العملات المستقرة التقليدية، بينما تظل رسوم البنية التحتية ثابتة نسبيًا.

وهذا يعطي Circle إنذارًا: من يسيطر على البنية التحتية، يمكنه أن يستمر في جمع الضرائب.

لذا، بدأت Circle في التحول نحو بناء البنية التحتية، وتوسيع أنشطتها بشكل متنوع:

• Circle Mint: تمكين الشركات من إصدار واسترداد USDC مباشرة؛

• CCTP (بروتوكول النقل عبر السلاسل): لنقل USDC بشكل أصلي بين سلاسل الكتل المختلفة؛

• Circle APIs: تقديم حزمة متكاملة من حلول دمج العملات المستقرة للشركات.

بحلول 2024، وصلت إيرادات Circle إلى 1.68 مليار دولار، وبدأت هيكلية الدخل تتغير — من الاعتماد على فوائد الاحتياطيات فقط، إلى زيادة الإيرادات من رسوم API، وخدمات النقل عبر السلاسل، وخدمات الشركات.

وقد أكد تقرير الأرباح الأخير لـCircle هذا التحول، حيث أظهرت البيانات أن إيرادات الاشتراكات والخدمات في الربع الثاني من 2024 بلغت 24 مليون دولار، رغم أنها تمثل حوالي 3.6% من إجمالي الإيرادات (لا تزال أرباح فوائد احتياطيات USDC هي الأكبر)، إلا أنها زادت بنسبة 252% مقارنة بالعام السابق.

تحول من عملة تعتمد على فوائد الطباعة إلى نموذج متعدد المصادر يحقق “إيجارات” أكثر تنوعًا، ويمنح السيطرة على الأعمال.

ظهور Arc هو لحظة ذروة هذا التحول.

USDC كغاز أصلي، لا يتطلب امتلاك ETH أو رموز متقلبة أخرى؛ نظام طلبات الأسعار للمؤسسات يدعم التسوية على السلسلة على مدار الساعة؛ تأكيد المعاملات في أقل من ثانية، مع خيارات لعرض الرصيد والخصوصية، لتلبية متطلبات الامتثال.

هذه الميزات، تبدو كأنها إعلان عن السيادة النقدية باستخدام التكنولوجيا. Arc مفتوح للمطورين، لكن القواعد تضعها Circle.

وبذلك، من Centre إلى Arc، أكملت Circle قفزتين رئيسيتين:

من إصدار البنوك الخاصة للأوراق النقدية، إلى احتكار حق إصدار العملة، ثم إلى السيطرة على النظام المالي بأكمله — بسرعة أكبر من غيرها.

وهذه “حلم البنك المركزي الرقمي” ليست فريدة من نوعها.

طموحات مختلفة، ومسارات متنوعة

في 2025، تتوقع أن تتصارع عدة عمالقة على “حلم البنك المركزي”، لكن كل منهم يسلك طريقًا مختلفًا.

اختارت Circle الطريق الأصعب، لكنه الأكثر قيمة: USDC → Arc blockchain → منظومة مالية كاملة.

لا تكتفي Circle بأن تكون مجرد شركة إصدار عملات مستقرة، بل تسعى للسيطرة على كامل سلسلة القيمة — من إصدار العملة إلى نظام التسوية، ومن نظام الدفع إلى التطبيقات المالية.

تصميم Arc يعكس بشكل واضح “عقلية البنك المركزي”:

أولاً، أدوات السياسة النقدية، حيث أن USDC كغاز أصلي يمنح Circle القدرة على ضبط “معدل الفائدة المرجعي”؛ ثانيًا، احتكار التسوية، مع محرك RFQ للعملات الأجنبية المدمج، الذي يفرض على المعاملات الأجنبية على السلسلة أن تتم من خلال آليتها؛ ثالثًا، حق وضع القواعد، حيث تحتفظ Circle بالسيطرة على ترقية البروتوكول، وتقرر الميزات التي تُطلق، والسلوكيات المسموح بها.

الأصعب هنا هو انتقال النظام البيئي — كيف تقنع المستخدمين والمطورين بالانتقال من إيثريوم؟

جواب Circle هو عدم الانتقال، بل الإضافة. Arc لا يهدف إلى استبدال USDC على إيثريوم، بل لتوفير حلول لسيناريوهات لا تلبيها الشبكات الحالية، مثل المدفوعات الخاصة للشركات، والمعاملات الخارجية ذات التسوية الفورية، والتطبيقات التي تتطلب تكاليف متوقعة.

هذه مخاطرة كبيرة. إذا نجحت، ستصبح Circle بمثابة “الاحتياطي الفيدرالي” للعملات الرقمية؛ وإذا فشلت، قد تضيع مليارات الدولارات في مهب الريح.

طريقة PayPal عملية ومرنة.

في 2023، أطلقت PYUSD على إيثريوم، وفي 2024 توسعت إلى Solana، وفي 2025 أطلقت على Stellar، ومؤخرًا على Arbitrum.

لم تبنِ PayPal شبكة خاصة، بل جعلت PYUSD مرنة في الانتشار عبر بيئات متعددة، وكل شبكة تعتبر قناة توزيع فعالة.

في المراحل المبكرة من العملات المستقرة، كانت قنوات التوزيع أهم من بناء البنية التحتية. إذا كانت لديك أدوات جاهزة، لماذا تبني من الصفر؟

سيطر على وعي المستخدمين وسيناريوهات الاستخدام، ثم فكر في البنية التحتية لاحقًا، خاصة وأن PayPal لديها شبكة تضم 20 مليون تاجر.

أما Tether، فهي بمثابة “البنك المركزي الظل” في عالم التشفير.

لا تتدخل كثيرًا في استخدام USDT، فهي تصدر كالنقد، وتترك عملية التداول للسوق. خاصة في المناطق والسيناريوهات ذات التنظيم غير الواضح، وعمليات KYC الصعبة، أصبحت USDT الخيار الوحيد.

مؤسس Circle، Paolo Ardoino، قال في مقابلة إن USDT يخدم بشكل رئيسي الأسواق الناشئة (مثل أمريكا اللاتينية، أفريقيا، جنوب شرق آسيا)، لمساعدة المستخدمين على تجاوز البنية التحتية المالية غير الفعالة، ويشبه عملة مستقرة دولية.

وبفضل وجود عدد كبير من أزواج التداول مقابل USDC في معظم البورصات، يتشكل لدى Tether شبكة سيولة قوية.

الأكثر إثارة هو موقف Tether من الشبكات الجديدة. فهي لا تبني بشكل نشط، لكنها تدعم بناء الآخرين. مثل دعم Plasma وStable، وهما شبكات مخصصة للعملات المستقرة. يبدو الأمر كرهان، حيث تحافظ على وجودها في مختلف النظم البيئية بأقل تكلفة، وتراقب من ينجح.

بحلول 2024، حققت Tether أرباحًا تتجاوز 10 مليارات دولار، متفوقة على العديد من البنوك التقليدية؛ وهي لا تستخدم هذه الأرباح لبناء شبكاتها الخاصة، بل تواصل شراء السندات الحكومية والبيتكوين.

رهان Tether هو أن الحفاظ على احتياطيات كافية، وعدم وقوعها في مخاطر نظامية، سيحافظ على سيطرتها على USDT في سوق العملات المستقرة.

هذه الأنماط الثلاثة تمثل ثلاث رؤى مختلفة لمستقبل العملات المستقرة.

PayPal يثق في أن المستخدم هو الملك. مع 20 مليون تاجر، البنية التحتية ليست أولوية. هذه عقلية الإنترنت.

Tether يركز على السيولة. طالما USDT هو العملة الأساسية للتداول، فالباقي غير مهم. هذه عقلية البورصات.

أما Circle، فهي تؤمن بأن البنية التحتية هي الأساس. من يسيطر على المسار، يسيطر على المستقبل. هذه عقلية البنك المركزي.

اختيارها ربما يعود إلى شهادة Jeremy Allaire، الرئيس التنفيذي لـCircle، أمام الكونغرس: “الدولار في مفترق طرق، والمنافسة على العملة الآن هي منافسة تقنية.”

Circle ترى أن الأمر لا يقتصر على سوق العملات المستقرة، بل على تحديد معيار الدولار الرقمي. وإذا نجح Arc، فربما يصبح بمثابة “الاحتياطي الفيدرالي” للعملات الرقمية. هذا الحلم يستحق المخاطرة.

عام 2026، النافذة الزمنية الحاسمة

الوقت يضيق. التنظيم يتقدم، والمنافسة تشتد، وعندما أعلنت Circle أن Arc ستُطلق شبكتها الرئيسية في 2026، كان رد فعل المجتمع الرقمي الأول:

“متأخر جدًا.”

في صناعة تعتمد على “التكرار السريع”، استغراق سنة تقريبًا من الاختبار إلى الشبكة الرئيسية يبدو كأنه فقدان لفرصة ذهبية.

لكن إذا فهمت وضع Circle، ستدرك أن هذا التوقيت ليس سيئًا.

في 17 يونيو، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي قانون GENIUS. وهو أول إطار تنظيمي فدرالي للعملات المستقرة في الولايات المتحدة.

بالنسبة لـCircle، هذا هو “الاعتراف” المنتظر منذ زمن. فهي من أكثر الشركات التزامًا بالتشريعات، وتلبي تقريبًا جميع متطلبات قانون GENIUS.

بحلول 2026، سيكون هذا القانون قد دخل حيز التنفيذ، وسيتكيف السوق مع القواعد الجديدة. لا تريد Circle أن تكون أول من يغامر، لكنها لا تريد أن تتأخر كثيرًا.

العملاء من الشركات يقدرون اليقين، وArc يوفر هذا اليقين — وضع تنظيمي واضح، وأداء تقني مضمون، ونموذج تجاري ثابت.

إذا نجح Arc في الإطلاق، وجذب عددًا كافيًا من المستخدمين والسيولة، فستثبت Circle ريادتها في مجال البنية التحتية للعملات المستقرة. وربما يفتح ذلك عصرًا جديدًا — حيث تصبح الشركات الخاصة “بنكًا مركزيًا” حقيقيًا.

أما إذا كانت النتائج متواضعة أو تفوقت عليها المنافسة، فربما تضطر Circle لإعادة تقييم موقعها. وربما، في النهاية، يظل إصدار العملات المستقرة مجرد إصدار، ولا تتولى السيطرة على البنية التحتية.

لكن، بغض النظر عن النتيجة، فإن محاولة Circle تدفع الصناعة للتفكير في سؤال جوهري: في العصر الرقمي، من يجب أن يسيطر على سلطة العملة؟

والجواب قد يتضح في بداية 2026.