كلما كانت الإنفاق أقل، كانت الأعمال أكثر ازدهارًا؟ تقرير أرباح كوستكو(COST.US)للربع الثاني قد يثبت مرة أخرى طبيعة "ملك مقاومة الركود"

سوف تصدر شركة كوستكو (COST.US) تقرير أرباح الربع الثاني بعد إغلاق سوق الأسهم في شرق الولايات المتحدة يوم 5 مارس، ويتوقع السوق بشكل عام أن يكون إيراد الشركة في الربع الثاني حوالي 69 مليار دولار، وربحية السهم 4.50 دولارات.

كوستكو: نموذج أعمال وُجد في أوقات الصعوبات

منذ وصولها إلى الذروة، تراجعت أسهم عملاق التجزئة المخزني هذا بشكل مستمر خلال الأشهر الماضية، نتيجة ضعف بيانات المستهلكين. ولحسن الحظ، ساعدت اتجاهات تدفق الأموال من الأسهم التقنية مؤخراً في وقف هذا الانخفاض ودفع سعر السهم للانتعاش منذ بداية العام بنحو 17%.

في الواقع، البيئة الاقتصادية الضعيفة يجب أن تكون عاملاً إيجابياً لكوستكو، نظراً لتميزها ببيع منتجاتها بهوامش ربح منخفضة للغاية، حيث تُعرف منتجاتها الغذائية مثل الدجاج المشوي والكلاب الساخنة الشهيرة بأنها تُباع بأسعار أقل من التكلفة لجذب العملاء. ومعروفة بهذه الخاصية، عندما يشعر المستهلكون بضغوط اقتصادية، يمكن لكوستكو أن تستحوذ على حصة سوقية أكبر.

حالياً، يشعر المستهلكون بضغوط من ارتفاع الأسعار في المتاجر، ويشعرون بحالة من الكآبة العامة. على مدى سنوات، كانت معدلات التضخم أعلى من المستهدف، وكانت المنتجات الأساسية التي تبيعها كوستكو، والتي كانت من العوامل الرئيسية في ارتفاع التضخم العام الماضي، هي السبب الرئيسي في ذلك.

وهذا يدفع المستهلكين إلى اتخاذ قرارات أكثر ذكاءً عند التسوق، مثل زيادة تنويع وكمية مشترياتهم من كوستكو. ويمكن إثبات ذلك من خلال بيانات عضوية العملاء.

تشير البيانات إلى أنه خلال الفترة من 2014 إلى 2021، عندما كانت معدلات التضخم حوالي 1.9%، كان متوسط نمو عدد أعضاء كوستكو حوالي 5.5%. أما في الفترة من 2022 إلى 2025، حيث عاد التضخم ليصبح موضوعاً رئيسياً، وبلغ متوسط الزيادة السنوية لمؤشر أسعار المستهلكين حوالي 4.4%، ارتفع معدل نمو الأعضاء إلى حوالي 7%.

بالإضافة إلى ذلك، تُعد علامة كوستكو التجارية الخاصة، Kirkland Signature، التي تشتهر بجودتها العالية وأسعارها المعقولة، قوة تنافسية لا يُستهان بها في فترات ضعف الثقة الاستهلاكية. غالباً ما يتم تزويد منتجات Kirkland من قبل شركات تصنيع معروفة، مثل Vodka Kirkland التي تُنتجها Grey Goose، أو القهوة التي تُنتجها Starbucks (SBUX.US)، مما يجعلها بلا فرق تقريباً عن العلامات التجارية الكبرى (مثل أن تكون Vodka Kirkland من Grey Goose، أو القهوة من Starbucks). هذا الأمر معروف بين عملاء كوستكو، وهو أحد الأسباب الرئيسية لجذب العملاء للشراء مرة أخرى وزيادة متوسط قيمة المشتريات. كما أنها من القلائل في السوق التي تقدم بدائل ذات قيمة عالية وموثوقة، وتُعد من الأصول الأساسية التي تساهم في بناء ثقة العملاء بكوستكو.

“مشاعر الركود الاستهلاكي” هو سرد اقتصادي لا يمكن تجاهله حالياً، وتستفيد كوستكو بشكل واضح من ذلك. طالما كانت المنتجات البديلة ذات جودة عالية، فإن المستهلكين على استعداد للتخلي عن العلامات التجارية الكبرى.

تتوافق مكانة Kirkland السوقية تماماً مع هذا المنطق. طالما استمرت هذه الاتجاهات — خاصة مع بدء الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة رغم استمرار ارتفاع التضخم — فإن كوستكو تتوقع أن تظل مستفيدة من توجه المستهلكين للهروب من المتاجر التقليدية والمتاجر الكبرى غير العضوية بحثاً عن أسعار أكثر مرونة.

توقعات أداء كوستكو للربع الثاني

أولاً، من المهم ملاحظة أن العديد من المشاركين في السوق يتوقعون أن يركزوا على تصريحات كوستكو بشأن قضايا الرسوم الجمركية. كانت كوستكو من المدعين في قضية ضد الحكومة الأمريكية، حيث قضت المحكمة العليا بأن هناك انتهاكات لقانون الطوارئ الاقتصادية الدولية (IEEPA) فيما يخص الرسوم الجمركية. على الرغم من أن الشركة قد لا تتطرق في الوقت الحالي إلى استرداد الضرائب، نظراً لانتظار حكم المحكمة العليا (الذي أُعيد إلى محكمة أدنى للمراجعة)، إلا أن ذكر ذلك سيكون بمثابة خبر إيجابي كبير للشركة.

منذ فرض الرسوم الجمركية العام الماضي، دفعت كوستكو مبالغ ضخمة من الرسوم، حيث أن حوالي ثلث منتجاتها مستوردة، وسيكون استرداد الضرائب بمثابة تدفق نقدي مهم، قد يتراوح بين 500 مليون و2 مليار دولار، لكن المستثمرين غير متأكدين حالياً من المبلغ الذي دفعته كوستكو فعلياً من ضرائب IEEPA.

شهدت مبيعات كوستكو في يناير أداءً قوياً، حيث بلغت المبيعات الصافية حوالي 21 مليار دولار، بزيادة قدرها 9.3% على أساس سنوي؛ وخلال 22 أسبوعاً من السنة المالية الحالية، زادت المبيعات بنسبة 8.5% على أساس سنوي. النمو مستقر ويتوافق مع توقعات السوق بشكل عام.

ومع ذلك، هناك بعض الجوانب التي تستحق الانتباه في نتائج الأرباح، وإذا لم تحقق التوقعات أو تجاوزتها، فقد يثير ذلك اهتمام السوق.

يظل التركيز على معدل نمو الأعضاء، وإذا تباطأ هذا النمو، فمن المرجح أن يتراجع المزاج السوقي. ينطبق الأمر نفسه على هيكلية الأعضاء ومعدل التجديد. بناءً على الاتجاه الحالي، من المتوقع ألا تتدهور هذه البيانات، لكن التوقعات المتوافقة قد تؤدي إلى تقلبات غير متوقعة إذا كانت البيانات أقل من المتوقع.

كما يولي السوق اهتماماً كبيراً لنمو المبيعات عبر الإنترنت، حيث إن النمو الحالي في هذا القطاع لا يزال في خانة العشرات، ويُعد أداءً ممتازاً. وإذا حدث تراجع، فسيكون ذلك خبراً سلبياً كبيراً للسوق.

كوستكو نادراً ما تصدر توجيهات مستقبلية، ويعتمد السوق على توقعات وول ستريت. يتوقع المستثمرون أن تواصل كوستكو “سيرتها المعتادة” من النمو، وأن تحافظ على وتيرة الأداء الحالية. فهي كآلة مستقرة، طالما تمكنت من تحقيق نتائج متوافقة مع التوقعات، فغالباً ما ستتلقى ردود فعل إيجابية من السوق.

خلال مؤتمر الأرباح، فإن الخبر الوحيد الذي قد يسبب تراجعاً كبيراً هو ضغط هامش الربح. فهامش ربح كوستكو أصلاً منخفض، وإذا لم تتمكن من إصلاح جزء من هذا الهامش بعد الفوز في قضية الرسوم الجمركية، فسيكون ذلك صعباً على السوق تقبله. بشكل موضوعي، لا تزال وضعية الرسوم الجمركية غير واضحة تماماً، خاصة مع إصدار سياسات جديدة لاستبدال الإجراءات القديمة.

تقييم كوستكو مرتفع نسبياً، لكنه أصبح الوضع الطبيعي

مقارنة بالمنافسين، لا تزال تقييمات كوستكو مرتفعة. نسبة السعر إلى الأرباح عالية جداً، وتقترب من تلك الخاصة بشركات البرمجيات التقنية التي لم تتراجع بشكل كبير بعد. بالإضافة إلى ذلك، فإن هامش الربح التشغيلي أعلى من المتوقع أن تكون الشركات المماثلة أقل منه.

يشمل هذا التقييم أيضاً قيمة معنوية عالية، حيث لا تزال السمعة مهمة جداً للمستهلكين، خاصة في ظل الظروف الاقتصادية الحالية. ويتوقع السوق أن كوستكو تمتلك قدرات نمو فريدة، وتستطيع التوسع في أسواق جديدة؛ على سبيل المثال، شركة BJ’s فقط تقتصر على السوق الأمريكية، بينما كوستكو لديها إيرادات دولية ملحوظة.

وصف كوستكو بأنه “أصل ذو يقين” هو وصف دقيق، بمعنى أن السوق تعتبرها شركة ذات خصائص ثابتة، مثل أدائها الجيد دائماً في فترات الركود الاقتصادي — كما ذكرنا في بداية المقال. وإذا ما تم كسر هذا “اليقين”، مثل حدوث ركود اقتصادي حقيقي وفشل كوستكو في جذب المستهلكين كما هو متوقع، فإن قيمة التقييم المرتفعة التي تتمتع بها قد تتلاشى. جزء كبير من تقييمها الحالي يعكس بشكل غير مباشر اعتقاد السوق بأنها بمثابة “استثمار آمن خلال الركود”، وهو أمر يعتمد على نتائج مستقبلية لا يمكن للمستثمرين السيطرة عليها.

الخلاصة

بشكل عام، تظهر بيانات المبيعات حتى الآن نمواً جيداً، والبيئة الكلية تدعم ذلك، مما يعزز فرص أن تقدم الشركة نتائج إيجابية في الربع الثاني. كما أن السمعة التي اكتسبتها كوستكو تتيح لها الحفاظ على تقييم مرتفع عندما تكون النتائج متوافقة مع التوقعات.

السهم ليس “سعره مثالي”، لكنه يتضمن بالفعل توقعات “لا مجال للخطأ”. وإذا تغيرت الاتجاهات، فقد تتغير مشاعر السوق بسرعة، وتختفي جميع مكاسب العام الحالي. مع تزايد التقلبات الكبيرة في نتائج الشركات بعد كل تقرير أرباح، يجب أن يكون المستثمرون حذرين من مخاطر الأداء دون التوقعات.

بالطبع، أي تصريحات تتعلق باسترداد الضرائب أو احتمالية خفض الرسوم الجمركية في المستقبل ستثير على الأرجح رد فعل إيجابي من السوق، لكن إدارة كوستكو عادةً ما تكون حذرة في تقديم التوجيهات المستقبلية، ومن المتوقع أن تظل المعلومات المتعلقة بذلك محدودة في الوقت الحالي.